中國風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制研究

摘 ? 要：本文首先分析了當(dāng)今高新技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要作用，其次談到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)的研發(fā)所具有的非凡意義。從融資機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制機(jī)制、支持機(jī)制及退出機(jī)制這幾方面分析了我國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的問題和現(xiàn)狀，最后提出了解決方案。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資;高新技術(shù)企業(yè);知識(shí)經(jīng)濟(jì);運(yùn)行機(jī)制？

在由高科技主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)今時(shí)代，越來越多的國家開始注重為新技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用創(chuàng)造更為優(yōu)越的孵化環(huán)境，而這需要完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體制的運(yùn)行來實(shí)現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)科技正是得益于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的支持而發(fā)展迅速。為了使我國在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的競爭中獲得長足發(fā)展，應(yīng)盡快建立起成熟而有效的風(fēng)險(xiǎn)投資體制，才能避免在未來的高技術(shù)項(xiàng)目和市場爭奪中陷入被動(dòng)局面。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)狀和問題

1.融資機(jī)制。首先，我國目前風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源是政府財(cái)政撥款。政府扶持的做法在風(fēng)險(xiǎn)投資體制成立的初期具有明顯的示范引導(dǎo)作用，且能夠使基礎(chǔ)性的研究經(jīng)費(fèi)得到保障。但縱觀我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的二十余年，盡管資金來源受阻的現(xiàn)象已有所改善，但政府出資仍然是風(fēng)險(xiǎn)資本來源的主流。由于單一且規(guī)模較小的政府撥款無法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資所具有的長期性的要求，因而會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目面臨融資困難的窘境。可見，過于狹窄的融資渠道正是制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要因素之一。不僅如此，政府主導(dǎo)下的風(fēng)險(xiǎn)投資行為常常容易受到政府各項(xiàng)規(guī)章制度等的約束限制，不利于資金在技術(shù)開發(fā)中的合理流動(dòng)和激勵(lì)、競爭的創(chuàng)業(yè)精神的形成。

其次，作為融資重要來源的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金尚未涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。目前在許多國家，養(yǎng)老基金已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的可靠融資渠道。然而在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，由于受到一系列相關(guān)政策的限制，無法將養(yǎng)老基金納入風(fēng)險(xiǎn)資本來源的考慮范疇內(nèi);保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展使得保險(xiǎn)基金具備了投資高新技術(shù)項(xiàng)目的優(yōu)越條件，但保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的可實(shí)施性尚未獲得政策上的認(rèn)可。

2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制機(jī)制。與發(fā)達(dá)國家相比，我國真正意義上擁有從事研發(fā)能力的高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，新技術(shù)成功轉(zhuǎn)化為商品的速度過慢。在這樣的技術(shù)實(shí)力背景下，使我國的許多風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)技術(shù)研究成果的期望值較低。同時(shí)也由于我國的風(fēng)險(xiǎn)投資本身起步較晚，風(fēng)險(xiǎn)投資所能達(dá)到的規(guī)模有限，因此在制定風(fēng)險(xiǎn)投資方案時(shí)更側(cè)重于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避以確保自身不陷入泥潭。基于上述兩點(diǎn)原因，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資往往對(duì)那些已接近成熟的高新技術(shù)項(xiàng)目有比較強(qiáng)烈的投資意愿，而對(duì)那些尚處于雛形期且需要長期扶持的項(xiàng)目則明顯缺乏投資興趣。這樣一來，就使許多具有產(chǎn)業(yè)價(jià)值且可能帶來巨大回報(bào)的新技術(shù)項(xiàng)目由于資金不足而落空，給我國的經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展造成了損失。另外，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資還存在著盲目跟風(fēng)的弊端。具體表現(xiàn)為許多風(fēng)險(xiǎn)投資方常常熱衷于某些固定領(lǐng)域的投資而造成該領(lǐng)域項(xiàng)目的價(jià)值被強(qiáng)制性抬高，而與之相反的是，一些真正急需發(fā)展的領(lǐng)域卻由于缺乏資金對(duì)新技術(shù)開發(fā)的支持，因而在很長一段時(shí)間內(nèi)都無法得到應(yīng)有的發(fā)展。這不但造成了社會(huì)資源的浪費(fèi)，而且使風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的作用和意義被架空。以上事實(shí)都說明，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制機(jī)制仍然處于起步的初期階段。

3.支持機(jī)制。首先，在內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)方面，我國具有主導(dǎo)力量的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大多帶有政府背景，甚至是由政府直接出面投資或依靠銀行獲取科技開發(fā)貸款。由于這樣建立起來的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控股權(quán)掌握在政府手中而非實(shí)行有效的法人治理，因而在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問題和對(duì)管理層的激勵(lì)約束問題時(shí)往往手足無措，從而引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)投資效率低下的嚴(yán)重問題。

