現金循環視角下的周轉率指標糾偏與重構

李國政

一、傳統營運能力分析指標的缺陷

對企業財務狀況的分析往往從盈利能力、營運能力、發展能力和償債能力四方面展開。在這四項能力中，營運能力起著承上啟下的樞紐作用。營運能力的提高為企業創造更多的利潤，而利潤的增加一方面保證了企業能按時保質地償付到期債務，另一方面也為企業今后的發展提供充足的后備資金。在現有的營運能力分析過程中，各類資產的周轉率往往被作為切入點來考核企業對于資產的運用效率和使用效果。然而，這些經典的營運能力分析指標卻不同程度地存在著缺陷。

（一）分子數值與理論內涵邏輯背離

周轉率是各項營運能力分析指標的核心要素，應收賬款周轉率、存貨周轉率等指標構成了營運能力分析體系的主體。按照公認的說法，周轉率所代表的資產營運能力與流動性和獲利性存在正向的聯動效應，即周轉率越高，營運能力越強，所產生的充裕現金流量既能擴大生產規模，又能按時還本付息，進而形成企業可持續經營的良性循環。在既有各項資產的周轉率公式中，都將主營業務收入作為分子。主營業務收入是權責發生制下對企業當期獲利能力的總括反映，將其與各項資產相匹配，固然能夠衡量企業各項資產對企業經營活動的支持力度，卻無法反映轉化為現金的效率。例如，應收賬款周轉率的作用在于說明應收賬款轉為現金的平均次數，計算公式中的分子應該是本年應收賬款不斷收回現金所形成的周轉額。如果將主營業務收入或者主營業務收入凈額作為分子，則意味著無論何種經營狀況、無論何時發生銷售，企業都能夠在本期收回全部現金，這顯然與大多數企業的現實經營狀況大相徑庭。因此，周轉率現金循環的本質特征與現有計算公式中作為分子的主營業務收入存在著明顯的邏輯矛盾。

（二）分母數值的非適用性

在周轉率指標的計算公式中，分母往往為各項資產期初數與期末數的平均值。如果當期某項資產沒有發生任何變化，即期初數與期末數相等，則其平均值根本無法反映該項資產在當期真正的周轉情況，計算得出的周轉率不具備任何真實的經濟信息含量。另外，作為一個動態的概念，周轉率體現的是某一期間資產增減與現金變動的關系。資產的期初數與期末數只是靜態時點上的數值，并不能體現資產在當期增加或者減少的全貌。因此，將資產期初數與期末數的平均值作為周轉率指標的分母，會在很大程度上扭曲結算結果，使其偏離周轉率指標的本質內涵。

（三）項目分類籠統模糊

資產的屬性各異，獲利能力不一，創利形式不同。固定資產的買入是為企業各項活動的開展提供生產場所和設備；存貨的購進和銷售是企業日常經營過程中主要的獲利途徑；金融資產的買賣則有利于企業最高程度地發揮資本效能，最大限度地利用閑置資金，對經營活動形成有益補充。應該說，不同類別的資產因其屬性的差異會形成長短不一的業務循環鏈和快慢不同的現金周轉期。存貨和短期性金融投資業務循環短，現金周轉快；固定資產和長期性金融投資業務循環長，現金周轉慢。根據資產屬性以及與之相關的現金流入流出，才能分門別類地構建出具有較高理論適宜性和現實解釋度的周轉率指標。從這個角度看，既有的周轉率指標只是粗略地羅列了存貨、應收賬款、固定資產等資產項目，沒有按照資產屬性和與之對應的現金變化進行分類，不利于周轉率指標精準地反映企業各項資產的營運能力。

從字面意思上看，周轉率是指一種項目在一定時期內轉化生成為另外一種項目的速率。在財務學中，現金的投入與增值是永恒不變的主題。企業整體的創立、發展和終結可以視為第一層級的現金循環；在每個階段內，現金購買資產、資產帶來現金這樣一種資產與現金的交互性轉換可以視為第二層級的現金循環。

