中小科技型企業(yè)虛擬股票期權(quán)激勵模式研究

孫志國　程宇

摘 要：虛擬股票期權(quán)是通過公司內(nèi)部虛擬股票方式開展的激勵計劃，由于自身特點，決定了它對非上市的中小科技型企業(yè)具有良好適用性。可有效解決企業(yè)人力資源管理面臨的問題。在模式的建設(shè)與實施過程中，可根據(jù)經(jīng)濟增長值理論來解決基金設(shè)立、股票的內(nèi)部價格制定、股票數(shù)量確定等核心問題。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；科技型企業(yè)；股權(quán)激勵；虛擬股票期權(quán)

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0099-02

伴隨著知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，催生了高科技型企業(yè)，在中國經(jīng)濟發(fā)展中越來越占據(jù)重要地位。有別于其他企業(yè)的是，以技術(shù)、知識和管理科學(xué)等標(biāo)志性要素為核心人力資源，對企業(yè)有著重要戰(zhàn)略意義。

一、中小科技型企業(yè)人力資源管理面臨的問題

1.從企業(yè)日常經(jīng)營角度來看，處于發(fā)展初期或成長期的科技型企業(yè)資本積累有限，此外，初期的科技型企業(yè)又面臨著很大的技術(shù)與經(jīng)營風(fēng)險，技術(shù)進步與風(fēng)險控制對貨幣資本的需求量巨大。而具有較高技術(shù)水平的高知型人才所要求的薪資與福利水平，是由市場平均水平所決定的，這成為中小型科技企業(yè)人才流動性較大的一個首要原因。

2.從企業(yè)組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部管理來看，很多這類企業(yè)還留有家族化經(jīng)營管理的痕跡，缺少健全的企業(yè)內(nèi)部管理與控制制度，規(guī)定與管理措施缺乏必要的連續(xù)性，沒有建立起有效的激勵、約束、晉升、淘汰機制，從而影響了人才的積極性。

3.從人力資源特性的角度看，這類員工普遍年輕化。他們對組織依賴關(guān)系弱，具有相對獨立的價值觀，自主意識較強，憑借自己的知識結(jié)構(gòu)與技術(shù)能力，可以靈活地在同類型企業(yè)間進行選擇，所以流動性較高。

4.從知識輸出與產(chǎn)能轉(zhuǎn)化的角度看，這類員工所從事工作的環(huán)境多具有不確定性和易變性，工作的重點在于創(chuàng)造性思維活動，其勞動過程往往是難以控制。同時，他們的勞動產(chǎn)出成果是往往是無形的，以某種思想方式、技術(shù)發(fā)明、管理創(chuàng)新等形式出現(xiàn)，難以準(zhǔn)確量化其具體價值，其勞動成果對產(chǎn)能的貢獻度也很難準(zhǔn)確計量，這也給其薪酬分配帶來了不便。

基于上述人力資源管理面臨的種種問題，形成有效的激勵機制，控制人員流動性，顯得十分必要。

二、虛擬股票期權(quán)激勵對中小科技型的適用性分析

1.股權(quán)激勵及其多樣性。股權(quán)激勵，即是一種通過經(jīng)營者獲得企業(yè)股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。它在人力資源管理過程中，屬于一種長效激勵方式，可以在一定程度上彌補“工資+獎金”模式帶來的人才價值回報缺口，提高人才對企業(yè)的歸屬感。常見的股權(quán)激勵方式包括業(yè)績股票、業(yè)績單位、經(jīng)營者持股、股票期權(quán)、員工持股計劃、管理層收購和延期支付等。

2.虛擬股票期權(quán)的適用性分析。“虛擬股票期權(quán)是公司給予計劃參與人的一種權(quán)利，不實際買賣股票（份），僅通過模擬股票市場價格變化的方式獲得由公司支付的公司股票（份）的市場價值在規(guī)定時段內(nèi)的差額。虛擬股票期權(quán)模式是針對股票來源障礙而進行的一種創(chuàng)新設(shè)計。”從中小科技型企業(yè)特點角度來看，虛擬股票期權(quán)計劃較之其他股權(quán)激勵方式相比，具有較強適用性。

第一，從企業(yè)發(fā)展角度看，目前中國多數(shù)中小科技型企業(yè)不具備上市的條件，因此不具備上市公司股票市場價格明確、易得的條件。第二，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)上看，發(fā)放虛擬股票并不會破壞公司的原有的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。在計劃實施過程中，受激勵者往往只具有享受虛擬股票所帶來的經(jīng)濟收益的權(quán)利，并不具有作為實際股東的其他權(quán)利。這在一定程度上保持了公司結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，降低了風(fēng)險。第三，從企業(yè)員工實際情況看，高知型人才多數(shù)年紀(jì)較輕、資本存量少、購買能力不高，因此，以現(xiàn)金方式行權(quán)的各種激勵模式顯得條件不足。虛擬股票期權(quán)這一激勵方式，恰恰能很好解決這一突出問題，受激勵者無需為獲得股票支付現(xiàn)金。第四，從工具本身的角度來看，虛擬股票并非嚴格意義上的公司股票。不需要公司擴充股本而發(fā)行新股票，從而能有效解決股票期權(quán)在實施過程中的股票來源這一重要問題。第五，從市場效率的角度來看，對于虛擬股票期權(quán)計劃來說，進行權(quán)價確定時，并非以公司股票的市場價格計算，而是采用內(nèi)部價格進行定價，可通過EVA評價方法計算得到，可以在一定程度上解決市場失真等問題。

三、中小科技型企業(yè)實施虛擬股票期權(quán)激勵的關(guān)鍵問題

1.股票期權(quán)激勵基金及其提取。虛擬股票期權(quán)激勵的一個前提即是在公司內(nèi)部設(shè)立股票期權(quán)激勵基金。公司每年可根據(jù)自身的經(jīng)營利潤與實際狀況，從稅后利潤中按一定比率進行提取，形成作為股票期權(quán)激勵的專項資金。

對于首次開展虛擬股票期權(quán)的公司而言，須召開股東大會，以討論決定從公司當(dāng)年的EVA中，按照一定比率來提取首期虛擬股票期權(quán)激勵啟動基金，即初次提取基金額F0=FEVA·f0 。當(dāng)然，該比率的確定應(yīng)充分考慮到公司的當(dāng)期業(yè)績，過大則使得企業(yè)的可用資金受到影響，過小則難以保障激勵的有效實施。

為了保證以動態(tài)的視角考慮激勵基金，以后各期基金的提取應(yīng)有所變化。當(dāng)經(jīng)濟增加值為零時，不應(yīng)提取股票期權(quán)激勵基金；當(dāng)其為正數(shù)時，才予以提取。但是從給公司所有者帶來的效用提升角度看，其提取比例應(yīng)有所變化。其提取比率可以上一期比率為基礎(chǔ)，再加上應(yīng)增長的部分，即fn=fn-1+fn-1·g，其中，g可以用EVA值的增長率來計算。而由于EVA的增值是多要素投入的共同作用結(jié)果，因此基金的提取比率中應(yīng)有結(jié)構(gòu)化的體現(xiàn)。在中小科技型企業(yè)中，推行股權(quán)激勵的主要考慮對象是優(yōu)秀管理者和高知技術(shù)人員，所以在考慮EVA增值時應(yīng)主要考察管理要素與技術(shù)要素所帶來的增值，即ΔEVAM

n+ΔEVAT

n，因此，

gn=

而兩大被激勵要素所帶來的增值，應(yīng)由EVA增量乘以兩要素的貢獻度來確定，即ΔEVAMendprint

n+ΔEVAT

n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM與γT的確定，可由固定其他要素不變時管理要素（銷售費用投入增量等）、技術(shù)要素（研發(fā)費用增量等）對經(jīng)濟增量的相關(guān)度實證研究測算大致得出，也可以參考同類企業(yè)進行比對得出。

