企業負債經營利弊及適度性分析

【摘要】資金是關系企業生存和發展的重要命脈，而企業的資金來源通常就兩種：一種是權益資金，另一種是債務資金。負債經營是借別人的資金為自己賺取收益，可以使企業達到價值和效益的最大化。本文通過對負債經營的利弊和負債風險生產的原因進行分析，對企業負債的適度性進行探討，并列舉了幾點對策。

【關鍵詞】負債經營 適度性 利弊分析

企業籌集資金的渠道主要有兩種：一是權益融資；另一種是負債經營。負債經營就是企業在經營運作、擴大再生產、研發新產品等事項中發生了新的財務需求，導致現金流量不足而運用發行債券、銀行借款、商業信用、租賃等舉債等形式獲取資金。

上世紀八十年代末，以美國為代表的西方發達國家中工業產值超百億的企業就開始利用財務杠桿大量舉債，寅吃卯糧。此舉不但沒有導致經營問題反而促進美國經濟騰飛。負債經營在降低融資成本的同時，也規避了一些金融風險。但并不是說負債越高越好，目前我國企業特別是國企負債率大多都在85%以上，過高的負債又會導致資金周轉不靈、甚至因資金鏈斷裂而破產。所以企業應當把握好負債經營的度，在降低風險的同時，有效的利用負債經營獲得長足發展。

一、企業負債經營的優勢

（一）負債經營能給企業帶來杠桿效應

支付利息是負債經營的一項必然的固定支出。因為債務利息是固定的，所以當負債取得資金收益率高于負債利息率時，每一單位的利潤分攤到的利息費用就會越少。企業總資產收益率變化將導致權益收益率更大幅度的變化，企業所有者收益呈現向上的正面波動，最大限度的杜絕負面波動，從而形成負債經營的杠桿效應。所以，只要在投資收益率大于利息率的情況下，負債經營是可以盈利的，正確的負債經營能夠為企業帶來明顯的財務杠桿效應。

（二）負債經營能降低企業的綜合平均成本

企業通過發行股票來取得資金，雖然可以規避一定的財務風險，但籌資成本相對較高。而根據現行的企業會計準則和相關制度規定，銀行借款和企業債券等利息支出計入財務費用，在征收所得稅之前扣除，企業可以相應少納所得稅，從而降低成本。另外，債務利息成本一般要低于權益資金成本。因此，運用負債經營可有效的降低企業的綜合資本成本。有良好市場前景的企業，利用負債經營，既可以少繳所得稅又可以降低資本成本。

（三）負債經營可以保持所有者對企業的控制權

債權人有權依法向負債企業要求償還到期本金和利息，但卻不能參與企業的經營管理、經營決策和收益分配等。如果企業采取權益融資的形式獲取資金，股東數量就會增加，這可能使企業所有者的持股比例發生變化，甚至導致所有權易主。適度負債經營的益處在于，債權人只能獲取固定的利息收益，股東股權未被稀釋，依然掌握對公司的控制權。

（四）負債經營可以減少企業的權益融資代理成本

企業所有權和管理權的分離是產生代理成本的主要原因。隨著外部股東的介入，擁有股權的管理者會發現，努力工作時，得不到全部的報酬；出現虧損時，也不需要個人全部承擔。所以，他們可能會做出利己而不利企業的決策，這些決策給企業價值帶來的損失就是權益融資代理成本的組成部分。當企業舉債并用借款回購股票時，外部股東數量減少，現金流量中屬于股東的部分減少，屬于債權人的增多，減少了管理者奢侈浪費的機會，間接增強了對管理者的約束。對擁有部分股權的管理者而言，企業負債增加后，管理者資產所占份額也會增加，無形中對管理者起到了激勵作用。

（五）負債經營可以傳遞信號

通常，有關企業發展前景的信息，管理者比外部投資者知道的更多。在進行外部融資決策時，當管理者認為企業股票價格被低估，往往會選擇發行債券融資；當企業發展前景看好時，企業選擇負債方式籌集資金，以便在財務杠桿的作用下增加每股盈余，提高企業的市場價值。負債比率上升傳遞出一個積極的信號，表明管理者對企業未來的收益有著較高的期望，有利于企業價值的增長。

二、企業負債經營的劣勢

（一）財務杠桿帶來的負效應導致企業財務風險升高

收益和風險是并存的，財務杠桿給企業帶來好處的同時，也成倍的放大了風險。當企業總資產收益率低于借入資本的平均成本時，借入資本所獲得的利潤不足以支付借款利息，只得使用權益資本產生的利潤彌補。在負債額不變的情況下，由于財務杠桿的放大作用，虧損越多，償債能力越低，籌資風險越大，企業的安全性和競爭能力就越弱，引發財務危機，而財務危機又會增加企業的費用，繼續減少企業所創造的現金流量，最終危及企業的生存發展、致其破產倒閉。

