破解融資難、融資貴難題

胡潔

長期以來，“融資難、融資貴”一直困擾著我國實體經濟的發展，特別是“三農”、小微企業等薄弱領域的“融資難、融資貴”問題尤為突出。2014年初以來，央行創新性地使用了再貸款、PSL和定向降準等結構性工具，著力引導社會各類資金用于支持實體經濟發展，但實體經濟薄弱領域的“融資難、融資貴”問題依然沒有得到有效緩解?！叭谫Y貴”不僅加重企業負擔、蠶食了實體經濟薄弱的利潤空間，而且影響宏觀調控效果，也帶來了金融風險隱患。因此，只有切實降低實體經濟發展的融資成本，才能激發實體經濟發展的活力、推動經濟金融體制改革，從而有利于穩增長、轉方式、調結構、促改革、惠民生目標的實現。

實體經濟融資狀況

貨幣供給和社會融資規模增長適度

央行統計數據顯示，2014年上半年全國社會融資規模為10.57萬億元，為歷史同期最高水平，占同期GDP的比率為39.3%，高于2013年的30.4%。其中，2014年上半年人民幣貸款增加5.74萬億元，同比多增6590億元，占同期社會融資規模的54.3%。

從貨幣供應量來看，中國的廣義貨幣M2無論從絕對規模還是相對規模占GDP比重都居高不下，均位居世界主要國家首位。截至2013年底，中國廣義貨幣（M2）達到111萬億元，與同年GDP的比率高達195%;2014年二季度末，貨幣供應量M2為120.96萬億元，同比增長14.7%，增速高于去年末，也高于央行設定的13%的年度增速目標。因而，從當前貨幣供給和貨幣信貸增速來看，流動性總體充裕。

實體經濟中薄弱領域融資問題突出

當前中國經濟并不缺錢，但資金流向實體經濟渠道不暢，尤其是實體經濟中“三農”、中小企業、民營經濟還有一些新興產業領域融資門檻高、融資方式單一、融資渠道窄，貸款利率高，融資成本高，資金缺口嚴重。雖然近年來中國出臺了一系列以支持實體經濟、解決中小企業融資難為目的的調控政策，特別是2014年4月份以來，針對小微企業和農村金融已連續兩次定向降準，降準范圍也不斷擴大;隨后又相繼出臺了再貸款和放松存貸比等調控政策，但政策效果不如人意，社會整體融資成本居高不下，金融資源在實體經濟間配置不合理。

雖然我國一年期貸款基準利率為6%，但通常商業銀行給予小微企業的利率一般要在基準利率的基礎上上浮20%以上，最高可達60%。除了上浮基準利率外，還會收取一定比例的財務顧問費、銀行承兌匯票手續費、承諾費等;同時還有一些中介機構收費，主要包括擔保費、資產評估費等10余種。除此之外，一些銀行在給中小企業貸款時存在“以貸轉存利息照付”、“購買保險”、“過橋續貸”等或明或暗的規則，一般高達20%左右，這些方式使得中小企業融資的綜合成本上升。全國工商聯的一份抽樣調查表明，在過去數年內，私企支付給銀行的利息率平均與國企相比要高出225個基點。通過民間融資的成本更高，且事實上很多民間資本也是從銀行滲透出去的，銀行往往通過貸轉存，賣理財產品等方式，間接提高中小企業的綜合融資成本。

融資難、融資貴的成因

當前在融資總量總體穩定的情況下，一些經濟薄弱領域融資難、融資貴并非總量原因導致，更多是結構性問題。造成實體經濟融資成本居高不下，既與對當前經濟轉型升級的宏觀發展階段、發展模式和市場環境有關，又與體制機制障礙、金融機構市場化選擇和實體經濟自身發展等因素有關，是各種經濟、金融因素共同作用的結果。

貨幣政策傳導機制不暢

資本市場不完善。在融資結構方面，我國資本市場的發展還不完善。長期以來我國以銀行信貸為主的間接融資占據社會融資總量的80%至90%，目前我國股票市場發展還相對較緩，盡管近年來債券市場發展較快，但融資規模依然占比很小。相對于直接融資方式，間接融資方式直接抬高了融資主體的負債比率，大大降低了融資主體的再融資能力，并且提供融資服務的銀行等中間機構收取的費用大大增加了經濟主體的融資成本和財務風險。

