散運： 嚴控成本，修復盈利

徐偉

上 半年，受主要貨種下游需求劇烈波動影響，國際干散貨運輸市場呈急跌后在底部反復震蕩態勢，整體仍低位運行。上半年，波羅的海干散貨運價指數（BDI）均值1180 點，同比增長40.3%；中國沿海散貨綜合運價指數均值1067點，同比增長2.3%，但二季度以來BDI大部分時間徘徊在千點以下。盡管散運市場供需平衡化道路艱辛漫長，但散運企業在嚴控運營成本上苦下功夫。上半年，中國13家散運上市企業超半數營業收入同比上升，5家企業（除臺灣企業外）營業成本同比下降，10家企業毛利率或毛利同比不同程度上揚。

50%企業營收見漲

上半年，7家散運上市企業營業收入同比出現上漲，其中中海發展（600026.SH）和裕民航運（2606.TW）漲幅均超過30%（見圖1）。

上半年，中海發展干散貨運量運價同比雙升，營業收入錄得34.73億元，同比大增34.2%；營業成本30.5億元，同比下降13.3%；毛利率12.1%，同比上升16.2%。遠洋干散貨運輸收入20.88億元，占干散貨運輸總收入比重超過60%，實現運輸利潤4.4億元，其中VLOC船隊貢獻3.9億元，毛利率高達35.1%，成為今年企業的一大亮點。

上半年，裕民航運實現營業收入44億元新臺幣，同比增長33.33%；航運成本35.8億元新臺幣，同比增長13.65%；毛利8.19億元新臺幣，同比飆升446%；凈利9.76億元新臺幣，同比大增122.83%。

上半年，中外運航運（0368.HK）實現散運營業收入1.06億美元，同比上升24.1%；等價期租租金（TCE）收入9850萬美元，同比大增45.3%；營運成本從去年的7438萬美元上升至8540萬美元，毛利1310萬美元，去年同期為虧損658.5萬美元。

上半年，陽明海運（2609.TW）實現散運營業收入14.77億元新臺幣，同比增長19.89%；部門損益-2.4億元新臺幣，同比減虧1.04億元新臺幣。

上半年，中海海盛（600896.SH）實現散運營業收入3.12億元，同比增長18.85%；營業成本2.86億元，同比下降1.36%；毛利率8.26%，同比上升18.79%。企業新建船舶陸續交付使運力增加帶來收入增長，而受成本控制加強影響，運輸成本同比減少，由此運輸業務毛利率同比增加。其業績在業務擴張中上升，在今年的上市企業中并不多見。

上半年，慧洋海運（2637.TW）實現營業收入43.4億元新臺幣，同比增長5.55%；毛利8.1億元新臺幣，同比減少0.82%；凈利7.99億元新臺幣，同比減少13.45%。

上半年，中國航運（2612.TW）實現散運營業收入7.37億元新臺幣，同比增長2.47%；毛利2.57億元新臺幣，同比增長14.78%。

上半年，有6家上市散運企業營業收入錄得負增長，尤以*ST鳳凰（000520.SZ）42.03%的降幅居首，而中國遠洋（601919.SH；01919.HK）同比微跌0.6個百分點。

上半年，*ST鳳凰實現散運營業收入4.1億元，同比減少42.03%；營業成本3.59億元，同比下降58.85%；毛利率12.50%，同比大增35.74%。上半年，圍繞實現企業重整、恢復上市總目標，通過減員控本，沿海運輸主業效益大幅增長，同比扭虧為盈，凈利潤為798.36萬元。

上半年，中昌海運（600242.SH）實現沿海散運營業收入1.22億元，同比下降6.39%；營業成本1.25億元，同比下降17.12%；毛利率-3.2%，同比上升13.36%。5月份，企業籌劃的資產重組被終止，加之沿海干散貨運輸市場短期內仍持續低迷，運價低位運行，預計企業前9月歸屬于母公司所有者的凈利潤將出現虧損。

上半年，新興航運（2605.TW）實現營業收入24.5億元新臺幣，去年同期為25.79億元，同比下降5.29%；凈利潤7.08億元新臺幣，去年同期為8.9億元新臺幣。

