金融經濟中的金融套利行為

文|李熊力 左慶蘭

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金融經濟中的金融套利行為

文|李熊力 左慶蘭

金融經濟是國民經濟的重要組成部分，金融市場的發展有利于提高資金配置效率、降低交易成本、分散投資風險和加強宏觀經濟調控。金融套利行為是金融市場參與者利用金融市場不完全有效來獲取無風險利潤的行為，它是自利行為原則在金融市場上的典型表現。金融套利行為一方面有利于提高資源配置效率、促使市場回歸均衡狀態，另一方面也會增加金融風險爆發的可能性。隨著我國金融市場改革的不斷深化，加強對金融經濟中金融套利行為的研究具有重要現實意義。本文通過對金融套利及其運行機理進行介紹，深入分析其效應，并提出加強金融套利監管的具體措施，為我國金融業的健康發展建言獻策。

受我國計劃經濟的長期影響，金融套利行為往往被片面地認為是投機活動，長期不被社會主流所認可，隨著我國金融市場改革的不斷深化，人們對金融套利行為的認識逐漸深入。金融套利行為是金融市場參與者利用市場運行機制的不完全有效性從市場中獲取無風險利潤的行為。在有效市場假說中，無論進行何種證券投資組合，投資者都只能獲取與同等市場風險相同的投資回報率，無法獲取超額收益，但在實際金融市場中，由于信息不對稱等問題，市場并非完全有效，市場處于非均衡狀態時，投資者就能利用市場的這種缺陷進行金融套利行為。

金融套利行為包括金融價格套利和金融制度套利，其中金融價格套利行為最為典型，金融市場參與者通過對市場利率、匯率、金融產品價格等進行深入分析，衡量各種金融資產價格之間的失衡狀態并獲取利潤。金融套利行為建立在理性經濟人假設上，是自利行為原則在金融市場的典型表現[2]。金融套利行為的存在有利于調整金融產品市場供需情況，促使金融市場回歸市場均衡狀態，對于優化配置資源、增強金融市場活力、充分發揮市場無形之手調節作用而言具有積極的促進作用，但是，金融套利行為過度也會引發金融市場系統性風險，因此，加強對套利行為的研究有重要現實意義。

金融經濟中金融套利行為對金融市場的影響主要體現在市場效率、市場流動性和市場風險三個方面，具體如下：

市場效率。金融套利行為是利用市場的不完全有效性來獲取利潤，通過購入被低估的金融資產，賣出被高估的金融資產，從而調節金融市場的供需情況，運用市場無形之手的調節作用，促使金融產品價格回歸其價值，逐步消除金融市場中的無效行為，最終使得金融市場回歸均衡狀態。在此過程中，金融市場實現了對資源的優化配置，提高了金融市場資源配置效率。金融套利行為通過對理性經濟人假設和自利行為原則的充分應用，消除金融市場中的套利機會，推動金融市場自動調節金融資產價格回歸其價值，促使金融市場回歸均衡狀態，從而建立有效的金融資產市場定價機制，充分發揮金融市場的價格發現功能和資源配置功能。

市場流動性。金融市場交易對象多少與交易活躍程度高低對金融市場流動性的強弱有重要影響，當金融市場上參與者眾多、交易手段和工具齊全、交易活動頻繁時，金融市場的流動性將得到保障。金融經濟中金融套利行為的參與者并不是為了實現長期投資目的而持有相關證券，而是為了抓住稍縱即逝的套利機會進行交易活動，套利機會一旦出現，套利者就會立即構造相應的證券投資組合進行套利活動。因此，相對于金融市場上普通投資者，套利活動往往要活躍很多，擁有眾多資源的證券基金等機構投資者依靠其信息資源優勢、技術優勢和資金規模優勢，往往成為現代金融市場上的主要套利者，配合先進設備和金融人才，他們積極尋找市場套利機會，頻繁進行套利交易行為，交易金額數量巨大，極大地增強了金融市場的流動性。

市場風險。金融套利行為通過購入低估金融資產、賣出高估金融資產，從而促使金融資產價格回歸其價值，恢復市場均衡狀態，但是，在金融資產價格回歸其價值的調節過程中，如果這種調節導致的市場波動性超過了市場所能承受的范圍時，金融套利行為就可能引發金融風險的爆發。同時，由于金融市場高度關聯性和金融產品高杠桿效應，由于金融套利行為導致的金融資產價格波動性通過一價機制非常容易引起相關金融資產的價格波動，甚至引起其他國家金融市場的連鎖反應，金融風險的鏈式傳播效應非常強烈，單一證券資產風險往往能引起系統性金融風險的爆發。

金融套利行為是把雙刃劍，趨利避害，可以從以下方面著手。首先，轉變對金融套利行為的片面認識，樹立現代金融套利行為理念，充分發揮金融套利行為對金融市場的調節作用，增強金融市場價格發現功能和資源配置功能。其次，清醒地認識到金融套利行為內在風險，強化風險意識。一方面，國家要繼續深化金融市場改革，建立健全金融市場法律法規，加大對金融經濟中金融套利行為的監管力度，央行要積極聯合證監會、銀監會和保監會制定系統性的監管體系，實現對金融套利行為事前指導、事中控制和事后補救的全方位監管，同時，在推進利率市場化和市場自由化改革進程中，防范由于金融制度過度強調市場競爭而導致監管漏洞和盲區；另一方面，金融套利行為的機構參與者要積極完善內部風險控制管理，科學設置風險控制和管理崗位，合理安排人員，增強對金融風險的識別能力，加強對金融風險的應對措施。

綜上所述，金融經濟中的金融套利行為對市場發展有利有弊，一方面金融套利行為可以提高金融市場效率、增強金融市場活力和流動性，另一方面金融套利行為又會引起市場波動性，甚至導致金融風險的爆發，趨利避害，通過加強對金融套利行為的監管力度、建立健全內部風險控制體系等措施，可以促進金融市場健康穩定發展。

（作者單位：武漢東湖學院）