國(guó)美與蘇寧的現(xiàn)金流量對(duì)比分析

河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 謝令敏

1 國(guó)美與蘇寧的經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比

1.1 行業(yè)地位對(duì)比

國(guó)美成立于1987年，主營(yíng)家電銷(xiāo)售，2004年成功上市。蘇寧1999年正式成立，主營(yíng)家電、電子等產(chǎn)品等，2004年上市，國(guó)美與蘇寧是家電銷(xiāo)售行業(yè)的巨頭。自2010年以來(lái)，蘇寧的凈資產(chǎn)均高于國(guó)美(表1)，加速擴(kuò)張的蘇寧必定要投入更多的現(xiàn)金資本。

表1 國(guó)美與蘇寧凈資產(chǎn)對(duì) 單位：百萬(wàn)

1.2 改革戰(zhàn)略對(duì)比

自2010年起國(guó)美和蘇寧開(kāi)始進(jìn)軍電商平臺(tái)，并且在改革中均沒(méi)有放棄線下銷(xiāo)售，現(xiàn)金流反映企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況，這意味著兩家企業(yè)需要投入大量的資金。而蘇寧在改革中強(qiáng)調(diào)商品的多元化、實(shí)現(xiàn)真正的O2O經(jīng)營(yíng)，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流隨著這一改革方案高速流出。

2 國(guó)美與蘇寧的現(xiàn)金流量比較分析

2.1 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的來(lái)源及分析方法

2.1.1 計(jì)算單位

除比率分析外，單位均為萬(wàn)元。

2.1.2 匯率換算

財(cái)務(wù)報(bào)表以港元列報(bào)的，均以1港元=0.8元人民幣計(jì)算成為以人民幣計(jì)量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2.1.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

蘇寧2010～2014年的財(cái)務(wù)報(bào)告均已公布；國(guó)美2010～2013年的年報(bào)已公布，但2014年年度財(cái)務(wù)報(bào)告尚未公布，在分析2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，本文選取了半年度報(bào)告的數(shù)據(jù)，為進(jìn)行較比，在計(jì)算時(shí)將2014年半年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體乘以2，近似得出整個(gè)年度的數(shù)據(jù)資料。

除對(duì)國(guó)美和蘇寧進(jìn)行對(duì)比分析，本文還選取了十家具有代表性的上市公司(表2)計(jì)算平均財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映整個(gè)傳統(tǒng)家電銷(xiāo)售行業(yè)的基本狀況。這十家公司的注冊(cè)資本均為1億元以上，家電銷(xiāo)售是公司的一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，是十大極具影響力的傳統(tǒng)家電銷(xiāo)售企業(yè)。

表2 十家傳統(tǒng)家電銷(xiāo)售業(yè)的龍頭企業(yè)

2.1.4 分析方法

現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法具有量化分析、直觀明了的特點(diǎn)，是一種最常用的現(xiàn)金流量分析方法。

現(xiàn)金流量指標(biāo)具有指標(biāo)計(jì)算公式不統(tǒng)一，不能夠全面反映現(xiàn)金流量各個(gè)項(xiàng)目特征的缺點(diǎn)。而現(xiàn)金流量質(zhì)量分析法分別分析現(xiàn)金流量表各個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量，很好地彌補(bǔ)了指標(biāo)分析

的缺點(diǎn)。

2.2 現(xiàn)金流量指標(biāo)法下的比較分析

2.2.1 企業(yè)償債能力分析

企業(yè)償債能力不足，有可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。本文在分析償債能力時(shí)，選取了表3中的指標(biāo)。

表3 償債能力指標(biāo)

(1)現(xiàn)金與負(fù)債總額比率

根據(jù)圖1，國(guó)美和蘇寧近五年的現(xiàn)金與負(fù)債總額比率均小于0.2。國(guó)美在2013年的現(xiàn)金與負(fù)債總額比率跌至0.1以下，蘇寧在2014年時(shí)這一比率低于0.05，國(guó)美和蘇寧的總償債能力顯得十分不足。10家公司的平均現(xiàn)金與負(fù)債總額比率自2011年起雖穩(wěn)中有升，但一直徘徊在0.1附近，可見(jiàn)總償債能力不足是傳統(tǒng)家電銷(xiāo)售行業(yè)較為普遍的現(xiàn)象。

