科達機電內幕交易引發思考及對策分析

郝秋紅

【摘 要】 內幕交易是典型的證券欺詐行為，在世界各國都明令禁止，卻頻頻出現，屢禁不止。內部信息知情者利用內幕消息通過“信息不對稱”獲取利益，對投資者利益造成嚴重損害，影響上市公司發展和金融市場正常運行。文章以查處科達機電內幕交易案件為例，明確內幕交易的概念，闡述其危害，分析我國關于內幕交易的法律、認定、處罰等方面問題，并從法律法規、職業道德、交易制度及內部控制四個層面討論如何制定打擊內幕交易的對策。

【關鍵詞】 科達機電； 內幕交易； 證券欺詐

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）22-0054-03

放眼中國證券市場，通過內幕交易獲得非法利益的行為，一直是困擾國內資本市場正常運轉的“頑疾”。內部信息知情者利用內幕消息通過信息不對稱獲取非法高額利益，會嚴重影響市場的公平性，損害投資者利益，阻礙資本市場正常、健康、穩定運行。所以打擊內幕交易也一直是中國證監會的重點工作之一。2010年11月16日國務院辦公廳轉發了證監會、公安部、監察部、國資委、預防腐敗局等部門《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易意見的通知》。2011年原證監會主席郭樹清特別強調，對內幕交易要加大打擊力度，發現問題要更快處理，絲毫不能手軟。

本文以查處科達機電內幕交易案件為例，明確內幕交易的概念及其危害，并在內幕交易認定、法律法規和對內幕交易者處罰等方面進行反思，最后從法律法規、職業道德、交易制度及內部控制四個層面制定打擊內幕交易的對策。

一、案例回放

（一）科達機電的基本情況

廣東科達機電股份有限公司（下稱科達機電）于1992年成立，2002年在上海證券交易所掛牌上市，主營業務為生產制造陶瓷、石材、墻體材料、節能環保等大型機械及機電一體化裝備，兼營陶瓷、石材整線工程建設和技術服務，是大型的專業制造墻地磚全自動液壓壓磚機、干燥器、窯爐、瓷質磚全自動拋光生產線等墻地磚生產成套設備的高科技企業，綜合實力在世界墻地磚生產設備研發、制造行業名列前茅，在國內建筑陶瓷成套機電裝備制造行業處于龍頭領軍地位。

（二）科達機電內幕交易簡述

2012年3月5日，中國證監會通報了內幕交易案件，上市公司科達機電控股子公司董事周和華涉嫌內幕交易被沒收非法所得并處以罰款。

科達機電內幕交易發生在其收購廣東佛山恒力泰機械有限公司過程中。2010年2月，科達機電收購恒力泰框架基本敲定，收購標的為恒力泰100%股權，包括該公司所持點石公司51%股權，初步估算，恒力泰年利潤約為7 000萬至8 000萬元。

這些事項屬于《證券法》第七十五條規定的內幕信息，涉案主體周和華時任科達機電控股子公司佛山科達石材機械有限公司的董事，是法定內幕信息知情人。

2010年3月17日，周和華利用妻子賬戶買入科達機電股票。在3月15日至19日期間，周和華與時任科達機電董事會秘書周某及科達機電總經理邊某有多次見面及電話聯系。在3月17日的交易當天，周和華與周某、邊某一起吃飯，同住一家賓館，有通話聯系，這與其交易科達機電的股票時間高度吻合，具有非常明顯的內幕交易特征。

周和華的行為違反了《證券法》第七十三條和第七十六條的規定，構成了《證券法》第二百零二條所述的內幕交易，證監會決定沒收其違法所得73 991.92元，并對其處以兩倍的罰款。

上市公司并購重組往往會對上市公司的經營發展和股票價格產生重要影響，這一領域內幕交易案件時有發生。科達機電案是一起典型的發生在上市公司并購重組中的內幕交易案件，周和華作為上市公司控股子公司的董事，利用職務之便，獲取上市公司并購的相關內幕信息從事內幕交易，嚴重損害了投資者的合法利益。

