人民幣匯率與我國(guó)國(guó)際收支關(guān)系的理論和實(shí)證研究

馬萍+劉蘭+雷茵

本文為“首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生科技創(chuàng)新資助項(xiàng)目”成果，負(fù)責(zé)人：馬萍，參與人：劉蘭，雷茵

摘 要：近年來(lái)人民幣持續(xù)升值同時(shí)我國(guó)國(guó)際收支順差也不斷加大，并沒(méi)有像傳統(tǒng)國(guó)際收支理論馬歇爾—勒納條件所揭示的本幣升值能夠緩和貿(mào)易順差，現(xiàn)實(shí)與理論之間出現(xiàn)了偏差。本文通過(guò)運(yùn)用實(shí)證分析方法，包括ADF單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、最小二乘回歸模型，以中美數(shù)據(jù)為樣本，研究人民幣匯率變動(dòng)與中美國(guó)際收支的關(guān)系。分析得出人民幣兌美元匯率波動(dòng)對(duì)中美國(guó)際收支不存在顯著影響。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；國(guó)際收支；實(shí)證分析

一、前言

經(jīng)典國(guó)際收支理論中，匯率是決定國(guó)際收支的重要變量，但這一理論似乎并沒(méi)有在我國(guó)得到驗(yàn)證。2005年7月21日，我國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并使人民幣匯率升值了2.1%。此后，人民幣開(kāi)始了緩慢的升值過(guò)程。2010年6月中國(guó)人民銀行宣布二次匯改，外匯儲(chǔ)備逐年增加，截至2012年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)33116億美元，人民幣升值趨勢(shì)仍在延續(xù)。但與此同時(shí)中國(guó)國(guó)際收支順差的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，從2005年的2238億美元一路飆升至2010年的5247億美元，對(duì)外依存度不斷提高，近兩年順差差額有所緩和。從流量上看，中國(guó)存在著持續(xù)的經(jīng)常賬戶與資本賬戶雙順差的現(xiàn)象。現(xiàn)實(shí)顯示人民幣持續(xù)升值并沒(méi)有像傳統(tǒng)理論揭示的那樣對(duì)我國(guó)國(guó)際收支順差起到遏制作用。究竟人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支狀況有何影響？在這種情況下，探究人民幣匯率變動(dòng)與中國(guó)國(guó)際收支的關(guān)系，就顯得十分必要。

二、馬歇爾-勒納條件

傳統(tǒng)的國(guó)際收支理論認(rèn)為，本幣的升值將有利于緩解貿(mào)易收支順差。匯率與國(guó)際收支關(guān)系研究中經(jīng)常使用的模型構(gòu)建方法有：彈性分析法、吸收分析法、貨幣分析法、結(jié)構(gòu)分析法等。彈性分析法是較早并得到普遍運(yùn)用的分析方法，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾和美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家A.P.勒納從彈性角度分析一國(guó)貨幣的貶值與該國(guó)貿(mào)易收支改善程度的關(guān)系，提出著名的馬歇爾—勒納條件（Marshall-Lerner condition）。該理論認(rèn)為一國(guó)貨幣貶值后，只有在出口需求彈性與進(jìn)口需求彈性之和大于1條件下，即（Dx+Dm）>1，才會(huì)增加出口，減少進(jìn)口，進(jìn)而改善國(guó)際收支。然而，本國(guó)貨幣貶值后，最初發(fā)生的情況往往正好相反，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況反而會(huì)比原先惡化，進(jìn)口增加而出口減少。匯率變化對(duì)貿(mào)易狀況的影響具有的“時(shí)滯”效應(yīng)的被稱(chēng)為“J曲線效應(yīng)”。其原因在于最初的一段時(shí)期內(nèi)由于消費(fèi)和生產(chǎn)行為的“粘性作用”，進(jìn)口和出口的貿(mào)易量并不會(huì)發(fā)生明顯的變化，但由于匯率的改變，以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的出口收入相對(duì)減少，以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口支出相對(duì)增加，從而造成經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差增加或是順差減少。這一變化過(guò)程可能會(huì)維持?jǐn)?shù)月甚至一兩年，根據(jù)各國(guó)不同情況而定。

盡管馬歇爾-勒納條件的提出具有很強(qiáng)的理論意義和政策含義，但是現(xiàn)實(shí)的情況卻往往與理論不一致。人民幣持續(xù)升值的同時(shí)中美貿(mào)易順差卻未下降，這對(duì)關(guān)于匯率變動(dòng)與國(guó)際收支關(guān)系的傳統(tǒng)馬歇爾-勒納條件理論提出了挑戰(zhàn)。

