中小科技型企業虛擬股票期權激勵模式研究

孫志國　程宇

摘 要：虛擬股票期權是通過公司內部虛擬股票方式開展的激勵計劃，由于自身特點，決定了它對非上市的中小科技型企業具有良好適用性。可有效解決企業人力資源管理面臨的問題。在模式的建設與實施過程中，可根據經濟增長值理論來解決基金設立、股票的內部價格制定、股票數量確定等核心問題。

關鍵詞：中小企業；科技型企業；股權激勵；虛擬股票期權

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0099-02

伴隨著知識經濟的蓬勃發展，催生了高科技型企業，在中國經濟發展中越來越占據重要地位。有別于其他企業的是，以技術、知識和管理科學等標志性要素為核心人力資源，對企業有著重要戰略意義。

一、中小科技型企業人力資源管理面臨的問題

1.從企業日常經營角度來看，處于發展初期或成長期的科技型企業資本積累有限，此外，初期的科技型企業又面臨著很大的技術與經營風險，技術進步與風險控制對貨幣資本的需求量巨大。而具有較高技術水平的高知型人才所要求的薪資與福利水平，是由市場平均水平所決定的，這成為中小型科技企業人才流動性較大的一個首要原因。

2.從企業組織結構與內部管理來看，很多這類企業還留有家族化經營管理的痕跡，缺少健全的企業內部管理與控制制度，規定與管理措施缺乏必要的連續性，沒有建立起有效的激勵、約束、晉升、淘汰機制，從而影響了人才的積極性。

3.從人力資源特性的角度看，這類員工普遍年輕化。他們對組織依賴關系弱，具有相對獨立的價值觀，自主意識較強，憑借自己的知識結構與技術能力，可以靈活地在同類型企業間進行選擇，所以流動性較高。

4.從知識輸出與產能轉化的角度看，這類員工所從事工作的環境多具有不確定性和易變性，工作的重點在于創造性思維活動，其勞動過程往往是難以控制。同時，他們的勞動產出成果是往往是無形的，以某種思想方式、技術發明、管理創新等形式出現，難以準確量化其具體價值，其勞動成果對產能的貢獻度也很難準確計量，這也給其薪酬分配帶來了不便。

基于上述人力資源管理面臨的種種問題，形成有效的激勵機制，控制人員流動性，顯得十分必要。

二、虛擬股票期權激勵對中小科技型的適用性分析

1.股權激勵及其多樣性。股權激勵，即是一種通過經營者獲得企業股權形式給予企業經營者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務的一種激勵方法。它在人力資源管理過程中，屬于一種長效激勵方式，可以在一定程度上彌補“工資+獎金”模式帶來的人才價值回報缺口，提高人才對企業的歸屬感。常見的股權激勵方式包括業績股票、業績單位、經營者持股、股票期權、員工持股計劃、管理層收購和延期支付等。

2.虛擬股票期權的適用性分析。“虛擬股票期權是公司給予計劃參與人的一種權利，不實際買賣股票（份），僅通過模擬股票市場價格變化的方式獲得由公司支付的公司股票（份）的市場價值在規定時段內的差額。虛擬股票期權模式是針對股票來源障礙而進行的一種創新設計。”從中小科技型企業特點角度來看，虛擬股票期權計劃較之其他股權激勵方式相比，具有較強適用性。

第一，從企業發展角度看，目前中國多數中小科技型企業不具備上市的條件，因此不具備上市公司股票市場價格明確、易得的條件。第二，從所有權結構上看，發放虛擬股票并不會破壞公司的原有的所有權結構。在計劃實施過程中，受激勵者往往只具有享受虛擬股票所帶來的經濟收益的權利，并不具有作為實際股東的其他權利。這在一定程度上保持了公司結構的穩定，降低了風險。第三，從企業員工實際情況看，高知型人才多數年紀較輕、資本存量少、購買能力不高，因此，以現金方式行權的各種激勵模式顯得條件不足。虛擬股票期權這一激勵方式，恰恰能很好解決這一突出問題，受激勵者無需為獲得股票支付現金。第四，從工具本身的角度來看，虛擬股票并非嚴格意義上的公司股票。不需要公司擴充股本而發行新股票，從而能有效解決股票期權在實施過程中的股票來源這一重要問題。第五，從市場效率的角度來看，對于虛擬股票期權計劃來說，進行權價確定時，并非以公司股票的市場價格計算，而是采用內部價格進行定價，可通過EVA評價方法計算得到，可以在一定程度上解決市場失真等問題。

