關于可持續投資邏輯的基本思考

吳蘭芬

摘 要：可持續投資邏輯是指投資者在進行投資時，除了思考傳統投資決策時應關注的凈現值、多重投資收益等財務問題，也要對被投資企業的社會責任承擔情況做出考量。也就是說，在可持續發展的思路上進行投資，不僅考慮投資的短期經濟收益，也要考慮投資產生的長期作用，這種長期作用是對未來生存環境的一種保護，介紹可持續投資邏輯應關注的ESG（社會責任）理念以及關注此理念的企業及投資者，以及他們做出的成績。

關鍵詞：可持續發展；ESG理念；品牌效應；社會責任

中圖分類號：F124 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）07-0101-02

現代經濟學之父亞當斯密的基本觀點為：市場是一只“無形的手”，看似無序的市場環境是由供求關系確定的，在市場的調節下，生產受需求的影響，生產者會以消費者的需求為考量，生產出消費者最需要的產品。于是早期企業的目標是銷售目標，通過銷售將利潤最大化。利潤最大化可以理解為：企業利潤的可持續增長，一季度接著一季度，有競爭力的增長；為了吸引投資者的資金而持續創造股東價值。利潤最大化是單方面的目標，只為服務股東，適應的時期為20世紀的市場環境。

進入21世紀以來，世界環境詭譎多變，企業的相關者也變得錯綜復雜，不僅包括股東、職工，還包括政府、債務人以及社會公眾。人口的爆炸性增長使資源的消耗速度遠遠大于資源的重生速度，在這種環境下，利潤最大化目標過于單一，不能再滿足企業所處的新環境要求。投資者及潛在投資者，特別是掌握著大量資金的機構投資者不僅關注被投資企業傳統的數據方面的財務指標，如營運能力、投資回報率、股東價值等，還關注了被投資企業的非財務狀況，如對社會責任的承擔狀況。

一、企業領導者與投資者應承擔的社會責任

企業要負擔除賦稅外的其他社會義務。企業家以及領導者不僅關注“好生意”在實現利潤，對投資者和職工負責；還要關注“好模式”來實現社會責任，對社會公眾負責。需要承擔社會責任的不僅是企業領導者，投資者在進行投資決策時，也應加入被投資企業在承擔社會責任方面的考量，在傳統的注重財務指標的選股、選擇被投資企業模式上增加了對企業環境保護方面，比如工業企業的節能減排，化工企業的廢料排放；社會道德方面，比如對企業職工、消費者的責任；以及公共利益（企業捐贈、成立慈善基金）等方面的考察。

對投資有實際影響的ESG因素

ESG是一種更全面的考察企業的投資方式，潛在投資者關注企業在環境（E）、社會（S）和管理（G）方面的貢獻，來決定投資與否。同時，投資者還可以用他們企業股東的身份，利用決策權，通過積極的股東行動，促使企業良好社會責任的履行。

二、國外企業在ESG方面的活動

社會公眾對企業ESG的理解是企業直接參與的慈善活動以及科技方面的進步。如美國的道富（state street）集團公司在2012年，將54個應用程序遷移到了云環境中，將操作系統環境虛擬化并完成了許多自動化項目，節約了2 300萬美金的營運成本，并減少了100萬噸的廢氣排放。第二個將社會責任納入戰略的成功例子為聯合利華在印度的分公司，針對印度的特殊社會環境，聯合利華在印度的主要業務為洗滌劑和速食湯。聯合利華公司在印度大力推行“洗手”項目，普及殺菌肥皂，這一活動影響了將近5億人，大大減少了因細菌交叉感染引起的兒童早夭。除此之外，聯合利華還開發了節水洗滌劑，與同類洗滌劑相比，每次使用這類洗滌劑都能節約一部分水。聯合利華公司還在印度開展了鼓勵婦女參與小生意的項目，幫助普及衛生知識以及提高婦女地位。在食品方面，聯合利華公司是最早宣布100%從可持續的環境中采購農業原材料的企業，這意味著聯合利華公司的供應商在提供原材料時，都是從可持續發展的環境中取得的。以食品中應用非常普遍的棕櫚油舉例，從可持續發展的環境中收購棕櫚油，能夠防止森林的過度砍伐，這一舉動能減少20%的溫室氣體排放。

社會公眾看到了企業減少的廢氣排放；聯合利華組織的公益項目以及對弱勢群體的關注。投資者關注的是涉及到企業本質的ESG表現，如上述道富集團的例子中表現為減少的營運成本，聯合利華公司巨大的市場占有額帶來的品牌效應。對于企業來說，這種小項目帶來了對社會的大改變，這就是小項目帶來的大改變。

