退出QE，世界就好了嗎

沈洪溥

10 月29 日，美國聯邦儲備委員會發布聲明稱，在實施最后一輪150 億美元的購債活動后，將完全退出量化寬松（QE，Quantitative Easing）操作。這是個深思熟慮、反復吹風后做出的決定，標志著一個時代的結束。

這個時代，是美國實現自我救贖的時代——曾因次貸危機的猝然而至，導致美國金融體系陷入嚴重動蕩，進而傳導到全球金融市場；又曾因美國經濟陷入反復低迷，美聯儲被迫實行量化寬松政策，連續向經濟體系注入天量貨幣以刺激經濟，各國政府隨后爭相效法。而今，對量化寬松政策的看法趨于兩個極端，指責者說美聯儲操弄貨幣，是公然的“以鄰為壑”；支持者說，量化寬松幫助了美國經濟走出低迷，最終有利于世界經濟的整體復蘇。

但無論怎樣，這些爭論都已成過去，我們關心的是，在QE退出之后，這個世界會好嗎？

一方面，美國量化寬松政策結束了，全球貨幣環境卻依然寬松。聯儲主導的美國量化寬松政策結束，僅僅意味著美國一國主動地、大規模地投放貨幣的行為告一段落，全球貨幣規模并沒有隨之收縮。原因之一是美國自身利率仍然在歷史低位，且尚未主動收縮資產負債表。美聯儲已經表示，將繼續維持0-0.25%的超低政策利率，同時相當長時間內保持不變。不僅如此，目前美聯儲4.4 萬億美元的總負債中，2.7 萬億是銀行超額存款準備金。這決不是貨幣緊縮的節奏。二是歐洲央行正在重啟貨幣擴張計劃，已經公布了資產支持證券（ABS）和資產擔保債券（covered bond）購買計劃的操作細節。歐央行的計劃將持續至少兩年，9月和12月歐央行已經開始執行最大規模達4000億歐元的長期再融資計劃，而目前這一計劃的存量規模只有3700億歐元左右。三是日本的量化寬松還在變本加厲，毫無收斂跡象。安倍政府當選時就承諾要實施“無限度擴大量化寬松”，日本央行在美聯儲聲明發布后，立即發布了10月利率決議聲明，一舉將每年基礎貨幣的寬松規模在原來60萬億到70萬億的基礎上，直接擴大至80萬億日元，同時還明確將增加年度日本政府購債規模30萬億日元。美歐日的情況表明，即使美聯儲宣告自己不再“注水”，但全球貨幣寬松的時代仍在延續，且絲毫沒有短期落幕的意思。

另一方面，美國經濟復蘇的持續性存疑，主要經濟體的經濟仍然沒有根本起色。一是美國經濟復蘇的成色不足，美國第二季度GDP 初值為3.5%，看似遠高于市場普遍預期的3.0%。但分細項來看，除政府支出與凈出口大增之外，其余分項均在下滑。美國政府開支暴增，不過是聯邦政府國防開支出現了2008年以來最大增幅，凈出口增加則掩蓋了進口與出口都在下滑的現實。由于美國經濟動能仍主要在于私人消費，當前2%左右的名義收入增速和不到1%的實際收入增速，決定美國經濟復蘇的持續性還有很大疑問。二是歐元區在經歷了約4個季度的溫和擴張后，實際GDP增長在今年上半年再次陷入停滯，個別核心國家如法國甚至面臨衰退風險。歐央行自己都承認，歐洲經濟前景仍面臨下行風險。如果再計入歐洲國家面臨的結構改革重任，經濟前景更加黯淡。三是日本經濟迄今仍在長期通縮陰影中徘徊，日本內閣府10月剛公布的數據顯示，今年第二季度日本實際GDP 增長率（折算成年率）為-6.8%，創下2011年第一季度“東日本大地震”以來的最大跌幅。現實表明，安倍政府政策的三個主線，即大膽的貨幣政策、機動的財政政策、模糊的結構性改革，造出了泡沫，卻沒有產生通脹效果，占GDP比例高達230%的日本公共債務還存在引發新一輪主權債務危機的風險。

總而言之，美國經歷四輪QE之后，經濟如同大病初愈，勉強維持著經濟老大的派頭。但是，其他國家有樣學樣的做法，卻并沒有起到相同的療效。特別是就中國而言，2015年的經濟形勢可能更加復雜。一方面，要應對內部“三期疊加”階段產生的問題，繼續深入推進產業結構改革，化解各種因經濟減速引致的復雜矛盾；另一方面，還需要關注大宗商品價格波動、資本流動沖擊等引發的新問題，努力解決經濟金融領域處處受制于人的情況。次貸危機以來的五六年再次警示我們，唯有通過多邊合作實現對國際經濟舊秩序的系統分化瓦解，逐步把握經濟主動權，我們才有光明未來，這個世界也才會好起來。

（作者為經濟學博士）