美國風險投資支持高技術產業發展對我國的啟示

惠樹鵬

風險投資最早源于美國，至今已有68年的歷史，其間通過資本和技術的有機結合，極大促進了高科技成果的產業化，推動了半導體、計算機、信息技術和生物工程等高技術產業的迅猛發展，進而帶動美國綜合國力大幅提升。美國風險投資發展歷史久，規模大，在支持高技術產業發展的過程中形成了完善的運作機制，積累了豐富的經驗。深入研究和總結美國風險投資支持高技術產業發展的經驗對于我國高技術產業發展乃至創新型國家的構建至關重要。

一、美國風險投資支持高技術產業的成功經驗

（一）市場競爭加快了風險投資向高技術產業傾斜

風險投資是在發達市場經濟下產生的一種投資方式，它是一種高風險的權益性投資。美國是市場經濟最發達的國家，具有風險投資生存的天然土壤。通過市場機制，實現了技術和資本的完美結合。高風險是風險投資的特點，逐利性是驅動資本冒險的原始動力。在市場競爭日益激烈的環境中，風險投資企業只有準確搜尋高回報的項目投資，才能在競爭中立于不敗之地。而高技術產業創新的巨大收益空間成為敢于冒險、追逐高收益的風險資本投資的首選。2012年，美國風險投資金額在軟件、醫療設備、IT、生物技術等高技術產業領域所占比重達到52.74%，同期在以上領域投資案例數所占比重也達到53.29%。

（二）法律監管保證了風險投資支持高技術發展

美國是世界上法律最健全的國家，在風險投資支持科技型中小企業發展方面，美國強調利用法律保護與監督風險投資，將風險投資放置于法律的監管之下。為了推進風險資金投資高技術產業，美國出臺了一系列的法律法規，為風險投資支持高技術產業提供了法律支持和保證，早在20世紀50年代就出臺了《中小企業投資法》；20世紀80年代，又出臺了《小企業技術創新發展法》、《國家競爭力技術轉移法》和《小企業技術轉移法》等。法律制度的完善，既為高科技產品價值的商業轉化提供了法律保障，給創新發明者的合法權益提供了法律支持，給風險投資行業帶來了公平的競爭環境，更是吸引了大量的風險資本投資高技術產業領域，推動了風險投資者和技術創新者的有效結合，促進了高科技風險企業和風險投公司的規范化運作，維護了正常的市場秩序。

（三）政策扶持風險投資支持高技術產業發展

為了推動風險投資支持高技術產業發展，美國通過相關財稅、無償資助、政府采購等政策進行扶持，且隨著風險投資業的發展動態調整。一是通過財稅政策支持風險投資業的發展壯大和高技術產業的發展。美國在20世紀80年代，對風險投資額的 60%免除征稅， 其余40%減半征收所得稅，使風險投資資本利得稅率降至20%。2003出臺的《就業與經濟增長稅收減免協調法案》中，將資本利得稅又降至 15%；二是設立“小企業風險研究基金”，向風險投資者提供無償資助；三是通過政府采購政策促進高技術產品產業化發展，有利于風險投資向高技術產業傾斜。美國政府在20世紀60年代購買了硅谷生產的全部集成電路，采購金額達90億美元，有力地推動了高技術產業的產業化發展。

（四）政府和市場有機協調促進風險資金投資高技術產業

美國風險資金支持高技術產業的巨大成功得益于政府和市場兩個機制的有機協調。美國在風險投資創立初期階段就認識到了政府引導的重要性，政府通過設立風險投資引導基金，引導風險資金投向法律規定的科技型中小企業的種子期和起步階段，有力地撬動了民間資本介入。1959- 1963年間，692 家小企業投資公司一共募集 4.64億美元的資金，1994- 2003 年的 10 年間，小企業投資公司資本就實現年均20%的高增長，有力的促進了高技術產業的發展。但美國政府卻沒有直接參與風險投資管理，而是以其發達的市場經濟和完善的金融市場為依托，配合政府引導，形成了完善的風險投資運作機制，包括嚴格風險控制機制和強力的激勵約束機制，提高了風險資金運行的效率和效益。尤其是NASDAQ市場為風險投資的退出提供了強力支持。蘋果、微軟等美國的科技型企業無不是依靠NASDAQ市場環境逐步發展壯大起來的，通過NASDAQ市場的培育加快了科技型企業發展的步伐。在風險投資支持高技術產業發展方面，政府與市場兩種資源配置手段形成了很好的協調。

