人民幣國際化與鑄幣稅關系實證研究

常遠

內容摘要：本文從理論的角度分析鑄幣稅收入和通貨膨脹率之間的關系，推導出了“通貨膨脹率的拉弗曲線”，從實證的角度，把我國經濟放置于人民幣國際化的大背景下，通過建立向量自回歸模型研究人民幣的實際需求量與通貨膨脹率、匯率等變量間的關系，以及通過脈沖響應分析研究通貨膨脹率等變量發生沖擊會對人民幣實際需求量的影響。通過研究得出：在人民幣國際化的大背景下，我國可以通過發行人民幣而獲得鑄幣稅收入，促進我國經濟的發展，也可以轉嫁我國通貨膨脹率。

關鍵詞：人民幣國際化 通貨膨脹 鑄幣稅

鑄幣稅的基本理論模型

當通貨膨脹率特別高，尤其是通貨膨脹率達到三位數的時候，通貨膨脹的成本確實是巨大的，同時貨幣變化的真實效應幾乎是很低的。此時政府往往擁有大量的預算赤字，投資者將對政府償還債務的承諾失去信心，從而不去購買政府發行的債券，而政府為彌補巨大的財政赤字就不得不選擇從印發貨幣當中獲得收益，也就是所謂的“鑄幣稅”收入（戴維·羅默，2003）。

由凱恩斯貨幣需求理論可知，真實的貨幣需求與名義利率成反比，與真實的收入成正比，即：

Li<0，LY>0 （1）

其中，M為高能貨幣，也就是指政府發行的貨幣和儲蓄。P為價格水平，i為名義利率，r為真實利率，πe為預期的通貨膨脹率，Y為產出水平。假定真實利率與產出不受貨幣增長率的影響，實際的通貨膨脹率等于預期的通貨膨脹率。此時忽略產出的增長，穩態的狀態下真實的貨幣余額不變，這也就意味著通貨膨脹率等于貨幣的增長率，因此（1）式可以寫成：

其中，r是真實的利率，Y是真實的產出，gM為貨幣的增長率，即gM=M/M。穩定狀態中，真實的鑄幣稅等于貨幣存量的增長率與真實貨幣余額的乘積。也就可以概述為，鑄幣稅是政府為了彌補財政赤字，對真實的貨幣余額所征收的稅率為π與稅基為M/P的乘積。從這個意義上講，鑄幣稅收入也就是通常所說的通貨膨脹稅收益。鑄幣稅收入函數為：

為了研究貨幣增長率gM的增加對鑄幣稅收入的影響，可求鑄幣稅收入函數對貨幣增長率的一階導數：

其中，L（r+gM，Y）>0，L1（r+gM，Y）<0。當gM趨于零時，gML1（r+gM，Y）也就逐漸趨于零，而L（r+gM，Y）是嚴格為正的，因此當gM無限接近于零的時候，的值為正。也就是說，在較低的稅率水平上，鑄幣稅關于稅率是遞增的。當gM趨于無窮大時，gML1（r+gM，Y）也就會大于L（r+gM，Y），從而使得的值為負，因此當稅率超過一定的值時，如果繼續提高稅率，鑄幣稅收入就會遞減。這就是所謂的“通貨膨脹稅拉弗曲線”。

本文采用卡甘（1956）提出的貨幣需求函數作為個人期望的貨幣持有量，即：

（b>0） （2）

由于S=gM，所以式（2）又可以寫成：

（3）

對式（3）方程兩邊取指數，以及i=r+gM和Y=Y，整理得：

（4）

最大化的條件為：=0且<0，因此，對式（3）求關于貨幣增長率gM的一階導數和二階導數得：

，

令=0，求得，。由于恒為正整數，以及b>0，因此要滿足最大化的條件就必須使得bgM-2<0，把代入，滿足其最大化條件。因此，當貨幣增長率時，鑄幣稅收入達到了最大值，即；當gM<時，鑄幣稅收入隨著貨幣增長率的提高而增加；當gM>時，鑄幣稅收入隨著貨幣增長率的提高而減少。

綜上所述，政府通過發行貨幣而獲得的鑄幣稅收入會隨著貨幣增長率的變動呈現出“拉弗曲線”的狀態。國際貨幣的發行國可以通過發行國際貨幣從國際市場上獲得更大的鑄幣稅收入，但其國際貨幣的增長率必須控制在一定的范圍內，否則會直接導致國際貨幣購買力的下降，非居民持有該國際貨幣的實際量將會減少，影響其國際貨幣在國際上的地位和影響力。

