威?？瞬惋嫻芾碛邢薰旧虡I模式分析

□文/王　堃（山東財經大學山東·濟南）

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□文/王堃
（山東財經大學山東·濟南）

［提要］本文對東莞市威?？瞬惋嫻芾碛邢薰巨D變商業模式案例進行研究，分析商業模式對企業現金流量的影響，同時分析現金流量狀況對企業估值的重要性。

商業模式；現金流量；企業估值

收錄日期：2015年8月28日

一、威福克公司基本情況介紹

東莞市威福克餐飲管理有限公司成立于2005年，位于廣東省東莞市，是一家國內知名的餐飲連鎖企業。其獨特的收取一次較低加盟費而后形成固定的供應商的商業模式使其在創立初期迅速擴張，由最初的1家發展為現在的260余家，遍布珠三角地區。公司的收入來自加盟商的一次性加盟費和建立供應商關系后的供應收益。威?？斯緫{借其美味的產品，卓越的服務，干凈的環境深得消費者喜愛。

二、威福克公司商業模式分析

威福克公司以加盟為主要商業模式，通過收取一定的加盟費和提供相關的貨物配送來賺取利潤。為了確保經銷商的貨源唯一，加盟商在加盟時會簽訂一份保證協議。公司成立初期為了迅速開拓市場，并沒有像大多數連鎖企業采取加盟費與每月利潤百分比提成并收的方式，而是采取收取首次加盟費，與加盟店形成供應商關系，通過供應所需貨物獲得收益。

在企業發展初期，這種商業模式迅速為威?？斯驹谥槿堑貐^打開了市場，一家又一家的加盟店陸續開業，威?？斯疽惨虼双@得了大量的運營資金。但隨著威?？似髽I的不斷擴大，其在珠三角地區的市場逐漸趨向飽和，公司的絕大部分收入也由加盟費變為了配送貨物所得的利潤。

隨著時間的增長，這種商業模式導致的問題日益暴露出來。一方面公司里的現金越來越少，存貨越來越多，公司所承擔的財務風險也越來越大；另一方面雖然加盟商在加盟時簽訂了保證金協議，但其作為公司的重要收入來源，對其依賴度較高。這種模式占用資金大不說，導致公司不能夠很好的控制經銷商，反而依賴經銷商進貨，賒銷的金額又不能強制供應商歸還。企業沒有核心競爭力去控制最上游，只是單靠進貨發展，所以導致在這種商業模式下沒有形成核心競爭力，經銷商經常脫離單干，而單干的分店會為了自己的收益而不顧公司的統一標準，店面環境、食品質量自然會受到影響。這些單干的分店時刻在影響著威?？说钠放菩蜗?。該商業模式下公司既要關注品牌經營，又要從事具體經營活動做好供應商，專業化程度不足。廣東有很多家專做配送的公司，市場競爭十分激烈，威福克公司也因無法保證最低的價格而流失了許多加盟店的業務。這一系列的問題導致公司的經營極不穩定。

傳統的HH快餐連鎖企業，其商業模式與威?？斯居泻艽髤^別：HH企業同樣為主導加盟與配送，但其獨特的“店長”模式讓公司得以穩步發展?！暗觊L”模式是指投資者加盟HH只需交少量的加盟費就可以“應聘”為分店的店長，店長的工資取決于該加盟店的盈利提成，公司通過掌握送貨量來核對該店收入，如果發現分店通過其他渠道進貨，高額的違約金也會讓店長得不償失。這種模式通過品牌加盟，按照收入收取加盟費用，輸出品牌和流程技術等；不僅現金流可以持續，同時屬于輕資產運營，不需要自身擁有太多的運營資金，還能加強對銷售商的控制，獲取持續穩定的收益，保障了公司的可持續發展。

三、威福克公司現金流問題

隨著公司規模的不斷擴大，威?？斯镜纳虡I模式使得公司常常陷入應收款困境，進而導致沒有穩定的可持續現金流，經營運轉也常常因此受阻。禽流感時期，威?？斯径麻L為了繼續擴大公司的實力，提高在市場中的地位，在這“困難時刻”看到了一絲商機：流感雖然使禽類食品成為人們避而遠之的食物，但同時也讓市場中的禽類價格降到了最低點，如果此時購買全部的所需貨物，公司將省去很大一部分購置費用并在流感結束后的第一波競爭中取得絕對優勢，迅速鞏固自己在珠三角市場中的地位。然而，威?？斯居矛F金采購的貨物銷售欠佳，而且這些貨物成為了威福克公司40%的資產，過期后將一文不值，公司也會因為缺少可持續的現金而停止運作，債權人的突然發難導致信用危機。考慮到這些問題，威?？斯镜亩麻L決定采取賒銷的方式將壓倉的貨物處理。消息發出后的幾日內，價值數百萬的存貨一一被150余家加盟店賒銷而去，公司的賬面利潤也創下了近期新高。

隨著禽流感疫情得到有效控制及社會輿論的減弱，禽流感對快餐的影響也不像之前那么嚴重，各大快餐企業也漸漸恢復了往日的生機，紛紛開始購置貨物。與此同時，威福克公司陷入了一場財務糾紛。公司以賒銷的方式處理了囤積的大部分貨物，然而各加盟店受流感影響并未在貨物保質期前充分銷售，致使絕大多數店鋪因此虧損嚴重。當公司財務人員去各分店討要應收賬款時，八成的加盟店表示沒有能力也不愿意去支付這一筆應繳款項。公司頓時陷入了巨大的應收款困境。

