經常賬戶失衡調整成本的實證研究

楊楠+胡淵

摘 要：隨著研究的深入，大多數學者認為當前全球經常賬戶失衡是不可持續的，必然面臨調整，續而將研究重點轉向全球經常賬戶失衡的調整。在明確界定經常賬戶調整識別標準的基礎上，論文選取全球范圍內74個經濟體1980-2009年的數據為分析樣本，探討經常賬戶反轉的成本，研究結果表明，經常賬戶反轉對經濟增長會產生負面影響。

關鍵詞：全球經常賬戶失衡；調整成本；跨國面板分析

全球經常賬戶失衡調整分為經常賬戶赤字調整和經常賬戶盈余調整，分別指在一段時間內失衡經濟體的赤字規模或盈余規模削減一定的百分比，是一國經常賬戶收支從失衡向平衡方向的變動過程，而一旦調整至可持續性水平，我們稱之為實現了全球經常賬戶再平衡，或經常賬戶反轉。在現實的經濟生活中，由于人們往往擔心赤字國的償還能力，因而更關注赤字國赤字規模的削減；再者，從全球范圍來講，經常賬戶赤字規模的削減同時也意味著經常賬戶盈余的減少，本文將從經常賬戶赤字削減的角度來研究全球經常賬戶失衡的調整成本。全球經常賬戶失衡的調整成本是指經常賬戶反轉對經濟增長的負面影響。探討全球經常賬戶失衡調整成本，無疑是對全球經常賬戶失衡調整理論的進一步深化，同時也為科學應對當前全球經常賬戶失衡調整提供啟示。

一、計量模型和數據

探討經常賬戶反轉對經濟增長的影響問題，我們采用如下的模型：

Yit= ■+θDit +βXit +Uit E[Uit]=0 （1）

Yit為因變量，■為常數項， Dit是經常賬戶調整虛擬變量，Xit為k×1解釋變量，β為k×1系數列向量， Uit是期望為零的擾動項。在模型中，系數θ表示經常賬戶調整對經濟增長的影響。

（一）因變量 Yit。Yit代表i國第t年的實際經濟增長率，取

1980年為基期，根據地區生產總值指數生成實際GDP。

（二）虛擬因變量Dit的設定。在以往相關研究的基礎上，本文給出經常賬戶赤字調整必須滿足的四個條件：第一，為了突出調整的必要性，初始經常賬戶赤字規模（即第t年）大于該國在樣本期間經常賬戶中位值的絕對值，大于該年份全球經常賬戶中位值。[1]第二，調整規模為該國在觀察期歷年（本文為1995到2009年間）經常賬戶的標準差；第三，在四年之內完成經常賬戶調整；第四，在調整完成后的三年內，經常賬戶赤字要小于初始狀態值。Dit=1代表發生經常賬戶調整，Dit=0代表沒有發生經常賬戶調整。

（三）Xit變量集的確定。Xit代表影響GDP增長率因素的其他解釋變量集，參考相關經濟增長文獻，本文選取如下變量納入實證模型：

（1）i國在第t年的投資占GDP的比重（INVit）。按照經濟增長理論，若一國投資水平越高，占GDP增長越快，故預期其系數符號為正。

（2）i國在第t年的人口增長率（POPit）。人口數量增長對一國經濟增長的影響并非直線關系，而且隨經濟發展階段不同而異，系數符號未知。

（3）i國在第t年的政府消費占GDP的比重（GOVit）。長期以來，國內外學術界對政府消費與經濟增長的關系展開了廣泛的研究，但至今并未達成一致意見，系數符號未知。

（4）i國的初始人均GDP（INIGDPit）。用i國1995年實際

GDP除以當地人口總數得到初始人均GDP。

考慮數據的可獲得性，本節選取74個經濟體為分析樣本，具體經濟體名單見附錄。樣本時間范圍為1995-2009年。數據來源為BVD宏觀經濟數據庫。

二、實證結果分析

面板模型主要有隨機效應模型和固定效應模型，如果個體效應ξi與所有解釋變量均不相關，則成為隨機效應模型，因為可以將個體效應ξi納入到擾動項中來估計。如果ξi與解釋變量相關，則成為固定效應模型。具體應該選擇隨機效應模型還是固定效應模型，一般通過Hausman檢驗來判斷。從檢驗結果看，在5%的置信水平下接受原假設（原假設H0：隨機效應模型；H1：固定效應模型），即選擇隨機效應模型。利用統計軟件

