低油價對上游投資的沖擊

武正彎

全球油價進入“新常態”，給油氣行業的上游投資敲響了警鐘。中國油公司在當前背景下，應做好過冬準備。

自2014年9月以來全球油價急劇下跌，相比2014年6月的高點，紐約和倫敦兩地油價已累計下跌超過50%。全球各大權威機構對于油價下跌的分析意見漸趨一致，認為導致此次油價下跌的最主要原因是原油市場供需基本面發生了變化。在供應側，大量美國輕質原油進入市場，OPEC國家如沙特采取降價不限產的措施造成供應充足。在需求側，全球主要經濟體經濟增長乏力，需求疲軟。供需結構根本性的改變將使油價進入100美元以下的時代。

2014年10月，除摩根大通外，11家投行都已經調低了對2015年的油價預期（見表1），布倫特原油的均值在100美元。有分析認為，自2003年伊拉克戰爭開始的油價上漲周期即將結束，全球將迎來低油價時代，油氣行業或進入不景氣周期。

上游成本壓力陡增

在過去10年中，隨著商品、勞動力和工程的價格上升，油氣工業資本成本整體翻了一番。劍橋能源分析指出，自2000年以來，上游平均成本增加了3倍多，達52.4美元/桶油當量，年增長率9.6%，占實現價格80%。

特別是近幾年，受油價高企、技術突破及產量壓力的推動，以頁巖氣、油砂、深水為代表的非常規項目漸成上游投資熱點。在油氣行業“超級并購”頻出的2012年，有近一半的上游并購項目是非常規項目。然而非常規項目成本高昂一直是不爭的事實。按照開采成本由高到低計算：成本最高的是北極地區，開采成本約75美元/桶，之下依次為油砂（70美元/桶）、北美頁巖油（65美元/桶）、超深水石油（56美元/桶）和深水石油（52美元/桶）。

基于當前WTI油價和布倫特油價均在每桶50美元以下，北極地區、加拿大油砂已經不具備經濟性。劍橋能源分析認為，如果國際油價下降到70美元/桶，在其監測的深水項目中有24%的項目凈現值（NPV）為0或負數，要被推遲或取消。首當其沖的是安哥拉深水、美國墨西哥灣和挪威巴倫支海的項目。因此，以目前的油價看，短期內，上述項目基本失去了投資的價值。

低油價對于上游項目的壓力已經顯現。BP公司是在非常規領域比較活躍的國際石油公司（IOC）之一，非常規資產占到其油氣資產1/4左右。在第三季度， BP公司的利潤同比下降六成，創國際石油公司利潤降幅之最。

當成本結構性上升遭遇低油價“寒流”，石油公司，特別是專注于上游的專業勘探開發公司（E&P）的經營壓力之大可想而知。

中國企業如何過冬

中國石油企業在近5年中一直是國際上游市場比較活躍的并購者，頻頻涉足非常規領域。據PFC Energy統計，在全球2009年到2013年的上游并購案中，中國三大國有石油公司發起的并購案占到了全部的17%，占到國家石油公司（NOC）并購案的76%。在中國三大國有石油公司近5年的30項海外上游并購案中有18項涉及到非常規資源并購，金額總計622億美元（注：內含中海油收購加拿大尼克森公司151美元的總對價），占30項并購案總金額的76%。

其中，中石油海外非常規資產并購費用總計為119億美元，包括在加拿大的2個油砂資產和2個頁巖氣資產、在澳大利亞的1個煤層氣資產、在莫桑比克的1個深水天然氣資產。中石化海外非常規資產并購費用總計為307億美元，包括在加拿大的1個油砂資產和1個頁巖氣資產、在美國的2個頁巖氣資產、在巴西的2個深水資產以及在尼日利亞的2個深水資產。中海油海外非常規資產并購費用總計為196億美元，主要投入方向為收購以非常規業務為主的尼克森公司以及美國的頁巖氣項目。

低油價時代的來臨將對上述非常規資產的運營形成嚴峻考驗。中國石油企業應保持高度的風險意識，密切關注國際市場風向，當機立斷采取止損措施。當務之急是要為在加拿大的油砂資產和在美國的頁巖氣資產尋求妥善的處置方式，降低“大出血”的可能性。

其次，應該充分認識到低油價對上游利潤的沖擊是全面性的。石油公司不只是在非常規項目上，對常規項目的管理也要繼續苦練“內功”，提高精細化管理水平與運營效率，努力削減成本，瘦身過冬。

再者，要發揮綜合一體化優勢。中國石油企業都是上下游一體化公司，油價對上中下游形成的沖擊不能大而化之一概而論，要分業務具體分析。簡單來說，油價下跌雖對上游形成了負面影響，但對于煉油化工等中下游行業和采取與油價掛鉤定價機制的天然氣進口業務是利好的，對于化工品和成品油銷售以及天然氣發電等部分下游行業是利好的，對于天然氣加注業務則是有影響的。這個時候，就要及時調整投資組合，發揮綜合一體化的避險優勢。最后，還可以利用金融與貿易手段彌補實體經濟造成的損失。

對于中國石油企業來說，低油價時代的到來不是“狼來了”。油價漲跌本身具有周期性特點，是經濟發展周期的一種自然反映。我們對油價波動要保持警醒但不必過于緊張。在低油價時代是否能夠安然過冬，乃至更進一步有所作為，還需要石油行業的管理者保持平常心，適應新常態，開動腦筋，拓寬管理思路，在新的周期中尋求新的機會。endprint