（四）資產與現金轉換界限不明確

現有會計準則給出的資產定義為“由企業過去經營交易或各項事項形成的，由企業擁有或控制的，預期會給企業帶來經濟利益的資源”。不難發現，“過去經營交易或各項事項”主要指企業運用現金購買了資產，“預期會給企業帶來經濟利益”表示資產的出售或者變賣會為企業帶來現金。因此，企業任何一項資產與現金的轉換流程都涵蓋了現金購買資產、資產產生現金這兩個階段。而現有的周轉率指標均忽略了這點，所計算出的資產周轉率以及資產周轉天數，根本無法體現資產與現金的轉換速率，以及資產在其業務屬性內的周轉天數。

二、基于現金循環的周轉率指標體系構建

（一）周轉率的本質內涵

從字面意思上看，周轉率是指一種項目在一定時期內轉化生成為另外一種項目的速率。在財務學中，現金的投入與增值是永恒不變的主題。企業整體的創立、發展和終結可以視為第一層級的現金循環；在每個階段內，現金購買資產、資產帶來現金這樣一種資產與現金的交互性轉換可以視為第二層級的現金循環。透過這兩個層級的現金循環可以看出，“始于現金，終于現金”是企業所有業務活動的核心脈絡，正是在這一次次資產與現金相互轉換、對等生成的過程中，企業實現了資本保值與增值。因此，運營能力中的周轉率可以定義為在一定時期內，企業某項資產或負債轉化為與該項資產或負債相關的現金流出量與現金流入量的速率。因此，某項資產或者負債的周轉率可用公式表示為：對應活動的現金流入量或現金流出量/(累計借方或貸方發生額÷發生筆數)。

（二）周轉率指標的設計與應用

按照本文提出的周轉率定義，本文以經營性生產活動、金融性投資活動和商業性信用活動作為具體分類，根據各項資產和負債的屬性差異以及對應產生的現金流量，重新設計了周轉率指標以及對應的周轉天數。

1.經營性生產活動

（1）存貨周轉率。存貨的業務循環包括購買存貨和銷售存貨，因此存貨周轉率由存貨購進周轉率和存貨售出周轉率構成，二者的計算公式分別為“購買商品、接受勞務支付的現金/（存貨累計借方發生額÷發生筆數）”和“銷售商品、提供勞務收到的現金/（存貨累計貸方發生額÷發生筆數）”，則存貨周轉天數為“365/存貨購進周轉率+365/存貨售出周轉率”。采用該種計算方式得出的存貨周轉率可以測度企業能否在較短的時間內買賣存貨并回款，而存貨周轉天數能夠體現企業花費現金購買存貨、銷售存貨獲取現金所需的平均天數。

（2）固定資產和無形資產周轉率。與存貨類似，固定資產和無形資產周轉率可分為固定資產、無形資產購進周轉率和固定資產、無形資產出售周轉率，計算公式分別為“購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金/（固定資產、無形資產累計借方發生額÷發生筆數）”和“處置固定資產、無形資產和其他長期資產所收回的現金凈額/（固定資產、無形資產累計貸方發生額÷發生筆數）”，固定資產、無形資產周轉天數為“365/固定資產、無形資產購進周轉率+365/固定資產、無形資產售出周轉率”。與存貨相比，固定資產和無形資產在企業內部的存續時間較長，其對企業的貢獻主要體現在對經營活動的支持和保障，而非出售時所獲取的價款。因此相對于存貨，固定資產和無形資產的周轉速率較慢，周轉天數也較長。

