我國民營企業海外并購融資問題研究

夏萍

摘 要：海外并購是企業擴大規模和提高國際競爭力的重要途徑。我國民營企業規模和實力不斷擴大和增強，越來越多的民企開始進行海外并購活動，成為我國海外并購中重要的一支隊伍。但由于海外并購通常耗資巨大，民企僅憑自有資金支付并購所需資金較為困難，融資問題成為解決民營企業海外并購成功與否的關鍵因素之一。本文就我國民營企業海外并購融資問題進行分析研究。

關鍵詞：民營企業;海外并購;融資

一、我國民營企業海外并購融資現狀分析

海外并購是企業對外投資的一種重要方式，是企業擴大規模和提高國際競爭力的重要途徑。據報道2014年前三季度，民企海外并購數量是國企的兩倍之多，交易金額同比增長超過120%。近年來我國民營企業海外并購融資規模不斷擴大。2004年12月，聯想集團以12.5億美元收購美國IBM公司PC業務。2010年3月吉利以18億美元收購美國沃爾沃轎車100%的股權。研究機構數據顯示，過去幾年里，民營企業在海外并購數量持續升高，但總體規模相對于國有企業來說很小。融資問題成為制約民營企業海外并購發展的一個主要問題，在民營企業海外并購中顯得尤為重要。總的來說我國民營企業海外并購的融資特點有：

（一）并購資金主要來源于國內市場，海外市場融資較少

目前，我國民營企業海外并購資金主要來自于國內資本市場，利用國際資本市場進行融資的規模較小。2009年吉利收購美國沃爾沃轎車的18億美元并購資金中大部分是通過國內吉利兆圓國際投資有限公司和成都銀行、國家開發銀行成都分行貸款等融得，只有3.3億美元是通過吉利旗下的香港上市公司--吉利汽車向高盛發行的可轉債和認股權證。

但受到國內資本市場的制約，我國民營企業現階段也開始積極嘗試通過國際資本市場來籌得并購資金，如采用海外上市、海外發行可轉債等融資方式。境外上市的主要地點是香港地區和美國。2005年，盛大通過利用在納斯達克募集的9170萬美元資金收購了韓國ACTOZ SOFT公司29%的股權，成為該公司最大的股東。

（二）內源融資是民營企業并購融資的主要方式

內源融資是使用企業在自身經營發展過程中逐步積累起來的內部資金，是企業最穩定可靠的資金來源，因此成為民營企業海外并購融資的首選。對于一些資金實力雄厚的大型民營企業或者在國內不具備上市資格的民營企業所進行的小規模低價并購其并購資金大部分都是企業自有資金。如：2002年9月，TCL國際以820萬歐元收購了德國施耐德電器有限公司，并購資金全部來自于自有資金。2012年4月，三一重工和中信基金聯合出資3.6億歐元收購了德國普茨邁斯特100%股權，三一重工取得普茨麥斯特90%股權的3.24億歐元全部來自于自有資金。

（三）混合型融資方式與特殊融資方式使用較少

特殊融資方式如（1）可轉換債券。我國目前發行可轉換債券的主體僅限于重點國有企業和大型上市公司，并且對其發行實行核準制，所以民營企業較少使用這種方式進行并購融資;（2）杠桿收購。受我國法律的限制和融資工具匱乏的影響，目前我國民營企業采用杠桿收購完成并購融資的案例非常少。（3）賣方融資。現階段，我國法律禁止在企業并購中采用賣方融資。因此，民營企業海外并購融資也尚無先例。

三、我國民營企業海外并購融資渠道不通暢的原因分析

（一）融資法律政策不配套

我國民營企業在通過各種融資渠道進行海外并購融資時受到了相關法律法規的諸多限制。如《證券法》中規定，公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，即企業生產經營所需，不得用于彌補虧損和非生產性支出。這些就明確禁止了民營企業發行債券進行并購融資。又如發行股票發面，我國股票發行實行核準制，企業發行股票需要經過國家機關審批，對發行人的資格審查非常嚴格，核審程序復雜，等待時間很長。對于增發新股募集資金，《證券法》在財務指標和時間間隔等方面都明確規定了發行的基本條件和具體要求。這些使得我國民營企業要想在國內股票市場通過發行股票來籌集并購資金比較困難。

（二）我國民營企業自身的原因

1、自身實力相對薄弱

目前我國民營企業與國有企業相比自身實力相對較弱，普遍存在企業規模小，盈利能力有限，融資能力不強，缺乏核心競爭力的問題。雖然從事海外并購的民營企業大多是行業中的龍頭企業，內部積累相對深厚，但海外并購巨大的資金需求量對于這些龍頭企業來說仍是很大的負擔。在沒有得到外部支持的情況下，是很難籌集到大規模資金來實現較大規模的海外并購的。

2、缺乏跨國經營人才

企業的并購融資活動對并購企業管理者的專業技能和知識經驗都要求非常高，在制定融資決策時需要掌握會計、財務、資本運作等方面的知識，能夠很好地控制融資成本、風險，設計出最適合企業的并購融資方案。由于發展起點和發展歷程的特殊性，我國民營企業管理人員的文化素質普遍不高，缺乏跨國經營管理能力。在進行海外并購時，國際化人才的匱乏已成為制約我國民營企業海外發展的瓶頸之一。

3、缺乏海外并購經驗，融資決策不合理

我國民營企業海外并購活動的歷史很短，海外并購經驗非常欠缺。一些民營企業的海外并購帶有盲目性，缺乏必要的戰略性指導和規劃，不能完全理解和掌握與并購交易相關的重要信息，在做出并購融資決策時對目標企業評估不當，導致并購融資決策不合理，并購效率差。如2009年夢娜襪業與美國金腳趾達成協議，以4.15億美元的價格收購該公司，并約定于2011年3月底前完成交割。但由于夢娜在協議有效期內沒能完成貸款流程未融到并購所需資金，收購宣告失敗。

三、改善我國民營企業海外并購融資的建議

（一）提高民營企業自身實力

民營企業是實施海外并購融資的主體，其內部狀況的好壞是決定融資成功與否的主導因素。因此，要解決民營企業海外并購的融資問題，必須先要解決民營企業內部問題。具體來說要從完善公司治理結構，建立現代企業制度、提高企業信譽度和培養具備國際化經營能力高素質人才等方面著手，切實提高企業的自身實力。

1、建立現代企業制度，打造國際化企業

民營企業由于其資產私有的特殊性，在歷史發展過程中形成了大量的家族制企業，這種家族制企業在制度管理方面有很多負面影響，往往制約了民營企業的國際化發展。因此，民營企業應打破傳統家族制的經營管理模式，建立現代企業制度;明晰產權關系，建立多元化的產權結構;完善公司治理結構，促進所有權與經營權的分離;建立科學的決策機制，為企業海外并購活動打造結實的基礎。

2、提高企業信譽度，加強企業形象

企業保持良好的社會信用和誠實守信的企業形象，可以使企業更加容易地吸引到社會各方面的投資，解決資金問題。因此，民營企業必須努力提高企業信譽度、加強企業形象管理，樹立企業良好的社會形象，為企業海外并購融資創造良好的環境。

（二）發展多元化融資渠道，加強國際合作

1、開辟國際化融資渠道

民營企業應該積極開拓國際化的融資渠道，積極利用全球性或區域性國際金融中心為海外并購活動融得數額巨大、來源廣泛的國際資金，如倫敦、紐約、香港等國際金融中心。而且隨著中國經濟實力的不斷增強，中國內地成為全球資本市場非常關注的焦點，具有發展潛力的民營企業已成為國際資本關注的對象，為民營企業順利在海外上市提供了基礎。

2、與銀行建立起良好的合作關系

目前，我國已允許商業銀行為企業提供并購貸款，中國民營企業應該主動與銀行建立良好的合作關系，為企業爭取更多的銀行貸款。民營企業在進行海外并購融資時除了要充分利用國內銀行貸款，還要積極爭取國際銀團貸款。銀團貸款金額大、期限長， 貸款條件較優惠， 是重大基礎設施或大型工業項目建設融資的主要方式。

3、積極探索創新并購融資方式

根據我國資本市場發展現狀，充分借鑒國外企業并購融資經驗，我國民營企業可以大膽創新并購融資方式，探索使用優先股融資、可轉換債券融資、并購基金等融資方式，在并購中將多種融資方式進行有效組合，降低并購成本，分散并購風險。可以嘗試發行優先股、利用可轉換債券、并購基金融資等方式融資

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