英特爾公司的財務故事

談多嬌++黃偉儒

一、英特爾公司的品牌故事

英特爾公司是全球最大的半導體制造商，在芯片創新、技術開發、產品與平臺等領域居于全球領先的地位，并始終引領著相關行業的技術產品創新及產業與市場的發展。英特爾公司以高達309億美元的品牌價值在“2013年全球十大最有價值品牌”排行榜上排名第八。

英特爾公司總部位于美國加州，工程技術部和銷售部以及6個芯片制造工廠位于美國俄勒岡州波特蘭。1968年，羅伯特·諾伊斯、戈登·摩爾和安迪·格魯夫于美國硅谷創建的英特爾公司，為計算機工業提供關鍵元件，包括性能卓越的微處理器、芯片組、板卡、系統及軟件等標準計算機架構的重要組成部分。1971年，英特爾推出的全球第一枚微處理器不僅帶來了計算機和互聯網革命，也改變了全世界。此后，英特爾一直堅守“創新”理念，根據市場和產業趨勢變化不斷自我調整。從微米到納米制程，從4位到64位微處理器，從奔騰處理器到酷睿TM，從硅技術、微架構到芯片與平臺創新，英特爾不間斷地為行業注入新鮮活力，并聯合產業合作伙伴開發創新產品，推動行業標準的制定，從而為世界各地的用戶帶來更加精彩的體驗。隨著個人電腦的普及，目前英特爾公司已成為世界上最大的設計和生產半導體的科技巨擘。

具有45年產品創新和市場領導的歷史、在世界500強中排名前列、全球信息產業的領導公司之一，這本身就是一部值得玩味的精彩故事，其財務故事，必定會動人心弦。本文以英特爾公司2010年1月1日—2013年12月31日四個財年的數據為基礎對其財務指標進行計算和分析。

二、英特爾公司的財務報表分析

（一）營收凈利拐點

從資產負債表上看，截至2013年12月31日，英特爾公司賬面資產高達924億美元。近四年來資產處于增加的趨勢，年增幅超過10%。英特爾公司的戰略是積極拓展新的銷售領域和渠道，就像英特爾總裁所說：“全球領先的工廠是我們擁有的最大資本。”公司管理層堅信領先的產能優勢是最重要的資產，可以幫助他們獲得最低的單位成本。為此，公司花費巨額資本支出用于探索未來的生產技術，僅2013年度投資活動使用的現金量就高達180億美元。但也有人擔心這種過快的擴張速度會導致產能過大，產生極高的固定成本。一旦這些產能閑置，便會傷及利潤。

從利潤表上看，英特爾公司2010—2013四個財年的收入分別為436、540、533和527億美元，凈利潤分別為115、129、110、96億美元。可見2012年是公司營收和凈利的拐點。在全球PC市場近十年來首次出現負增長的情況下，作為芯片供應商的英特爾在2012財年自然也難逃營收和凈利雙雙下滑的尷尬局面。個人電腦市場長期以來一直是英特爾公司的私人搖錢樹，而手機和平板電腦制造商蘋果和谷歌正以驚人的速度從個人電腦市場掠奪客戶，個人電腦市場減小意味著英特爾利潤降低。

半導體公司之間的實力比較不能僅從銷售額，而更應該從擁有現金流的多少來考量，因為只有擁有足夠多的現金才能進行兼并重組、研發及新產品開發。現金流充足的制造商在資本市場中比它的競爭對手會具有更高的價值。英特爾正是因為現金流豐厚、業績靚麗，才取得了其無與倫比的市場地位。在全球許多領先的芯片制造商中，英特爾是銷售額最大的公司，也是現金流最多的公司。本文樣本期間內英特爾公司的現金及現金等價物一直處于50億美元以上的水平，其中2012年底高達85億美元。此外，還有高達上百億美元的短期投資。樣本期間公司經營活動產生的現金流入量分別為167、210、190和208億美元，而投資活動產生的現金凈流出量分別為105、103、140和180億美元。可見，英特爾公司無需擔心投資及研發資金問題。在巨額現金的使用上，英特爾首先保證研發投入所需要的資金，以確保企業一直處于行業領先者的水平以及持續不斷地高水平利潤增長；其次考慮以何種方式優化企業的資本結構，通過派發股利、回購股票等手段來提升企業的公司價值。在從全球計算機行業成長中獲得強勁現金流的情況下，英特爾公司還堅持為股東提供現金回報的承諾。

（二）舉債回購股票

樣本期間英特爾公司的流動比率除2010年度為3.4外，其余三年皆為2倍多。由于存貨所占比重不大，速動比率與流動比率相差也不大。較高的流動比率和速動比率彰顯了該公司強勁的短期償債能力。樣本期間英特爾公司的資產負債率有明顯的變化，2010—2013年分別為22%、35%、39%和37%。2011年公司通過美國債務市場融資50億美元。美國科技企業主要依靠發行股票和手中的現金，很少發行債券。2011年在公司債市場亮相，是英特爾首次發債。此后，2012年又發行60億美元債券，兩次舉債皆是為了回購股份以提升股價，而這兩筆債券融資將長期負債金額從20億美元提高到130多億美元。不過，由于債券成本較低，加上英特爾有極好的信貸評級，以及舉債后公司的資產負債率仍然處于較低的水平，所以發行債券回購股票，對于英特爾來說，不失為一個很好的融資計劃。

