我國(guó)上市公司要約收購(gòu)制度探討

文/楚海玲

一、引言

要約收購(gòu)在我國(guó)上市公司收購(gòu)市場(chǎng)中發(fā)展的時(shí)限還不長(zhǎng)，根據(jù)過(guò)往的數(shù)次要約收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，要約收購(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)推行中面臨著較多的困難，通常有較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。在西方發(fā)到國(guó)家成熟的證券資本市場(chǎng)中，要約收購(gòu)是一種主流的收購(gòu)方式，協(xié)議收購(gòu)限于不夠公開(kāi)、公平、透明，而未在上述市場(chǎng)中流行。發(fā)達(dá)成熟的證券市場(chǎng)能夠?qū)ι鲜泄疽s收購(gòu)提供法律法規(guī)、經(jīng)驗(yàn)等多方面的支持。本文將從我國(guó)要約收購(gòu)的特點(diǎn)，我國(guó)上市公司要約收購(gòu)實(shí)踐，以及對(duì)要約收購(gòu)立法的建議等三個(gè)方面進(jìn)行闡述。

二、我國(guó)上市公司要約收購(gòu)的特征

(一)價(jià)格

股權(quán)分置改革之前，我國(guó)要約收購(gòu)針對(duì)上市和非上市公司采取了不同的定價(jià)模式。在股權(quán)分置改革完成之后，實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)，也就是要約收購(gòu)的價(jià)格不再區(qū)分上市和非上市公司，還規(guī)定了要約收購(gòu)的定價(jià)應(yīng)當(dāng)符合一定的條件，一旦定價(jià)的價(jià)格不再滿足該事先確定的條件，則需要重新進(jìn)行合理性分析。

(二)要約種類

1.主動(dòng)要約和強(qiáng)制要約

根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，要約收購(gòu)可分為強(qiáng)制和主動(dòng)兩種類型。當(dāng)要約發(fā)出者在要約發(fā)出之前持有的標(biāo)的公司股份不超過(guò)三成，即為主動(dòng)型要約。強(qiáng)制性要約則是指只要符合相應(yīng)的條件，就必然引起收購(gòu)要約的發(fā)出的要約行為。

2.部分要約和全面要約

根據(jù)要約發(fā)出者要約內(nèi)容是否計(jì)劃持有標(biāo)的公司的全部股份，可以將要約分為部分要約和全面要約。在我國(guó)由于上市公司在一定時(shí)期內(nèi)流通股份有著比例上的限制要求，因此，如果要約發(fā)出者最終實(shí)際持有了該標(biāo)的公司的全部股份，則極有可能引發(fā)標(biāo)的上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)上市公司要約收購(gòu)現(xiàn)狀

根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)查，自2011年截止至2014年10月，我國(guó)資本市場(chǎng)共觸發(fā)要約兩百多起。其中通過(guò)證券交易所采用股票增值的方式的要約收購(gòu)事件約10起，由于法院判決所引起的執(zhí)行案件數(shù)起，其他觸發(fā)要約收購(gòu)的大多采用了協(xié)議收購(gòu)的模式，但最終上述全部?jī)砂俣嗥鹗召?gòu)中，沒(méi)有一個(gè)成功完成要約收購(gòu)的案例。但是經(jīng)過(guò)分析，可以明顯的發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)發(fā)起要約收購(gòu)的事件呈現(xiàn)出逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明要約收購(gòu)開(kāi)始日益為我國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)所接受。另外，由于我國(guó)要約收購(gòu)受到行政部門的各種行政審批程序的限制，往往容易在某一項(xiàng)審批程序中拖延遲滯，并最終導(dǎo)致要約收購(gòu)的失敗。在另外一方面，我國(guó)的證券資本市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，還不具備完善的制度促進(jìn)要約收購(gòu)的順利實(shí)施。這主要表現(xiàn)在要約發(fā)出者發(fā)出要約時(shí)，容易導(dǎo)致標(biāo)的上市公司股價(jià)飆升，最終由于要約收購(gòu)的價(jià)格讓要約發(fā)出者無(wú)法承受而流產(chǎn)。另外，投資者在進(jìn)行要約收購(gòu)時(shí)，要避免觸發(fā)收購(gòu)持股比例30%的紅線，根據(jù)國(guó)家有關(guān)證券法律法規(guī)，投資者持有上市公司股份達(dá)到30%時(shí)，繼續(xù)收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)履行向被收購(gòu)公司發(fā)出全部收購(gòu)或者部分收購(gòu)的要約。該固定存在較大的缺陷，不利于要約收購(gòu)的實(shí)施，抑制了市場(chǎng)開(kāi)展要約收購(gòu)的積極性。