（3）子公司及其他營業單位周轉率。子公司及其他營業單位的購進周轉率和出售周轉率計算公式分別為“取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額/采用成本法核算的長期股權投資累計借方發生額÷發生筆數”和“處置子公司及其他營業單位收到的現金凈額/采用成本法核算的長期股權投資累計貸方發生額÷發生筆數”，相應的周轉天數為“365/子公司及其他營業單位購進周轉率+365/子公司及其他營業單位售出周轉率”。子公司及其他營業單位主要是在經營活動上與母公司相互配合、協同并作，因此其周轉天數可以衡量母公司對于子公司及其他營業單位的平均持有期。周轉率越慢、持有期越長，意味著子公司及其他營業單位對母公司業務的支持力度越強、貢獻幅度越大。

2.金融性投資活動

金融性投資活動是與經營性生產活動相對應的一個概念，是指企業除了重復性、經常性的日常經營活動之外所開展的有價證券買賣行為。因此，與金融性投資活動密切相關的便是有價證券周轉率，其購進周轉率和出售周轉率的計算公式分別為“投資所支付的現金/有價證券累計借方發生額÷發生筆數”和“收回投資所收到的現金/有價證券累計貸方發生額÷發生筆數”，相應的周轉天數為“365/有價證券購進周轉率+365/有價證券售出周轉率”。這里的有價證券主要是指交易性金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產、采用權益法核算的長期股權投資。有價證券的周轉率和周轉天數反映了企業對于有價證券的投資理念，較快的周轉率和較短的周轉天數表示企業傾向于快進快出的短期性投資，而較慢的周轉率和較長的周轉天數則意味著企業青睞于細水長流的長期性投資。

3.商業性信用活動

商業信用是指企業在正常的經營活動中自發產生的非金融性信貸關系，而商業性信用活動便是指企業的賒購賒銷行為，其周轉率可分為付款類項目周轉率和收款類項目周轉率，計算公式分別為“購買商品、接受勞務支付的現金/（付款類項目累計借方發生額÷發生筆數）”和“銷售商品、提供勞務收到的現金/（收款類項目累計貸方發生額÷發生筆數）”。付款類項目包括應付賬款、應付票據和預付賬款，應付賬款和應付票據產生于企業的賒購行為，預付賬款來源于企業的預先付款行為；收款類項目包括應收賬款、應收票據和預收賬款，應收賬款和應收票據產生于企業的賒銷行為，預收賬款來源于企業的預先收款行為。付款類項目周轉率和收款類項目周轉率分別衡量了企業償付商業性債務與收回商業性債權的效率。相應的商業信用周轉天數為“365/付款類項目周轉率-365/收款類項目周轉率”，此處用二者相減而非二者相加的原因在于商業性信用活動自身的經濟內涵。“365/付款類項目周轉率”表示企業利用商業信用擠占上游供貨方資金的平均天數，“365/收款類項目周轉率”表示下游購貨方利用商業信用擠占企業資金的平均天數，二者的差額表示商業性信用活動給企業帶來的無償資金凈享有期。商業信用周轉天數越長，表明企業越有充分的時間利用商業信用所帶來的無償資金。

三、新型周轉率指標體系的運用要點

（一）對周轉率指標經濟信息的解讀應結合項目性質

在傳統的周轉率指標體系中，一般認為各項資產的周轉率越快，企業對于資產的運用效率越高、運用能力越強。從本文構建的周轉率指標體系來看，這顯然是有失偏頗的。各項目為企業帶來經濟效益的方式不同，其周轉率的快慢和周轉天數的長短也蘊含著不同的經濟信息，必須具體問題具體分析。在經營性信用活動中，存貨周轉率越快，表示企業運用現金購買存貨、出售存貨獲取現金的周期越短，反映了企業能夠有效地購銷存貨來創造現金流入；固定資產和無形資產周轉率越快，意味著企業買賣固定資產和無形資產的頻率越高，反映了企業經營狀況在一定程度上的不穩定；子公司及其他營業單位周轉率越快，表示企業經常性地變更子公司及其他營業單位，反映了企業可能在進行業務范圍的調整。對于金融性投資活動而言，有價證券周轉率反映了企業在短期投資和長期投資二者之間的選擇傾向，數值高低本身并無優劣之分。商業性信用活動中的付款類項目周轉率越低、收款類項目周轉率越高，則企業經由商業信用獲取的無償資金使用期便越長，但過低的付款類項目周轉率又使得企業面臨著信譽下降風險，甚至法律訴訟風險，企業必須結合實際的資金存量和流量做出合理決策。總而言之，本文基于現金循環構建出的周轉率指標體系能夠對企業的運營狀況做出更為豐富的信息解讀，在這一過程中必須要結合各個項目在企業經營活動中的經濟特質來分析。

