債務期限結構與企業投資行為的關系研究

鄭君

摘 要：近年來，我國社會經濟水平快速發展，負債融資對當今企業投資行為顯得越來越重要，國內外就相關領域的研究，已形成比較完善的體系。本文中主要研究了債務期限結構與企業投資行為的關系。

關鍵詞：債務 結構 企業 關系

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9082（2014）03-0043-01

隨著我國經濟水平的整體不斷提升，負債融資對當今企業投資行為顯得越來越重要，國內外就相關領域的研究，已形成比較完善的體系，但從目前的研究方式來看，主要是通過研究企業負債總量來分析企業債務期限結構與企業投資行為之間的關系，是較為常見的研究方式。但是由于企業債務期限不同所產生的不同利息，對企業產生的風險也是不同的。本文通過梳理當今對企業債務期限結構與企業投資行為現有的研究成果，結合當今企業的實際情況來進行研究，期望為我國相關各方需求提供一定的理論支持。

一、企業債務期限結構與企業投資行為兩者之間的關系

國際著名經濟學家Jensen和Meckling的研究成果中重點強調了企業債務期限結構與企業投資行為存在著密切的關聯性。他們認為，當今現代企業制度已經形成了資本所有權與控制權的分離，股東和企業管理者之間存在著密切的利益關系，同時伴隨著負債融資，股東和債權人之間也形成密切的利益關系。針對這兩種利益關系的存在，經濟學家們通過大量實際研究認為，與長期債務不同，短期債務具有較低的代理成本，對上述兩種利益關系有積極的作用，對企業管理者能起到積極的制約作用。

1.短期債務期限可抑制投資不足

企業自身的整體融資結構是由企業的債務和權益組成，所形成的投資收益被債權人和股東分享。若債權人享有投資盈利中的大部分收益，而股東享有的份額較少，必將影響股東投資的積極性，影響股東投入資產進行再生產和擴大生產規模工作，從而抑制企業投資不足。

2.短期債務期限可抑制資產替代

在股東有限責任機制和債權人的固定求償機制雙重影響下，股東往往放棄收益較低、風險較低的項目，注重高收益、高風險的項目進行投資，這就形成資產替代。當市場信息存在嚴重不對稱時，由于公司前期對債務信息披露的情況較差，從股東向債權人轉移的實際財富將會減少，也就是通過對債務期限相應的進行縮短處理，從而降低股東的代理成本。由于企業短期債務價值對資產風險變動不太敏感，且需要定期償還本金和利息，這將使股東被迫放棄風險高的項目投資，即短期債務期限可控制資產替代行為。

3.短期債務期限可抑制過度投資

當企業流動資金流過多時，企業管理者將有可能做出不利于股東利益最大化而符合個人利益的企業發展方向考慮，將資金用于那些不會對企業整體盈利水平的提升做出貢獻方面，形成過度投資。由于短期負債還款頻率高，將影響企業正常現金流動，從而影響企業正常發展。

二、股東、經理人沖突與企業投資行為

股東和經理人兩者之間沖突的研究是研究企業債務期限結構與企業投資行為之間關系的重要內容。企業經理人對擴大企業經營規模的動機會導致企業將大量閑散資金用于企業非盈利項目，這樣對股東收益將產生很大的負面影響，導致企業投資過度。企業的負債，可以減少這種投資過度行為，降低企業經理的代理成本，提高企業的投資效率，進而提高企業整體的績效水平。在企業正常的經營狀況中，債權人可以通過債務契約取得固定的收益，但前提是債權人放棄對企業剩余價值賺取的權利，但當企業一旦破產時，債權人可以通過清算獲得企業的剩余價值索取權。企業通過支付負債本金和利息減少可供企業經理人使用的現金數量，同時企業負債也可使企業經理人面臨更多的監管和破產風險，因為如果企業不能夠按期償還債務本息，則企業控制權將歸屬債權人所有，企業經理人也將失去在企業中的各種權益。因此企業負債可從上述兩個角度降低股東和企業經理人之間的矛盾沖突，這就需要企業經理人要根據企業的實際經營狀況，對企業債務結構及時進行調整，在保持企業正當收益同時保證本身的權益。

三、股東、債權人沖突與企業投資行為

當企業發生存在風險負債情況時，能夠針對企業價值最大化的投資決策，并不一定能夠對企業股東權益和債權人權益最大化起到效果。因為股東和債權人對投資收益不確定性的不同項目的傾向不同，股東傾向于收益不確定性較大的投資項目，債權人傾向于收益不確定性較小比較穩定的投資項目。當企業股東或企業經理人從債權人處獲得資金后做出有損債權人利益的投資行為，而債權人又不知情的情況下時，無論是投資不足效應還是資產替代效應都出自于企業股東或企業經理人的道德風險。首先要減少可以提高債權人收益風險的投資項目的投資；其次不放棄能對債權人有利的低風險投資項目的投資。從一定角度來看，股東、債權人之間利益發生沖突時，對企業投資行為進行的研究，通常稱之為資本結構理論研究的“衍生物”。

四、企業債務期限結構對企業過度投資的影響

我國現今的市場機制作用在現階段的資產市場中并沒有得到充分的發揮，因此當今債務期限結構對企業投資行為的影響主要體現在三個方面：一是，企業短期負債的期限能減少企業股東、債權人沖突引起的投資不足；二是，相對于長期負債，通過短期債務方式融資，可以相應緩和企業內部矛盾，對企業經理人形成更好的監管；三是，企業短期負債增加了企業股東、債權人沖突帶來的資產替代作用，企業可更有效的處理短期債務的實際矛盾。因此可以看出企業債務期限與企業投資行為之間還沒有呈現明顯的負相關關系。對于自身成長趨勢不明朗、發展潛力不高的企業而言，通過選擇長期債務期限結構，可更好的減少企業投資。而對于發展趨勢較好的企業，由于對自身管理能力較強，因此不需要通過企業債務結構來平衡企業內部關系。

企業通過債務期限結構可以降低企業股東和經理人之間沖突所發生的代理成本，同時可以有效的控制投資不足、資產替代及投資過度問題，對企業的管理效果起到很好的作用。對于企業債務期限結構與企業投資行為的關系研究還需要通過根據實際機理作用的情況進行微觀的論述，在研究的變量選取、模型選擇、指標定義、樣本采取及政策差異等不確定性方面都會對結論產生影響。

參考文獻

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