三、霧霾籠罩中國污染企業

2014年初，持續數日的霧霾天氣令北京的空氣質量下降到了歷史最低水平，首次達到重污染橙色等級。在北京市政府的要求下，147家工業企業被要求停產、減產，即便是國有企業也無法幸免。這是從《北京市大氣污染防治條例》頒布以來，企業首次因霧霾而停產。停產會給企業帶來直接的經濟損失，除直接的經濟損失外，高污染高耗能還會令企業面臨違約風險、成本增加的風險和競爭力下降的風險。霧霾天氣的發生令政府加強了環境監管和執法力度，企業必須順應這一趨勢并采取措施，從而減少污染物的排放。傳統大型高污染高耗能企業被要求承擔環境責任，承擔社會責任變成了企業的強制責任，直接影響企業的正常生產經營。

四、ESG因素有助于降低投資風險

責任投資的概念在美國已經相當成熟，責任投資者在判斷上市公司是否對其負責時，不僅會對企業的經濟績效作出判斷，而且會對企業在社會責任方面的情況做出考量。企業的非財務績效，如產品質量、安全生產、環境保護等，正在越來越深刻地影響著對各類投資者的回報以及投資穩定和長遠收益。

企業關注社會責任，看似會影響對績效水平的關注力，事實上社會責任與財務績效并不矛盾。事實上，西方社會關于責任投資的邏輯中不僅包含道德邏輯，還有市場邏輯。社會責任投資的理念可以在一定程度上規避一些社會和環境風險，或者擦邊的違規違法行為，這一條件可以篩選出存在重大違規行為的上市公司，避開這些上市公司轉投那些成長更可持續的上市公司，是可以降低市場風險的。比如，數據表明道瓊斯可持續發展指數的成分股的長期收益高于市場平均水平。美國加州投資退休基金（GalPERS）已將ESG整合進全部的基金業務中。基金公司是最大的機構投資者之一，客戶構成比較復雜，社會的發展會使得一部分客戶對特殊的基金產品有偏好，社會責任投資基金對外宣傳不投資污染企業、不投資違反勞工權益的企業，這樣的投資理念和風格可以獲得細分市場的認可，基金公司就可以通過幫助這些客戶管理資產獲利。

國內機構投資者通過對責任投資作用的分析，道德邏輯（承擔企業社會責任）在國內投資市場在短時間內行不通，市場邏輯可以發揮兩方面的作用。一方面是差異性的優勢，市場上的公募基金具有太大的同質性，關注社會責任的基金是基金公司的一種創新做法，可以作為賣點。另一方面是規避風險作用，中國已經進入到環境污染高發期，環境問題甚至都影響到社會穩定，更徨論企業經營業績。

五、將ESG納入投資決策

一家成熟的投資機構將ESG納入到投資決策需要進行三個步驟。

（一）獲取企業的ESG數據

上市公司的ESG數據獲取較容易，投資者一般根據各大交易所推出的相關指數判斷某上市公司的ESG情況。很多權威機構會研究并公布有關企業ESG的數據和資料供投資者參考，讓他們在最短時間內了解到大企業的ESG情況。如路透社推出的“托馬斯路透企業責任排名”，這份數據包含世界范圍內的4 600家知名企業的ESG表現情況，在亞洲地區成立了專門的團隊定期收集上市公司的ESG表現數據。非上市公司的ESG信息就只能由對投資企業的ESG情況的調查得來，比如邀請第三方顧問到企業現場進行調查和分析，了解企業在社會責任方面的潛在風險，如發現有相關風險，私募資金等投資機構會向管理層提出風險管理的整改要求，作為投資企業的條件之一。

（二）投資者協助企業管理ESG風險

2009年前后正是中國消費者對國產奶制品恐慌的階段，凱雷投資集團在2009年及2010年對雅士利進行了兩輪投資，并幫助雅士利開展了一系列有關企業治理和食品質量安全的管理提升工作，雅士利在這一系列整改下獲得ISO9001及 HACCP國際認證，最終于2010年在香港成功上市。

（三）對ESG數據進行長期跟蹤

ESG數據是隨時間不斷變化的，ESG投資的回報周期也比較長，所以投資者要對企業的ESG數據進行長期的跟蹤，并且根據持股比例參與被投資企業的決策，對被投資企業的ESG目標提出要求。

六、小結

ESG投資、可持續投資等概念可能對中國的投資者來說還比較陌生，但在國際社會，投資者越來越關注企業的社會效應。世界各地的交易所和政府也越來越重視上市公司的信息披露。單純注重經濟效益的企業在資本市場中已經越來越施展不開。一個典型的例子是雖然煙草行業獲利頗豐，但是有遠見的投資者在慢慢從此行業中撤資。ESG投資能將審視企業可持續發展表現的視野開拓得更廣，在了解企業的環境、社會和治理表現的情況下進行投資判斷。不僅關注“好生意”，更要關注“好模式”。

參考文獻：

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[3] 何智權.如何將ESG因素納入投資決策[J].企業觀察報，2014，（10）.