圖1 近五年現(xiàn)金與負(fù)債總額比率

(2)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率

根據(jù)圖2，近五年，國(guó)美和蘇寧每年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率都低于0.2。國(guó)美的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率圍繞0.15波動(dòng)起伏，蘇寧的現(xiàn)金流流動(dòng)負(fù)債率在2011年后一路下降，至2014年跌到0.05以下。10家公司平均的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率雖然在近五年一直低于1，但總體上高于國(guó)美和蘇寧的這一指標(biāo)。國(guó)美與蘇寧急需提高償還流動(dòng)負(fù)債的能力。

圖2 近五年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率圖

2.2.2 企業(yè)收益質(zhì)量的分析

利潤(rùn)是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)之上的，由銷(xiāo)售帶來(lái)的現(xiàn)金能夠反映當(dāng)期的收益質(zhì)量。本文在分析收益質(zhì)量時(shí)，選取了表4中的兩個(gè)指標(biāo)。

表4 收益質(zhì)量指標(biāo)

(1)收入現(xiàn)金比率

根據(jù)圖3，國(guó)美和蘇寧近五年的收入現(xiàn)金比率均低于0.12。國(guó)美的收入現(xiàn)金比率處于上下波動(dòng)的狀態(tài)，蘇寧的收入現(xiàn)金比率呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì)。自2012年，國(guó)美的收入現(xiàn)金比率一直高于蘇寧的收入現(xiàn)金比率。近五年，國(guó)美收入現(xiàn)金比率的變化趨勢(shì)與10家公司平均數(shù)的變化趨勢(shì)幾乎吻合。

圖3 近五年收入現(xiàn)金比率

(2)盈利現(xiàn)金比率

根據(jù)圖4，國(guó)美與蘇寧在近五年里的正盈利現(xiàn)金比率大致均大于1，國(guó)美盈利現(xiàn)金比率從2012年開(kāi)始有所提高。蘇寧的盈利現(xiàn)金比率在2013年到達(dá)一個(gè)峰值后，開(kāi)始驟降。

圖4 近五年盈利現(xiàn)金比率

由10家公司的平均盈利現(xiàn)金比率可知，整個(gè)行業(yè)的盈利現(xiàn)金比率總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

2.2.3 企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資能力分析

在進(jìn)軍電商時(shí)，企業(yè)要必須不斷地進(jìn)行大量的資金投資。在分析投資能力時(shí)，選取了表5中的指標(biāo)。

表5 投資能力指標(biāo)

根據(jù)圖5，除2011年，國(guó)美近五年的再投資比率一直高于蘇寧。國(guó)美的這一比率自2011年一直處于上升態(tài)勢(shì)，近三年保持在5以上。蘇寧的再投資比率自2011年起不斷下降，2012～2013年的再投資比率均低于1。這表明，蘇寧依靠自身的現(xiàn)金無(wú)法完成投資。10家公司的平均再投資比率自2012年起，一直高于2，表明整個(gè)行業(yè)的再投資能力較強(qiáng)。

圖5 近五年再投資比率

2.3 現(xiàn)金流量項(xiàng)目質(zhì)量分析法下的比較分析

2.3.1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

充足的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流是企業(yè)生存、發(fā)展的關(guān)鍵。

(1)充足性分析

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量在核心利潤(rùn)(近似為凈利潤(rùn))1.2倍以上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量較為充足；反之則認(rèn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金量不充足。

根據(jù)圖6，2010～2013年，蘇寧經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)的比值呈上升態(tài)勢(shì)，2014年這一比值開(kāi)始出現(xiàn)下降。而國(guó)美的這一比率在2010～2014年基本上市穩(wěn)中有升?？梢?jiàn)，國(guó)美和蘇寧經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量基本充足。10家公司的平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)的比值平穩(wěn)上升，且自2012年起，這一指標(biāo)均大于1.2，整個(gè)傳統(tǒng)家電銷(xiāo)售行業(yè)由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量基本充足。