由于公司為了吸引分店加盟，分店的加盟合同上并沒有簽訂有關賒銷的強制處罰和強制唯一進貨渠道的條例，也就是說各分店只需交納一部分違約金就可以從其他渠道進所需貨物并且在無法支付公司賒銷貨物的情況下不會受到處罰。如果通過法律的手段向這些接近半數的加盟店要回賒銷款，這等同于在競爭如此激烈的配送業將自己的分店拱手讓給了競爭對手，而公司的絕大部分收入依賴于這些經銷商，這對公司的可持續發展無疑是個重創。但如果不要回這批貨款，公司也將無法按期支付銀行貸款，無法繼續購買貨物來迎接新一輪的競爭，現金流量循環會因此受阻，即使賬面利潤可觀，而現金流量則會因為現金流入量不足，難以抵補生產經營所需的現金流出量，持續經營同樣會受到嚴重威脅。

四、威福克公司成功轉型

通過分析問題，威?？斯緵Q定采取四大措施來加強現金流量的管理：

（一）提高現金流量周轉速度。公司對現金流量循環進行合理規劃，縮短現金流量循環周期，提高現金流量的周轉速度，就可以相應減少企業投入營運資金的占用量，避免現金的不必要浪費，提高現金流量的盈利能力。

（二）實現現金流量預算管理。企業應該對未來的現金狀況進行預測。如果預測的現金流量為負值，企業可以做出籌資安排，保證在需要現金時以可接受的成本及方式籌集到足夠的資金。如果現金流量為正值，企業可以知道盈利的數額和持續時間，對應用盈余現金做出最佳的投資決策計劃。在有些情況下，對于從現金盈余中獲得與企業利潤相當的收益來說具有重大意義。

（三）正確掌握現金流量風險預警方法。正確掌握現金流量風險的預警方法，對于及時發現風險苗頭，實現風險事前控制是非常必要的。針對不同成因的現金流量風險，企業應采取不同的預警方法。對于營運資金風險，應通過現金循環周期比率、銷售額增長速度比率等指標預警，現金循環周期的延長以及銷售額的增長都會引發企業的營運資金風險。對于信用風險，應通過應收賬款回收情況的指標進行預警，應收賬款拖欠時間越長，款項收回的可能性越小，形成壞賬并引發信用風險的可能性就越大。對于流動風險，應通過有關企業流動性強弱比率進行預警，無論是速動比率還是流動比率的降低都意味著流動性風險的增加。對于投資風險和連帶風險，應通過對投資項目或相關方的收益、資金等情況的監控實現風險的預警。

（四）建立完善的現金流量控制系統。現金付款與現金回收是現金劃轉活動的兩個方面。在現金劃轉過程中，企業應謀求更快速地回收現金，更精確的安排現金付款時間。為此，企業應建立高效的現金劃轉控制系統，研究涉及自身的收賬系統，使企業能更快的收取客戶現金；同時，選擇更為快捷的銀行結算方式，通過銀行結算收取或支付現金。另外，為保證企業現金資產的安全性和流動性，研究企業現金收支控制制度，制定現金收支控制的組織結構和程序，以明確個人和部門在現金收支控制中的權利和責任。

為了處理這次的危機使公司正常運作，威?？斯具x擇出售公司15%的股份來還清銀行債務并投入運營資金，繼續新的一輪貨物購買。這次的教訓對威福克公司來說無疑是十分慘痛，但也正是因為這個事件，使隱患于公司內部的巨大問題得以充分暴露解決。也正是因為這次的改革使得威?？斯居辛艘环N健康的可持續的經營狀態。如今的威福克公司已經幾乎擺脫了現金流量所造成的困擾，公司規模逐步擴大。新的商業模式與健康的現金流量狀況讓威?？斯镜墓乐捣€步上升。

五、啟示

根據公司財務原理，企業的投資價值是投資對象未來預期可以產生的自由現金流的貼現值。因此，現金流影響了公司價值。而現金流的問題本質上是商業模式的問題，所以商業模式的問題通過現金流影響了公司估值。

現金流量管理是現代企業理財活動的一項重要職能，建立完善的現金流量管理體系是確保企業生存與發展、提高企業市場競爭力的重要保障?，F金流量是現代理財學中的一個重要概念，是指企業在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一定經濟活動而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱，即企業一定時期的現金和現金等價物的流入和流出的數量。衡量企業經營狀況是否良好，是否有足夠的現金償還債務，資產的變現能力等，現金流量是非常重要的指標。

現金流量的重要性經常會被企業所忽視，這往往會導致企業家對企業價值的判斷出現偏差而引起企業的超分配與投資者的投資風險，以及對財務風險缺乏預判而導致債務風險。由此可見，企業的價值評估與財務風險的預判是現金流量和利潤差異影響企業的兩個具體的途徑。

主要參考文獻：

［1］Modigliani.F.and M.H.Miller.The Cost of Capital，Corporation Finance and The Theory of Investment.The American Economic Review，1958.

［2］陳海強，韓乾，吳鍇.現金流波動、盈利穩定性與公司價值———基于滬深上市公司的實證研究.金融研究，2012.9.

［3］（美）科勒等著.高建等譯.價值評估：公司價值的衡量與管理.電子工業出版社，2007.

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