淺析我國上市公司并購意義和評價指標的確定

雷麗華

隨著世界經濟一體化的快速發展，國際競爭愈加激烈，更多的企業逐漸意識到，企業僅依靠單一的產品經營模式已很難存續。國內外諸多的成功案例都向我們證明，企業要在激烈的競爭中戰勝對手使自己立于不敗之地，規模化、多元化地經營模式是企業求生存、求發展的必經之路，并購逐漸成為調整企業內部資源配置、獲取產業核心競爭力、擴大產品市場份額的重要手段。

我國的企業并購始于20世紀80年代，與國外企業并購的五次浪潮相比我國企業并購主要經歷了3大發展階段，并表現出不同的特點：2002年以前的初級發展階段，企業并購規模較小且大多是在同一地區和行業的國家出資企業，以股權劃撥的形式為主。企業并購的主要目標是進行資產重組并獲得更多的融資以用來應對企業面臨的市場競爭；2002-2005年的規模發展階段，上市公司的并購較為活躍，跨國并購開始涌現，但由于此時我國的市場經濟體制尚不完善，這一階段上市公司的并購活動具有較為濃厚的行政色彩，企業并購的市場化程度不高；2005年至今的規范發展階段，隨著并購規模的逐漸擴大，政府法制體系的進一步完善，我國上市公司的并購進入了規范發展階段，以戰略重組為導向的市場化并購逐漸增多。

近些年來，雖然我國企業已經逐漸意識到并購對于企業獲取核心競爭能力、不斷發展壯大經營規模的重要性，交易的數量和金額也不斷增加。但是我國企業并購的績效整體不如預期，一些企業并購之后并沒有達到預想中的企業的經營業績穩步上升，反而出現企業經營業績下滑甚至發生經營困難的狀況。因此，如何提高并購績效成為更多企業關注的焦點。

為了能夠客觀、全面地評價上市公司并購前后企業經營業績的變化，在遵循上述評價指標選取原則的基礎上，借鑒2006年5月7日起施行的《中央企業綜合績效評價實施細則》，本文從企業經營盈利能力、營運能力、長短期償債能力和發展能力四個方面選取財務指標。

盈利能力指標的選取。盈利能力是指公司獲取利潤的能力，通常用企業收益數額的多少和大小來表示，該指標的數值越大說明公司的盈利能力越強。本文在實施細則基礎上，保留了基本指標總資產報酬率和凈資產收益率，同時增加了銷售凈利率、每股收益以及主營業務利潤率指標。其中，銷售凈利率是對企業現有經營業務獲利能力的衡量；主營業務利潤率可以剔除營業外收支對企業經營績效的影響，以期更準確的衡量企業主營業務的市場競爭力和企業未來的發展潛力；每股收益是對公司獲利能力的衡量，可以降低企業規模對獲利能力的影響，從而準確的衡量企業的經營成果。

營運能力指標的選取。營運能力是指企業經營運行的能力，即公司運用各項資產獲取利潤的能力。運營資產的效率高低通常用資產的周轉率來表示，該指標越大表明該公司資產運營的能力越強。本文在實施細則基礎上，保留了基本指標總資產周轉率和應收賬款周轉率，同時增加了流動資產周轉率和存貨周轉率。其中，流動資產周轉率是對企業流動資產周轉效率的衡量，可以有效的降低生產企業具有大規模固定資產對企業營運能力產生的影響，使得衡量結果能夠更具客觀性；存貨周轉率是對企業存貨周轉速度的衡量，可以有效對企業存貨的周轉現狀進行衡量，檢查企業存貨的變現能力，以期對企業資產的營運能力進行全面客觀的衡量。

償債能力指標的選取。償債能力是指企業用其資產償還債務的保證能力，包括長期償債能力和短期償債能力。本文保留了細則中衡量企業長期償債能力指標資產負債率和利息保證倍數，同時增加了能夠對短期績效進行衡量的重要指標流動比率和速動比率。其中，流動比率能夠衡量在企業短期債務到期前，企業的流動資產能夠償還負債的能力；速動比率能夠衡量企業資金的流動性，同時可以避免存貨、待攤費用等變現時間長、易積壓等因素的影響。結合流動比率和速動比率以及企業的長期償債能力指標可以對企業的償債能力進行綜合的衡量。

發展能力指標的選取。發展能力是指公司擴大生產規模、獲得長期發展的潛在能力，該指標越大表明公司的發展能力越好。本文選取了既定的基本指標營業收入增長率和股東權益增長率，同時增加了總資產增長率和凈利潤增長率。其中，總資產增長率是對企業整體成長性的衡量，資產的穩定增長是企業長期發展的保證；凈利潤增長率是對企業凈經營成果增長性的衡量，該指標的數值越大企業的成長性越好。綜合企業凈資產與總資產的增長率，以及企業營業收入和凈利潤的增長率，可以對企業的成長能力進行綜合的評價。

綜合上述，本文共選取17個財務指標，相關指標的符號表示及計算公式。endprint