二、內幕交易頻現的原因及其危害

內幕交易行為猖獗，對國內資本市場有效運行造成了相當大的危害，內幕交易因何屢禁不止，從科達機電案例我們可以進行如下思考。

（一）內幕交易的概念應當明確

內幕交易是世界性的問題，其概念雖然提出較早，廣大投資者卻并非十分清楚。何為內幕信息？誰是內幕人員？什么又是內幕信息交易？

內幕交易是指參與證券交易的信息知情人或他人通過非法手段獲取內幕信息，并利用此信息從事證券交易活動的行為；內幕人員是指能夠接觸或者獲得內幕信息的人員，他們可能持有發行人的證券，或者在發行人或與其有密切聯系的公司中擔任高層管理職務或專業顧問職務，憑借其所屬職務及地位，獲取內幕交易信息；內幕信息是指內幕人員才能知悉的、尚未公開的，對證券市場價格可能會造成影響的重大信息。此處的信息未公開是指公司未將信息通過媒介公布或發表。如果信息交付給傳播媒介超過法定時限，即使未公開發布或發表，也視為公開。

內幕信息涉及內容繁多，其中一項便是“證券發行人發生重大的投資行為或者購置金額較大的長期資產的行為”，而科達機電的并購信息正是屬于此類內幕信息。

內幕交易主要包括下列行為：

1.內幕人員利用內幕信息自己進行證券交易，或者為他人進行證券交易提供建議的行為；

2.內幕人員將內幕信息泄露給他人，使他人能夠利用該信息獲利的行為；

3.非內幕人員通過不正當的手段或者通過特殊途徑獲得內幕信息，并根據該信息進行證券交易，或者建議他人進行證券交易的行為。

（二）內幕交易的特征

科達機電內幕交易案件是一起典型的發生在上市公司并購重組中的內幕交易案件，通過對科達機電事件的分析，筆者認為此類違法犯罪行為具有四個明顯特點：

1.在上市公司并購重組過程發生內幕交易的案件有越來越多的趨勢；

2.內幕信息知情人的范圍逐漸擴大，內幕交易案主體趨于多元化、復雜化；endprint

3.內幕交易手段具有相對隱蔽性和較強的欺騙性；

4.內幕交易形式主要表現為內幕知情人通過控制自己親友賬戶或將內幕信息泄露給親友以達成交易。

（三）內幕交易屢禁不止的原因

內幕交易屢禁不止，并呈現越來越多的趨勢，追根究底，筆者認為是內幕交易認定比較困難、相關法律法規不健全且處罰過輕等原因所致。

1.內幕交易行為認定困難

參照《證券法》相關立案追訴標準，內幕交易行為的界定主要是看內幕信息知情人及其相關人本人或委托他人進行證券交易時是否惡意利用其掌握的內幕信息進行謀利，如果內幕知情人及相關人員進行交易的行為純屬基于其對二級市場的自行判斷，則很難認定是否屬于內幕交易，容易發生錯判。

2.相關法律制度不健全

《證券法》第四十五條規定：“為股票發行出具審計報告、資產評估報告或者法律意見書等文件的證券服務機構和人員，在該股票承銷期內和期滿后六個月內，不得買賣該種股票。”另外，“為上市公司出具審計報告、資產評估報告或者法律意見書等文件的證券服務機構和人員，自接受上市公司委托之日起至上述文件公開后五日內，不得買賣該種股票”，這是對證券相關服務人員在禁止內幕交易方面的規定，但并沒有提到最為主要的出具《招股意向書》的相關人員以及為上市公司出具《財務顧問報告》或者要約收購相關文件的機構和人員，說明這方面法律規定不健全，禁止內幕交易的主體并未全部涵蓋在內。

