企業(yè)負(fù)債經(jīng)營利弊及適度性分析

【摘要】資金是關(guān)系企業(yè)生存和發(fā)展的重要命脈，而企業(yè)的資金來源通常就兩種：一種是權(quán)益資金，另一種是債務(wù)資金。負(fù)債經(jīng)營是借別人的資金為自己賺取收益，可以使企業(yè)達(dá)到價值和效益的最大化。本文通過對負(fù)債經(jīng)營的利弊和負(fù)債風(fēng)險生產(chǎn)的原因進(jìn)行分析，對企業(yè)負(fù)債的適度性進(jìn)行探討，并列舉了幾點對策。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營 適度性 利弊分析

企業(yè)籌集資金的渠道主要有兩種：一是權(quán)益融資；另一種是負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債經(jīng)營就是企業(yè)在經(jīng)營運作、擴(kuò)大再生產(chǎn)、研發(fā)新產(chǎn)品等事項中發(fā)生了新的財務(wù)需求，導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足而運用發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、租賃等舉債等形式獲取資金。

上世紀(jì)八十年代末，以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家中工業(yè)產(chǎn)值超百億的企業(yè)就開始利用財務(wù)杠桿大量舉債，寅吃卯糧。此舉不但沒有導(dǎo)致經(jīng)營問題反而促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)騰飛。負(fù)債經(jīng)營在降低融資成本的同時，也規(guī)避了一些金融風(fēng)險。但并不是說負(fù)債越高越好，目前我國企業(yè)特別是國企負(fù)債率大多都在85%以上，過高的負(fù)債又會導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈、甚至因資金鏈斷裂而破產(chǎn)。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握好負(fù)債經(jīng)營的度，在降低風(fēng)險的同時，有效的利用負(fù)債經(jīng)營獲得長足發(fā)展。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

（一）負(fù)債經(jīng)營能給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)

支付利息是負(fù)債經(jīng)營的一項必然的固定支出。因為債務(wù)利息是固定的，所以當(dāng)負(fù)債取得資金收益率高于負(fù)債利息率時，每一單位的利潤分?jǐn)偟降睦①M用就會越少。企業(yè)總資產(chǎn)收益率變化將導(dǎo)致權(quán)益收益率更大幅度的變化，企業(yè)所有者收益呈現(xiàn)向上的正面波動，最大限度的杜絕負(fù)面波動，從而形成負(fù)債經(jīng)營的杠桿效應(yīng)。所以，只要在投資收益率大于利息率的情況下，負(fù)債經(jīng)營是可以盈利的，正確的負(fù)債經(jīng)營能夠為企業(yè)帶來明顯的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（二）負(fù)債經(jīng)營能降低企業(yè)的綜合平均成本

企業(yè)通過發(fā)行股票來取得資金，雖然可以規(guī)避一定的財務(wù)風(fēng)險，但籌資成本相對較高。而根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則和相關(guān)制度規(guī)定，銀行借款和企業(yè)債券等利息支出計入財務(wù)費用，在征收所得稅之前扣除，企業(yè)可以相應(yīng)少納所得稅，從而降低成本。另外，債務(wù)利息成本一般要低于權(quán)益資金成本。因此，運用負(fù)債經(jīng)營可有效的降低企業(yè)的綜合資本成本。有良好市場前景的企業(yè)，利用負(fù)債經(jīng)營，既可以少繳所得稅又可以降低資本成本。

（三）負(fù)債經(jīng)營可以保持所有者對企業(yè)的控制權(quán)

債權(quán)人有權(quán)依法向負(fù)債企業(yè)要求償還到期本金和利息，但卻不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理、經(jīng)營決策和收益分配等。如果企業(yè)采取權(quán)益融資的形式獲取資金，股東數(shù)量就會增加，這可能使企業(yè)所有者的持股比例發(fā)生變化，甚至導(dǎo)致所有權(quán)易主。適度負(fù)債經(jīng)營的益處在于，債權(quán)人只能獲取固定的利息收益，股東股權(quán)未被稀釋，依然掌握對公司的控制權(quán)。

（四）負(fù)債經(jīng)營可以減少企業(yè)的權(quán)益融資代理成本

企業(yè)所有權(quán)和管理權(quán)的分離是產(chǎn)生代理成本的主要原因。隨著外部股東的介入，擁有股權(quán)的管理者會發(fā)現(xiàn)，努力工作時，得不到全部的報酬；出現(xiàn)虧損時，也不需要個人全部承擔(dān)。所以，他們可能會做出利己而不利企業(yè)的決策，這些決策給企業(yè)價值帶來的損失就是權(quán)益融資代理成本的組成部分。當(dāng)企業(yè)舉債并用借款回購股票時，外部股東數(shù)量減少，現(xiàn)金流量中屬于股東的部分減少，屬于債權(quán)人的增多，減少了管理者奢侈浪費的機(jī)會，間接增強(qiáng)了對管理者的約束。對擁有部分股權(quán)的管理者而言，企業(yè)負(fù)債增加后，管理者資產(chǎn)所占份額也會增加，無形中對管理者起到了激勵作用。