我國鑄幣稅的實證檢驗

本文中實證檢驗的數據選自《中國統計年鑒》、世界銀行的《世界發展指標》和國際貨幣基金組織（IMF）的《國際金融統計年鑒》，時間跨度為1978-2012年的年度數據。

（一）模型估計

本文通過建立向量自回歸模型（VAR）來分析變量之間的關系，之后用脈沖響應分析研究各變量的波動對人民幣實際貨幣需求量的影響。依據最小SC信息準則確定VAR模型的滯后階數為3階，為保證VAR模型的穩定性，有必要先對各變量進行平穩性檢驗，本文選用ADF檢驗的方法，其檢驗的結果如表1所示。從表1中可以看出，所有變量的原序列在5%的顯著性水平下都是顯著的，說明各變量的原序列都是非平穩的序列；所有變量的原序列取差分之后形成的一階差分的序列在5%的顯著性水平都是顯著地，說明各變量的一階差分序列都是平穩的序列，這就意味著所有的變量都是一階單整序列，即I（1）。在各變量都滿足相同階數的條件下，建立VAR（3）模型：

其中，m為實際貨幣需求量的對數，y為實際國內生產總值的對數，r為實際利率，π為通貨膨脹率，e為官方的匯率。εit為隨機誤差項，服從均值為零，方差為常數的白噪聲過程。由于只有VAR模型為穩定的條件下，才可以利用VAR模型進行Johansen協整分析以及脈沖響應分析，因此首先對VAR模型的穩定性進行檢驗。模型的所有特征根都在單位圓內，這說明VAR（3）模型是一個平穩的模型。在此基礎上，對各變量之間進行Johansen協整分析，協整檢驗結果如表2所示。

從協整分析的檢驗結果可知，依據特征方程所求出的特征根的趨勢值和最大值，在5%的顯著性水平下都存在4個協整關系。這說明模型中各變量之間存在著長期的均衡關系。也就是說，即使經濟當中某一變量發生沖擊對其他各變量產生一定的影響，那么各變量在長期內還是會回到長期趨勢上。在模型為穩定的以及各變量間存在著協整關系的條件下，本文從脈沖效應的角度分析研究當各變量遭受沖擊時，對實際人民幣需求量的影響。因此，本文的沖擊源是所有的變量，反應源為人民幣的實際需求量，選擇滯后期為10期。脈沖響應分析的結果如圖1所示。endprint

從脈沖效應分析的結果可知，當給通貨膨脹率一個標準差的沖擊時，對人民幣實際需求量的整體影響呈現出減少的趨勢，人民幣的實際需求量在當期沒有變化，而在第二期和第三期對其影響明顯為負并且減少的幅度相對來說比較大，在第四期為正但影響的幅度很小，第五期之后影響為負但影響明顯的變小，有逐漸趨于零的趨勢，這說明通貨膨脹率對人民幣實際需求量最大的負影響主要集中于第二期和第三期；當實際利率遭受一單位標準差的沖擊時，當期人民幣的實際需求量不會受到影響，之后期人民幣的實際需求量會受到正的影響，在第五期時正影響為最大，之后逐漸的減少，有逐漸的趨于零的趨勢；當匯率受到一單位標準差的沖擊時，當期人民幣的實際需求量并不會受到影響，對第二期會有一個負向的影響，對第三期之后的影響為正，并有逐漸的增強的趨勢但其增加的幅度比較小。

（二）我國鑄幣稅的預測

根據模型估計的結果，可以得到真實貨幣余額的增長率的均值為21.48%，最大化鑄幣稅收入的真實貨幣余額的增長率為22.99%。通貨膨脹率的均值為5.25%，最大化鑄幣稅的通貨膨脹率為24.24%。這說明我國的真實貨幣余額的增長率的均值要遠遠的大于通貨膨脹率的均值，但是最大化鑄幣稅的貨幣增長率和通貨膨脹率相差不大。也就是說，當鑄幣稅收入達到最大值的時候，貨幣增長率和通貨膨脹率幾乎相同。通過貨幣增長率，測算出我國的最大化的鑄幣稅收入為2310億元，進而測算出鑄幣稅收入占我國GDP比重的均值大概為6.74%。根據一般的估算，鑄幣稅收入占GDP比重的2%，而當一國貨幣是國際化貨幣時，該國的鑄幣稅收入將會遠遠大于2%的水平。當前我國的鑄幣稅收入占GDP的6.74%，這說明隨著我國經濟的發展和國際地位和影響力的逐漸增加，以及最近幾年來人民幣不斷的升值，這些都使得人民幣在一定的范圍內實現了局部的國際化，也就是所謂的貨幣區域化（王進杰等，2004）。

