人民幣匯率變動的非線性經濟增長效應分析

藍樂琴　胡日東

摘 要：本文選擇貿易作為主要傳導機制，利用Markov區制轉移模型識別我國經濟變化的不同階段、估計區制之間的轉換概率和度量各階段的持續性，以此考察匯改以來人民幣實際有效匯率和經濟增長變動的非線性特征，并在此基礎上檢驗匯率變動影響經濟增長的非線性動態行為。研究表明，人民幣匯率對經濟增長影響的方向和強度不僅依賴其變動，而且依賴經濟周期的具體階段，這對于政府識別匯率變動的不同區制進而實行宏觀調控具有重要的參考價值。

關鍵詞：人民幣匯率變動；經濟增長；MSVAR

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）11005805

一、引 言

現有文獻在匯率變動與經濟增長關系的研究中存在較大分歧，主要觀點可分為緊縮性升值和緊縮性貶值兩大類，

緊縮性貶值主要針對發展中國家的匯率政策，見Krugman和Taylor （1978）。緊縮性升值指貨幣升值是緊縮性的。

收稿日期：20140828

基金項目：中國博士后科學基金項目“人民幣匯率變動的經濟增長效應研究：理論及實證”（2012M521269）；華僑大學高層次人才科研啟動項目“人民幣匯率變動的經濟增長效應研究”（12BS101）

作者簡介：

藍樂琴（1983-），女，福建龍巖人，講師，博士研究生，主要從事匯率經濟研究。Email：zjwhappier@sinacom

胡日東（1964-），男，福建龍巖人，教授，博士生導師，主要從事金融計量分析研究。

這兩種觀點在經驗研究中都得到了證實。Aguirre和Calderón[1]認為匯率失調程度越大，經濟增長則下降越多，很大程度的貶值傷害經濟增長，但較小程度和中等程度的貶值將促進經濟增長。Rodrik[2]研究指出，實際匯率貶值有助于經濟增長，而實際匯率升值則對經濟增長具有負面影響，這種效應在發展中經濟體更為顯著。而支持“緊縮性貶值”的文獻則認為匯率升值將導致產出擴張，這在對發展中國家的經驗研究中尤為常見。Gylfason和Radetzki[3] 研究表明升值降低了國內價格水平，有利于增加實際產出和就業。Kamin和Rogers[4]對墨西哥貨幣危機的研究表明，匯率貶值將導致產出下降；Moreno[5]等研究結論均支持“緊縮性貶值”假說。

國內學者認為匯率貶值對經濟增長的作用既有擴張效應又有緊縮效應[6]。由于匯率可以通過貿易、投資和資產負債表等不同渠道影響產出[7]，匯率變動對產出的影響程度、大小和方向存在不確定性，無法從理論上直接判斷，取決于實際中擴張效應和緊縮效應的作用對比。對于人民幣升值是緊縮性的還是擴張性的，已有的文獻大都支持人民幣升值是緊縮性的觀點[8]。趙西亮[9]通過建立面板數據模型比較多個發展中國家和發達國家的匯率與經濟增長的關系，結果表明，對于發達國家匯率升值是擴張性的，對經濟增長有正向影響，而對于發展中國家而言，匯率升值則不利于經濟增長。另有學者實證分析了人民幣匯率波動與地區經濟發展差距的關系。例如，曾錚和陳開軍[10]運用系統回歸法對聯立方程進行估計，得出人民幣匯率升值可緩解我國地區經濟增長差距加劇的趨勢的結論。徐璋勇和鄭媛[11]也得出人民幣升值抑制地區經濟增長但有利于縮小地區經濟增長差距的結論。

現有研究已取得較豐富的成果，雖然所用的方法和數據不同，得到的具體結論也不大一致，但對于長期匯率失調和大幅波動會對經濟增長產生一定的負面影響的結論是統一的。由于匯率變動在經濟周期的不同階段可能具有不同的作用效果，因此，本文在非線性框架下，利用帶有馬爾可夫狀態轉換向量自回歸模型分析匯率變動在不同傳導機制下的非線性經濟增長效應，考察不同區制狀態下發生狀態轉變的影響因素，進一步理解匯率變動作用于經濟增長的規律，以期揭示更多的政策性信息。