2.虛擬股票期權(quán)協(xié)議價格的確定。由于多數(shù)中小科技型企業(yè)非上市工作，因此本身就沒有股票的市場價格，倘若僅根據(jù)同類公司股票的二級市場價格來確定，必然會導(dǎo)致偏離公司實際經(jīng)營情況，況且中國的資本市場噪音嚴重。因此公司虛擬股票期權(quán)的協(xié)議價格（行權(quán)價格）Kn，應(yīng)該與公司本年度業(yè)績增長狀況掛鉤，確定虛擬股票的內(nèi)部價格。這里的Kn既是當(dāng)年用于激勵的虛擬股票期權(quán)的協(xié)議價格，又是往期期權(quán)于本期行權(quán)時作比對的虛擬股票內(nèi)部價格。

首先，應(yīng)由召開公司股東大會，制定虛擬股票的基礎(chǔ)價格K0。K0的制定既要充分比對和參考同類型上市公司的股票市場價格，又要根據(jù)自身的規(guī)模、業(yè)績等因素進行合理調(diào)整。

此后每年的虛擬股票內(nèi)部價格Kn，在上一年價格的基礎(chǔ)上進行變動。其變動比率應(yīng)為EVA的變動率gn，這里gn的確定仍可使用上一問題中關(guān)于gn的確定方法，此處不再贅述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一問題中的gn，此處的gn既可以為正值，又可以為負值。當(dāng)gn大于0，企業(yè)經(jīng)濟增量上升，說明應(yīng)該調(diào)增行權(quán)價格；當(dāng)gn小于0，企業(yè)經(jīng)濟增量下降，則應(yīng)該調(diào)減行權(quán)價格。

此處需要說明的是，由于虛擬股票期權(quán)的行權(quán)往往是在一個相對較長的時間內(nèi)進行（如五年），因此，對于Kn的確定還應(yīng)有一個對公司長期趨勢的基本判別，即對于未來行權(quán)計劃期內(nèi)增長的最基本預(yù)期，因此還應(yīng)該加上一個調(diào)整量ε，所以最終的行權(quán)價格應(yīng)是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虛擬股票的內(nèi)部價格受公司價值的影響，而受激勵者的股權(quán)收益來自與公司內(nèi)部股票價格與行權(quán)價之間的差額。為此，受激勵對象就會通過自身的努力，來提高公司的經(jīng)濟增加值，以此建立起激勵的長效機制。

3.虛擬股票發(fā)放數(shù)量的確定方式。有了虛擬股票期權(quán)基金總額F和虛擬股票內(nèi)部價格K以后，就可以確定出虛擬股票發(fā)放的具體數(shù)量。

首先，在計劃實施初期，應(yīng)根據(jù)公司首期激勵基金的數(shù)額和初期價格，共同確定公司初始發(fā)放的股票總數(shù)量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金總額不斷增加，可根據(jù)增加額來增發(fā)虛擬股票數(shù)量，則各年度發(fā)放股票數(shù)量應(yīng)為Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述計算方式中，是將所有基金增量在計劃內(nèi)人員中進行了完全分配。從激勵效果來看，只考慮到了常規(guī)因素。但是在公司日常發(fā)展與經(jīng)營中，還存在某些重大事件及其特殊貢獻者的激勵問題，為此，可以考慮從中扣除一定比率x作為股權(quán)積累，用以激勵非常規(guī)貢獻者。則此時應(yīng)發(fā)股票數(shù)量可調(diào)整為Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在對總量進行確定完成后，中小科技型企業(yè)還應(yīng)根據(jù)激勵人員特點，確定用于管理因素激勵的股票數(shù)量和用于技術(shù)因素激勵的股票數(shù)量（在初期和今后各期都應(yīng)予以考慮）。此處可參照第一個問題中的關(guān)于rM與rT的比例進行合理分配。當(dāng)然這里說的分配仍然是一種總量上的分配，從企業(yè)具體操作角度來看，在兩大激勵要素內(nèi)部，還應(yīng)該進行更加細致的層級與比例劃分，充分體現(xiàn)效率及貢獻度的不同層次。