（二）累計發生額的計算應排除沒有實際形成周轉的情況

在本文構建的周轉率指標體系計算公式中，運用“借方或者貸方累計發生額÷發生筆數”的方法來計算分母，相較于傳統周轉率指標用“（期初數額+期末數額）÷2”的方法來計算分母，本文的計算方法真實地體現了資產周轉的動態含義。然而，按照現有的會計準則規定，各個資產的借方發生額和貸方發生額并不一定表示資產發生了交易行為中的購買和出售，因此在計算時必須將這些情況予以排除。在經營性生產活動中，存貨跌價準備、無形資產減值準備、固定資產減值準備和對子公司的長期股權投資減值準備會形成貸方發生額；在金融性投資活動所指的有價證券中，與交易性金融資產、持有至到期投資和可供出售金融資產相關的公允價值變動、應計利息和利息調整，與權益法核算下的長期股權投資相關的損益調整和其他權益變動，均會形成借方發生額和貸方發生額；在商業性信用活動中，應收賬款壞賬準備的計提和轉回會形成借方發生額和貸方發生額。這些借方發生額和貸方發生額，是按照會計信息質量要對企業資產真實價值的一種修正，并不代表企業發生了購買或者出售資產的交易行為，在計算周轉率指標的分母時應排除這些會計處理造成的影響。

（三）規避非現金性資產購買和出售行為的影響

本文設計的周轉率指標建立在現金循環的假設之上，但在實際的經濟活動中，企業有相當一部分資產并非通過現金購買取得，出售資產所獲取的也并非現金。例如，在非貨幣性資產交換和債務重組的過程中，企業獲取資產的方式包括資產置換、債務豁免、發行股票等非現金性行為，出售資產獲得的對價可能是對債務的償還和其他非貨幣性資產。這些資產購買和出售中的非現金性行為突破了“始于現金，終于現金”的基本假設，會降低周轉率指標的計算準確性和現實解釋度。因此在實際運用過程中，企業應該排除資產購買和出售活動中的非現金性交易，盡可能地遵循本文研究的邏輯假設。如果這些非現金性交易行為的頻率較低、數額較小，出于成本效益原則的考慮，也可以不對其進行特別調整。

四、總結

本文剖析了傳統營運能力分析中的周轉率指標所存在的種種弊端，提出了“始于現金，終于現金”的周轉率指標重構路徑。在現金循環視角下，給出了周轉率指標的理論內涵，以經營性生產活動、金融性投資活動和商業性信用活動為具體類別，設計了存貨、固定資產和無形資產、子公司及其他營業單位、有價證券、付款類項目、收款類項目周轉率和周轉天數的計算公式，并對其現實的經濟意義進行了解讀。最后總結了周轉率指標在實際運用中需要注意的事項，提升了周轉率指標體系的現實適用性。綜合來看，本文從理論探討和實務運用兩個層面完善了周轉率指標的邏輯架構，提高了財務分析體系整體的合理性。

1.蔡陽，馬海峰.基于現金流視角的財務分析體系探討.財會通訊.2012（08）

2.藍菲菲.管理用財務分析體系的改進及應用——凈負債為負數時的應用.中國注冊會計師.2012（09）

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