3.對內幕交易者處罰過輕

《證券法》第二百零二條對內幕交易者的處罰規定是，“沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款；違法所得不足三萬元的，處以三萬元以上六十萬元以下的罰款”。處罰力度不夠，風險成本與可能獲得的巨額利潤不成比例，對內幕交易者無法起到震懾的作用，內幕交易者為利益所驅使甘愿鋌而走險。

（四）其他原因

內幕交易屢禁不止還有很多其他原因，比如知情人的違法意識、投資者的維權意識薄弱等。

第一，知情人主觀意識不夠明確。根據內幕交易知情人責任，內幕交易有兩種情況：一部分是內部知情人有明確目的利用其獲得的內幕信息，謀取不當得利；還有一部分是內部知情人本身主觀意識不明確，沒有認識到這是與盜竊、欺詐性質相近的犯罪行為。

第二，投資者的維權意識不強。投資者對內幕信息的敏感程度不強。內幕交易行為常常不為人們所重視，原因不外乎：一方面，重視用處不大；另一方面，由于信息不對稱而根本認識不到。這正是防范和打擊這種犯罪活動的困難之所在。

（五）內幕交易的主要危害

內幕交易是典型的證券欺詐行為，在世界各國都受到法律明令禁止。內幕交易在操作程序上往往與正常的操作程序相同，也是在市場上公開買賣證券，但由于一部分人利用內幕信息先行一步對市場作出反應，因此具有以下幾個方面的危害性：

1.內幕交易違反了證券市場的公平、公開、公正的原則，投資公眾享有的平等知情權和財產權益受到侵害

投資者基本都是依據證券市場上的信息進行投資決策，體現出公平、公正、公開與平等。而在內幕交易中，少部分得到內幕消息的人能夠領先于其他投資者對市場作出反應，其自身獲利機會增加了，遭受損失的卻是廣大投資者。因此，內幕交易最直接的受害者就是廣大的投資人。

2.內幕交易影響上市公司正常發展

上市公司作為公眾持股的公司，有義務定期及時地向投資者公開報表，公布財務狀況和經營情況，全面公開地披露信息，才能夠獲取公眾信任。而一部分人利用內幕信息從事證券交易，使得上市公司披露的信息不再公平公正，投資者對上市公司的信任受到打擊，從而對上市公司籌集資金造成不良影響。

3.內幕交易擾亂了金融市場的運行秩序

內幕人員能夠利用內幕信息進行炒作，造成股價人為的波動，證券價格和指數不再是廣大投資者對公司業績綜合評價得出的結果，客觀性喪失，嚴重削弱了證券市場反映國民經濟狀況及優化配置資源的功能，擾亂了證券市場乃至金融市場的正常秩序。

三、內幕交易的對策分析

內幕交易是一種非理性行為，羅伯特·希勒認為解決非理性行為可以從兩個方面入手：良好的制度環境和有效的規則執行是解決問題的客觀基礎；而引導大眾輿論給事物以平和的關注和多元思考，是更為關鍵的主觀思考。所以對內幕交易首先應該完善相關法律法規并保證其得以貫徹落實，其次是加強職業道德教育。

（一）完善法律法規，加強法制監督管控

1.完善處罰體系，加大處罰力度

建立證券處罰的規則體系，包括出臺相關司法文件，完善民事賠償司法解釋，制定證券行政案件的證據適用規則。對內幕交易問題，盡快細化《內幕交易認定辦法》和《市場操縱認定辦法》，加快出臺《信息披露違法案件責任認定指引》和《會計師事務所及其執業人員證券違法行為認定指引》等規則，逐步建立起長效防范機制。

另外，打擊力度不夠也是內幕交易難以杜絕的重要原因，必須制定量刑合理的法律法規，給內部信息交易者足夠的震懾力，加大對其的處罰力度，內幕交易才不會頻繁出現。

2.完善并落實民事賠償制度，加強內幕交易執法

完善的內幕交易民事賠償制度可使內幕交易的受害者獲得充分的補償，投資者的合法權益因此得以保障。如此一來，廣大投資者參與對內幕交易行為監控的積極性將大大提高，有利于監管部門加強對證券市場的監管，有效地預防與遏止內幕交易行為的發生。