貨幣國際化與鑄幣稅的關系

當人民幣實現國際化的時候，我國的鑄幣稅收入將會增加，因為人民幣的持有人還包括國外的居民，并且我國也可以從外國對人民幣的儲備中獲得收益，這都會增加我國的鑄幣稅收益。

據有關人士預測，到2020年，我國可以獲得國際鑄幣稅收入為7132億元，通過外國對人民幣的儲備進行投資的凈收益約為307億元。若考慮到通貨膨脹率，我國將獲得更大的鑄幣稅收入。外國居民持有的人民幣資產，可以說是我國國幣當局的負債，當人民幣貶值時，這些負債的實際價值就會減少，也就相當于我國對別國征收了通貨膨脹稅，這樣我國的鑄幣稅收入會更大（李華民，2002）。但是征收通貨膨脹稅不是沒有成本的，它會影響我國的經濟和人民幣的國際化的地位。

綜上所述，本文通過理論推導和實證檢驗分析，闡述了鑄幣稅收入與通貨膨脹率之間呈現出的“拉弗曲線”的關系，即通貨膨脹率與鑄幣稅收入之間存在著最優的狀態。在人民幣國際化的過程中，我國政府可以通過發行國際貨幣獲得國際鑄幣稅收入來彌補國內的財政赤字，平衡赤字以促進經濟發展。但是高通貨膨脹率、匯率、貨幣需求量等的波動，將會對人民幣的實際貨幣需求量受到一定程度的影響，使得非居民減少對其貨幣的持有量，從而反過來影響了人民幣國際化的進程。因此，在人民幣的國際化進程中，我國政府應正確處理鑄幣稅收入和通貨膨脹率之間的關系，最大化地發揮人民幣的鑄幣稅收入，降低通貨膨脹率和匯率等波動對人民幣需求量的影響，不斷地增加非居民對人民幣的需求量，加快人民幣國際化的步伐。

參考文獻：

1.范建軍.關于鑄幣稅收入的理論探究[J].金融研究，2002（12）

2.戴維·羅默.高級宏觀經濟學（第2版）[M].王根蓓譯.上海財經大學出版社，2003

3.吳漢洪，崔永.中國的鑄幣稅與通貨膨脹：1952-2004[J].經濟研究，2006（9）

4.王進杰，賈英姿.最優稅收與最優鑄幣稅[J].管理世界，2004（12）

5.曾康霖.央行鑄幣稅與財政赤字彌補[J].金融研究，2002（9）

6.李華民.鑄幣稅的國際延伸：逆轉風險與人民幣強勢戰略[J].經濟學家，2002（6）endprint

從脈沖效應分析的結果可知，當給通貨膨脹率一個標準差的沖擊時，對人民幣實際需求量的整體影響呈現出減少的趨勢，人民幣的實際需求量在當期沒有變化，而在第二期和第三期對其影響明顯為負并且減少的幅度相對來說比較大，在第四期為正但影響的幅度很小，第五期之后影響為負但影響明顯的變小，有逐漸趨于零的趨勢，這說明通貨膨脹率對人民幣實際需求量最大的負影響主要集中于第二期和第三期；當實際利率遭受一單位標準差的沖擊時，當期人民幣的實際需求量不會受到影響，之后期人民幣的實際需求量會受到正的影響，在第五期時正影響為最大，之后逐漸的減少，有逐漸的趨于零的趨勢；當匯率受到一單位標準差的沖擊時，當期人民幣的實際需求量并不會受到影響，對第二期會有一個負向的影響，對第三期之后的影響為正，并有逐漸的增強的趨勢但其增加的幅度比較小。