（三）庫存量創紀錄

樣本期間除2010財年英特爾公司的存貨周轉率為8外，其后三年均在5左右。這是因為智能手機和平板電腦的強勢崛起，從2011年開始惠普、戴爾等制造商的PC出貨量不斷下滑，英特爾的芯片庫存數量暴增10%，庫存總額超過40億美元，2012年第三季末，英特爾的庫存總額攀升至創紀錄的53億美元。由于轉型不利，高度依賴個人電腦市場，而后者又在加速下滑通道之中，現在英特爾的庫存已經成為公司必須認真處理的一個大問題。對于這個個人電腦微處理器市場霸主來說，最大的客戶停止了成長的腳步；蘋果的智能手機和平板電腦使用的是他們自己的微處理器，沒有英特爾芯片的位置；其他移動設備廠商也大多使用英特爾競爭對手的芯片，比如高通和博通的產品。如果未來幾年PC制造商不能賣出足夠多使用英特爾芯片的筆記本電腦，那么英特爾創紀錄的高庫存數量仍將延續，大規模減產可能將是唯一的出路。

（四）盈利神話難保

2010年英特爾公司營收和凈利潤均創造歷史最好水平，其中總營收達到436億美元，較2009年增長24%，凈利潤更是增長1.6倍，達到115億美元，毛利率達65%，凈利率為26%。盡管英特爾在PC領域的霸主地位無人撼動，但該公司營收增長主要受比較強勁的企業需求所推動。移動設備的興起，對英特爾傳統的個人電腦芯片業務構成挑戰。再加上庫存增加，英特爾面臨巨大的毛利率和凈利率下降壓力，以及由于公司裁員又導致大批的計劃補貼和工程制造費用，英特爾公司的銷售毛利率從2010年的65%下降到2013年的60%。同期該公司的銷售凈利率也從2010年的26%下降到2013年的18%。雖然樣本期間公司的數據中心部門營收都在增長，但是由于全球PC行業并不是那么景氣，公司中占據營收大頭的個人電腦客戶端的部門業績依然在下降。為了應對PC市場低落的環境，英特爾正大力進軍手機和平板電腦芯片市場。最近英特爾已經與多個手機品牌合作，包括中國的聯想和中興，以及希望進軍智能手表等可穿戴設備市場。

作為全球創新典范，英特爾公司曾經優良的股東回報率記錄也開始出現了逆轉，股價也下跌。樣本期間，英特爾公司的總資產凈利率從18.20%降到10%，權益凈利率也從23%降為16.5%。作為最成功的投資者之一，股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的一舉一動都受到了全球投資者的密切關注。而巴菲特在2011年 11月斥巨資（2億美元）購進英特爾股票，卻僅持有不到半年就清空所持有的英特爾股票。為了將資源優先投入于快速增長的領域，改變英特爾目前的困境，公司于2014年初宣布了裁員計劃，并宣布將增加對諸如數據中心、低功耗芯片和平板電腦等領域的投資。

三、結束語

綜上所述，英特爾公司的財務故事總結為英特爾公司資產規模不斷擴大、營收盈利指標從增長到負增長、現金流量充足、舉債抬高資產負債率、PC機市場疲軟導致庫存周轉困難、獲利能力指標全盤下降。筆者認為，作為全球最大的PC處理器芯片制造商，英特爾公司的未來需要面臨以下幾個問題：其一，敵手挑釁。全球智能手機市場的興起養活了以ARM為代表的一大批移動設備芯片制造商。ARM移動芯片憑借其高性能、超低功耗等優點迅速霸占了全球95%的智能手機處理器市場和95%的平板電腦處理器市場，同時還將目光放在了PC市場。其二，盟友拆臺。英特爾長期以來的合作伙伴微軟也在逐漸遠離英特爾。微軟推出的第一款平板電腦，分別采用了來自英特爾和英偉達的兩種處理器芯片，而新款Xbox游戲機則采用AMD處理器，移動版本的智能手機Windows 8也是采用高通處理器。

內外交困的英特爾于2011年9月15日宣布與谷歌合作，安卓系統將支持英特爾現有的芯片架構，這意味著未來PC機上可以看到安卓系統。分析師稱，谷歌安卓平臺占據智能手機52%的市場份額，穩坐智能手機操作系統頭把交椅。與谷歌合作將有助于英特爾迅速打開移動終端市場，搶占智能手機市場。與此同時，英特爾也加緊改變發展戰略，針對平板電腦開發新的中央處理器，借此來與ARM展開正面競爭。

英特爾能否在移動芯片市場突出重圍，延續PC領域的輝煌，讓我們拭目以待吧。●

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