目前我國內幕交易民事賠償制度已經初步建立，立法機關需要做的是對實際操作中出現的，諸如怎樣確立小股民集體訴訟制度，內幕交易中受害人所遭受的損失計算方法等問題，及時出臺相應的司法解釋。

除了完善立法，我國還必須加強內幕交易執法力度。法律的威懾力并不在于其法律條文字面上的嚴厲程度，而在于是否能得到切實有效的執行。我國的法律已對內幕交易明令禁止，但長期以來欠缺有效實施，主要是因為內幕交易調查取證較難。為了改變這一現狀，首先，應完善有關證券監管的法律法規，賦予中國證監會更大的稽查及執法權力來查處內幕交易，對違反法律的內幕交易給予嚴厲的法律制裁，追究內幕交易者的刑事責任；其次，為方便對證券公司等潛在內幕交易主體進行調查，應制定特殊情況下的銀行保密條例，保證證監會能獲得相關銀行賬目信息；最后，采用“舉證責任在辯方”的制度，減輕證券執法的取證難度。endprint

（二）通過輿論導向加強職業道德教育宣傳

通過媒體宣傳誠信教育，在社會營造一種輿論氛圍，樹立誠信價值觀，使內部信息知情者沒有違法的意愿。當今社會關系日趨復雜，誠信缺失嚴重，而人們對誠信的需求卻越來越強烈，社會一切領域都離不開誠信。誠信在社會工作環境中的表現就是職業操守，從事證券服務行業的人士，肩負著投資人的信任，更應該潔身自愛，社會輿論在此應起導向作用，加強職業道德教育宣傳，逐利無罪，但逐利也有底線，切勿以身試法。

（三）改善證券市場基礎設施，完善交易制度

1.加強內幕人員監管

內幕人員知悉內幕信息，具備進行內幕交易與操縱股價的條件，為防止此類案件發生，有必要建立制度規范，要求內幕信息知情人定期申報其持股種類、數量及變動情況，并及時予以公開披露。

此外，對于上市國企的國家各部委工作人員、監管機構工作人員，以及國務院國資委、財政部等部門官員，更應制定明確的制度，對其股票交易行為進行監管，保證信息公開透明。

2.實現證券交易實名制

首先，實名制要求證券投資者應以本人名義開立賬戶，本人的證券賬戶不能轉借他人使用，法人機構不得違法利用他人賬戶進行證券交易。證券公司應嚴格審核開戶人提供的資料信息，保證其身份真實、信息準確完整。證券賬戶實名制對維護證券市場秩序起重要作用，是證券登記管理的基礎。

其次，需要進一步完善市場基礎設施。雖然我國目前也在實行證券實名制登記結算制度，但由于現有居民身份證管理制度的缺陷，證券交易中虛假賬戶交易普遍存在。若要真正實現證券交易實名制，需要對以下幾個方面進行改革：第一，規定每個投資者只能開立單一股票賬戶；第二，加強對利用他人賬戶進行交易行為的制裁力度，提高違約成本；第三，將投資者證券賬戶與其銀行賬戶、社會保險號碼等結合起來，建立完整統一的個人信用制度，便于對內幕交易行為進行識別與監管。

（四）完善內部控制制度

追本溯源，由內而外進行控制，最大限度減少內幕消息傳播。首先，通過職業道德教育和企業內部文化渲染，構建公正廉潔的內部環境氛圍，使內幕信息知情人內心沒有傳播此信息的意愿；其次，對內幕交易發生的可能性及其破壞力進行風險評估，分析具體哪些環節容易發生內幕消息泄露；再次，采取行動，通過權力制衡、不相容職務分離，授權審批等方法完善內部控制制度，及時應對內幕交易事件的發生。同時，有關部門須對內幕交易內部控制的情況進行常規、持續的監督檢查，強化內部監督，保證內控制度有效實施，這樣的防范措施才真正有效可行。

【主要參考文獻】

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