（二）我國鑄幣稅的預測

根據模型估計的結果，可以得到真實貨幣余額的增長率的均值為21.48%，最大化鑄幣稅收入的真實貨幣余額的增長率為22.99%。通貨膨脹率的均值為5.25%，最大化鑄幣稅的通貨膨脹率為24.24%。這說明我國的真實貨幣余額的增長率的均值要遠遠的大于通貨膨脹率的均值，但是最大化鑄幣稅的貨幣增長率和通貨膨脹率相差不大。也就是說，當鑄幣稅收入達到最大值的時候，貨幣增長率和通貨膨脹率幾乎相同。通過貨幣增長率，測算出我國的最大化的鑄幣稅收入為2310億元，進而測算出鑄幣稅收入占我國GDP比重的均值大概為6.74%。根據一般的估算，鑄幣稅收入占GDP比重的2%，而當一國貨幣是國際化貨幣時，該國的鑄幣稅收入將會遠遠大于2%的水平。當前我國的鑄幣稅收入占GDP的6.74%，這說明隨著我國經濟的發展和國際地位和影響力的逐漸增加，以及最近幾年來人民幣不斷的升值，這些都使得人民幣在一定的范圍內實現了局部的國際化，也就是所謂的貨幣區域化（王進杰等，2004）。

貨幣國際化與鑄幣稅的關系

當人民幣實現國際化的時候，我國的鑄幣稅收入將會增加，因為人民幣的持有人還包括國外的居民，并且我國也可以從外國對人民幣的儲備中獲得收益，這都會增加我國的鑄幣稅收益。

據有關人士預測，到2020年，我國可以獲得國際鑄幣稅收入為7132億元，通過外國對人民幣的儲備進行投資的凈收益約為307億元。若考慮到通貨膨脹率，我國將獲得更大的鑄幣稅收入。外國居民持有的人民幣資產，可以說是我國國幣當局的負債，當人民幣貶值時，這些負債的實際價值就會減少，也就相當于我國對別國征收了通貨膨脹稅，這樣我國的鑄幣稅收入會更大（李華民，2002）。但是征收通貨膨脹稅不是沒有成本的，它會影響我國的經濟和人民幣的國際化的地位。

綜上所述，本文通過理論推導和實證檢驗分析，闡述了鑄幣稅收入與通貨膨脹率之間呈現出的“拉弗曲線”的關系，即通貨膨脹率與鑄幣稅收入之間存在著最優的狀態。在人民幣國際化的過程中，我國政府可以通過發行國際貨幣獲得國際鑄幣稅收入來彌補國內的財政赤字，平衡赤字以促進經濟發展。但是高通貨膨脹率、匯率、貨幣需求量等的波動，將會對人民幣的實際貨幣需求量受到一定程度的影響，使得非居民減少對其貨幣的持有量，從而反過來影響了人民幣國際化的進程。因此，在人民幣的國際化進程中，我國政府應正確處理鑄幣稅收入和通貨膨脹率之間的關系，最大化地發揮人民幣的鑄幣稅收入，降低通貨膨脹率和匯率等波動對人民幣需求量的影響，不斷地增加非居民對人民幣的需求量，加快人民幣國際化的步伐。

參考文獻：

1.范建軍.關于鑄幣稅收入的理論探究[J].金融研究，2002（12）

2.戴維·羅默.高級宏觀經濟學（第2版）[M].王根蓓譯.上海財經大學出版社，2003

3.吳漢洪，崔永.中國的鑄幣稅與通貨膨脹：1952-2004[J].經濟研究，2006（9）

4.王進杰，賈英姿.最優稅收與最優鑄幣稅[J].管理世界，2004（12）

5.曾康霖.央行鑄幣稅與財政赤字彌補[J].金融研究，2002（9）

6.李華民.鑄幣稅的國際延伸：逆轉風險與人民幣強勢戰略[J].經濟學家，2002（6）endprint

從脈沖效應分析的結果可知，當給通貨膨脹率一個標準差的沖擊時，對人民幣實際需求量的整體影響呈現出減少的趨勢，人民幣的實際需求量在當期沒有變化，而在第二期和第三期對其影響明顯為負并且減少的幅度相對來說比較大，在第四期為正但影響的幅度很小，第五期之后影響為負但影響明顯的變小，有逐漸趨于零的趨勢，這說明通貨膨脹率對人民幣實際需求量最大的負影響主要集中于第二期和第三期；當實際利率遭受一單位標準差的沖擊時，當期人民幣的實際需求量不會受到影響，之后期人民幣的實際需求量會受到正的影響，在第五期時正影響為最大，之后逐漸的減少，有逐漸的趨于零的趨勢；當匯率受到一單位標準差的沖擊時，當期人民幣的實際需求量并不會受到影響，對第二期會有一個負向的影響，對第三期之后的影響為正，并有逐漸的增強的趨勢但其增加的幅度比較小。