二、模型方法

本文參照Grtner[12]的理論模型框架，采用馬爾可夫區制轉移模型經驗研究人民幣匯率變動與經濟增長的關系和特征。

馬爾可夫轉移（Markov Switching）模型由Hamilton[13]提出，描述經濟行為在不同時期和不同狀態下所具有的不同特征和性質，模型中的參數取決于由經濟理論或經濟現實等確定的經濟所處狀態或區制。

假設zt是經濟時間序列，所建立的P階自回歸模型形式為：zt=αst+∑pi=1Ai（st）zt-i+εt，其中，st是一個不可觀測的區制變量，表示經濟所處的m種狀態。隨機誤差滿足正態分布，εt～N0，σ2。考慮到模型的估計需要，將上式寫成均值調整形式：zt-μst=α1zt-1-μst-i+…+αpzt-p-μst-p+εt，其中，μ表示AR過程zt的期望。考慮到時間序列從一個狀態到另一個狀態的非線性轉移，對每一個狀態，變量分布被假定是正態的且有不同的均值和方差，從一個狀態到另一個狀態的轉移概率通過一階馬爾可夫概率規則刻畫出來[14]。設狀態變量st是服從遍歷不可約的馬爾可夫過程：

pst=j│st-1=i=pij （i，j=1，…，m），且∑mk=1pik=1

p為狀態轉移概率，用極大似然估計來求解模型的參數，具體的算法過程由Hamilton濾波來實現。以下設ZT表示在t=T時刻所有可利用信息的信息集合，即Zt=zT，zT-1，…，z1。狀態向量的估計問題分為三種類型：（1）當t>T時，為預測形式；（2）當t=T時，為濾波形式；（3）當t

本文按照Krolzig（1997b）的做法，建立多變量馬爾可夫區制轉移向量自回歸模型（MSVAR）。設向量zt=（Δyt，Δnext，Δreert）′，其中，Δreert為人民幣實際有效匯率變化率，Δyt為實際GDP增長率，Δnext為凈出口增長率。MS（q）-VAR（p）有多種形式，可利用極大似然法來進行估計。

三、實證分析和結果

1 變量選取與主要變量的區制轉換特征

考慮到1994年1月1日起人民幣匯率制度實行以市場供求為基礎的有管理浮動匯率制，本文選取季度數據，樣本期為1994年1季度至2013年1季度，原始數據主要來源于各期國際金融統計年鑒IFS數據庫、中國經濟信息網數據庫和WIND數據庫。所選擇的經濟變量包括人民幣實際有效匯率變化率（Δreert）、實際GDP增長率（Δyt）和實際進出口增長率（Δnext）。其中，人民幣實際有效匯率為2005年=100的數據序列，數值變大表示匯率升值；由于缺乏季度國內生產總值平減指數，該指數用定基的居民消費價格指數CPI（2005年1季度=100）替代。為剔除價格因素的影響，將季度名義GDP除以CPI得到實際GDP，名義進口和出口則需先將美元計價換算成人民幣計價單位（其中，人民幣對美元匯率取每年的3月、6月、9月和12月的數據），再將變量分別除以CPI得到實際進出口數據。為使數據適合所采用的模型，用GDP增長率變量衡量經濟增長，凈出口額（出口減進口）增長率衡量對外貿易。對人民幣實際有效匯率進行一階差分處理，將實際GDP和凈出口進行季節調整，進而可求得各變量的增長率。

采用馬爾可夫區制轉換向量自回歸模型中的MSIA-AR模型，分別捕捉各個變量的區制轉變，對各變量進行平穩性檢驗，如表1所示，所有變量都是平穩的。

由于使用的模型估算參數相對較少，因而采用極大似然估計，并根據AIC、HQ及SC等信息準則確定模型的自回歸階數p。表2給出了各變量的MS（2）-AR（p）的估計結果，由此可看出，模型非線性檢驗LR統計檢驗顯著，說明各變量在樣本期間顯著存在非線性效應。以匯率變量為例，同一區制的持續期D（si）計算公式為：D（si）=11-pii。可見，升值狀態的持續期高于貶值狀態，貶值狀態得以維持的概率p00為07220，說明貶值狀態的平均持續期約為4個季度（1/（1-07220）=36000）；升值狀態得以維持的概率p11為09012，意味著升值狀態的平均持續期約為10個季度（1/（1-09012）=101200）。可見，人民幣匯率在區制2運行具有較高的持續性，該變量在一定區制上具有穩定運行的特點，總體來說符合我國實際經濟情況。同理，經濟增長處于擴張狀態的持續期要略低于緊縮狀態的持續期，剩下樣本期間內經濟則處于適度增長狀態。

