優化資本結構 改善國有企業公司治理

摘 要：資本結構不僅對公司的日常經營活動有影響，同時也在一定程度上影響著公司的治理結構和治理效率。因此我們需要從優化資本結構的角度來尋找改善國有企業公司治理的途徑。

關鍵詞：國有企業；資本結構；公司治理

一、資本結構對公司治理的影響

資本結構不僅可以使公司資金成本最小化，同時也可以使股東價值最大化。資本結構主要通過影響債權和股權的合理配置，來協調公司內部的各利益相關者的關系以及各利益相關者同公司經營者的關系，從而實現股東價值最大化的目標。

股權結構對公司治理的影響主要表現在以下三個方面：第一，因為股權集中度與公司業績間存在有著正的線性關系，所以當股東持股比例增加時a會減少代理的沖突。第二，內部人持股對公司治理的最主要的作用表現在對公司經營者的激勵上。當經營者持股比例增加時，經營者的目標和外部利益相關者的目標達成一致，從而使管理者和利益相關者的沖突在一定程度上得到解決。第三，國有企業公司股權構成主要有國有股、法人股和社會公眾股三種類型。法人股股東由于持股比例較高必然會密切關注公司的動態，而社會公眾由于持股比例較少，在法人股股東積極監管公司時只能按著持股比例分得利潤，而成本需要由其獨自承擔，在衡量利得后他們經常選擇消極監管的策略。

債權結構對公司治理的作用主要表現在：第一，債務融資可以減少公司的代理成本，由于經營者可以借助于公司財產而不需要付出成本來滿足自己的私人愿望，因此有可能導致公司價值的減少。第二， 債務融資可以起到庇護投資者的好處和控制經營者過度投資行為的作用。當債務到期時，公司需要有足夠的資金來還本付息，否則他們面臨的可能是債務人的訴訟與申請破產。而公司的破產清算在一定程度上也是一種限制經營者行為，保護投資者權益的方式。

二、公司治理對資本結構的影響

公司治理對資本結構選擇的影響首要體現在外部管理機制和內部管理機制兩個方面。相而相對于外部治理機制，內部治理機制對資本結構的選擇有著更為直接的影響。內部治理機制對資本結構選擇的影響主要體現在管理層激勵機制和股權集中度等方面。第一，在股權相對集中而股東并沒有對管理者實施積極監督和國有企業的股權相對分散兩種情況下，公司的資本結構很有可能有管理者獨自決定。管理者在融資過程中追求的是個人利益最大化而不是股東價值最大化，所以他在選擇資本結構時是在保證其控制權的前提下通過選擇資本結構來實現其私人利益最大化的。第二，股權集中度和負債水平呈現的是負相關干系。大股東作為股權集中度的一個主要表現，從主觀上就存在著對中小股東進行侵占的動機還有希望通過降低公司負債回避風險。因此相對于利潤回報，大股東在一定程度上更傾向于選擇股利以外的其他無風險途徑來獲得相應的投資回報。

三、優化資本結構，完善國有企業公司治理

目前我國國有企業的資本結構存在以下幾個方面的特征：（1）債務資本和股權資本的比例不合理，債務資本的比例過高，股權資本的比例較低；（2）股權資本的構成不合理，國家股比較較高，非國有股比例較低。

資本結構的不合理將導致公司治理的不完善。首先，由于國有股權在股權結構中擁有著絕對優勢并且國有銀行在債權結構中也占據著很大的比例。因此政府作為國有股權和國有銀行所有者的代表是不可能放棄對企業的經營管理活動進行干預和控制的。其次，股權結構單一造成了國有股一股獨大，其他股東難以對其加以制衡，進而不能形成有效的監督機制和股權制約。再次，國有資產產權缺乏主體地位。當行政目標和企業所有者目標存在沖突時，國有資產管理部門、地方政府、企業主管部門和財政部門都是行政管理部門都會優先考慮行政目標而不是所有者目標從而會損害所有者的利益。

優化資本結構，改良國有企業的公司治理可以從以下幾個方面著手：首先，調整我國國有企業的資本結構。因為我國國有企業的負債比例已經相對較高，已經失去了從銀行融資的能力，同時國有企業不良還貸記錄讓銀行承擔著巨大風險。所以企業想要得到進一步發展，必然會選擇股權融資方式，特別是通過資本市場來采取發行股票的方式進而進行股權融資。其次，改良我國國有企業當前的股權結構。大力推進股權結構的多元化，改變股權結構的單一化和國有股一枝獨大的現狀，我們可以通過引進非國有的投資者來引入股權制約機制。再次，優化我國國有企業債務資本的期限結構。鼓勵國有企業通過中長期的信貸市場和債券市場融資來改善企業債務期限結構，從而降低融資成本。與此同時，我們還應該建立新型的銀企關系，充分發轉債權資本公司治理功能。

資本結構不僅對公司的日常經營活動有影響，同時也在一定程度上影響著公司的治理結構和治理效率。當前我國國有企業的資本結構中存在這樣一些問題，突出表現為債務資本和股權資本的比例不合理及股權資本構成不夠合理等等。因此國有企業資本結構的不合理必然在一定程度上影響著我國公司治理的效果。因此我們必須從優化當前資本結構的角度來尋找一條改善我國國有企業公司治理的有效途徑。

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作者簡介：劉璇（1989.3- ），女，河北省邢臺市人，碩士研究生，專業：會計學endprint