（五）人才培育提升了風險投資支持高技術的發展

美國高技術產業發展的成功與其說是技術的成功，還不如說是人才培養的成功。如美國硅谷高技術產業集群的成功崛起源于斯坦福等著名高校培養的專業人才，這些專業人才是高新技術的載體。斯坦福等硅谷的大學一方面致力于創新型人才的培養，另一方面非常重視知識產權的轉業化和商業化管理。在斯坦福大學，師生創業已經形成了一種風氣，硅谷的許多公司就是一些正在斯坦福學習的學生們創辦的。風險投資的介入為這些專業人才創新成果的商業化（創業）提供了資金支持，實現了人才與風險資本的完美結合。著名的英特爾公司、羅姆公司和蘋果公司等一系列高新技術企業的創業及其隨后的迅猛發展，都是在風險創業投資家的支持下才得以實現的。硅谷地區不但重視本土人才的培養，而且吸引了大批全球科學與工程人才到當地及周邊的院校中來。目前，硅谷地區被授予科學與工程研究生學位的學生中，外國學生占了35%以上。正是這些本土的和海外的創新型人才的培養強化了地區的創新體系，促進了人才與風險資本的結合，提升了風險投資支持高技術產業發展。

二、中國風險投資支持高技術產業發展的差距

（一）風險資本來源差距

美國風險資本來源于商業銀行和保險公司等金融機構、非金融類企業和包括養老金、捐贈金、富豪等個人機構。其中個人機構是風險資本的主渠道，2008-2011年間來自于個人機構的風險資本占比始終在92%以上。這緣于美國完善的法律保障體系保障了投資者的合法利益，使投資者放心投資，因而吸引了更多的民間資本參與風險投資。據統計，2012年美國風險資本來源總額為265200百萬美元，而同期中國風險資本來源總額僅為1270.02億元。中國風險資本主要源于政府、非金融類企業，二者合計占比始終在61%以上，2012年來自政府和非金融類企業的風險資本占比達63.44%。個人參與風險投資的比重很小，2012年其占比僅為21.52%，一方面大多數老百姓個人資金相對有限，同時由于風險投資的法律保障體系不健全，個人參與風險投資的合法權益難以得到很好的保障，面對風險投資，個人投資者望而卻步。endprint

（二）風險投資交易規模差距

美國風險投資業發展比較成熟，投資交易活躍。2013年美國風險投資交易數量為3366起，交易金額達438億美元；同期中國風險投資交易數量935起，交易金額僅為121億美元。中美風險投資數量絕對差距為2928起，交易金額絕對差距為317億美元。美中交易金額之比為3.62。2014年上半年美國風險投資數量為2033起，交易額為378.5億美元；同期中國風險投資數量461起，交易金額167億美元。中美風險投資數量絕對差距為1572起，交易金額絕對差距為211.5億美元。美中交易金額之比為2.27。盡管絕對差距較大，美中風險投資總額的相對比在逐年縮小，由2013年的3.62下降到2014年上半年的2.27。說明中國風險投資環境在逐年改善，風險投資總額在逐年增長，且比美國增長的速度要快一些。

（三）風險投資對高技術產業支持力度差距

美國風險投資主要集中在軟件、生物技術和工業能源，2012年三大行業在總投資額中的占比依次是23.64%、16.64%和12.38%；風險投資的案例數在三大行業中的比重分別為23.64%、16.64%和12.38%。而中國的風險投資主要集中在IT、工業能源、傳統制造業、消費者產品與服務業，其投資總額占比分別為44.78%、17.21%、14.67%和8.52%；風險投資的案例數在上述四行業的占比以此為28.90%、23.48%、16.81%和7.73%。相比之下，中國風險投資傳統產業占比較高。說明在風險投資支持高技術產業發展的力度上，中美仍有較大的差距。