其次，在外部環(huán)境方面，我國現(xiàn)階段的政策、法律、社會(huì)擔(dān)保等諸多硬性的規(guī)章制度對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資沒有堅(jiān)持明確的支持立場或支持不到位，由于不具備良好的政策支持，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展十分緩慢。除了國家政策上的環(huán)境支持外，風(fēng)險(xiǎn)投資的支持機(jī)制同樣也在于整體社會(huì)的教育創(chuàng)新、人才培養(yǎng)、競爭氛圍等各個(gè)方面。而這些方面的良好配合則能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的支持機(jī)制提供最佳的運(yùn)行環(huán)境并產(chǎn)生良性循環(huán)。而這眾多因素中有許多我國尚未有能力全面顧及，因此通過這樣的分析可知，我國目前要建立起成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資支持機(jī)制還有許多問題亟待解決。

4.退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，指的是風(fēng)險(xiǎn)投資方由于控制力變?nèi)酢⑼顿Y對(duì)象的利潤變化等原因，為實(shí)現(xiàn)資本增值或降低投資失敗的損失的目的，而將持有的風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)益通過特定的方式和渠道出售重新轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或有價(jià)證劵等資本形態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有首次公開上市、并購、回購以及清算等幾種方式。為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中可能遇到的種種未知隱患，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資體制為了順利實(shí)現(xiàn)資本退出而推出了創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板的推出，提供了最直接的高新技術(shù)企業(yè)融資方式和投資機(jī)構(gòu)的資本退出方式。同時(shí)，也為分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高資源利用率打開了資金循環(huán)出口。由于創(chuàng)業(yè)板便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并使員工積極參與到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中來，因此對(duì)規(guī)范企業(yè)運(yùn)作具有積極的意義。雖然我國在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制上取得了很大成效，但仍應(yīng)看到目前存在的一系列問題。主要表現(xiàn)為我國資本市場比較單一，證劵市場發(fā)展不夠充分，且為風(fēng)險(xiǎn)退出提供專業(yè)服務(wù)的獨(dú)立性的中介機(jī)構(gòu)也比較缺乏，更無法提供全面優(yōu)質(zhì)的服務(wù)內(nèi)容等等，這些都需要我們逐步解決。

二、如何完善中國的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制

1.政府應(yīng)正確發(fā)揮在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中的作用。由于政府在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的建立中的積極扶持，使得我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制進(jìn)行正常運(yùn)行變?yōu)榭赡堋５陲L(fēng)險(xiǎn)投資的后續(xù)發(fā)展中，則應(yīng)順應(yīng)市場運(yùn)行的規(guī)則和利益導(dǎo)向而非政府的刻意安排。因此，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展的今天，政府應(yīng)減少其在投資決策上的過度干預(yù)，并使風(fēng)險(xiǎn)資本的來源回歸到符合市場規(guī)律的民間資本而不再一味依賴政府。同時(shí)，政府還應(yīng)在建立擔(dān)保基金、優(yōu)惠貸款項(xiàng)目方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。應(yīng)將目光進(jìn)一步放到廣大的民間自主創(chuàng)新上來，并對(duì)更多的具有產(chǎn)業(yè)利益的新興項(xiàng)目加大優(yōu)惠貸款力度，擴(kuò)大優(yōu)惠貸款范圍。

2.使民間資本成為風(fēng)險(xiǎn)投資的融資主體。風(fēng)險(xiǎn)投資的快速健康發(fā)展離不開融資渠道的多元化。建立以民間資本為融資主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，完全符合我國目前的市場化需要和高新技術(shù)發(fā)展的內(nèi)在要求。

（1）社保基金及保險(xiǎn)基金。目前我國的社會(huì)保障體系以日趨成熟完善，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅速，社保基金和保險(xiǎn)基金的數(shù)額十分龐大。同時(shí)在對(duì)其他國家的借鑒中也可看到社保基金和保險(xiǎn)基金在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)上占有較高的比例。因此在建立民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)制之時(shí)，不妨考慮將社保基金和保險(xiǎn)基金也作為風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來源。

（2）大型國有企業(yè)。本身就具備高新技術(shù)研發(fā)背景的國有企業(yè)，可以通過參股或并購等形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。這對(duì)調(diào)動(dòng)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)人員的自主創(chuàng)新熱情來說是一個(gè)極大的鼓舞，有利于企業(yè)在不遠(yuǎn)的市場競爭中占據(jù)制高點(diǎn)，不僅如此，還能通過風(fēng)險(xiǎn)投資提高企業(yè)的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，從而增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。

（3）商業(yè)銀行。由于我國對(duì)金融業(yè)的監(jiān)督管理一直比較嚴(yán)格，使得我國多數(shù)商業(yè)銀行一直以來以貸款為主要業(yè)務(wù)，而幾乎未能參與風(fēng)險(xiǎn)投資等其他領(lǐng)域。針對(duì)這種情況，可通過另設(shè)附屬分支機(jī)構(gòu)來使商業(yè)銀行成為風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可以對(duì)依照政策給予高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資扶持貸款的商業(yè)銀行提供貸款擔(dān)保和補(bǔ)貼機(jī)制。