2 匯率變動的非線性效應

匯率影響經濟增長有諸多傳導途徑，然而將這些傳導因素變量同時納入增長模型并不妥當，很可能引起多重共線性問題。本文選取貿易收支作為主要傳導渠道，人民幣匯率通過進出口商品價格直接影響進出口貿易，貿易收支則通過“擴散效應”或“溢出效應”對資本、勞動和技術等直接影響中國經濟增長的要素產生作用，最終影響中國經濟增長。為考察人民幣實際有效匯率變動影響經濟增長的非線性效應，根據 AIC、SC準則和LR值來確定馬爾可夫區制轉換模型的最優形式為一個MSIAH-VAR模型。

MSIAH-VAR模型的形式為：zt=αst+∑pi=1Aistzt-i+εt，εt～N0，σ2。本文選取匯率變動率、實際凈出口總額增長率和實際產出增長率等三個變量，即zt=（Δyt，Δnext，Δreert）′，該模型設定表示產出增長受貿易收支凈額和實際有效匯率的共同影響。模型滯后階數可根據AIC、HQ及SC等信息準則確定，采用極大似然估計法經過有限次迭代，得到參數極大似然估計值、區制狀態和轉移概率估計值。

由表3可看出，模型非線性檢驗LR統計量的伴隨概率值顯著，表明人民幣實際有效匯率變動在樣本期間顯著存在非線性效應，因此，模型設定非線性是合適的。人民幣實際有效匯率變動效應明顯分為兩個區制：經濟緊縮區制（區制1）和經濟擴張區制（區制2），這充分表明各變量間的相互作用在我國宏觀經濟運行過程中發生了結構轉變。在區制1中，人民幣匯率正向變動（即升值）對凈出口貿易產生正向影響，但影響不顯著，而對產出增長則具有抑制作用，回歸系數為-04804和-03799，且統計上顯著；凈出口貿易增長對產出影響分別為00108和-00284，但凈出口貿易滯后二期對產出的緊縮效應不顯著。當經濟運行到區制2時，人民幣匯率升值對凈出口貿易產生正向影響，這表明匯率升值很可能產生反J曲線效應，但系數依舊不太顯著；滯后一期的匯率升值對產出增長具有顯著的促進作用（回歸系數為01631），滯后二期的匯率升值對產出增長則具有抑制作用（回歸系數為-00640）但統計不顯著，由此可見，對照區制1，人民幣匯率升值對經濟增長產生的正向影響遠不及其負向影響，人民幣實際有效匯率變動在樣本期內具有明顯的非線性效應特征；凈出口貿易增長對產出也具有顯著促進作用。

MSVAR模型狀態間的轉移概率依賴于經濟處于緊縮或擴張的時間長度。估計的轉移概率矩陣為：p=06791032090106508935，可見，各變量在不同區制之間具有一定的對應關系，存在著轉移概率上的非對稱性，從經濟緊縮區制轉移到經濟擴張區制的提速要大于從經濟擴張區制轉移到緊縮區制的跳躍式提速。當進入經濟擴張階段后，區制2自身的持續概率為08935，具有相當高的穩定性，同時，存在概率轉移上的非對稱性，這意味著人民幣匯率變動與凈出口增長處于經濟擴張區制時，其擴張的可能性大于緊縮的可能性。