（五）負(fù)債經(jīng)營可以傳遞信號

通常，有關(guān)企業(yè)發(fā)展前景的信息，管理者比外部投資者知道的更多。在進(jìn)行外部融資決策時，當(dāng)管理者認(rèn)為企業(yè)股票價格被低估，往往會選擇發(fā)行債券融資；當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景看好時，企業(yè)選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財務(wù)杠桿的作用下增加每股盈余，提高企業(yè)的市場價值。負(fù)債比率上升傳遞出一個積極的信號，表明管理者對企業(yè)未來的收益有著較高的期望，有利于企業(yè)價值的增長。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的劣勢

（一）財務(wù)杠桿帶來的負(fù)效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險升高

收益和風(fēng)險是并存的，財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來好處的同時，也成倍的放大了風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)收益率低于借入資本的平均成本時，借入資本所獲得的利潤不足以支付借款利息，只得使用權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤彌補(bǔ)。在負(fù)債額不變的情況下，由于財務(wù)杠桿的放大作用，虧損越多，償債能力越低，籌資風(fēng)險越大，企業(yè)的安全性和競爭能力就越弱，引發(fā)財務(wù)危機(jī)，而財務(wù)危機(jī)又會增加企業(yè)的費用，繼續(xù)減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，最終危及企業(yè)的生存發(fā)展、致其破產(chǎn)倒閉。

（二）負(fù)債經(jīng)營會增加融資代理成本

為了控制風(fēng)險，債權(quán)人往往會在借款協(xié)議中加入保證條款、回售條款等來約束企業(yè)的行為，以此保護(hù)自己的利益不受損害。而股東往往專注投資高風(fēng)險項目，如果成功不但能償還負(fù)債，還可以獲得利潤；如果不成功，債券人將為企業(yè)的失利埋單。即負(fù)債的賭博效應(yīng)，贏則雙贏，虧則雙虧。另外，企業(yè)為獲得新的資金來源，往往承諾給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，而置舊債權(quán)人的利益于不顧。盡管負(fù)債可以解決管理者和股東之間代理沖突，但它同時加深了股東和債權(quán)人之間的代理沖突。所以企業(yè)負(fù)債要適度，既要滿足企業(yè)的發(fā)展所需，也要兼顧債權(quán)人的利益安全。

（三）負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)再籌資能力降低

當(dāng)債務(wù)到期時，如果企業(yè)因為資金短缺無法還本付息，那么債權(quán)人會從各種渠道中得到的信息來判斷企業(yè)的信譽(yù)情況，從而拒絕或阻止企業(yè)的再次融資。現(xiàn)實中有許多企業(yè)并不是根據(jù)自身的經(jīng)營狀況來確定合理的資本結(jié)構(gòu)，而是盲目的利用負(fù)債資金擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，這降低了債權(quán)人的債權(quán)保障程度，也降低了企業(yè)以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來的籌資難度增大。對于最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，沒有通用的模式，需要企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，所處環(huán)境以及自身條件加以考慮，并最終確定合理的負(fù)債經(jīng)營比例。

（四）負(fù)債經(jīng)營會影響股票價格

采用固定股利政策的企業(yè)，定期發(fā)放股利并在一定時期內(nèi)保證股利支付的平穩(wěn)，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過允許范圍，企業(yè)縮減發(fā)放或不發(fā)放股利時，外部投資者就會認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題，股票風(fēng)險增高，投資人對股票失去信心，導(dǎo)致股票市場價格下降。另外，因為過度負(fù)債，支付巨額的利息之后，留給股東的資產(chǎn)所剩無幾，想要維持股票價格的穩(wěn)定非常困難。

三、適度負(fù)債經(jīng)營，防控籌資風(fēng)險

企業(yè)在做出籌資決策時，需要認(rèn)真權(quán)衡負(fù)債會給企業(yè)帶來的收益和風(fēng)險。要結(jié)合企業(yè)身的具體情況，全面考慮負(fù)債經(jīng)營的有利和不利因素，采用定性和定量分析相結(jié)合的方法合理的確定負(fù)債經(jīng)營的“度”，防范控制通過負(fù)債方式籌資帶來的風(fēng)險。