圖6 近五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比值

(2)順暢性分析

若營(yíng)業(yè)收入流入順暢，收款政策合理，那么現(xiàn)金流入則較為順暢。在分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的順暢性時(shí)，需要著重分析收入的順暢性。

根據(jù)圖7，近五年國(guó)美和蘇寧的營(yíng)業(yè)收入整體比較穩(wěn)定。自2012年起，國(guó)美的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，總體保持在60億元左右。而蘇寧近五年里的營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)上升。收入順暢預(yù)示著現(xiàn)金流順暢。10家公司平均的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有升，這反映出整個(gè)行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流順暢。

圖7 近五年?duì)I業(yè)收入趨勢(shì)

(3)穩(wěn)定性分析

只有擁有規(guī)模穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，企業(yè)才能持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)圖8，國(guó)美近五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量呈現(xiàn)W狀。蘇寧由2011年的65億元一直降到了2014年的20億元，這種反映出蘇寧在今后將沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流償還債務(wù)、進(jìn)行投資。10家公司的平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流在近五年體現(xiàn)出了穩(wěn)定的上升態(tài)勢(shì)，這大致反映出整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定。

圖8 近五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量趨勢(shì)

2.3.2 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析

在考慮投資活動(dòng)現(xiàn)金流量時(shí)，主要考慮其戰(zhàn)略吻合性。若投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)，反映了企業(yè)在原有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的基礎(chǔ)上，試圖進(jìn)行擴(kuò)張，以提升市場(chǎng)占有率。

根據(jù)圖9，近5年國(guó)美和蘇寧的投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量均為負(fù)值，這反應(yīng)出企業(yè)一直在擴(kuò)張。2010～2014年間，國(guó)美保持-10億元左右的投資凈現(xiàn)金流量。蘇寧投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量基本上保持在-60億的水平上。10家公司的平均投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流在-10億附近徘徊，這反映出蘇寧進(jìn)行的大規(guī)模投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了同行業(yè)的平均水平。

圖9 近五年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量趨勢(shì)

2.3.3 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

籌資活動(dòng)要適應(yīng)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)，同時(shí)融資行為必須是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

(1)適應(yīng)性分析

投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量之和為負(fù)時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)融資，確保正常的經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)；經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)應(yīng)及時(shí)歸還本金，調(diào)整融資規(guī)模。

根據(jù)圖10，2010～2015年間，國(guó)美的籌資活動(dòng)很好地配合了經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)。在2010、2012年經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量充足時(shí)，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，反映企業(yè)及時(shí)歸還了債務(wù)籌資。

圖10 國(guó)美籌資活動(dòng)適應(yīng)性分析圖11 蘇寧籌資活動(dòng)適應(yīng)性分析

根據(jù)圖11，蘇寧的籌資活動(dòng)也能夠很好地配合經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流之和大體上呈現(xiàn)出了互補(bǔ)的趨勢(shì)，蘇寧籌資活動(dòng)適應(yīng)性較強(qiáng)。

圖10 國(guó)美籌資活動(dòng)適應(yīng)性分析圖11 蘇寧籌資活動(dòng)適應(yīng)性分析

(2)融資行為的恰當(dāng)性分析

符合企業(yè)發(fā)展的正常融資行為是恰當(dāng)?shù)?，若銷(xiāo)售企業(yè)的融資凈現(xiàn)金超過(guò)了經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金則需要引起我們的關(guān)注。

根據(jù)圖12，在過(guò)去的五年中，國(guó)美經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量一直高于其籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。并且在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量較高時(shí)，能夠及時(shí)歸還債務(wù)，這種融資行為是極其恰當(dāng)?shù)摹?/p>

圖12 國(guó)美籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量對(duì)比

根據(jù)圖13，2012～2014年，蘇寧籌資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量連續(xù)3年超過(guò)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，這種現(xiàn)象在以銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)中是極為不正常的。

圖13 蘇寧籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量對(duì)比

3 現(xiàn)金流對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題

3.1 國(guó)美和蘇寧共同存在的問(wèn)題

3.1.1 償債能力不足

國(guó)美和蘇寧在近五年里的現(xiàn)金與負(fù)債總額比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)值率均低于0.2，這種低比率明顯低反映出企業(yè)的償債能力嚴(yán)重不足。