Stata10.0進行模型回歸，結果見表1。

首先對全樣本74個經濟體進行估計，結果見表1。

1）人口增長率（POP）系數顯著為正，符合一般經濟增長理論，人力資本投入和經濟增長正相關。2）投資水平（INV）系數顯著為正，符合理論預期，投資促進經濟增長。3）政府消費水平（GCON）系數顯著為負，這表明政府消費無助于經濟增長，這也是凱恩斯學派備守詬病之處，即在促進經濟增長方面，政府行為不能代替企業。4）初始人均GDP（INIGDP）系數顯著為負，這說明初始人均GDP水平與經濟增長速度呈反比，表明全球范圍內“追趕”效應普遍存在。5）經常賬戶反轉（CAR）系數顯著為負，這表明經常賬戶調整對經濟增長存在負面影響。

考慮到發達經濟體和發展中經濟體不僅僅在經濟發展水平方面存在差異，而且在金融市場建設、經濟制度等方面都存在區別，接下來將74個經濟體樣本分為發展中經濟體和發達經濟體兩個子樣本分別進行實證分析。

在發展中經濟體經濟增長模型中，人口增長率（POP）系數為正，且在統計上顯著。這表明在發展中經濟體，人口的增長顯著促進了經濟增長；投資水平（INV）系數顯著為正，這符合一般經濟增長理論；政府消費水平（GCON）系數為負，但在統計上不顯著；初始GDP（INIGDP）系數為負，但在統計上不顯著，這說明在發展中經濟體內部“追趕”效應不明顯；經常賬戶反轉（CAR）系數顯著為負，這表明經常賬戶反轉對經濟增長產生明顯負面效應，具體而言，經常賬戶調整將降低發展中經濟體

1.38個百分點。

在發達經濟體經濟增長等式的實證結果，人口增長率（POP）系數為正，但在統計上不顯著，這說明人口增長對發達經濟體經濟增長作用不大，這與發展中經濟體的實證結果形成對比。人口增長之所以對發達經濟體、發展中經濟體經濟增長作用不同，從側面反映了發達經濟體和發展中經濟體經濟增長模式或產業結構的不同：發達經濟體主要主要依靠技術或資本帶動經濟增長，而大多數發展中經濟體由于主要從事勞動力密集型產業，故人口數量的增長對經濟增長貢獻較大。投資水平（INV）的系數為正，且在統計上顯著，這表明投資促進了發達經濟體經濟增長。政府消費（GCON）系數為正，但在統計上不顯著。與發展中經濟體經濟增長模型的實證結果一樣，初始人均endprint

GDP（INIGDP）系數均不顯著，這表明在發達經濟體內部“追趕”效應亦不明顯。經常賬戶反轉（CAR）系數為負，且在統計上顯著，具體而言，若發生經常賬戶調整，發達經濟體經濟增長率將降低1.308個百分點。

三、結論

在明確界定經常賬戶調整識別標準的基礎上，本文選取全球范圍內74個經濟體1980-2009年的數據為分析樣本，探討經常賬戶反轉的成本，研究結果表明，無論是在發達經濟體還是在發展中經濟體，經常賬戶反轉皆會對經濟增長產生負面影響。

當前的全球經常賬戶失衡調整是不可避免的，美國的經常賬戶赤字必定會削減，根據本文的實證研究結果，美國經常賬戶反轉將導致美國經濟增長率下降。作為全球頭號經濟大國，美國經濟減速將給世界經濟帶來沖擊。作為美國對外貿易逆差主要來源的中國也將受其影響，最主要體現在中國對外出口將出現下降。為了減少外部需求減少對中國經濟增長、就業等的負面沖擊，這意味著中國需要著手降低出口依賴度，啟動內需迫在眉睫。

附錄：

論文選取74個經濟體作為分析樣本，分別是阿爾及利亞、澳大利亞、巴林、孟加拉國、貝寧、博茨瓦納、巴西、喀麥隆、加拿大、智利、中國、哥倫比亞、丹麥、多米尼加共和國、埃及、埃塞俄比亞、芬蘭、法國、加蓬、德國、加納、希臘、海地、洪都拉斯、冰島、印度、印度尼西亞、伊朗、愛爾蘭、以色列、意大利、牙買加、約旦、韓國、科威特、馬拉維、馬來西亞、馬里、毛里塔尼亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷蘭、新西蘭、尼日爾、尼日利亞、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亞新幾內亞、菲律賓、沙特阿拉伯、塞內加爾、新加坡、南非、西班牙、斯里蘭卡、蘇丹、瑞典、瑞士、敘利亞阿拉伯共和國、臺灣省、泰國、多哥、特立尼達和多巴哥、突尼斯、烏干達、英國、美國、烏拉圭、委內瑞拉、也門、贊比亞。

參考文獻：

[1]張建清、張天頂：《經常賬戶失衡的調整：國家經驗及其對中國的啟示》，《世界經濟》2008年第10期。

[2]Edwards， S. （2002）， “Does the Current Account Matter？” In Edwards， S. and J. A. Frankel （Eds.）： Preventing Currency Crises in Emerging Markets， pp： 21-69. University of Chicago Press.