3.完善風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制機(jī)制。（1）成立針對(duì)高新項(xiàng)目的專家評(píng)估團(tuán)隊(duì)。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的生產(chǎn)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化以及相關(guān)配套技術(shù)進(jìn)行有效的評(píng)估，可以組建對(duì)該領(lǐng)域有突出貢獻(xiàn)的科技工作者進(jìn)行全程監(jiān)督和技術(shù)鑒定。雖然高新項(xiàng)目在研發(fā)中失敗的可能性并不會(huì)因評(píng)估團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可而完全看做不存在，但由專業(yè)的科技工作者、風(fēng)險(xiǎn)投資專家進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估所帶來的一定保障，已能夠給風(fēng)險(xiǎn)投資方提供明確的判斷依據(jù)，并盡可能地將低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）建立市場風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資方除了要考慮技術(shù)能否順利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)之外，還要面臨市場接受能力的考驗(yàn)。為了解除此方面的顧慮，可以采取組合投資或合作投資的投資方式。組合投資對(duì)分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高預(yù)期收益方面具有明顯的意義，并保證整體利益不受損失。

（3）第三方獨(dú)立評(píng)估與控制機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)應(yīng)該由政府中負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的部門牽頭組建，機(jī)構(gòu)成員應(yīng)該由熟悉資本運(yùn)行的專家擔(dān)任，機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)全體風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者負(fù)責(zé)。在投資方案決定之前，他要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)狀況進(jìn)行細(xì)致的了解，并定期向全體風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者匯報(bào)結(jié)果。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者的決策和日常經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督并提供合理化建議。

4.支持機(jī)構(gòu)的優(yōu)化。（1）內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)優(yōu)化。在高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)行中，有限合伙制較之其他形式更加具備良好有效的激勵(lì)約束作用。它的完備運(yùn)行可以達(dá)到比如：好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于具有良好的信譽(yù)記錄而可以被一般投資者輕易識(shí)別分辨;合同契約在實(shí)際操作中履行的激勵(lì)和約束作用是十分有效的，從而規(guī)避了大量因信息不對(duì)稱而引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn);有對(duì)雙方都約束有力的出資及回報(bào)機(jī)制;在規(guī)定期限己滿后，一般投資者對(duì)自己已經(jīng)投入的作為風(fēng)險(xiǎn)資本的資金有決定是否繼續(xù)參與風(fēng)險(xiǎn)投資下階段運(yùn)作的權(quán)利;有相應(yīng)的及時(shí)的投資效果及進(jìn)展報(bào)告，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的信息透明和敦促風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提高投資效率;一般投資者有權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行過程履行監(jiān)督問詢，并在特定條件下具有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作管理者的撤換權(quán)或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作管理者所做決策的否決權(quán);具備有效明晰的資金管理及分配制度等。

從這個(gè)意義上理解，有限合伙制所達(dá)成的契約合同是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部組織機(jī)制目前發(fā)展?fàn)顩r下所能達(dá)成的最接近“委托一代理均衡合同”的契約形式。因此，應(yīng)該作為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主流組織形式。

（2）外部環(huán)境優(yōu)化。首先，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的大力扶持離不開人才的培養(yǎng)和各項(xiàng)制度的創(chuàng)新。因此，為了給我國的風(fēng)險(xiǎn)投資提高內(nèi)在動(dòng)力，對(duì)人才支持機(jī)制的建立是必不可少的。

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資在外部環(huán)境方面除了對(duì)人才的依賴之外，政府的宏觀政策同樣有著至關(guān)重要的作用。國家應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的政策措施，對(duì)技術(shù)扶持性貸款提供優(yōu)惠以支持高新技術(shù)企業(yè)的向前發(fā)展。

5.退出機(jī)制的進(jìn)一步完善。（1）繼續(xù)加快創(chuàng)業(yè)板建設(shè)。應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的上市審批和監(jiān)管適當(dāng)?shù)丶右苑潘桑岣邉?chuàng)業(yè)板的上市門檻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制并不具備被實(shí)質(zhì)性的意義。應(yīng)對(duì)發(fā)展前景更好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投以更多關(guān)注，并盡量簡化上市審批程序。

（2）鼓勵(lì)回購、并購。雖然這兩種方式可能導(dǎo)致無法達(dá)到預(yù)期收益，但好處在于可以實(shí)現(xiàn)一次性退出因而加快回籠資金并將資金運(yùn)用于其他更有前景的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作。

（3）對(duì)清算方式進(jìn)行規(guī)范。在投資決策失誤并造成嚴(yán)重?fù)p失使，清算就成為了唯一的資本退出方式。應(yīng)對(duì)清算的具體操作方式進(jìn)行明確的規(guī)范和細(xì)化。以清算作為資本退出方式使，應(yīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

三、結(jié)論

本文通過對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的研究，指出了目前存在的一些問題，并針對(duì)問題提出了相應(yīng)的解決方式。最后總結(jié)出了我國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制在各方面的優(yōu)化方案，希望能夠提供一定的借鑒意義。

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作者簡介：章凡華（1993- ?），男，江西省撫州市人，金融學(xué)專業(yè)