企業并購融資財務問題研究

李晚晚

摘 要：企業并購是企業在資本經營中最為主要的一種形式，可以更好的實現企業減少成本、加速擴張的目標。近年來，隨著企業合并數量的上升和并購范圍的擴展，企業的并購融資就受到了高度的重視。在我國企業的并購中，銀行貸款、股權融資、債券融資受到了一系列的限制。因此導致了企業并購融資受到極大的沖擊。這就要求必須完善債券市場，開拓新的股權融資渠道，創新并購融資方法。本文主要介紹了企業并購融資的主要方式、存在的問題以及解決方法。

關鍵詞：企業并購；并購融資；問題及對策

所謂企業并購是指企業一般通過大量買入別的企業的股權，使另一個企業喪失獨立的經營管理權的行為。企業利用并購這個途徑來實現企業預定的經營目標以便取得更多的收益。在公司并購中，融資問題是決定并購成功與否的關鍵因素之一。并購是整合經濟的重要方式，融資順暢則是并購成功的必要條件，是企業進行資本擴張的重要和有效手段。而并購融資就是指企業想要吞并或取得被吞并企業的經營權而進行的融資活動。并購融資的長處在于融資的數額一般相對較大，來源相對較廣，可以選擇的形式也相對比較多，對并購后企業的資金構造、公司治理結構、未來經營前景等多個方面產生影響。

一、并購融資的主要存在方式

1.債務、債權性融資

債務、債權性融資主要包括：銀行債務融資、股票融資、債券融資。

（1）銀行債務融資。企業從銀行獲得的貸款是企業并購資金的重要來源，假如企業并購的資金絕大多數是通過負債來得到，也就意味著企業和銀行都相應的承擔著一定的隱藏風險。所以，一些發達國家在并購融資的過程中，企業一般會提供一定的擔保抵押給銀行或者讓銀行享有對收購資產的優先處理轉讓權。若企業不能按時或無力償還債務銀行有權變賣擔保抵押的資產來換取現金收回債務。從而達到降低風險的目的。所以總的來講銀行債務融資是企業并購融資中一種簡單快捷的選擇。

（2）股票、債券融資。所謂股票融資就是指企業通過發行股票的方式來取得資金。然后企業利用這部分資金來進行并購活動。此種融資方式一般在上市公司中應用的比較多，但由于股票在發行和出售的過程中存在著股票的收購溢價，這可能給股東帶來一定的風險。債券融資就是企業通過發行債券的方式來獲得所需要的資金，然后再進行并購融資。該種融資方式所需的手續比較復雜要求也比較嚴格，最關鍵的是企業每年要償付一定的利息可能會給企業帶來較大的財務風險。

2.混合型的融資方式

除了以上我們所說的債務、債權性融資方式之外，在現存的并購融資方式中還有混合型的融資方式也正在被許多西方發達國家所使用，這種特別的具備債權、債務性特質的融資工具，往往在企業并購融資中起著至關重要的作用，并且具有不可替代的位置。一些我們比較常見的混合型的融資工具有：認股權證和可轉換公司債券。

（1）認股權證。它是能夠證明所有者享有的公司權利的有效證明。它是由公司發行的，人們可以根據公司規定的價格，在規定的時間和地點里買入一定數量的該公司股票的選擇權憑證。它的實質其實是一種具有有價證券性質的股票期權。擁有這個證券的人能夠在規定的時間內用提前商定好的價格買入公司發行的股票。

（2）可轉換公司債券?？赊D換公司債券是一種公司債券，它規定債券的所有者享有在劃定的期限內按照提早商定的轉換價錢將公司債券轉換成公司普通股股票的權利。它是一種在發達國家企業并購融資過程中經常使用的金融工具。它之所以被經常使用是因為它本身不僅兼具了股票和債券的功能，并且又具有高度的靈活性。所以融資企業經常選擇這種企業能夠根據自身的實際情況去發行的具有不同收益和不同轉換溢價的公司債券。通過這種融資方式，達到實現最優資本結構的目的?？赊D換公司債券也能夠在指定的時間里按照一定的價格轉換為股票。這是變相的向所有人提供了一種選擇權。

二、我國企業并購融資存在的問題

1.融資渠道少

我國并購交易發展緩慢且困哪重重的原因就是融資渠道的缺乏，它嚴重制約了我國并購交易的發展。目前我國主要存在的融資渠道有企業自有資本、銀行信用貸款、非銀行金融機構貸款、證券發行。而許多在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認股權證、可交換債券、優先股、票據等在我國并購融資中基本是空白；有些并購融資方式如杠桿收購中的管理層收購等尚不完善。

2.非法融資活躍存在

雖然我國已經就非法融資問題出臺了很多限制性的法律法規，有的法規甚至要求并購企業必須在它出具的報告書中披露資金來源，但在實際的企業并購融資中依然存在著很多非法行為。另外，在進行融資的過程中，企業在財務報表中作假，偽造財務信息，騙取資金等的問題也經常發生。所以即使獲得了足夠的資金來進行并購融資，企業在以后的持續經營中潛在的風險也很大。