三、人民幣匯率與我國(guó)國(guó)際收支的實(shí)證分析

1.模型的設(shè)定和數(shù)據(jù)選取。為了研究人民幣匯率與我國(guó)國(guó)際收支之間的關(guān)系，本文通過(guò)以人民幣兌美元匯率與中美國(guó)際收支（包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)煞矫妫┑年P(guān)系為樣本，建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證分析，重點(diǎn)關(guān)注模型背后所代表的經(jīng)濟(jì)意義。該實(shí)證研究遵循經(jīng)濟(jì)意義與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)并重的研究方法。

模型設(shè)定如下：

（1）中美貿(mào)易收支差額方程：LnBOT=α1+β1LnER+γ1LnGDP+ε

（2）美國(guó)對(duì)華直接投資方程：LnFDI =α2+β2LnER+γ2LnGDP+ζ

本文涉及的數(shù)據(jù)資料和變量包括人民幣匯率和國(guó)際收支兩個(gè)方面，其中國(guó)際收支包括貨物和服務(wù)貿(mào)易收支以及資本項(xiàng)目收支。貿(mào)易收支的指標(biāo)選用中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額（EX）和中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口額（IM），貿(mào)易差額（BOT）是出口與進(jìn)口的差額，即BOT=EX-IM；資本項(xiàng)目收支的指標(biāo)選用美國(guó)對(duì)華直接投資（FDI）。由于中國(guó)在2005年7月進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，因此本文所選取的樣本區(qū)間為2005年8月至2013年12月，對(duì)美進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)海關(guān)總署網(wǎng)站，直接投資數(shù)據(jù)來(lái)源于中華人民共和國(guó)商務(wù)部官網(wǎng)。因?yàn)?003年11月以后，中國(guó)政府不再公布國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的月度數(shù)據(jù)，本文使用中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的GDP的季度數(shù)據(jù)。匯率（ER）指標(biāo)為人民幣對(duì)美元匯率，數(shù)據(jù)由X-rates網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)而得。最后還有隨機(jī)干擾項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)。為了使相關(guān)計(jì)算更加簡(jiǎn)單和準(zhǔn)確，同時(shí)消除異方差，對(duì)各序列取自然對(duì)數(shù)，這樣在不改變變量間的相關(guān)關(guān)系的前提下降低數(shù)據(jù)的量級(jí)。

2.實(shí)證檢驗(yàn)和分析。（1）單位根檢驗(yàn)。為了防止偽回歸的誤差，首先對(duì)各時(shí)間序列的數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，對(duì)于非平穩(wěn)性的變量進(jìn)行處理之后使之成為平穩(wěn)時(shí)間序列，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。FDI取對(duì)數(shù)后的ADF統(tǒng)計(jì)量值小于其對(duì)應(yīng)的1%顯著水平上的臨界值，無(wú)法拒絕“序列不存在單位根”原假設(shè)，即這個(gè)序列為平穩(wěn)的。LnBOT，LnER和LnGDP經(jīng)過(guò)一階差分后檢驗(yàn)也變得平穩(wěn)了，也就是說(shuō)各變量都是單整的。

（2）格蘭杰因果檢驗(yàn)。鑒于各時(shí)間序列都是平穩(wěn)的，可以利用格蘭杰檢驗(yàn)考察各變量之間的因果關(guān)系，結(jié)果如下：

由表2可以看出，BOT與ER、GDP具有單向的因果關(guān)系，其中ER并不是BOT的格蘭杰原因。也就是說(shuō)，人民幣匯率變動(dòng)與中美之間貿(mào)易順差并不存在根本的因果關(guān)系，即人民幣升值也不是解決中美貿(mào)易順差的根本辦法。同時(shí)可以看出，在10%的顯著水平下，F(xiàn)DI與 ER、GDP之間具有雙向的因果關(guān)系。說(shuō)明美國(guó)對(duì)華直接投資的數(shù)額會(huì)受到人民幣兌美元匯率和中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，反之，美國(guó)對(duì)華直接投資的流入也會(huì)影響人民幣匯率走勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。endprint

（3）OLS分析。使用Eviews 6.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型適用的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，用最小二乘法估計(jì)參數(shù)，確定時(shí)序數(shù)據(jù)貿(mào)易差額、外國(guó)直接投資與人民幣匯率之間的長(zhǎng)期關(guān)系。由此可以得到回歸方程：