（四）風險投資支持高技術產業發展的制度差距

風險投資支持高技術產業發展的正式制度方面，美國風險投資在長期的發展過程中構建了《小企業技術創新發展法》、《國家競爭力技術轉移法》和《小企業技術轉移法》等為核心的法律體系和財稅政策支持體系，加上美國發達的市場經濟制度為風險投資支持高技術產業發展提供了強有力的正式制度保障。中國在風險投資的法律保障缺失，具有真正法律效率的法規還沒出臺。我國已經出臺的《關于促進股權投資企業規范發展的通知》、《證券投資基金法》、《創業投資企業管理暫行辦法》等法規制度仍具有一定的局限性。主要問題在于將一般投資與風險投資混為一談，而針對風險投資的法律法規尚未出臺。在引導風險資金支持高技術產業發展問題上，政府支持的力度還不大。2009 年，國家稅務總局出臺了 《關于實施創業投資企業所得稅優惠問題的通知》，但針對高技術產業的稅收優惠仍然很低，沒起到真正的引導作用。加上政府對風險投資進行過多的干預等，使得風險投資支持高技術產業發展的正式制度保障不力。

風險投資支持高技術產業發展的非正式制度方面，美國作為一個移民國家，其傳統文化中飽含冒險、追求刺激和勇于開拓進取等精神。這些傳統文化為風險投資支持高技術產業發展提供了良好的土壤。美國硅谷高技術產業集群發展過程中，鼓勵冒險和創新、允許失敗、尊重失敗等精神就是很好的例證。而中國傳統文化是由古老的農耕文化發展而來，民眾安于現狀，小富即安、趨于保守的思想占大多數；民眾缺乏冒險精神，多不愿意投資使得風險投資在融資的環節遇到很大的阻礙，也制約了風險投資支持高技術產業發展。

三、美國風險投資支持高技術產業發展對中國的啟示

啟示一：為風險投資支持高技術產業發展提供更完善的法律保障。風險投資是為風險企業提供創業投資的特殊資本，它不同于任何傳統投資。中國需要借鑒美國風險投資的經驗，應盡快制定《風險投資法》，明確界定風險投資的目標、投資方式和投資方向，并就風險投資公司的設立、運作機制等給出明確的管理辦法。風險資本支持高技術產業發展的核心是風險資本與技術（知識）的結合，美國通過保護知識產權鼓勵創造和發明，有力地促進了知識和資本的結合。中國雖然出臺了知識產權保護的相關法律，且不斷完善，但知識產權并沒像其他權利一樣得到有效保護。我們必須通過法律上的獨占權和經濟意義上的產權激勵，來保護科技發明者利益、驅動技術創新、促進技術產業化、降低創新成本，推動技術擴散，最終實現知識資本與風險資本的有機結合。

啟示二：加大政府對風險投資的政策支持力度。在中國經濟發展的現階段，要實現風險投資支持高技術產業發展單純依靠市場的力量是不夠的，既要發揮市場決定性作用，更需要政府給予大力的政策扶持。與美國相比，我國現行財稅優惠力度仍然較低，而且個人投資者還會面臨重復繳稅的問題。對投向高技術產業創新的風險資本，政府要進一步降低風險投資機構的投資收益稅率，適當增加稅收優惠年限，并給予個人投資者以稅收優惠；政府還應為風險投資支持高技術產業發展提供一定擔保和信貸優惠，以降低其風險；在政府采購時，應規定采購一定比例的本土高技術企業的產品，推進高技術產品產業化，以吸引風險投資的進一步介入；政府還可以通過宏觀調控與引導、協助建立行業協會、實施風險補償等政策措施引導風險投資支持高技術產業發展。

啟示三：多渠道拓展風險資本來源。我國風險投資也尚處于起步階段，風險資本來源單一，規模有限。這就需要政府投入引導風險投資，但政府投入不應成為風險投資的主體。政府應設立引導基金，引導風險投資支持高技術產業發展。作為該高儲蓄國家，政府應通過政策引導、法律、稅收優惠撬動民間資本參與風險投資。同時應放寬對養老、保險、信托等資金的限制，允許其進入風險投資領域，擴大風險資金的投資規模。在風險可控的情況下允許養老資金進入風險投資行業。

啟示四：著力培養和集聚風險投資人才。風險投資與高技術產業的發展離不開懂經濟、懂技術又具有冒險精神和創業精神的復合型人才的支撐。首先高等院校應打破專業界限，跨學科設課，既重視培養學生雙創精神和開拓精神，知識以及承受風險的能力，以適應風險投資事業發展的需要。其次，要加快人力資本市場的市場化改革，促進人才合理流動，實現人才的有效配置，通過建立具有競爭性和吸引力的激勵機制，吸引和鼓勵大批高層次的科技、經濟人才參與風險投資。endprint