財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究

苗露

[摘 要] 通過構(gòu)建財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系將財(cái)務(wù)能力分解為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能力、財(cái)務(wù)活動(dòng)能力和財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力，并以滬深300指數(shù)中的267家公司在2013年數(shù)據(jù)為樣本，從實(shí)證角度分別對(duì)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系各部分與代表企業(yè)價(jià)值的托賓Q進(jìn)行了相關(guān)性分析。通過分析可知企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能力、投資能力、籌資能力、經(jīng)營(yíng)能力都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重要影響。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)能力;企業(yè)價(jià)值;相關(guān)性;實(shí)證研究

[中圖分類號(hào)] F272 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、引言

研究財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系是很必要的。隨著社會(huì)的進(jìn)步，企業(yè)逐漸步入了以財(cái)務(wù)能力為導(dǎo)向的階段，企業(yè)應(yīng)關(guān)注財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，準(zhǔn)確識(shí)別顯著影響企業(yè)價(jià)值的主要財(cái)務(wù)能力因素，努力通過改善這些財(cái)務(wù)能力因素來提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。盡管目前有關(guān)企業(yè)價(jià)值方面的研究很多，但是從財(cái)務(wù)能力角度分析其與企業(yè)價(jià)值之間相互關(guān)系的研究尚不多見。

本文對(duì)財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性問題展開研究。首先構(gòu)建財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力進(jìn)行更全面的評(píng)價(jià);然后借助所構(gòu)建的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系，以我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從實(shí)證角度探討企業(yè)財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性，運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析來識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)能力中影響企業(yè)價(jià)值的有利因素和不利因素，進(jìn)而為企業(yè)通過財(cái)務(wù)能力來提升企業(yè)價(jià)值提供理論依據(jù)，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系的構(gòu)建

財(cái)務(wù)能力的評(píng)價(jià)是研究企業(yè)財(cái)務(wù)能力的一項(xiàng)關(guān)鍵問題，目前有關(guān)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)的研究很多是從定性的角度進(jìn)行的，即使有部分學(xué)者構(gòu)建了財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，但是其不足主要表現(xiàn)在：一是考慮問題不夠全面，很多財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系僅從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面來進(jìn)行構(gòu)建，這忽略了影響財(cái)務(wù)能力的其他重要因素，例如財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能力和財(cái)務(wù)活動(dòng)能力等;二是對(duì)企業(yè)外部利益相關(guān)者來說，財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系中的一些指標(biāo)數(shù)據(jù)是無法獲取，因而也就失去了實(shí)際意義的。

本文試圖克服上述不足，將站在企業(yè)外部利益相關(guān)者的角度，運(yùn)用可獲得的公開信息來評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)能力。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)過程可以概括為在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的引領(lǐng)下實(shí)施財(cái)務(wù)活動(dòng)最終實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，因而本文將以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略—財(cái)務(wù)活動(dòng)—財(cái)務(wù)表現(xiàn)這一邏輯線索來構(gòu)建財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系（如表1所示），這樣構(gòu)建出來的財(cái)務(wù)能力體系能夠更全面地反映財(cái)務(wù)能力。

其中，二級(jí)指標(biāo)中的CFO影響力的取值方法為若CFO進(jìn)入董事會(huì)，取值為1，否則取值為0;控制能力的具體指標(biāo)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)意見和股權(quán)制衡，如果是無保留意見，注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)意見設(shè)為1，其他設(shè)為0，股權(quán)制衡的測(cè)算方法為第2-5大股東持股比例之和/第一大股東持股比例;戰(zhàn)略支撐能力的具體指標(biāo)為EVA回報(bào)率和財(cái)務(wù)杠桿;投資能力的具體指標(biāo)為投資活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出比、投資收益率、投入資本回報(bào)率以及長(zhǎng)期資本收益率;籌資能力的具體指標(biāo)為利息占帶息負(fù)債比、股權(quán)擴(kuò)展能力、資產(chǎn)負(fù)債率以及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出比;經(jīng)營(yíng)能力的具體指標(biāo)為利潤(rùn)成本率、總營(yíng)業(yè)成本率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收入與流出比;分配能力的具體指標(biāo)為每股稅前現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)和每股股利變動(dòng)比率;盈利能力的具體指標(biāo)為總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)毛利率;營(yíng)運(yùn)能力的具體指標(biāo)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;償債能力的具體指標(biāo)為流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、權(quán)益乘數(shù)和長(zhǎng)期資本負(fù)債率;發(fā)展能力的具體指標(biāo)為資本積累率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率;現(xiàn)金流量能力的具體指標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)現(xiàn)金凈含量。

表1 財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系

三、實(shí)證分析

（一）樣本選取

為了對(duì)財(cái)務(wù)能力和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，本文選擇來自滬深300指數(shù)的300家公司的2013年數(shù)據(jù)為樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。在剔除金融類企業(yè)及財(cái)務(wù)指標(biāo)存在異常的企業(yè)后，樣本數(shù)量為267個(gè)。

（二）相關(guān)性分析

為了識(shí)別財(cái)務(wù)能力中能夠顯著影響企業(yè)價(jià)值的因素，本文選擇托賓Q值作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，以各財(cái)務(wù)能力為獨(dú)立單位，引入皮爾森相關(guān)系數(shù)，首先進(jìn)行各財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性分析，所應(yīng)用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為spss22。

表2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表2可以看出，審計(jì)意見、CFO進(jìn)入董事會(huì)情況、財(cái)務(wù)杠桿與托賓Q的相關(guān)性不顯著，說明三者與托賓Q不具有相關(guān)性，而股權(quán)制衡、EVA回報(bào)率與托賓Q的相關(guān)系數(shù)分別0.153、0.275，而且相關(guān)系數(shù)均顯著，說明股權(quán)制衡、EVA回報(bào)率與托賓Q具有一定的正相關(guān)關(guān)系，因而企業(yè)應(yīng)更多地關(guān)注財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能力中的這兩項(xiàng)指標(biāo)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

表3 投資能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表3可以看出，在投資能力中，只有一個(gè)指標(biāo)（投資活動(dòng)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出比）與托賓Q相關(guān)性沒有通過檢驗(yàn)，其他指標(biāo)均與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。由此可以判斷，投資能力與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)性，提升投資能力有利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。

表4 籌資能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表4可以看出，在籌資能力中，除了利息占帶息債務(wù)比沒有對(duì)托賓Q產(chǎn)生影響，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出比、股權(quán)增長(zhǎng)率與托賓Q具有正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.311和0.285，而代表籌資風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q有負(fù)相關(guān)性，系數(shù)高達(dá)-0.602，說明籌資風(fēng)險(xiǎn)的提升會(huì)大大降低企業(yè)價(jià)值。由此可以判斷，提升籌資能力有利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。

表5 經(jīng)營(yíng)能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表5可以看出，在經(jīng)營(yíng)能力中，除了利潤(rùn)成本率沒有對(duì)托賓Q產(chǎn)生影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出比與托賓Q具有正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.157，而代表經(jīng)營(yíng)成本的總營(yíng)業(yè)成本率與托賓Q有負(fù)相關(guān)性，系數(shù)為-0.140，說明經(jīng)營(yíng)成本的變大不利于企業(yè)價(jià)值的提升。由此可以判斷，提升經(jīng)營(yíng)能力有利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。

表6 分配能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表6可以看出，分配能力指標(biāo)與托賓Q不具有相關(guān)性，每股稅前現(xiàn)金股利、每股股利變動(dòng)比率、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)與托賓Q的相關(guān)性系數(shù)均不顯著，這也說明企業(yè)的分配能力一般不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。在接下來的回歸分析中，分配能力指標(biāo)也不會(huì)作為解釋變量參與分析。

表7 盈利能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表7可以看出，盈利能力整體指標(biāo)與托賓Q具有明顯的正相關(guān)性，特別是營(yíng)業(yè)毛利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.474、0.444，而凈資產(chǎn)收益率與托賓Q值相關(guān)系數(shù)為0.248。由此可以判斷企業(yè)獲利能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)很大，企業(yè)應(yīng)該重視盈利能力培養(yǎng)，而投資者也應(yīng)該重視投資對(duì)象的盈利能力。

表8 營(yíng)運(yùn)能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析結(jié)果

從表8可以看出，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)與托賓Q不具有相關(guān)性，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與托賓Q的相關(guān)性系數(shù)均不顯著，這說明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值不具有顯著影響。在接下來的回歸分析中，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)也不會(huì)作為解釋變量參與分析。

四、結(jié)論

本文構(gòu)建了財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系，在此基礎(chǔ)上分別對(duì)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)體系各部分與代表企業(yè)價(jià)值的托賓Q進(jìn)行了相關(guān)性分析。通過分析可知企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能力、投資能力、籌資能力、經(jīng)營(yíng)能力都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重要影響;企業(yè)償債能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響情況有所不同，其中短期償債能力有利于企業(yè)價(jià)值提升，長(zhǎng)期償債能力不利于企業(yè)價(jià)值的提升，可能是由于籌資成本過高的原因造成的;而分配能力與營(yíng)運(yùn)能力不會(huì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。

[參 考 文 獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint