透過昌九生化“爆倉門”事件淺析融資融券業務風險控制

周小淇

摘要：融資融券業務作為中國證券行業創新業務的代表，為整個證券市場注入了鮮活動力。但是作為一把雙刃劍，兩融業務存在著高于普通證券業務的風險。昌九生化的持續暴跌，給投資者和券商同時敲響了警鐘，務必要做好兩融業務的風險控制。

關鍵詞：融資融券;風險控制;業務環節

昌九生化“爆倉門”事件作為中國融資融券業務開展以來最大的一次爆倉事件，給整個證券行業帶來了震撼與反思。昌九生化連續跌停板猶如一場煉獄，讓投資者絕望，高位買進的投資者早已虧損累累，而那些融資買入的投資者很多已面臨強制平倉的困境。因昌九生化借殼夢破碎，導致該股票自2013年11月4日起連續七個交易日“一字”跌停并臨時停牌，12月20日復牌后繼續“一字”跌停，股價從29.02元一路跌至9.21元，跌幅高達68%，給投資者帶來了巨大的損失。昌九生化K線圖見下圖：

普通證券買賣的投資者需要承擔股價下跌帶來的風險，導致自有資產虧損，而融資買入的投資者則要面臨杠桿效應所帶來的虧損放大的損失，若維持擔保比例低于證券公司規定的平倉線則會被強制平倉，平倉后資金不足以支付融資負債時還有可能面臨司法追索的嚴重后果。

中國證券業協會于2006年9月頒布的《融資融券交易風險揭示書必備條款》中明確規定了，各證券公司制訂的風險揭示書中至少應該包含以下內容：

“三、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果不能按照約定的期限清償債務，或上市證券價格波動導致擔保物價值與其融資融券債務之間的比例低于維持擔保比例，且不能按照約定的時間、數量追加擔保物時，將面臨擔保物被證券公司強制平倉的風險。

四、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果其信用資質狀況降低，證券公司會相應降低對其的授信額度，或者證券公司提高相關警戒指標、平倉指標所產生的風險，可能會給投資者造成經濟損失。

六、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果因自身原因導致其資產被司法機關采取財產保全或強制執行措施，或者出現喪失民事行為能力、破產、解散等情況時，投資者將面臨被證券公司提前了結融資融券交易的風險，可能會給投資者造成經濟損失。

七、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果發生融資融券標的證券范圍調整、標的證券暫停交易或終止上市等情況，投資者將可能面臨被證券公司提前了結融資融券交易的風險，可能會給投資者造成經濟損失?！?/p>

下文以西部證券股份有限公司《融資融券業務交易風險揭示書》（以下簡稱“風險揭示書”）及業務指標為例來進行分析。

《風險揭示書》第二條規定：投資者在使用自有資金進行投資時，還能以融入的資金購入證券。若該股票下跌，投資者不僅要承擔自有資金虧損的風險，還要承擔融入資金的虧損以及利息成本。因此虧損是被放大的，持倉比例高還有可能導致投資全部虧損或者出現負資產。

舉個例子：某客戶信用賬戶里有資金29萬，2013年11月1日以29元/股價格普通買入昌九生化1萬股，并且以該29萬市值的昌九生化股票為擔保物繼續融資買入。2013年11月1日我公司公布昌九生化的折算率為50%、保證金比例為70%，計算得出客戶以29元/股的價格最多可融資買7100股，融資負債總計20.71萬元，此時客戶賬戶維持擔保比例為240%（利息、手續費暫忽略不計）。至11月11日第5個跌停板時收盤價17.14元，維持擔保比例為142%、接近平倉線;11月12日第6個跌停板時收盤價15.43元，維持擔保比例已擊穿平倉線、面臨被強制平倉;11月13日證券公司開始執行強制平倉，但因股價繼續跌停買盤量極小無法平倉賣出;至12月25日買盤涌入、股價回升，證券公司在集合競價階段以跌停價9.21元報出的平倉指令即時成交，平倉賣