上半年，勇利航業（1145.HK）營業額錄得980萬美元，同比減少4%；營業成本同比增長7.7%至1079萬美元；錄得毛損約94.1萬美元，去年同期毛利23.8萬美元；稅前虧損約190.4萬美元，去年為-162萬美元。上述所有指標均顯示勇利航業業績步入下行通道。

上半年，寧波海運（600798.SH）實現散運營業收入3.49億元，營業成本2.94億元，同比分別減少8.95%和13.69%，但毛利率15.89%，同比上漲4.62個百分點。實現歸屬于上市企業股東的凈利潤-513.96 萬元，同比減虧1729.75萬元。

上半年，中國遠洋受BDI上漲帶來的租金、運費收益上升基本抵消運力減少對營業收入的影響，散運及相關業務收入64.26億元，同比微降0.6%。此外，燃油費、干散貨船舶租賃費等成本支出同比減少，毛利-1.036億元，同比大幅減虧9.18億元。更令人欣慰的是，其半年度毛利率為-1.61%，同比上升14.19個百分點，說明其散運業務盈利能力得到大幅提升。然而，相較中國遠洋集運和碼頭業務營收分別上升5.8%和17%，散運業績仍相形遜色。

嚴控成本出成效

干散貨運輸市場前景不明，運力供需矛盾仍較突出，散運企業唯有在嚴控成本上大做文章。上半年，以中國遠洋為首的部分散運企業積極縮小船隊規模，努力減少租金支出，并借助期內油價下跌的利好因素，大幅降本增效。內地和香港8家散運上市企業中，5家營業成本均不同程度下降，其中*ST鳳凰以58.85%的降幅居守，中昌海運和寧波海運分別以17.12%和13.69%的降幅位列第二和第三，緊隨其后的是中國遠洋，營業成本同比降低12.79%。中國遠洋中報顯示，受運力減少及租金成本下降影響，船舶租賃費同比減少28.4%，受運力規模減少及采取節油降耗措施影響，耗油量同比下降12.7%，加之國際油價下降，期內燃油費用支出同比減少18.6%。多家企業成本降低與船隊數量收縮、租金支出減少和船員減員增效密切相關，企業在低迷市況中嚴防死守的戰略意圖不言而喻（見圖2）。

毛利率大有改善

上半年，隨著散運企業營業收入逐步改善，營業成本控制有力，13家散運上市企業中有10家毛利率或毛利錄得同比上揚，表明企業盈利能力正步入“復蘇”慢車道。內地6家散運上市企業中，4家毛利率走正，2家走負，但6家企業毛利率同比全線上揚，平均漲幅為17.15%（見圖3）。寧波海運以15.89%的毛利率奪冠，中昌海運則以-3.2%墊底。*ST鳳凰以毛利率同比增幅35.74%領銜，而寧波海運則以4.6%的漲幅排在最后。在香港和臺灣7家散運上市企業中，5家錄得毛利，2家毛損，其中裕民航運以毛利同比增幅446%驚艷四座（見圖4）。

更新船隊搏未來

上半年，散運上市企業新造船及拆解老舊運力動作頻發，為后市可能出現的復蘇養精蓄銳。年初，中國遠洋董事會批準通過“2014年中國遠洋船舶退役計劃”，今年將送拆252萬DWT運力。上半年，中國遠洋計入營業外支出的船舶拆解損失9.48億元，去年同期為零。與此同時，中國遠洋上半年已宣布16艘、144.8萬DWT散貨船訂造計劃。截至6月底，裕民海運擁有散貨船36艘，計劃新建16艘；新興海運擁有散貨船12艘，計劃新建4艘；慧洋海運擁有散貨船92艘，僅上半年就購置6艘二手散貨船，企業至2017年將有35艘運力陸續交付，若交付順利，慧洋海運今年的船舶數量將過百艘，成為臺灣地區最大的干散貨運輸企業。

展望后市，上海航運交易所預測稱，今年全球干散貨運力同比增長約5.4%，需求同比增長4%～5%，供需過剩難以緩解。另外，由于發展中經濟體外貿進口強勁增長勢頭有所控制，對全球干散貨運輸需求拉動極為有限。因此，若無其他突發因素，下半年國際干散貨運輸市場行情總體將在低迷中尋找上升機會。endprint