①中美貿(mào)易收支差額方程：LnBOT= 2.376682LnER+0.722508LnG

從計(jì)量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上看，中美貿(mào)易收支差額方程的各系數(shù)均顯著，且長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易收支與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣匯率之間成正相關(guān)關(guān)系，這與經(jīng)濟(jì)理論完全契合。但該方程的擬合優(yōu)度并不高，R2只有0.331409，說(shuō)明GDP與匯率只解釋了貿(mào)易差額變動(dòng)的33%，還有許多影響貿(mào)易收支變動(dòng)的因素未在模型中表現(xiàn)出來(lái)，例如中美兩國(guó)貿(mào)易政策、世界經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況、國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)的變化等因素。

②美國(guó)對(duì)華直接投資方程：LnFDI =-1.25534LnER+0.279533LnG

該模型的擬合優(yōu)度R2僅為0.06093，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率并不是美國(guó)對(duì)華直接投資的主要影響因素。從最小二乘系數(shù)可以看出，GDP與匯率的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣匯率對(duì)直接投資的影響均不明顯?？赡艿脑蚴侨嗣駧派祵?duì)中國(guó)本土勞動(dòng)力和自然資源的成本影響不大，不會(huì)在整體上影響美國(guó)對(duì)華投資的大環(huán)境；而且美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、海外投資政策、中國(guó)的稅收政策等因素可能會(huì)影響外國(guó)直接投資。所以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣匯率對(duì)美國(guó)對(duì)華直接投資影響不顯著。

四、結(jié)論

以上通過(guò)運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及最小二乘回歸方法，研究了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響，有實(shí)證分析我們可以得出結(jié)論，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率變動(dòng)與中國(guó)國(guó)際收支是存在相關(guān)關(guān)系的，符合傳統(tǒng)理論馬歇爾--納勒條件且存在時(shí)滯效應(yīng)，但是相關(guān)關(guān)系并不明顯，人民幣匯率變動(dòng)不是影響中國(guó)國(guó)際收支的主要因素。也就是說(shuō)，人民幣升值不是解決中美貿(mào)易順差的最有效辦法，匯率變動(dòng)幾乎不能影響我國(guó)實(shí)際利用外資情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]何凌云，劉傳哲，唐安寶.“匯改”前后人民幣匯率的國(guó)際收支調(diào)節(jié)作用比較[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2008，05：121-124.

[2]史建楠.人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支影響的研究[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[3]王海南.我國(guó)國(guó)際收支失衡與人民幣匯率的調(diào)節(jié)研究[D].暨南大學(xué)，2006.

[4]陳騰龍.中國(guó)國(guó)際收支雙順差與人民幣匯率政策研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

作者簡(jiǎn)介：馬萍（1991- ），女，江蘇徐州人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生；劉蘭（1990- ），女，湖北宜昌人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生；雷茵（1990-），女，北京人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生endprint

（3）OLS分析。使用Eviews 6.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型適用的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，用最小二乘法估計(jì)參數(shù)，確定時(shí)序數(shù)據(jù)貿(mào)易差額、外國(guó)直接投資與人民幣匯率之間的長(zhǎng)期關(guān)系。由此可以得到回歸方程：

①中美貿(mào)易收支差額方程：LnBOT= 2.376682LnER+0.722508LnG

從計(jì)量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上看，中美貿(mào)易收支差額方程的各系數(shù)均顯著，且長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易收支與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣匯率之間成正相關(guān)關(guān)系，這與經(jīng)濟(jì)理論完全契合。但該方程的擬合優(yōu)度并不高，R2只有0.331409，說(shuō)明GDP與匯率只解釋了貿(mào)易差額變動(dòng)的33%，還有許多影響貿(mào)易收支變動(dòng)的因素未在模型中表現(xiàn)出來(lái)，例如中美兩國(guó)貿(mào)易政策、世界經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況、國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)的變化等因素。

②美國(guó)對(duì)華直接投資方程：LnFDI =-1.25534LnER+0.279533LnG

該模型的擬合優(yōu)度R2僅為0.06093，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率并不是美國(guó)對(duì)華直接投資的主要影響因素。從最小二乘系數(shù)可以看出，GDP與匯率的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣匯率對(duì)直接投資的影響均不明顯。可能的原因是人民幣升值對(duì)中國(guó)本土勞動(dòng)力和自然資源的成本影響不大，不會(huì)在整體上影響美國(guó)對(duì)華投資的大環(huán)境；而且美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、海外投資政策、中國(guó)的稅收政策等因素可能會(huì)影響外國(guó)直接投資。所以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣匯率對(duì)美國(guó)對(duì)華直接投資影響不顯著。