中小企業融資渠道匱乏。從金融機構的結構來看，在正規金融體系中，我國銀行系統主要以幾大國有商業銀行為主導，缺乏專門服務于小微企業的政策性金融機構和小型商業銀行，大大限制了中小企業的融資渠道。國內外的研究表明，大型金融機構因其在解決小企業信貸過程中的信息問題和實現有效監督方面缺乏優勢，通常不愿向信息不透明的小企業提供貸款;而規模小、組織復雜程度較低的小型金融機構在處理小企業貸款過程中的信息問題上存在優勢。

市場化程度不足。由于金融改革滯后，反映在金融市場、金融機構、金融產品等微觀層面的非市場化因素導致貨幣政策傳導機制不通暢，使得資金難以抵達實體經濟。一是銀行業準入方面的政策障礙導致缺乏充分的市場競爭和市場定價，市場同質化嚴重，從而快速催生了影子銀行體系。二是借貸主體的非市場化導致信貸市場上的不公平競爭和信貸資源配置的結構性問題。地方政府的預算軟約束，國有企業的政府隱性擔保，以及一些對資金價格不敏感的低效部門占用了大量信貸資源，擠占了其他實體經濟部門的融資機會。三是市場機制的缺失導致金融創新扭曲。最突出的問題是“剛性兌付”現象，人為抬高了無風險利率，放大了金融體系的潛在風險。此外，貨幣市場的發展不健全、貨幣市場和資本市場存在著不同程度的分割現象等嚴重制約了貨幣政策效果的發揮。

金融創新異化

金融創新異化是推高實體經濟融資成本的重要因素。在我國金融抑制的環境下，正規金融體系根本滿足不了企業對融資、對風險的分擔以及對信息不對稱的克服與規避的需求，以及大量社會閑置資金的投資需求。因此包括各種“民間金融”、“草根金融”在內的“影子銀行”體系快速發展。傳統銀行信貸（本外幣貸款）占社會融資規模的占比，已經由2008年的73%下降至2013年的55%。2013年的銀行表外融資中，委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票占同期社會融資規模比重相比2012年提高7個百分點，達到29.6%，成為僅次于人民幣貸款的重要融資渠道。其中委托貸款快速增長，2013年同比新增2.5萬億元， 2014年上半年又同比新增了1.35萬億元。盡管在近期決策層加強監管、投資者提升風險意識等因素影響之下，信托資產和部分銀行同業業務規模有所縮減，但由于其他類型的影子信貸繼續擴張，同時一些新型影子信貸產品不斷涌現，尤其是證券公司和基金子公司的資產管理計劃規模迅速膨脹，導致影子信貸整體規模仍在增長。根據中國證券業協會公布的數據，2013年證券公司資管計劃的資產規模同比增加了3.3萬億元，而2014年上半年又繼續快速擴張了1.6萬億元，目前余額已達6.82萬億元。

中國“影子銀行”體系的迅速增長是由于金融改革的滯后和金融雙軌制的存在而產生的監管套利。傳統銀行為了規避銀行業的利率管制、繞過存款準備金率、存貸比和貸款額度等限制，通過銀信合作、銀證合作、銀保合作等通道業務和各種資產管理計劃等結構性金融產品設計，延長了實體經濟的融資鏈條，不僅提高了實體經濟的融資成本，而且異化了金融創新，使中國經濟脫實向虛日益嚴重。

無效融資需求

預算軟約束融資主體的無效融資需求是融資成本居高不下的直接原因。從當前貨幣信貸增速來看，流動性總體充裕，因此融資成本高并非總量原因所致，而是由于金融資源配置的結構性不合理所致。其中主要由于一些“預算軟約束”的融資主體對資金價格不敏感因而沉淀了大量債務，占用了大量信貸資源，由此擠出了薄弱經濟領域的信貸資源，并直接抬高了社會融資成本。