人民幣匯率變動的產出增長效應可以顯著地分成兩個狀態，在1995年3季度到1996年3季度、1998年3季度到1998年4季度、1999年3季度到1999年4季度、2003年3季度到2004年4季度、2009年1季度到2009年2季度，匯率變動通過貿易途徑產生的緊縮效應概率接近于1，擴張效應的概率則接近于0。樣本其余時期則落入擴張區制，匯率變動通過貿易途徑產生的擴張效應概率接近于1。這充分說明人民幣匯率變動具有非線性效應，且經濟擴張區制和經濟緊縮區制概率未出現頻繁改變，表明在樣本期間各變量周期波動的態勢是平穩的。該結論對于政府識別匯率變動的擴張效應和緊縮效應的區制，進而實行宏觀調控具有重要意義：當匯率變動產生非線性效應時，在擴張區制內，由于凈出口的增加對產出的影響系數較小，為促使經濟進一步增長，政府可適當提高凈出口增長幅度，但不應一味依靠增加凈出口刺激經濟，而應保持貿易收支平衡，否則易造成外匯儲備過快增長、貿易條件惡化和貿易摩擦加劇等。當經濟運行到緊縮區制時，政府刺激經濟或總需求的手段應該是穩定匯率政策，以減少人民幣實際有效匯率升值帶來的經濟增長負向效應。除2009年上半年受次貸危機影響外，自2005年以來匯率變動位于擴張效應區制內，充分表明近些年來我國保持人民幣在合理、均衡水平上基本穩定的匯率政策是積極有效的，而在經濟出現局部過熱和貿易順差激增的情況下，人民幣匯率升值，宏觀經濟政策由積極轉為穩健是正確的。

四、主要結論

本文通過建立MSVAR模型，經驗分析了人民幣實際有效匯率變動對我國經濟增長的影響。結果表明，在不同的經濟條件下人民幣實際有效匯率變動對經濟增長的作用關系存在較大差別，表現出顯著的非線性效應。在樣本期間內，人民幣實際有效匯率變動在貶值區制和升值區制間動態轉換，從轉移概率上看，人民幣匯率在升值區制的持續期最長，在該階段的頻率也最高。我國經濟增長周期波動過程中由于存在顯著的經濟擴張區制和經濟緊縮區制特征，利用馬爾可夫區制轉移模型可大致確定各變量在經濟擴張區制和經濟緊縮區制之間轉變的可能和時間，從平均持續期和轉換概率的不同可得出，各變量波動存在顯著的非線性。從人民幣匯率與經濟增長之間的影響方向和作用程度上看，在我國經濟運行過程中，人民幣匯率變動與經濟增長之間的關系依賴它們所處于的區制狀態。當經濟處于擴張區制狀態時，人民幣匯率的傳導效應對經濟增長起正向作用；而當經濟處于緊縮區制狀態時，人民幣匯率的傳導效應對經濟增長起反方向作用。因此，在經濟增速較快的情況下，保持人民幣匯率適度升值有利于經濟增長，這也是促使經濟健康平穩發展的重要宏觀調控方式。以上結論對于識別區制轉移進而實行相應的宏觀經濟政策，以及評價不同區制下政策執行效果有著重要參考價值。

參考文獻：

[1] Aguirre， A， Calderón， AReal Exchange Rate Misalignments and Economic Performance[R] Central Bank of Chile Working Papers，2005

[2] Rodrik， DThe Real Exchange Rate and Economic Growth[J] Brookings Papers on Economic Activity，2008，39（2）：365-412

[3] Gylfason， T， Radetzki， MDoes Devaluation Make Sense in the Least Developed Countries？ [J] Economic Development and Cultural Change，1991，40（1）： 1-25

[4] Kamin， SB， Rogers， J HOutput and the Real Exchange Rate in Developing Countries：An Application to Mexico[J] Journal of Development Economics，2000，61（1）：85-109

[5] Moreno， RDepreciation and Recessions in East Asia[J] FRBSF Economic Review，1999，（3）： 27-40

[6] 李未無實際有效匯率與經濟增長：來自中國的證據[J]管理世界，2005，（2）

[7] 趙永亮，干杏娣，熊德平人民幣實際有效匯率升值對中國產出影響的實證研究[J]世界經濟研究，2011，（6）

[8] 魏巍賢人民幣升值的宏觀經濟影響評價[J]經濟研究，2006，（4）

[9] 趙西亮匯率變動與經濟增長：面板協整分析[J]廈門大學學報（哲學社會科學版） ，2008，（3）

[10] 曾錚，陳開軍人民幣實際有效匯率波動與我國地區經濟增長差異[J]數量經濟技術經濟研究，2006，（12）

[11] 徐璋勇，鄭媛人民幣實際有效匯率對地區經濟增長差異的影響研究[J]經濟學家，2012，（2）

[12] Grtner，MMacroeconomics under Flexible Exchange Rates[M]Harvester Wheatsheaf Press，1993