四、結(jié)論

以上通過(guò)運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及最小二乘回歸方法，研究了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響，有實(shí)證分析我們可以得出結(jié)論，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率變動(dòng)與中國(guó)國(guó)際收支是存在相關(guān)關(guān)系的，符合傳統(tǒng)理論馬歇爾--納勒條件且存在時(shí)滯效應(yīng)，但是相關(guān)關(guān)系并不明顯，人民幣匯率變動(dòng)不是影響中國(guó)國(guó)際收支的主要因素。也就是說(shuō)，人民幣升值不是解決中美貿(mào)易順差的最有效辦法，匯率變動(dòng)幾乎不能影響我國(guó)實(shí)際利用外資情況。

參考文獻(xiàn)：

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[3]王海南.我國(guó)國(guó)際收支失衡與人民幣匯率的調(diào)節(jié)研究[D].暨南大學(xué)，2006.

[4]陳騰龍.中國(guó)國(guó)際收支雙順差與人民幣匯率政策研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

作者簡(jiǎn)介：馬萍（1991- ），女，江蘇徐州人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生；劉蘭（1990- ），女，湖北宜昌人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生；雷茵（1990-），女，北京人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生endprint

（3）OLS分析。使用Eviews 6.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型適用的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，用最小二乘法估計(jì)參數(shù)，確定時(shí)序數(shù)據(jù)貿(mào)易差額、外國(guó)直接投資與人民幣匯率之間的長(zhǎng)期關(guān)系。由此可以得到回歸方程：

①中美貿(mào)易收支差額方程：LnBOT= 2.376682LnER+0.722508LnG

從計(jì)量統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上看，中美貿(mào)易收支差額方程的各系數(shù)均顯著，且長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易收支與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣匯率之間成正相關(guān)關(guān)系，這與經(jīng)濟(jì)理論完全契合。但該方程的擬合優(yōu)度并不高，R2只有0.331409，說(shuō)明GDP與匯率只解釋了貿(mào)易差額變動(dòng)的33%，還有許多影響貿(mào)易收支變動(dòng)的因素未在模型中表現(xiàn)出來(lái)，例如中美兩國(guó)貿(mào)易政策、世界經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況、國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)的變化等因素。

②美國(guó)對(duì)華直接投資方程：LnFDI =-1.25534LnER+0.279533LnG

該模型的擬合優(yōu)度R2僅為0.06093，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率并不是美國(guó)對(duì)華直接投資的主要影響因素。從最小二乘系數(shù)可以看出，GDP與匯率的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣匯率對(duì)直接投資的影響均不明顯。可能的原因是人民幣升值對(duì)中國(guó)本土勞動(dòng)力和自然資源的成本影響不大，不會(huì)在整體上影響美國(guó)對(duì)華投資的大環(huán)境；而且美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、海外投資政策、中國(guó)的稅收政策等因素可能會(huì)影響外國(guó)直接投資。所以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣匯率對(duì)美國(guó)對(duì)華直接投資影響不顯著。

四、結(jié)論

以上通過(guò)運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及最小二乘回歸方法，研究了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響，有實(shí)證分析我們可以得出結(jié)論，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率變動(dòng)與中國(guó)國(guó)際收支是存在相關(guān)關(guān)系的，符合傳統(tǒng)理論馬歇爾--納勒條件且存在時(shí)滯效應(yīng)，但是相關(guān)關(guān)系并不明顯，人民幣匯率變動(dòng)不是影響中國(guó)國(guó)際收支的主要因素。也就是說(shuō)，人民幣升值不是解決中美貿(mào)易順差的最有效辦法，匯率變動(dòng)幾乎不能影響我國(guó)實(shí)際利用外資情況。

參考文獻(xiàn)：

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[2]史建楠.人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支影響的研究[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[3]王海南.我國(guó)國(guó)際收支失衡與人民幣匯率的調(diào)節(jié)研究[D].暨南大學(xué)，2006.

[4]陳騰龍.中國(guó)國(guó)際收支雙順差與人民幣匯率政策研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

作者簡(jiǎn)介：馬萍（1991- ），女，江蘇徐州人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生；劉蘭（1990- ），女，湖北宜昌人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生；雷茵（1990-），女，北京人，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院研究生endprint