近年來大量信貸資金通過“影子銀行”體系進入預期收益率很高的如房地產領域、一些產能過剩行業、具有地方政府隱性擔保的地方融資平臺與其他地方國有企業。即便在央行控制流動性的情況下，這些“預算軟約束”融資主體在政府信用支持下依然能夠通過信托等影子銀行渠道變相獲得信貸資源，而新興產業、技術創新領域和小微企業則不可避免地面臨融資難、融資貴的問題，其中，相當多中小企業更是經常地面臨銀行抽貸的局面。在當前依賴投資的經濟增長模式下，一旦大量金融資源被鎖定在某行業，則新增的資源很可能繼續投入以維持現有體系，而出于以新還舊的目的，此類融資主體將占用大量新增信貸資源。這也就是雖然央行實施一系列試圖將金融資源引導至新興產業、技術創新領域和小微企業的定向降準或降息政策，然而定向配給的低成本信貸資金仍然通過各種渠道變相流向房地產、地方政府和一些產能過剩行業，從而導致政策效果差強人意的原因。

市場化選擇

融資成本高是市場化選擇的結果。中小企業融資難、融資貴有其自身原因。由于中小企業經營風險大、缺乏抵押物、信用級別低、財務信息不透明，銀行對中小企業貸款的風控成本高、利潤低，造成銀行對中小企業惜貸。因此廣大“三農”和小微企業等相對弱勢領域往往融資無門，而不得不選擇從銀行體系外的其他渠道以更高的資金成本獲取資金，導致正規金融體系中金融資源在實體企業間分配不均衡。在當前宏觀經濟減速的背景下，中小企業等微觀主體破產風險上升，通過定向調控增加相關商業銀行流動性的做法顯然難以實現其對中小企業或者三農貸款較快增長的目標。這是因為資本的本質是逐利的，決定貨幣流向的是資本的回報率，增加特定領域的貨幣供給會通過各種渠道流向資本回報率較高的其他領域，導致定向調控政策效率大幅降低。因此，在當前的銀行體系下，尤其在經濟下行階段，經濟薄弱領域“融資難、融資貴”是金融機構市場化選擇的結果。

政策建議

要切實緩解“融資難、融資貴”的問題，必須深化改革、標本兼治多措并舉，從大力發展資本市場、鼓勵創新入手，推動結構性改革和調整，促進金融更好地服務實體經濟。

深化金融體制改革

要破解實體經濟融資難、融資貴的問題，必須深化金融體制改革，健全支持實體經濟發展的現代金融體系。改革外匯管理體制和人民幣基礎貨幣投放機制，拓展和優化基礎貨幣投放渠道;放松金融管制，推進金融自由化改革，放寬對銀行體系的信貸額度控制和存貸比限制，取消貸款投向管制，調動金融機構支持實體經濟的積極性;對小微企業貸款實行差別化監管要求，給與充分的業務傾斜和激勵;有序推進利率市場化改革，逐步取消存貸款利率的管制，建立健全由市場供求關系決定的利率形成機制，提高金融機構在競爭市場的自主定價能力;充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，促進金融資源在國有部門和以中小企業為主的私有部門之間合理配置;打破剛性兌付，促進預算硬約束的配套改革，加強地方政府和國有企業的融資約束;推動民間金融領域的改革，在民間融資活躍的地區試點設立民間借貸登記服務中心等機構，為民間融資提供中介服務、備案管理以及風險監測，抑制民間借貸高利貸傾向，推動民間借貸的規范化和陽光化。

構建資本市場，發展直接融資

切實降低實體經濟發展的融資成本，必須積極推進多層次資本市場建設、發展直接融資，拓寬實體經濟的融資渠道、優化融資結構，提高直接融資比重。順應當前我國居民多元化投資和企業多樣化融資的大趨勢，加速股權和債券融資的市場化改革，建立多層次的資本市場，促進形成社會儲蓄高效轉化為投資的機制。一是要規范發展債券市場。在發行主體門檻限制、發行條件等方面適當予以放寬，擴大中小企業債務融資工具及規模;進一步促進銀行間市場和交易所市場的一體化建設，理順債券發行的審批機制，推進債券發行的市場化進程，提高債券市場融資效率。二是要發展多層次的股票市場。繼續完善主板、中小企業板和創業板市場，完善股票發行制度。三是要發展包括天使投資、風險投資、私募股權投資、三板市場在內的直接融資體系;積極探索發展股權交易市場，支持中小微企業依托中小企業股份轉讓系統開展融資。