3.中小型企業融資困難

由于我國企業并購融資渠道少，又加上上市公司、外資企業、國有企業由于其本身的制度、資產規模等一系列原因的影響使得它們在融資過程中具有更大的優勢。一般商業銀行也就更愿意把錢放給有實力的企業，中小型企業想從這些僅有的融資渠道中獲得融資資金幾乎是不可能的。這導致了一些中小型企業的融資困難，發展緩慢。而我國正處于發展階段，現有的大部分企業都是中小型企業。它們發展緩慢也就相當于國家經濟發展緩慢。從長遠來看，必然會造成我國的經濟不穩定，而不穩定的最終結果就是經濟的衰退落后。

三、對存在問題的原因剖析

1.機構投資的不成熟和投資者的素質制約

在我國機構投資者很少甚至幾乎是不存在的，但西方國家卻大量存在并在并購融資過程中發揮著及其重要的作用。由于機構投資者的貧乏，我國大部分的公司吞并是利用民間資金來實現的。這種現象造成了到期不能償還債款的隱藏風險。同時，在并購融資中要求投資者掌握非常高的專業技能包括會計、財務、金融衍生工具、風險分析等知識。而同時兼備這些技能并且又有一定經驗的投資者微乎其微。所以，機構投資的不成熟和投資者素質的制約仍是目前我國融資并購的一大問題。

2.法律法規不完善金融監管不健全

企業要想實現并購那么它必須要有足夠的資金，這些資金的來源也一定要合法。而就目前的情況來看，一些主要的融資方式如銀行貸款、發行股票和企業債券等在我國現存的法律法規中都受到了或多或少的限制。相對于發達國家而言，我國的金融市場發展時間很短。各種金融工具、金融制度、金融手段等仍然很不健全，存在著很多漏洞。就像票據市場一樣，到目前為止我國的票據仍只限于銀行承兌匯票。而商業本票則是不存在的，在我國境內無法使用的。更不用說票據的融資功能了。

3.中介機構水平低

投資銀行是企業并購中及其重要的一部分，它們不僅為企業設計各種融資方案，也經常為企業提供資金。但在中國投資銀行的發展歷史較短，制度不完善，金融支持力度不強。從而導致了這個主要的融資機構在并購融資過程中沒有能真正意義上的發揮其重要作用、實現其自身價值。其他的中介機構也由于缺乏經驗和資金支持，在并購融資中起到的作用很小。大部分情況下都只是扮演了一個咨詢人的角色。

四、發展我國企業并購融資的建議

1.豐富金融產品創新融資渠道

隨著我國并購方式的逐步市場化，勢必要求多樣化的融資工具與其配合。而實現金融產品創新、融資渠道創新正是這個歷史時期我國的根本目標。要實現這個目標可以大力發展債券市場、股票市場而不是僅僅的依靠銀行信貸。就債券市場來說其發展潛力非常大，可以通過挖掘各種債券融資方式形成多層次的債務形式。在融資渠道方面可以大量利用國外的企業并購金融工具、金融制度進行融資。利用這些融資工具和手段可以幫助企業更好的規避風險以及降低成本，以達到順利并購的目的。

2.完善法律法規放松健全金融管制

國家制定嚴格的法律制度嚴厲打擊那些用違法的手段獲得融資的企業，一經發現必定嚴肅處理，絕不姑息養奸。更要加強對民間資本的管理防止其擾亂金融市場。同時，放松健全金融監管制度。多樣化的融資渠道有利于企業從自身實際情況出發靈活選擇最好的最適合的資金來源渠道，以便獲得合理的、合法的融資資金。也可以加大對混合融資工具的使用力度，以此來更好地推動融資自由化的進程。

3.商業銀行發揮作用，積極吸引投資伙伴

商業銀行在融資過程中能夠擴展融資的渠道。和銀行交好不僅可以方便日常業務的辦理，更重要的是銀行能夠為以后企業的資金供給提供強有力的資金保障。這就能更好的實現商業銀行等金融機構的價值。所以國家應該在銀行貸款的制度方面加以放松。再則企業可以通過吸引投資伙伴的方式來擴大企業的資金規模。利用投資伙伴帶來的資金成立企業并購基金，這樣就會分散資金風險，大家共同獲益。更解決了在并購融資過程中資金缺少的問題。

通過對企業融資并購問題的研究可以從根本上找出我國經濟發展的弊端和不足，并加以改進和完善。這樣不僅能夠促進企業的發展而且可以帶動國家的發展與進步。

參考文獻：

[1]常葉青著.《財務管理》.西南交通大學出版社，2010年12月.

[2]黃達著.《金融學》.中國人民大學出版社，2008年9月.