對比分析眾籌在我國的發展

劉靜靜

摘要：文章從眾籌的起源入手，介紹了眾籌的定義及其分類，通過與證券發行、非法集資及項目融資的比較，分析了眾籌利用互聯網的普惠金融進行小額融資，以項目為中心、高風險高收益等特點；隨后通過簡析美國出臺的眾籌監管法案，引出對我國眾籌監管的看法；最后，闡述了我國眾籌的發展現狀。

關鍵詞：股權眾籌；普惠金融；小額貸款；項目融資；眾籌監管

中圖分類號：F832.4文獻標識碼：A文章編號：1006-8937（2014）20-0117-02

眾籌最早起源于18世紀初期缺乏資金支持的創作音樂家為發行作品而募集資金的行為，世界上第一家真正意義的眾籌公司ArtistShare起源于2001年的英國，這是一家為富于創造力的音樂家向粉絲通過網絡獨家銷售專輯，支持音樂家發展公司。眾籌是一種“預消費”模式，用“團購+預購”的形式，向公眾募集項目資金。眾籌利用互聯網和SNS傳播的特性，讓小企業家、藝術家或個人對公眾展示他們的創意，爭取大家的關注和支持，進而獲得所需要的資金援助。

目前，歐盟及美國等眾籌發展比較先進的國家將眾籌分為：捐贈、贊助、獎勵（回報比出資額價值小的產品或服務）、預售（集資以發展或銷售一種產品）、借貸（向公眾無息借款，又稱P2P）、證券型投資（發售股權或債券）六種模式，其中捐贈、贊助、獎勵、預售這四種模式的投資者，是無償支持項目的發展或者不以獲得經濟和投資收益為目的，屬于非投資回報型眾籌，嚴格意義上不屬于金融互聯網化。目前，公司通過面向普通投資者出讓一定比例的股權，投資者出資入股公司，以期獲得未來收益，這種模式被稱為股權眾籌。這種基于互聯網渠道進行融資的模式是項目融資的互聯網化發展，具有普惠金融的性質，通過向中小投資者募集小額資金，為具有創造性項目的發展提供資金支持，同時中小投資者可以在投資過程中獲得較高的收益。由于股權眾籌涉及籌集資金及投資回報，具有更明顯的金融性質，本文主要圍繞股權眾籌展開。

1眾籌的本質

1.1眾籌與證券發行

證券發行是資金需求者通過向社會公眾發行證券募集資金的行為。我國《證券法》規定具有以下三種行為之一視為發行證券：①向不特定對象發行證券；②向累計超過200人的特定對象發行證券；③法律、行政法規規定的其他發行行為。

眾籌是通過互聯網向中小投資者出售項目公司的股份籌集資金，由于小額籌集的特點，發行對象為不特定公眾且人數不定，從法律角度，初步判斷眾籌滿足證券發行的特定。

由于眾籌在我國監管所屬尚不明確，相關監管規定尚未出臺，由于其具有互聯網發行的特殊性，股權眾籌的所屬及遵守的法律在我國有待確定。

1.2股權眾籌與非法集資

非法集資根據《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》規定，違反國家金融管理法律規定：“向社會公眾(包括單位和個人)吸收資金的行為，同時具備下列四個條件的，除刑法另有規定的以外，應當認定為刑法第176條規定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款：①未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金；②通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；③承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報；④向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。”

根據以上規定可以看出，眾籌是通過互聯網向社會公開宣稱、并向社會不定向對象即眾多中小投資者籌集資金，字面意義看來，有非法集資的嫌疑，但眾籌是以項目為基礎進行的項目融資，具有經營實體形態，此外，項目發行本身存在風險，籌資者不保證回報，這也是項目融資區別于一般投資的特性，投資者是在明確了解項目風險的前提下，自愿購買項目公司股份，以較高的風險投入以期實現較高的投資回報。因此，股權籌資是目前法律條件下區別于非法集資的合法融資方式。

1.3股權籌資與項目融資

項目融資是為一個特定投資項目所安排的融資。其具有項目導向型、項目貸款人對項目借款人具有有限的追索權、融資成本高、風險大等特點。對比股權籌資，其同樣具有項目導向行、有限追索權、風險大的特點。

這兩者的關鍵區別在于，一是項目融資的融資成本高，二是項目融資主要用于資源開發、基礎設施建設、制造業項目，這些項目存在投資規模巨大、融資成本高，融資行業一般為競爭性不強的行業；而股權籌資，最明顯的特點，一是通過向中小投資者募集小額投資，二是股權籌資的借款者一般為具有創新性和發展前景的行業，但由于這些行業發展尚處于種子期，后續發展的不確定性較大，投資風險相對更高。

2我國眾籌監管的啟示

美國頒布了眾籌JOBS法案，該法案頒布的核心目的是為中小投資者提供融資便利，法案規定，對每一個項目來講，其融資規模在12個月內不能超過100萬美元；同時也限制了每一個特定投資人的融資規模，不可超過其年收入的5%。

從其法規的內容不難看出，規范眾籌的籌資范圍是眾籌監管的關鍵，保證眾籌能夠發揮互聯網普惠金融的優勢，為中小融資者服務，與大型融資并行共存，是彌補大型融資機構不足的必要發展；此外風險控制，保障投資者權益是該法案的另一個特點。

眾籌的健康發展，監管是核心。從準入方面，限制眾籌公司的準入，實現注冊制或者資格審查制，保障眾籌平臺的質量，包括其自身風險控制及互聯網技術應用能力及對眾籌模式和流程等的制定等；從投資規模方面，抓住眾籌小額項目融資的特點，對融資規模和融資時間間隔等進行嚴格限制，保證眾籌不變質；從投資人角度，對投資人的資質作出明確規定，既保證其自身財產安全，通過限制投資比例限額，保證其風險承受，同時要求投資者具有一定的投資能力，但是投資人資質的限制不能成為限制眾籌發展的壁壘，眾籌的投資對象主要為中小投資者，如果監管過度，限制其投資來源，反而適得其反。

3對我國眾籌現狀的看法

眾籌在我國起步較晚，發展也不成熟，一方面因為時間經驗不足，由于起步較晚，眾籌平臺對眾籌的運作模式及成功籌資項目的后期跟進支持等經驗和方法缺乏；另一方面因為國情限制，我國“小微天使人”比例偏低，小微天使人主要指具有一定資金實力的中產階級的非專業投資者。據統計，目前美國活躍天使投資人占高凈值人群比例為2.3%，而中國的這一比例只有0.04%，我國偏低的“小微天使人”數目使股權眾籌的投資人尋找較為困難，加之眾籌平臺多為新設平臺，社會中小投資者對其接受度有限，導致我國股權眾籌發展受限。

因此，我國的眾籌平臺在借鑒國外先進的眾籌運作模式及項目后期規劃經驗的同時，應該結合我國國情尋找開發更多中小投資的渠道，在發展中建立自身品牌信譽；此外，眾籌平臺通過與具有互聯網大數據優勢的電商平臺合作，利用其客戶群優勢及品牌效用，發揮自身專業的項目開發、項目設計、項目運作及風險控制等專業優勢不失為一種選擇，最有資源配置的前提是各方均具有獨特優勢，因此，對我國發展尚未成熟的眾籌平臺，打造自身核心競爭力或許是其長久發展的關鍵。

參考文獻：

[1] 何小鋒.投資銀行學(第二版)[M].北京:北京大學出版社,2009.

[2] 顧晨.歐盟探路眾籌監管[J].互聯網金融觀察,2014,(6).

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