3.1.2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量不穩(wěn)

國(guó)美和蘇寧面臨著電子商務(wù)的沖擊，市場(chǎng)份額相對(duì)之前有所減少。同時(shí)，為了發(fā)展電商平臺(tái)，不斷地將資金投入到互聯(lián)和物流體系中。因此，凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

3.2 蘇寧特有的問(wèn)題

3.2.1 再投資能力低

完整網(wǎng)站平臺(tái)的構(gòu)建必須依靠大量資金。蘇寧的再投資率近三年均低于1，而同樣處于轉(zhuǎn)型時(shí)期的國(guó)美的平均再投資比率卻大于4。再投資能力低是蘇寧面臨的巨大難題。

3.2.2 回款能力逐年下降

近3年國(guó)美的收入現(xiàn)金比率遠(yuǎn)高于蘇寧，并且蘇寧的收入現(xiàn)金比率近幾年一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這表明蘇寧的銷(xiāo)售貨物后的回款能力在逐年下降。

3.2.3 融資行為不當(dāng)

蘇寧以家電銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，在2012～2014年間的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量卻高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。相比之下，國(guó)美的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。分析得知，蘇寧的融資行為不當(dāng)。

4 提高現(xiàn)金流量質(zhì)量的建議

4.1 對(duì)國(guó)美和蘇寧共同的建議

4.1.1 降低債務(wù)融資

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量在短期內(nèi)不可能彌補(bǔ)巨額的流動(dòng)債務(wù)，緩解企業(yè)債務(wù)壓力最有效的方法就是降低債務(wù)融資，避免嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

4.1.2 穩(wěn)定收入和收款政策，提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的穩(wěn)定性

雖然通過(guò)前面的分析，得出了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量基本充足的結(jié)論。但是國(guó)美和蘇寧處于線上銷(xiāo)售的發(fā)展階段，需要大量的資金去構(gòu)建完整的線上銷(xiāo)售平臺(tái)，因此穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流是必不可少的，為了保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，必須穩(wěn)定收入和收款政策。

4.2 針對(duì)蘇寧的建議

4.2.1 投資應(yīng)當(dāng)以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)

企業(yè)的投資應(yīng)當(dāng)以企業(yè)的現(xiàn)金流量為依據(jù)。蘇寧在投資時(shí)應(yīng)當(dāng)參照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，做到高效投資，在不影響企業(yè)發(fā)展的前提下，盡量減少投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量。

4.2.2 調(diào)整收款政策，提高回款能力

一個(gè)企業(yè)想要正常運(yùn)營(yíng)下去，必須將已售商品的款項(xiàng)收回，以便循環(huán)經(jīng)營(yíng)和投資。否則會(huì)產(chǎn)生“銷(xiāo)售的商品越多，企業(yè)的虧損越大”的局面。蘇寧必須制定合理的收款政策，降低賒銷(xiāo)比率，提高回款能力。

4.2.3 合理融資，改變以融資拉動(dòng)生產(chǎn)的模式

蘇寧應(yīng)當(dāng)改變以融資拉動(dòng)生產(chǎn)的模式，及時(shí)清償債務(wù)，合理安排融資活動(dòng)使企業(yè)步入發(fā)展的正軌。

雖然國(guó)美和蘇寧的現(xiàn)金流量存在一定的問(wèn)題，但本文認(rèn)為兩家公司的發(fā)展前景較為樂(lè)觀。兩家公司的償債能力低，這是行業(yè)總體的趨勢(shì)。蘇寧的再投資能力低是在進(jìn)行O2O改革中轉(zhuǎn)型的一個(gè)過(guò)渡期，這些針對(duì)電商平臺(tái)和物流體系的投資必將完善蘇寧的銷(xiāo)售系統(tǒng)，極大地提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

[1] 錢(qián)旻.論基于現(xiàn)金流視覺(jué)的財(cái)務(wù)分析[J].財(cái)經(jīng)界,2014(10).

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