加強監管，規范金融創新

應合理有序引導金融創新，發展多種形式的金融工具、金融手段、金融機構來增加資金的有效供給，同時要加大監管力度，引導“影子銀行”體系合理擴張，回歸本源、規范發展，克服“影子銀行”的高利率傾向。要整治銀行業金融機構不規范經營，加強貸款管理，嚴密監測貸款資金流向，防止貸款被違規挪用，嚴禁“以貸轉存”、“存貸掛鉤”等行為，確保貸款資金直接流向實體經濟;完善商業銀行考核評價指標體系，轉變商業銀行單純追逐利潤、過度依賴規模擴張的經營模式。加強對“影子銀行”、同業業務、理財業務等方面的管理，縮短企業融資鏈條，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環節，規范各類“影子銀行”中介機構的收費行為，切實整治層層加價行為，減少監管套利，引導相關業務健康發展;大力發展支持小微企業等獲得信貸服務的保險產品，開展“保險+信貸”合作。積極發展政府支持的擔保機構，擴大小微企業擔保業務規模。擴大信貸資產證券化試點，降低商業銀行資本消耗，提高資金使用效率。

約束無效融資需求

要真正降低實體經濟的融資成本，最直接的方式是嚴格控制預算軟約束部門的無效投資。一是停止對過剩產能和預算軟約束行業輸血，打消大規模刺激的預期，進而收縮無效的融資需求。二是合理管控地方政府債務。進一步提高政府性債務的透明度，促進自主發債改革，同時加強社會各方監督;運用嚴格的資產負債管理，以控制政府性債務的盲目和無序的擴張;同時，把地方政府債務規模及其成本納入地方人大對政府年度考核項目之中，并列入中央對地方主要官員的年度考核之中。三是加快國有企業改革和過剩產能行業破產重組，控制不合理的尤其是盲目的融資需求。四是推進改革和結構調整，通過轉變經濟增長方式、形成財務硬約束和發展直接融資來消除結構性扭曲。

發展中小金融機構

積極發展能夠真正為中小企業提供融資服務的特色中小金融機構。一是要進一步打破壟斷，鼓勵和支持民間資本金融領域。進一步開放銀行市場，發展社會出資、風險自擔的城市社區銀行，或民間機構出資的中小型地方性股份制銀行，以促進市場競爭，增加金融供給。二是在國家政策的指引下適當放寬村鎮銀行的市場準入，使村鎮銀行得到較快發展;三是引導民間資金投向新興金融業態，允許財務公司、信托公司、金融租賃公司、融資性擔保公司、小貸公司貸款公司等新興金融業態，推動民間資金合法化、功能化、平臺化。四是積極引導和規范互聯網金融的有序發展，實現與金融機構在職能上互補、在定位上錯配、在合作上共為，由無序管理到有序管理的轉變。

構建政策性金融體制

研究表明，在各國對中小企業融資支持體系中，政策性銀行發揮了重要作用。第一，由政府出資成立專為中小企業服務的政策性銀行，資本金可以來自于外匯儲備作為資本金，還可以以國有商業銀行、壟斷性企業的上交利潤作為投入。第二，設立政府專項資金，建立中小企業和“三農”貸款風險補償機制，為中小企業及三農貸款貼息或者適度擔保，提升商業銀行對相關領域的貸款意愿。第三，加強財稅政策和金融政策的協調配合。對中小金融機構減稅，甚至給予一定的補貼，以財政貼息和擔保的辦法，鼓勵和引導金融機構擴大對具有發展潛力、符合產業政策的科技型中小企業的信貸支持。第四，改善特定領域微觀主體信用環境，促進信用評級體系建設，加強中小企業信用體系建設，減少信息不對稱，提高中小企業融資的可獲得性。第五，健全金融中介服務體系，促進信用評級、資信評估、科技成果認證、技術經紀等業務的健康發展，為企業不同成長階段提供各種融資服務。

（作者單位：中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所）?