（二）我國鑄幣稅的預測

根據模型估計的結果，可以得到真實貨幣余額的增長率的均值為21.48%，最大化鑄幣稅收入的真實貨幣余額的增長率為22.99%。通貨膨脹率的均值為5.25%，最大化鑄幣稅的通貨膨脹率為24.24%。這說明我國的真實貨幣余額的增長率的均值要遠遠的大于通貨膨脹率的均值，但是最大化鑄幣稅的貨幣增長率和通貨膨脹率相差不大。也就是說，當鑄幣稅收入達到最大值的時候，貨幣增長率和通貨膨脹率幾乎相同。通過貨幣增長率，測算出我國的最大化的鑄幣稅收入為2310億元，進而測算出鑄幣稅收入占我國GDP比重的均值大概為6.74%。根據一般的估算，鑄幣稅收入占GDP比重的2%，而當一國貨幣是國際化貨幣時，該國的鑄幣稅收入將會遠遠大于2%的水平。當前我國的鑄幣稅收入占GDP的6.74%，這說明隨著我國經濟的發展和國際地位和影響力的逐漸增加，以及最近幾年來人民幣不斷的升值，這些都使得人民幣在一定的范圍內實現了局部的國際化，也就是所謂的貨幣區域化（王進杰等，2004）。

貨幣國際化與鑄幣稅的關系

當人民幣實現國際化的時候，我國的鑄幣稅收入將會增加，因為人民幣的持有人還包括國外的居民，并且我國也可以從外國對人民幣的儲備中獲得收益，這都會增加我國的鑄幣稅收益。

據有關人士預測，到2020年，我國可以獲得國際鑄幣稅收入為7132億元，通過外國對人民幣的儲備進行投資的凈收益約為307億元。若考慮到通貨膨脹率，我國將獲得更大的鑄幣稅收入。外國居民持有的人民幣資產，可以說是我國國幣當局的負債，當人民幣貶值時，這些負債的實際價值就會減少，也就相當于我國對別國征收了通貨膨脹稅，這樣我國的鑄幣稅收入會更大（李華民，2002）。但是征收通貨膨脹稅不是沒有成本的，它會影響我國的經濟和人民幣的國際化的地位。

綜上所述，本文通過理論推導和實證檢驗分析，闡述了鑄幣稅收入與通貨膨脹率之間呈現出的“拉弗曲線”的關系，即通貨膨脹率與鑄幣稅收入之間存在著最優的狀態。在人民幣國際化的過程中，我國政府可以通過發行國際貨幣獲得國際鑄幣稅收入來彌補國內的財政赤字，平衡赤字以促進經濟發展。但是高通貨膨脹率、匯率、貨幣需求量等的波動，將會對人民幣的實際貨幣需求量受到一定程度的影響，使得非居民減少對其貨幣的持有量，從而反過來影響了人民幣國際化的進程。因此，在人民幣的國際化進程中，我國政府應正確處理鑄幣稅收入和通貨膨脹率之間的關系，最大化地發揮人民幣的鑄幣稅收入，降低通貨膨脹率和匯率等波動對人民幣需求量的影響，不斷地增加非居民對人民幣的需求量，加快人民幣國際化的步伐。

參考文獻：

1.范建軍.關于鑄幣稅收入的理論探究[J].金融研究，2002（12）

2.戴維·羅默.高級宏觀經濟學（第2版）[M].王根蓓譯.上海財經大學出版社，2003

3.吳漢洪，崔永.中國的鑄幣稅與通貨膨脹：1952-2004[J].經濟研究，2006（9）

4.王進杰，賈英姿.最優稅收與最優鑄幣稅[J].管理世界，2004（12）

5.曾康霖.央行鑄幣稅與財政赤字彌補[J].金融研究，2002（9）

6.李華民.鑄幣稅的國際延伸：逆轉風險與人民幣強勢戰略[J].經濟學家，2002（6）endprint