（二）負債經營會增加融資代理成本

為了控制風險，債權人往往會在借款協議中加入保證條款、回售條款等來約束企業的行為，以此保護自己的利益不受損害。而股東往往專注投資高風險項目，如果成功不但能償還負債，還可以獲得利潤；如果不成功，債券人將為企業的失利埋單。即負債的賭博效應，贏則雙贏，虧則雙虧。另外，企業為獲得新的資金來源，往往承諾給新債權人更優先的索償權，而置舊債權人的利益于不顧。盡管負債可以解決管理者和股東之間代理沖突，但它同時加深了股東和債權人之間的代理沖突。所以企業負債要適度，既要滿足企業的發展所需，也要兼顧債權人的利益安全。

（三）負債經營導致企業再籌資能力降低

當債務到期時，如果企業因為資金短缺無法還本付息，那么債權人會從各種渠道中得到的信息來判斷企業的信譽情況，從而拒絕或阻止企業的再次融資。現實中有許多企業并不是根據自身的經營狀況來確定合理的資本結構，而是盲目的利用負債資金擴大企業規模，這降低了債權人的債權保障程度，也降低了企業以后增加負債籌資的能力，使未來的籌資難度增大。對于最佳資本結構的確定，沒有通用的模式，需要企業根據自身的發展戰略，所處環境以及自身條件加以考慮，并最終確定合理的負債經營比例。

（四）負債經營會影響股票價格

采用固定股利政策的企業，定期發放股利并在一定時期內保證股利支付的平穩，當企業的資產負債率超過允許范圍，企業縮減發放或不發放股利時，外部投資者就會認為企業出現了嚴重的現金流問題，股票風險增高，投資人對股票失去信心，導致股票市場價格下降。另外，因為過度負債，支付巨額的利息之后，留給股東的資產所剩無幾，想要維持股票價格的穩定非常困難。

三、適度負債經營，防控籌資風險

企業在做出籌資決策時，需要認真權衡負債會給企業帶來的收益和風險。要結合企業身的具體情況，全面考慮負債經營的有利和不利因素，采用定性和定量分析相結合的方法合理的確定負債經營的“度”，防范控制通過負債方式籌資帶來的風險。

（一）樹立風險意識，建立有效的風險防范機制

企業負債經營的風險主要來自于市場利率的波動，企業投資利潤率和借入資金利潤率不確定性以及經營管理不善等方面。利率水平的高低直接決定企業資金成本的多少；當企業借入資金利潤率高于投資利潤率將導致自有資金利潤率降低，發生虧損可能導致資不抵債；企業經營不善，則可能導致不能按期還本付息。因為存在負債經營風險，企業必須立足于市場，建立風險控制制度，提高管理人員風險控制的水平，從負債的籌資、負債資金的使用、負債資金的期限以及負債資金的監督管理等方面建立良好的管理制度。盡可能的將負債籌集資金運用到安全性高、收益好的項目中去。在獲得穩定投資效益的同時，降低投資風險。

（二）合理利用財務杠桿效益

如果過分強調財務杠桿的作用，過度舉債，則會增加財務風險。一旦企業經營不善或者經濟環境惡化，負債比例越高，主權資金利潤率降低得越多，財務杠桿出現反作用，加重企業的危機。收入穩定的企業，獲利有保障，現金流量可預測，即使負債數額較大，也能到期支付本息，不會遇到較高的財務風險。萬科集團的資產負債比率就相當高，但由于其良好的經營能力、穩中有升的營業收入，從負債經營中獲益頗多。如果企業所處的行業競爭比較激烈，企業利潤率有降低趨勢，應當適當降低負債，以避免償債風險。往往企業負債的臨界點是由企業的營業收入決定的，合理利用財務杠桿效益將會使企業在負債經營中受益頗多。

（三）正確把握負債的量與度

企業的息稅前資金利潤應當高于借款利息率。這是企業負債經營的先決條件。如果計算的利息率高于息稅前資金利潤率，就不能通過舉債方式籌集資金，并應努力減少現有的債務，避免財務杠桿的反作用，使企業陷入資不抵債的財務困境。要正確把握負債的量與度就應當把握好負債率指標，美國負債率控制在40%～50%之間；日本一般均在70%～80%之間。目前我國統一的負債率指標雖然不存在，但對具體企業來說存在著最優負債率。企業應當根據自身的經營狀況、行業環境把握好負債經營的量與度。

（四）確定適度的負債結構

企業選擇負債經營首先應當判斷負債對企業是否有利，一旦確定需要負債籌資，隨之要確定舉債的額度，合理掌握負債比例。同時還要考慮借入資金的來源結構。隨著經濟的發展，舉債方式由過去單一的銀行借款發展到可從多渠道籌集資金，企業應根據借款數額的大小，使用時間的長短，可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方式。銀行借款依然是企業借款的主要渠道，但是銀行有貸款額度的制約和資金頭寸的限制；從資金市場拆借資金，一般是金融機構組織通過資本市場把某些企業的限制資金匯聚起來提供給短期內需要資金的企業，這種資金使用成本較高且使用時間不長；發行企業債券，向內發行籌資能使企業員工緊密團結但其籌資額度有限，向外發行時成本較高但獲得數額較大；使用商業信用，可以背書可以向銀行貼現，成本也較低，但需要一個良好的經濟環境和良好的商業道德作為保障。

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作者簡介：周琳越（1990-），女，安徽合肥人，安徽大學經濟學院金融專業2014級碩士生，研究方向：公司金融。