四、針對(duì)我國(guó)上市公司要約收購(gòu)法律方面的建議

(一)明確要約收購(gòu)相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)應(yīng)當(dāng)在立法層面明確要約收購(gòu)方面的法律法規(guī)，避免法律層面的漏洞長(zhǎng)期存在。例如，針對(duì)要約期限屆滿之后，當(dāng)要約發(fā)出者收購(gòu)標(biāo)的公司的發(fā)行股份未超過(guò)5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)如何操作進(jìn)行明確。也就是此時(shí)從法律層面上來(lái)說(shuō)，要約是否已經(jīng)成功，或者失敗。如果失敗是否意味著合同未訂立，或者合同未履行，此時(shí)要約發(fā)出者收購(gòu)的股票是否應(yīng)當(dāng)按照收購(gòu)價(jià)格退還給原有持股人。如果視作成功，則立法依據(jù)在哪里，又該如何進(jìn)行下一步的操作。此時(shí)如果能夠允許已收購(gòu)股票給原有持股人，則和強(qiáng)制收購(gòu)的理論相悖。另外，對(duì)于收購(gòu)持股比例達(dá)到30%時(shí)有關(guān)規(guī)定，應(yīng)當(dāng)通過(guò)立法予以修改、完善，促進(jìn)要約收購(gòu)方式的發(fā)展。

(二)明確保護(hù)標(biāo)的上市公司的原則

為了維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，有必要在法律層面明確保護(hù)標(biāo)的上市公司的原則，在時(shí)間、途徑、程序、內(nèi)容等方面對(duì)標(biāo)的上市公司予以特殊的保護(hù)。一是要約過(guò)程中的要約條件要趨于嚴(yán)格，二是變更的要約不應(yīng)當(dāng)僅僅適用于特定的被要約人。

(三)建立健全要約收購(gòu)監(jiān)督法律機(jī)制

我國(guó)要約收購(gòu)法律機(jī)制還存在一定的缺陷，現(xiàn)行證券法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)予以完善。在立足于我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)制的基礎(chǔ)上，合理利用監(jiān)管手段，充分運(yùn)用監(jiān)管資源，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)制的有效性、公平性，加強(qiáng)監(jiān)管的透明度，降低監(jiān)管的成本，提高監(jiān)管的成效。一是監(jiān)督標(biāo)的公司忠實(shí)履行相關(guān)義務(wù)，二是有效地利用證監(jiān)會(huì)有關(guān)監(jiān)督委員會(huì)的作用。

五、結(jié)論

綜上所述，要約收購(gòu)是我國(guó)上市公司收購(gòu)活動(dòng)中一項(xiàng)較為重要的方式，具有公開(kāi)、公平等特征。目前，我國(guó)的收購(gòu)市場(chǎng)仍然以協(xié)議收購(gòu)為主流，但可以預(yù)見(jiàn)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，要約收購(gòu)必然成為收購(gòu)的主流方式。因此，有必要從立法層面完善要約收購(gòu)的法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)范要約收購(gòu)的程序。

[1]章維加.被要約收購(gòu)的滬深A(yù)股上市公司長(zhǎng)期績(jī)效實(shí)證研究[D].浙江工業(yè)大學(xué)，2009.

[2]李曜.公司并購(gòu)與重組導(dǎo)論[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2010.