四、結(jié)語

虛擬股票期權(quán)激勵對于成長中的中小科技型企業(yè)具有較強的適用性。但是，在具體企業(yè)操作時，應(yīng)注意以下幾方面問題：第一，期限問題，應(yīng)認真考慮如何將短期效益與長期機制向結(jié)合；第二，注意動態(tài)調(diào)整；第三，能實不虛，一旦企業(yè)發(fā)展到可以在資本市場進行公開融資的階段，應(yīng)及時調(diào)整為股票期權(quán)激勵方式，進而強化它的作用效果。

參考文獻：

[1] 曲芳芳.基于相對EVA的經(jīng)營者虛擬股票期權(quán)激勵機制設(shè)計[J].財會月刊，2010，（12）.

[2] 楊冬云.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估研究——基于灰色系統(tǒng)理論[J].會計之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.淺析非上市公司虛擬股票期權(quán)激勵機制[J].中國證券期貨，2010，（6）.[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

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n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM與γT的確定，可由固定其他要素不變時管理要素（銷售費用投入增量等）、技術(shù)要素（研發(fā)費用增量等）對經(jīng)濟增量的相關(guān)度實證研究測算大致得出，也可以參考同類企業(yè)進行比對得出。

2.虛擬股票期權(quán)協(xié)議價格的確定。由于多數(shù)中小科技型企業(yè)非上市工作，因此本身就沒有股票的市場價格，倘若僅根據(jù)同類公司股票的二級市場價格來確定，必然會導(dǎo)致偏離公司實際經(jīng)營情況，況且中國的資本市場噪音嚴重。因此公司虛擬股票期權(quán)的協(xié)議價格（行權(quán)價格）Kn，應(yīng)該與公司本年度業(yè)績增長狀況掛鉤，確定虛擬股票的內(nèi)部價格。這里的Kn既是當(dāng)年用于激勵的虛擬股票期權(quán)的協(xié)議價格，又是往期期權(quán)于本期行權(quán)時作比對的虛擬股票內(nèi)部價格。

首先，應(yīng)由召開公司股東大會，制定虛擬股票的基礎(chǔ)價格K0。K0的制定既要充分比對和參考同類型上市公司的股票市場價格，又要根據(jù)自身的規(guī)模、業(yè)績等因素進行合理調(diào)整。

此后每年的虛擬股票內(nèi)部價格Kn，在上一年價格的基礎(chǔ)上進行變動。其變動比率應(yīng)為EVA的變動率gn，這里gn的確定仍可使用上一問題中關(guān)于gn的確定方法，此處不再贅述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一問題中的gn，此處的gn既可以為正值，又可以為負值。當(dāng)gn大于0，企業(yè)經(jīng)濟增量上升，說明應(yīng)該調(diào)增行權(quán)價格；當(dāng)gn小于0，企業(yè)經(jīng)濟增量下降，則應(yīng)該調(diào)減行權(quán)價格。

此處需要說明的是，由于虛擬股票期權(quán)的行權(quán)往往是在一個相對較長的時間內(nèi)進行（如五年），因此，對于Kn的確定還應(yīng)有一個對公司長期趨勢的基本判別，即對于未來行權(quán)計劃期內(nèi)增長的最基本預(yù)期，因此還應(yīng)該加上一個調(diào)整量ε，所以最終的行權(quán)價格應(yīng)是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虛擬股票的內(nèi)部價格受公司價值的影響，而受激勵者的股權(quán)收益來自與公司內(nèi)部股票價格與行權(quán)價之間的差額。為此，受激勵對象就會通過自身的努力，來提高公司的經(jīng)濟增加值，以此建立起激勵的長效機制。