三、中小科技型企業實施虛擬股票期權激勵的關鍵問題

1.股票期權激勵基金及其提取。虛擬股票期權激勵的一個前提即是在公司內部設立股票期權激勵基金。公司每年可根據自身的經營利潤與實際狀況，從稅后利潤中按一定比率進行提取，形成作為股票期權激勵的專項資金。

對于首次開展虛擬股票期權的公司而言，須召開股東大會，以討論決定從公司當年的EVA中，按照一定比率來提取首期虛擬股票期權激勵啟動基金，即初次提取基金額F0=FEVA·f0 。當然，該比率的確定應充分考慮到公司的當期業績，過大則使得企業的可用資金受到影響，過小則難以保障激勵的有效實施。

為了保證以動態的視角考慮激勵基金，以后各期基金的提取應有所變化。當經濟增加值為零時，不應提取股票期權激勵基金；當其為正數時，才予以提取。但是從給公司所有者帶來的效用提升角度看，其提取比例應有所變化。其提取比率可以上一期比率為基礎，再加上應增長的部分，即fn=fn-1+fn-1·g，其中，g可以用EVA值的增長率來計算。而由于EVA的增值是多要素投入的共同作用結果，因此基金的提取比率中應有結構化的體現。在中小科技型企業中，推行股權激勵的主要考慮對象是優秀管理者和高知技術人員，所以在考慮EVA增值時應主要考察管理要素與技術要素所帶來的增值，即ΔEVAM

n+ΔEVAT

n，因此，

gn=

而兩大被激勵要素所帶來的增值，應由EVA增量乘以兩要素的貢獻度來確定，即ΔEVAMendprint

n+ΔEVAT

n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM與γT的確定，可由固定其他要素不變時管理要素（銷售費用投入增量等）、技術要素（研發費用增量等）對經濟增量的相關度實證研究測算大致得出，也可以參考同類企業進行比對得出。

2.虛擬股票期權協議價格的確定。由于多數中小科技型企業非上市工作，因此本身就沒有股票的市場價格，倘若僅根據同類公司股票的二級市場價格來確定，必然會導致偏離公司實際經營情況，況且中國的資本市場噪音嚴重。因此公司虛擬股票期權的協議價格（行權價格）Kn，應該與公司本年度業績增長狀況掛鉤，確定虛擬股票的內部價格。這里的Kn既是當年用于激勵的虛擬股票期權的協議價格，又是往期期權于本期行權時作比對的虛擬股票內部價格。

首先，應由召開公司股東大會，制定虛擬股票的基礎價格K0。K0的制定既要充分比對和參考同類型上市公司的股票市場價格，又要根據自身的規模、業績等因素進行合理調整。

此后每年的虛擬股票內部價格Kn，在上一年價格的基礎上進行變動。其變動比率應為EVA的變動率gn，這里gn的確定仍可使用上一問題中關于gn的確定方法，此處不再贅述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一問題中的gn，此處的gn既可以為正值，又可以為負值。當gn大于0，企業經濟增量上升，說明應該調增行權價格；當gn小于0，企業經濟增量下降，則應該調減行權價格。

此處需要說明的是，由于虛擬股票期權的行權往往是在一個相對較長的時間內進行（如五年），因此，對于Kn的確定還應有一個對公司長期趨勢的基本判別，即對于未來行權計劃期內增長的最基本預期，因此還應該加上一個調整量ε，所以最終的行權價格應是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虛擬股票的內部價格受公司價值的影響，而受激勵者的股權收益來自與公司內部股票價格與行權價之間的差額。為此，受激勵對象就會通過自身的努力，來提高公司的經濟增加值，以此建立起激勵的長效機制。

3.虛擬股票發放數量的確定方式。有了虛擬股票期權基金總額F和虛擬股票內部價格K以后，就可以確定出虛擬股票發放的具體數量。

首先，在計劃實施初期，應根據公司首期激勵基金的數額和初期價格，共同確定公司初始發放的股票總數量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金總額不斷增加，可根據增加額來增發虛擬股票數量，則各年度發放股票數量應為Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述計算方式中，是將所有基金增量在計劃內人員中進行了完全分配。從激勵效果來看，只考慮到了常規因素。但是在公司日常發展與經營中，還存在某些重大事件及其特殊貢獻者的激勵問題，為此，可以考慮從中扣除一定比率x作為股權積累，用以激勵非常規貢獻者。則此時應發股票數量可調整為Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在對總量進行確定完成后，中小科技型企業還應根據激勵人員特點，確定用于管理因素激勵的股票數量和用于技術因素激勵的股票數量（在初期和今后各期都應予以考慮）。此處可參照第一個問題中的關于rM與rT的比例進行合理分配。當然這里說的分配仍然是一種總量上的分配，從企業具體操作角度來看，在兩大激勵要素內部，還應該進行更加細致的層級與比例劃分，充分體現效率及貢獻度的不同層次。

四、結語

虛擬股票期權激勵對于成長中的中小科技型企業具有較強的適用性。但是，在具體企業操作時，應注意以下幾方面問題：第一，期限問題，應認真考慮如何將短期效益與長期機制向結合；第二，注意動態調整；第三，能實不虛，一旦企業發展到可以在資本市場進行公開融資的階段，應及時調整為股票期權激勵方式，進而強化它的作用效果。

參考文獻：

[1] 曲芳芳.基于相對EVA的經營者虛擬股票期權激勵機制設計[J].財會月刊，2010，（12）.