[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint

GDP（INIGDP）系數均不顯著，這表明在發達經濟體內部“追趕”效應亦不明顯。經常賬戶反轉（CAR）系數為負，且在統計上顯著，具體而言，若發生經常賬戶調整，發達經濟體經濟增長率將降低1.308個百分點。

三、結論

在明確界定經常賬戶調整識別標準的基礎上，本文選取全球范圍內74個經濟體1980-2009年的數據為分析樣本，探討經常賬戶反轉的成本，研究結果表明，無論是在發達經濟體還是在發展中經濟體，經常賬戶反轉皆會對經濟增長產生負面影響。

當前的全球經常賬戶失衡調整是不可避免的，美國的經常賬戶赤字必定會削減，根據本文的實證研究結果，美國經常賬戶反轉將導致美國經濟增長率下降。作為全球頭號經濟大國，美國經濟減速將給世界經濟帶來沖擊。作為美國對外貿易逆差主要來源的中國也將受其影響，最主要體現在中國對外出口將出現下降。為了減少外部需求減少對中國經濟增長、就業等的負面沖擊，這意味著中國需要著手降低出口依賴度，啟動內需迫在眉睫。

附錄：

論文選取74個經濟體作為分析樣本，分別是阿爾及利亞、澳大利亞、巴林、孟加拉國、貝寧、博茨瓦納、巴西、喀麥隆、加拿大、智利、中國、哥倫比亞、丹麥、多米尼加共和國、埃及、埃塞俄比亞、芬蘭、法國、加蓬、德國、加納、希臘、海地、洪都拉斯、冰島、印度、印度尼西亞、伊朗、愛爾蘭、以色列、意大利、牙買加、約旦、韓國、科威特、馬拉維、馬來西亞、馬里、毛里塔尼亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷蘭、新西蘭、尼日爾、尼日利亞、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亞新幾內亞、菲律賓、沙特阿拉伯、塞內加爾、新加坡、南非、西班牙、斯里蘭卡、蘇丹、瑞典、瑞士、敘利亞阿拉伯共和國、臺灣省、泰國、多哥、特立尼達和多巴哥、突尼斯、烏干達、英國、美國、烏拉圭、委內瑞拉、也門、贊比亞。

參考文獻：

[1]張建清、張天頂：《經常賬戶失衡的調整：國家經驗及其對中國的啟示》，《世界經濟》2008年第10期。

[2]Edwards， S. （2002）， “Does the Current Account Matter？” In Edwards， S. and J. A. Frankel （Eds.）： Preventing Currency Crises in Emerging Markets， pp： 21-69. University of Chicago Press.

[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint

GDP（INIGDP）系數均不顯著，這表明在發達經濟體內部“追趕”效應亦不明顯。經常賬戶反轉（CAR）系數為負，且在統計上顯著，具體而言，若發生經常賬戶調整，發達經濟體經濟增長率將降低1.308個百分點。

三、結論

在明確界定經常賬戶調整識別標準的基礎上，本文選取全球范圍內74個經濟體1980-2009年的數據為分析樣本，探討經常賬戶反轉的成本，研究結果表明，無論是在發達經濟體還是在發展中經濟體，經常賬戶反轉皆會對經濟增長產生負面影響。

當前的全球經常賬戶失衡調整是不可避免的，美國的經常賬戶赤字必定會削減，根據本文的實證研究結果，美國經常賬戶反轉將導致美國經濟增長率下降。作為全球頭號經濟大國，美國經濟減速將給世界經濟帶來沖擊。作為美國對外貿易逆差主要來源的中國也將受其影響，最主要體現在中國對外出口將出現下降。為了減少外部需求減少對中國經濟增長、就業等的負面沖擊，這意味著中國需要著手降低出口依賴度，啟動內需迫在眉睫。

附錄：

論文選取74個經濟體作為分析樣本，分別是阿爾及利亞、澳大利亞、巴林、孟加拉國、貝寧、博茨瓦納、巴西、喀麥隆、加拿大、智利、中國、哥倫比亞、丹麥、多米尼加共和國、埃及、埃塞俄比亞、芬蘭、法國、加蓬、德國、加納、希臘、海地、洪都拉斯、冰島、印度、印度尼西亞、伊朗、愛爾蘭、以色列、意大利、牙買加、約旦、韓國、科威特、馬拉維、馬來西亞、馬里、毛里塔尼亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷蘭、新西蘭、尼日爾、尼日利亞、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亞新幾內亞、菲律賓、沙特阿拉伯、塞內加爾、新加坡、南非、西班牙、斯里蘭卡、蘇丹、瑞典、瑞士、敘利亞阿拉伯共和國、臺灣省、泰國、多哥、特立尼達和多巴哥、突尼斯、烏干達、英國、美國、烏拉圭、委內瑞拉、也門、贊比亞。

參考文獻：

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[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint