券商熱議廣州國資改革方案

券商熱議廣州國資改革方案

申萬宏源：以上市公司為核心進行資源整合

廣州市的國資改革工作,主要包含兩條主線:一是突出國有資本運作,推動混合所有制改革和上市公司的重組與整合;二是突出國資布局的結構優化,推動具有優勢的產業發展壯大,同時退出劣勢產業。

第一條主線是國有資本運作，使國有資產管理轉向國有資本管理，并促進國有資本在證券化和流動中進一步增值。2014年，廣州市已經制定了廣州國資發展控股有限公司組建方案，打造國有資本的運作平臺。同時，以上市公司為核心進行資源整合。

第二條主線是優化國有資本布局，實現結構調整和重點發展。2014年，廣州國企改革主要涉及金融、汽車、生物醫藥與健康、電子信息等廣州國資的核心產業，資產占比高，效益好，競爭力強，符合廣州區域發展和國家未來戰略規劃的總體方向。

預計2015年廣州市國資改革仍將加速，改革方式包括：加大重組整合力度，提升證券化率、通過資本市場流動實現國有資本的增值和布局的優化；混合所有制改革和員工持股、公司法人治理結構完善等一系列工作也會依托資本市場來完成。

廣州市國資委將對兩類企業實現不同處理：對于直接監管企業，推進重組整合，特別是具有較高關聯度的行業，從整體利益的角度，推動優勢產業資源向上市公司集聚，發揮協同效應。

對于委托監管企業，進行接收、管理和重組整合，爭取將絕大部分委托監管企業變為直接監管企業，這也表明國資委的強勢態度，為未來進一步資產注入上市公司打下基礎。

華泰證券：改革速度有超預期可能

廣州國資改革具有天然優勢。

其一，從廣州市政府對廣州市國資委的資源傾斜程度來看，政府的大力支持是廣州國企改革的助推器，而且因為操刀廣州國企改革的相關人士大多數都具有產業界的經驗，這兩點因素決定了廣州國企改革不缺乏重要的推手；

第二，廣州國企以競爭性企業和公益性企業為主，特大國企數量不多，資源相對比較分散，這既是廣州大力推動國企整合重組的重要原因之一，也是廣州國企推進難度較低的現實有利條件；

第三，以廣州現在的國有資產證券化率和資源整合平臺來說，質量優質，通過上市公司平臺整合國有資源符合國企市場化的方向。

這三方面的因素，構成了廣州版國企改革獨有的天然優勢。

從第一方面來說，我們了解到，廣州市政府對國企改革十分重視，對于廣州版國企改革的指導意見從可行性的角度出發，遵循“務實的態度”來推動國企改革。可以預計，廣州市國資委未來將獲得更多的資源來主導推進本輪廣州國企改革，這種自上而下的推動模式使廣州國企改革之路所受到的阻力將很小，相對扁平化的決策機制有利于其集中力量迅速做出一到兩個具有“示范效應”的國企改革方案，這種務實的思路是推動廣州國企改革的最重要加速器。

值得注意的是，廣州市國資委很多人員都來自于產業界，做產業的經歷使得他們相當了解國有企業的運作狀況，并且有足夠的經驗來運作國有企業的資源整合，由“門內人”操刀廣州國企改革必定是務實、高效的。

另一方面，廣州國企的性質決定了其整合的阻力較小。

從國企分類的角度來看，廣州市國資委旗下的國企以競爭性企業和公益性企業為主，涉及行業以消費類企業和公共服務類企業為主，自然壟斷性企業大多數主要集中在省國資一級的平臺。以上市公司為例，廣州國資委實際控股的上市公司中，大多屬于下游消費類行業，而且分類明晰，從汽車、機械制造到商貿、傳媒都有涉及。競爭性國有企業的資產整合難度、阻力不會特別大，大力提高競爭性國有企業市場化程度也完全符合中央的精神，這是廣州未來整合國資的主導方向。

此外，廣州特大型國企數量不多，資源相對比較分散，這也廣州大力推動整合重組的重要原因之一。 而且廣州市國資委旗下的集團公司擁有的13個上市公司平臺，大多數有過資產注入、重組整合的歷史經歷，這方面廣州利用上市公司平臺進行資源整合的效率很高，并且不乏成功案例。

廣發證券：廣州成為地區改革先鋒

從廣州市國企改革政策來看，廣州市國資委旗下集團及上市公司的改革主要將從混合所有制包括整體上市、員工持股、引入戰略投資者；打造金融控股平臺；建立國資發展平臺3條主線展開。

——混合所有制

在廣州市國企改革方案中，混合所有制是重中之重。廣州市國有企業在混改中主要采取了整體上市、員工持股、引入戰略投資者幾種方式。

整體上市：廣州市國資委下屬32家集團中，部分集團公司主業清晰，存在大量優質資產，且呈現出“大集團，小公司”的典型特征，集團則采取資產注入或吸收換股或借殼等方式實現整體上市；員工持股：廣州市國企改革方案中，員工持股與股權激勵也成為一大亮點。《意見》提出，允許混合所有制企業實行員工持股，鼓勵有條件的企業實行管理層、技術和業務骨干持股試點，形成資本所有者和勞動者利益共同體。《意見》還提出將出資人、企業、經營層、職工的短期利益和長期發展動力結合，探索建立持股經營、技術入股、增量獎勵、期股期權等中長期激勵機制。

引入戰略投資者：引入戰略投資者是混改路徑之一，通過引入戰略投資者，也可以為企業帶來優質的資產和業務，提升國企的競爭力。今年年初，廣州浪奇引入廣州市政府旗下廣州國資發展控股有限公司，作為新的戰略投資者，拉開混改序幕。此外，白云山在今年1月也引入云峰投資作為戰略投資者，深入布局醫藥健康領域，成為廣州市國企改革的又一經典案例。

——國資金融控股平臺

此次“廣州版”方案中，對金融業發展進行了著重論述。《意見》中表示：廣州將推動國資金融產業跨越式發展，打造若干國資金融控股平臺，加快市屬銀行、證券公司和融資租賃公司發展，實現快速擴張和上市。

——國資發展平臺

打造國有資本投資公司、運營公司是本輪國企改革的一大亮點,廣州國資發展控股有限公司（廣州國發）也已經逐步搭建成為廣州國資運營的重要平臺。

廣州國發曾參與廣州友誼定增收購越秀金控，成為廣州友誼的戰略投資者，認購數量僅次于廣州市國資委；緊接著又作為戰略投資者認購廣州浪奇定增股份，持股比例達到14.22%；今年1月，白云山定增方案中也出現廣州國發的身影，廣州國發擬認購白云山新增股份的30%；6月3日，珠江啤酒與廣州發展停牌，公告珠江啤酒控股股東珠江集團100%股權劃轉至廣州國發，隨后，珠江啤酒擬籌劃非公開發行事項停牌。

隨著近期廣州國資一系列的動作，我們認為，廣州國發已經成為廣州國企改革的重要部分。目前廣州國發擁有廣州發展與珠江啤酒兩個上市公司，同時是廣州友誼、廣州浪奇、白云山三家上市公司的戰略投資者，后續廣州國發可能將引入其他沒有上市平臺集團資產，注入廣州國發所控股上市公司中，提高資產證券化率的同時進一步優化調整廣州國資布局。