[2] 楊冬云.企業財務風險評估研究——基于灰色系統理論[J].會計之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.淺析非上市公司虛擬股票期權激勵機制[J].中國證券期貨，2010，（6）.[責任編輯 陳麗敏]endprint

n+ΔEVAT

n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM與γT的確定，可由固定其他要素不變時管理要素（銷售費用投入增量等）、技術要素（研發費用增量等）對經濟增量的相關度實證研究測算大致得出，也可以參考同類企業進行比對得出。

2.虛擬股票期權協議價格的確定。由于多數中小科技型企業非上市工作，因此本身就沒有股票的市場價格，倘若僅根據同類公司股票的二級市場價格來確定，必然會導致偏離公司實際經營情況，況且中國的資本市場噪音嚴重。因此公司虛擬股票期權的協議價格（行權價格）Kn，應該與公司本年度業績增長狀況掛鉤，確定虛擬股票的內部價格。這里的Kn既是當年用于激勵的虛擬股票期權的協議價格，又是往期期權于本期行權時作比對的虛擬股票內部價格。

首先，應由召開公司股東大會，制定虛擬股票的基礎價格K0。K0的制定既要充分比對和參考同類型上市公司的股票市場價格，又要根據自身的規模、業績等因素進行合理調整。

此后每年的虛擬股票內部價格Kn，在上一年價格的基礎上進行變動。其變動比率應為EVA的變動率gn，這里gn的確定仍可使用上一問題中關于gn的確定方法，此處不再贅述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一問題中的gn，此處的gn既可以為正值，又可以為負值。當gn大于0，企業經濟增量上升，說明應該調增行權價格；當gn小于0，企業經濟增量下降，則應該調減行權價格。

此處需要說明的是，由于虛擬股票期權的行權往往是在一個相對較長的時間內進行（如五年），因此，對于Kn的確定還應有一個對公司長期趨勢的基本判別，即對于未來行權計劃期內增長的最基本預期，因此還應該加上一個調整量ε，所以最終的行權價格應是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虛擬股票的內部價格受公司價值的影響，而受激勵者的股權收益來自與公司內部股票價格與行權價之間的差額。為此，受激勵對象就會通過自身的努力，來提高公司的經濟增加值，以此建立起激勵的長效機制。

3.虛擬股票發放數量的確定方式。有了虛擬股票期權基金總額F和虛擬股票內部價格K以后，就可以確定出虛擬股票發放的具體數量。

首先，在計劃實施初期，應根據公司首期激勵基金的數額和初期價格，共同確定公司初始發放的股票總數量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金總額不斷增加，可根據增加額來增發虛擬股票數量，則各年度發放股票數量應為Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述計算方式中，是將所有基金增量在計劃內人員中進行了完全分配。從激勵效果來看，只考慮到了常規因素。但是在公司日常發展與經營中，還存在某些重大事件及其特殊貢獻者的激勵問題，為此，可以考慮從中扣除一定比率x作為股權積累，用以激勵非常規貢獻者。則此時應發股票數量可調整為Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在對總量進行確定完成后，中小科技型企業還應根據激勵人員特點，確定用于管理因素激勵的股票數量和用于技術因素激勵的股票數量（在初期和今后各期都應予以考慮）。此處可參照第一個問題中的關于rM與rT的比例進行合理分配。當然這里說的分配仍然是一種總量上的分配，從企業具體操作角度來看，在兩大激勵要素內部，還應該進行更加細致的層級與比例劃分，充分體現效率及貢獻度的不同層次。

四、結語

虛擬股票期權激勵對于成長中的中小科技型企業具有較強的適用性。但是，在具體企業操作時，應注意以下幾方面問題：第一，期限問題，應認真考慮如何將短期效益與長期機制向結合；第二，注意動態調整；第三，能實不虛，一旦企業發展到可以在資本市場進行公開融資的階段，應及時調整為股票期權激勵方式，進而強化它的作用效果。

參考文獻：

[1] 曲芳芳.基于相對EVA的經營者虛擬股票期權激勵機制設計[J].財會月刊，2010，（12）.

[2] 楊冬云.企業財務風險評估研究——基于灰色系統理論[J].會計之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.淺析非上市公司虛擬股票期權激勵機制[J].中國證券期貨，2010，（6）.[責任編輯 陳麗敏]endprint

n+ΔEVAT

n=（EVAn-EVAn-1）（γM+γT）。至于γM與γT的確定，可由固定其他要素不變時管理要素（銷售費用投入增量等）、技術要素（研發費用增量等）對經濟增量的相關度實證研究測算大致得出，也可以參考同類企業進行比對得出。

2.虛擬股票期權協議價格的確定。由于多數中小科技型企業非上市工作，因此本身就沒有股票的市場價格，倘若僅根據同類公司股票的二級市場價格來確定，必然會導致偏離公司實際經營情況，況且中國的資本市場噪音嚴重。因此公司虛擬股票期權的協議價格（行權價格）Kn，應該與公司本年度業績增長狀況掛鉤，確定虛擬股票的內部價格。這里的Kn既是當年用于激勵的虛擬股票期權的協議價格，又是往期期權于本期行權時作比對的虛擬股票內部價格。

首先，應由召開公司股東大會，制定虛擬股票的基礎價格K0。K0的制定既要充分比對和參考同類型上市公司的股票市場價格，又要根據自身的規模、業績等因素進行合理調整。

此后每年的虛擬股票內部價格Kn，在上一年價格的基礎上進行變動。其變動比率應為EVA的變動率gn，這里gn的確定仍可使用上一問題中關于gn的確定方法，此處不再贅述。即Kn=Kn-1（1+gn）。但需要注意的是，不同于上一問題中的gn，此處的gn既可以為正值，又可以為負值。當gn大于0，企業經濟增量上升，說明應該調增行權價格；當gn小于0，企業經濟增量下降，則應該調減行權價格。

此處需要說明的是，由于虛擬股票期權的行權往往是在一個相對較長的時間內進行（如五年），因此，對于Kn的確定還應有一個對公司長期趨勢的基本判別，即對于未來行權計劃期內增長的最基本預期，因此還應該加上一個調整量ε，所以最終的行權價格應是Kn=Kn-1（1+gn）+ε。

虛擬股票的內部價格受公司價值的影響，而受激勵者的股權收益來自與公司內部股票價格與行權價之間的差額。為此，受激勵對象就會通過自身的努力，來提高公司的經濟增加值，以此建立起激勵的長效機制。

3.虛擬股票發放數量的確定方式。有了虛擬股票期權基金總額F和虛擬股票內部價格K以后，就可以確定出虛擬股票發放的具體數量。

首先，在計劃實施初期，應根據公司首期激勵基金的數額和初期價格，共同確定公司初始發放的股票總數量，即N0=F0/K0。之后每年由于基金總額不斷增加，可根據增加額來增發虛擬股票數量，則各年度發放股票數量應為Nn=（Fn-Fn-1）/Kn。

在上述計算方式中，是將所有基金增量在計劃內人員中進行了完全分配。從激勵效果來看，只考慮到了常規因素。但是在公司日常發展與經營中，還存在某些重大事件及其特殊貢獻者的激勵問題，為此，可以考慮從中扣除一定比率x作為股權積累，用以激勵非常規貢獻者。則此時應發股票數量可調整為Nn=（Fn-Fn-1）（1-x）/Kn。

在對總量進行確定完成后，中小科技型企業還應根據激勵人員特點，確定用于管理因素激勵的股票數量和用于技術因素激勵的股票數量（在初期和今后各期都應予以考慮）。此處可參照第一個問題中的關于rM與rT的比例進行合理分配。當然這里說的分配仍然是一種總量上的分配，從企業具體操作角度來看，在兩大激勵要素內部，還應該進行更加細致的層級與比例劃分，充分體現效率及貢獻度的不同層次。

四、結語

虛擬股票期權激勵對于成長中的中小科技型企業具有較強的適用性。但是，在具體企業操作時，應注意以下幾方面問題：第一，期限問題，應認真考慮如何將短期效益與長期機制向結合；第二，注意動態調整；第三，能實不虛，一旦企業發展到可以在資本市場進行公開融資的階段，應及時調整為股票期權激勵方式，進而強化它的作用效果。

參考文獻：

[1] 曲芳芳.基于相對EVA的經營者虛擬股票期權激勵機制設計[J].財會月刊，2010，（12）.

[2] 楊冬云.企業財務風險評估研究——基于灰色系統理論[J].會計之友，2013，（12）.

[3] 王小瑞.淺析非上市公司虛擬股票期權激勵機制[J].中國證券期貨，2010，（6）.[責任編輯 陳麗敏]endprint