出客戶信用賬戶全部股票后仍不足以償還融資負債總額、欠證券公司4.96萬元融資負債。至此，客戶總虧損額達33.96萬元，若加上交易費用和融資利息等成本、實際虧損額將更多。

《風險揭示書》第五條規定：證券公司可以根據市場變化，提高警戒線、平倉線，調整標的證券、可充抵保證金證券及其折算率，可能導致投資者保證金可用余額不足、強制平倉等風險。

根據昌九生化出現的異常情況，證券公司將該只股票調出標的證券范圍，并將擔保品折算率調整為0。若客戶信用賬戶持有該只股票作為擔保品，則可能會導致保證金可用余額不足，不能新開融資融券倉位，以及保證金規?？s水而導致維持擔保比例下降、需要及時追加擔保物、否則將面臨被強制平倉的風險。

《風險揭示書》第十二條規定：如投資者信用賬戶中的資產被全部強制平倉后仍不足以清償所負債務，證券公司將對普通賬戶內的資產采取包括但不限于限制資產轉出、限制交易等措施實現債權。如仍不足以清償債務，將對客戶進行追索，直至投資者清償所有債務。

根據前述案例中客戶仍欠證券公司4.96萬元融資負債，客戶可以選擇通過普通賬戶資產轉入來償還，若普通賬戶無足夠資金，證券公司只能選擇通過司法途徑來解決。此外，未償還期間融資負債在收取融資利息（年化8.6%）的同時還會計收罰息（年化12.9%），無疑為客戶來帶更大的負擔。

注：上述假設為個別極端情況，但由此可見融資融券業務的風險不容忽視。

昌九生化事件為廣大投資者敲響了一次警鐘，同時也為證券公司后續業務規范開展、加強風險控制提供了寶貴經驗。證券公司風險控制作為業務運行中的重要環節，是業務能否順利開展的關鍵與保障。

融資融券業務的風險控制，以業務運行流程為順序，進行如下分析：

首先在業務準入環節，要對客戶適當性準則進行把控。融資融券業務作為一項高風險業務，并非所有客戶都適合參與其中。相對于試點階段嚴格的準入條件，轉常規后在業務運行漸行漸穩后，券商的適當性準則逐步寬松。目前大多數券商在執行的準入標準主要為以下：

1.年滿18周歲的中國公民，具備完全民事行為能力的自然人;

2.普通賬戶在公司及與公司具有控制關系的其他證券公司從事證券交易的時間連續計算滿6個月，開戶資料規范齊備，賬戶狀態正常，交易結算資金已實現第三方存管;

3.證券賬戶資產總值在10萬元以上（含）;

4.普通賬戶資產來源合法合規，且沒有設立任何抵押或擔保;

5.具備一定的證券投資經驗和風險承受能力，通過公司的融資融券業務知識測試且成績在80分以上（含）;通過公司的風險承受能力測評且分類為“激進型”或“積極型”;

6.具有合法的證券投資資格，不存在法律法規和證券交易所規則禁止或限制進入證券市場的情形;

7.信譽良好，無重大債務糾紛和違約記錄;

8.未與其他證券公司簽訂融資融券業務合同;

9.非公司股東、關聯人。本條所稱股東，不包括僅持有本公司5%以下上市流通股份的股東。

適當性準則相當于業務運行中的前端控制，對于投資經驗不足的客戶，起到了保護的作用。客戶準入條件是中國證監會在審慎斟酌后確定形成的，目的是對投資者的保護。這像是該業務的防火墻一樣，杜絕了該業務中的不穩定因素。

其次是賬戶開立環節。信用賬戶區別于普通賬戶，普通賬戶開戶主體是中國證券登記結算責任有限公司（以下簡稱：中國結算公司），但信用賬戶開戶主體是證券公司，中國結算公司只負責配號。所以證券公司制訂了一系列關于信用賬戶開戶的嚴格規定，目的是最大程度內控制風險。