[13] Hamilton， J DA New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle[J] Econometrica， 1989，57（2）：357-384

[14] 張明喜，高倚云我國財政政策非線性效應的理論探討與檢驗[J]財貿研究，2008，（5）

（責任編輯：劉 艷）

四、主要結論

本文通過建立MSVAR模型，經驗分析了人民幣實際有效匯率變動對我國經濟增長的影響。結果表明，在不同的經濟條件下人民幣實際有效匯率變動對經濟增長的作用關系存在較大差別，表現出顯著的非線性效應。在樣本期間內，人民幣實際有效匯率變動在貶值區制和升值區制間動態轉換，從轉移概率上看，人民幣匯率在升值區制的持續期最長，在該階段的頻率也最高。我國經濟增長周期波動過程中由于存在顯著的經濟擴張區制和經濟緊縮區制特征，利用馬爾可夫區制轉移模型可大致確定各變量在經濟擴張區制和經濟緊縮區制之間轉變的可能和時間，從平均持續期和轉換概率的不同可得出，各變量波動存在顯著的非線性。從人民幣匯率與經濟增長之間的影響方向和作用程度上看，在我國經濟運行過程中，人民幣匯率變動與經濟增長之間的關系依賴它們所處于的區制狀態。當經濟處于擴張區制狀態時，人民幣匯率的傳導效應對經濟增長起正向作用；而當經濟處于緊縮區制狀態時，人民幣匯率的傳導效應對經濟增長起反方向作用。因此，在經濟增速較快的情況下，保持人民幣匯率適度升值有利于經濟增長，這也是促使經濟健康平穩發展的重要宏觀調控方式。以上結論對于識別區制轉移進而實行相應的宏觀經濟政策，以及評價不同區制下政策執行效果有著重要參考價值。

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[9] 趙西亮匯率變動與經濟增長：面板協整分析[J]廈門大學學報（哲學社會科學版） ，2008，（3）

[10] 曾錚，陳開軍人民幣實際有效匯率波動與我國地區經濟增長差異[J]數量經濟技術經濟研究，2006，（12）

[11] 徐璋勇，鄭媛人民幣實際有效匯率對地區經濟增長差異的影響研究[J]經濟學家，2012，（2）

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[14] 張明喜，高倚云我國財政政策非線性效應的理論探討與檢驗[J]財貿研究，2008，（5）

（責任編輯：劉 艷）

四、主要結論

本文通過建立MSVAR模型，經驗分析了人民幣實際有效匯率變動對我國經濟增長的影響。結果表明，在不同的經濟條件下人民幣實際有效匯率變動對經濟增長的作用關系存在較大差別，表現出顯著的非線性效應。在樣本期間內，人民幣實際有效匯率變動在貶值區制和升值區制間動態轉換，從轉移概率上看，人民幣匯率在升值區制的持續期最長，在該階段的頻率也最高。我國經濟增長周期波動過程中由于存在顯著的經濟擴張區制和經濟緊縮區制特征，利用馬爾可夫區制轉移模型可大致確定各變量在經濟擴張區制和經濟緊縮區制之間轉變的可能和時間，從平均持續期和轉換概率的不同可得出，各變量波動存在顯著的非線性。從人民幣匯率與經濟增長之間的影響方向和作用程度上看，在我國經濟運行過程中，人民幣匯率變動與經濟增長之間的關系依賴它們所處于的區制狀態。當經濟處于擴張區制狀態時，人民幣匯率的傳導效應對經濟增長起正向作用；而當經濟處于緊縮區制狀態時，人民幣匯率的傳導效應對經濟增長起反方向作用。因此，在經濟增速較快的情況下，保持人民幣匯率適度升值有利于經濟增長，這也是促使經濟健康平穩發展的重要宏觀調控方式。以上結論對于識別區制轉移進而實行相應的宏觀經濟政策，以及評價不同區制下政策執行效果有著重要參考價值。

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[14] 張明喜，高倚云我國財政政策非線性效應的理論探討與檢驗[J]財貿研究，2008，（5）

（責任編輯：劉 艷）