（一）樹立風(fēng)險意識，建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險主要來自于市場利率的波動，企業(yè)投資利潤率和借入資金利潤率不確定性以及經(jīng)營管理不善等方面。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的多少；當(dāng)企業(yè)借入資金利潤率高于投資利潤率將導(dǎo)致自有資金利潤率降低，發(fā)生虧損可能導(dǎo)致資不抵債；企業(yè)經(jīng)營不善，則可能導(dǎo)致不能按期還本付息。因為存在負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)必須立足于市場，建立風(fēng)險控制制度，提高管理人員風(fēng)險控制的水平，從負(fù)債的籌資、負(fù)債資金的使用、負(fù)債資金的期限以及負(fù)債資金的監(jiān)督管理等方面建立良好的管理制度。盡可能的將負(fù)債籌集資金運用到安全性高、收益好的項目中去。在獲得穩(wěn)定投資效益的同時，降低投資風(fēng)險。

（二）合理利用財務(wù)杠桿效益

如果過分強(qiáng)調(diào)財務(wù)杠桿的作用，過度舉債，則會增加財務(wù)風(fēng)險。一旦企業(yè)經(jīng)營不善或者經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，負(fù)債比例越高，主權(quán)資金利潤率降低得越多，財務(wù)杠桿出現(xiàn)反作用，加重企業(yè)的危機(jī)。收入穩(wěn)定的企業(yè)，獲利有保障，現(xiàn)金流量可預(yù)測，即使負(fù)債數(shù)額較大，也能到期支付本息，不會遇到較高的財務(wù)風(fēng)險。萬科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率就相當(dāng)高，但由于其良好的經(jīng)營能力、穩(wěn)中有升的營業(yè)收入，從負(fù)債經(jīng)營中獲益頗多。如果企業(yè)所處的行業(yè)競爭比較激烈，企業(yè)利潤率有降低趨勢，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低負(fù)債，以避免償債風(fēng)險。往往企業(yè)負(fù)債的臨界點是由企業(yè)的營業(yè)收入決定的，合理利用財務(wù)杠桿效益將會使企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營中受益頗多。

（三）正確把握負(fù)債的量與度

企業(yè)的息稅前資金利潤應(yīng)當(dāng)高于借款利息率。這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的先決條件。如果計算的利息率高于息稅前資金利潤率，就不能通過舉債方式籌集資金，并應(yīng)努力減少現(xiàn)有的債務(wù)，避免財務(wù)杠桿的反作用，使企業(yè)陷入資不抵債的財務(wù)困境。要正確把握負(fù)債的量與度就應(yīng)當(dāng)把握好負(fù)債率指標(biāo)，美國負(fù)債率控制在40%～50%之間；日本一般均在70%～80%之間。目前我國統(tǒng)一的負(fù)債率指標(biāo)雖然不存在，但對具體企業(yè)來說存在著最優(yōu)負(fù)債率。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、行業(yè)環(huán)境把握好負(fù)債經(jīng)營的量與度。

（四）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營首先應(yīng)當(dāng)判斷負(fù)債對企業(yè)是否有利，一旦確定需要負(fù)債籌資，隨之要確定舉債的額度，合理掌握負(fù)債比例。同時還要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，舉債方式由過去單一的銀行借款發(fā)展到可從多渠道籌集資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款數(shù)額的大小，使用時間的長短，可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。銀行借款依然是企業(yè)借款的主要渠道，但是銀行有貸款額度的制約和資金頭寸的限制；從資金市場拆借資金，一般是金融機(jī)構(gòu)組織通過資本市場把某些企業(yè)的限制資金匯聚起來提供給短期內(nèi)需要資金的企業(yè)，這種資金使用成本較高且使用時間不長；發(fā)行企業(yè)債券，向內(nèi)發(fā)行籌資能使企業(yè)員工緊密團(tuán)結(jié)但其籌資額度有限，向外發(fā)行時成本較高但獲得數(shù)額較大；使用商業(yè)信用，可以背書可以向銀行貼現(xiàn)，成本也較低，但需要一個良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和良好的商業(yè)道德作為保障。

參考文獻(xiàn)

[1]武雪.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險控制策略分析[J].財會通訊，2013（2）.

[2]李紅霞.現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的適度性分析[J].西部財會，2011.

[3]陽勇，徐秀玲.企業(yè)適度負(fù)債探析[J].中國管理信息化，2013（6）.

[4]邱道欣.我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀與對策[J].開發(fā)研究，2013（4）.

[5]侯艷華.淺論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險控制[J].資本運營，2013.

[6]陳兆江，王珊琦.論負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的重要意義——以萬科為例[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2013，（8）.

[7]翁占琴.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2012（23）.

[8]徐慧.企業(yè)負(fù)債籌資財務(wù)風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析及防范[J].財經(jīng)論壇，2013（1）.

[9]沈瓊.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)分析[J].管理視野，2011（6）.

[10]劉玫.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析[J].國外建材科技，.2006（2）.

作者簡介：周琳越（1990-），女，安徽合肥人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融專業(yè)2014級碩士生，研究方向：公司金融。