信用賬戶開戶是在客戶已開立普通證券賬戶且最近6個月有交易的前提下進行的。根據《證券公司融資融券業務管理辦法》的規定：客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券。證券公司在為客戶開戶前，必須先確?？蛻粼谄渌C券公司未開立過賬戶，對于已經開立賬戶客戶，要求客戶在原證券公司進行銷戶后才能新開。證券賬戶開戶客戶必須預留詳細的個人信息，包括移動電話、傳真、郵箱、住址等信息。信用賬戶由于其特殊性，會面臨一系列重要通知。譬如：客戶維持擔保比例低于預警線、合約到期、標的證券停牌或調出標的證券等情況發生，需要第一時間通知客戶。客戶預留準確的聯系信息不僅是客戶參與融資融券業務的義務，也是對自身權利的有效維護。

再次是授信環節。授信指證券公司根據客戶的資信情況、擔保物價值、履約情況、市場變化、乙方財務安排等因素綜合確定客戶的客戶融資融券最大額度并為客戶發放的過程?？蛻羧谫Y融券的總額不得超過授信額度。授信環節是客戶進入融資融券業務的實質性環節。授信額度的多少直接決定了客戶能夠參與融資融券業務的最大額度。證券公司根據中國證監會的規定，制訂的嚴格的征授信標準?？蛻羲〉玫氖谛蓬~度與其資產量、資產狀態與性質息息相關。隨著客戶賬戶資產值的增長，客戶的授信額度也可以相應得到提升。但是最終能夠在交易中真正用到多少適合客戶轉入的保證成正比的，這個比例就是所謂的保證金比例。

接下來是交易環節。客戶向信用賬戶轉入擔保物（可以為資金亦或是證券，證券計算時需要折算）之后，才可以真正進行融資融券交易。融資融券交易可分為融資交易和融券交易。融資交易就是客戶以資金或證券為擔保，向證券公司

借入資金進行買入。買入的股票只可以是證券公司融資標

的證券范圍內的股票。目前交易所公布的融資標的共有700只，滬市400只，深市300只，包括主板、中小板和創業板股票。融券交易顧名思義就是客戶借證券公司證券賣出，償還時用同等數量的自有證券或買入同等數量的證券償還。目前各個券商普遍情況均為融券標的品種及數量遠少于融資標的，因為融券交易對于券商來說存在很大的風險。交易環節券商需要對融資融券業務進行有效地風險控制。

最后是監控環節。監控環節實質是證券公司對于客戶交易過程的實時監控。主要關注幾條警戒線及閥值。經了解，大部分證券公司對于警戒線、平倉線的設置，在130%—160%之間，原則上不能低于證監會規定的150%、130%的硬性指標。這也是對于客戶賬戶安全的一種保障措施。以西部證券股份有限公司業務指標為例，警戒線為160%、平倉線為140%，當客戶賬戶維持擔保比例達到160%時，證券公司將通知客戶進行追保，當賬戶維持擔保比例降至140%時，將對客戶賬戶進行平倉操作。在證券公司規定的時間內，客戶有充足時間進行追保，使賬戶維持擔保比例提升而脫離危險狀態。同時，對于客戶賬戶合約即將到期、標的證券停牌等狀況、也會由專人進行監控并履行合同中約定的通知義務。

上述幾項內容是從業務環節展開，討論證券公司對于融資融券業務的風險控制。當然，作為參與業務的投資者，也必須盡到合同中約定的義務，以投資者自身的方式最大限度降低風險。首先同時也是最基本的一點，開戶時留存的電話號碼及其他聯系方式必須真實可靠，通訊方式產生變化時，必須及時至證券公司進行資料更新。因為通知作為融資融券業務中的重要環節必須落到實處，若因通知不到位將可能對客戶賬戶造成無法彌補的損失。其次，投資者在與證券公司簽訂融資融券合同之前，必須詳細閱讀并理解合同中的各項條款，對于涉及自身權益及風險的內容要知曉并理解。最后，投資者需要緊密關注自身信用賬戶狀況。