3.虛擬股票發(fā)放數(shù)量的確定方式。有了虛擬股票期權(quán)基金總額F和虛擬股票內(nèi)部價格K以后，就可以確定出虛擬股票發(fā)放的具體數(shù)量。

首先，在計劃實施初期，應(yīng)根據(jù)公司首期激勵基金的數(shù)額和初期價格，共同確定公司初始發(fā)放的股票總數(shù)量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金總額不斷增加，可根據(jù)增加額來增發(fā)虛擬股票數(shù)量，則各年度發(fā)放股票數(shù)量應(yīng)為Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述計算方式中，是將所有基金增量在計劃內(nèi)人員中進行了完全分配。從激勵效果來看，只考慮到了常規(guī)因素。但是在公司日常發(fā)展與經(jīng)營中，還存在某些重大事件及其特殊貢獻者的激勵問題，為此，可以考慮從中扣除一定比率x作為股權(quán)積累，用以激勵非常規(guī)貢獻者。則此時應(yīng)發(fā)股票數(shù)量可調(diào)整為Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在對總量進行確定完成后，中小科技型企業(yè)還應(yīng)根據(jù)激勵人員特點，確定用于管理因素激勵的股票數(shù)量和用于技術(shù)因素激勵的股票數(shù)量（在初期和今后各期都應(yīng)予以考慮）。此處可參照第一個問題中的關(guān)于rM與rT的比例進行合理分配。當(dāng)然這里說的分配仍然是一種總量上的分配，從企業(yè)具體操作角度來看，在兩大激勵要素內(nèi)部，還應(yīng)該進行更加細致的層級與比例劃分，充分體現(xiàn)效率及貢獻度的不同層次。

四、結(jié)語

虛擬股票期權(quán)激勵對于成長中的中小科技型企業(yè)具有較強的適用性。但是，在具體企業(yè)操作時，應(yīng)注意以下幾方面問題：第一，期限問題，應(yīng)認真考慮如何將短期效益與長期機制向結(jié)合；第二，注意動態(tài)調(diào)整；第三，能實不虛，一旦企業(yè)發(fā)展到可以在資本市場進行公開融資的階段，應(yīng)及時調(diào)整為股票期權(quán)激勵方式，進而強化它的作用效果。

參考文獻：

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[3] 王小瑞.淺析非上市公司虛擬股票期權(quán)激勵機制[J].中國證券期貨，2010，（6）.[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint

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n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM與γT的確定，可由固定其他要素不變時管理要素（銷售費用投入增量等）、技術(shù)要素（研發(fā)費用增量等）對經(jīng)濟增量的相關(guān)度實證研究測算大致得出，也可以參考同類企業(yè)進行比對得出。

2.虛擬股票期權(quán)協(xié)議價格的確定。由于多數(shù)中小科技型企業(yè)非上市工作，因此本身就沒有股票的市場價格，倘若僅根據(jù)同類公司股票的二級市場價格來確定，必然會導(dǎo)致偏離公司實際經(jīng)營情況，況且中國的資本市場噪音嚴重。因此公司虛擬股票期權(quán)的協(xié)議價格（行權(quán)價格）Kn，應(yīng)該與公司本年度業(yè)績增長狀況掛鉤，確定虛擬股票的內(nèi)部價格。這里的Kn既是當(dāng)年用于激勵的虛擬股票期權(quán)的協(xié)議價格，又是往期期權(quán)于本期行權(quán)時作比對的虛擬股票內(nèi)部價格。

首先，應(yīng)由召開公司股東大會，制定虛擬股票的基礎(chǔ)價格K0。K0的制定既要充分比對和參考同類型上市公司的股票市場價格，又要根據(jù)自身的規(guī)模、業(yè)績等因素進行合理調(diào)整。

此后每年的虛擬股票內(nèi)部價格Kn，在上一年價格的基礎(chǔ)上進行變動。其變動比率應(yīng)為EVA的變動率gn，這里gn的確定仍可使用上一問題中關(guān)于gn的確定方法，此處不再贅述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一問題中的gn，此處的gn既可以為正值，又可以為負值。當(dāng)gn大于0，企業(yè)經(jīng)濟增量上升，說明應(yīng)該調(diào)增行權(quán)價格；當(dāng)gn小于0，企業(yè)經(jīng)濟增量下降，則應(yīng)該調(diào)減行權(quán)價格。

此處需要說明的是，由于虛擬股票期權(quán)的行權(quán)往往是在一個相對較長的時間內(nèi)進行（如五年），因此，對于Kn的確定還應(yīng)有一個對公司長期趨勢的基本判別，即對于未來行權(quán)計劃期內(nèi)增長的最基本預(yù)期，因此還應(yīng)該加上一個調(diào)整量ε，所以最終的行權(quán)價格應(yīng)是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虛擬股票的內(nèi)部價格受公司價值的影響，而受激勵者的股權(quán)收益來自與公司內(nèi)部股票價格與行權(quán)價之間的差額。為此，受激勵對象就會通過自身的努力，來提高公司的經(jīng)濟增加值，以此建立起激勵的長效機制。

3.虛擬股票發(fā)放數(shù)量的確定方式。有了虛擬股票期權(quán)基金總額F和虛擬股票內(nèi)部價格K以后，就可以確定出虛擬股票發(fā)放的具體數(shù)量。

首先，在計劃實施初期，應(yīng)根據(jù)公司首期激勵基金的數(shù)額和初期價格，共同確定公司初始發(fā)放的股票總數(shù)量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金總額不斷增加，可根據(jù)增加額來增發(fā)虛擬股票數(shù)量，則各年度發(fā)放股票數(shù)量應(yīng)為Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述計算方式中，是將所有基金增量在計劃內(nèi)人員中進行了完全分配。從激勵效果來看，只考慮到了常規(guī)因素。但是在公司日常發(fā)展與經(jīng)營中，還存在某些重大事件及其特殊貢獻者的激勵問題，為此，可以考慮從中扣除一定比率x作為股權(quán)積累，用以激勵非常規(guī)貢獻者。則此時應(yīng)發(fā)股票數(shù)量可調(diào)整為Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在對總量進行確定完成后，中小科技型企業(yè)還應(yīng)根據(jù)激勵人員特點，確定用于管理因素激勵的股票數(shù)量和用于技術(shù)因素激勵的股票數(shù)量（在初期和今后各期都應(yīng)予以考慮）。此處可參照第一個問題中的關(guān)于rM與rT的比例進行合理分配。當(dāng)然這里說的分配仍然是一種總量上的分配，從企業(yè)具體操作角度來看，在兩大激勵要素內(nèi)部，還應(yīng)該進行更加細致的層級與比例劃分，充分體現(xiàn)效率及貢獻度的不同層次。

四、結(jié)語

虛擬股票期權(quán)激勵對于成長中的中小科技型企業(yè)具有較強的適用性。但是，在具體企業(yè)操作時，應(yīng)注意以下幾方面問題：第一，期限問題，應(yīng)認真考慮如何將短期效益與長期機制向結(jié)合；第二，注意動態(tài)調(diào)整；第三，能實不虛，一旦企業(yè)發(fā)展到可以在資本市場進行公開融資的階段，應(yīng)及時調(diào)整為股票期權(quán)激勵方式，進而強化它的作用效果。

參考文獻：

[1] 曲芳芳.基于相對EVA的經(jīng)營者虛擬股票期權(quán)激勵機制設(shè)計[J].財會月刊，2010，（12）.

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[3] 王小瑞.淺析非上市公司虛擬股票期權(quán)激勵機制[J].中國證券期貨，2010，（6）.[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint