企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

陳松+宋明

摘 要：對(duì)于企業(yè)而言并購(gòu)是促進(jìn)企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)展的有力方式之一，最早出現(xiàn)于19世紀(jì)末的西方國(guó)家并且取得了很大的效果。在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不斷發(fā)展的過(guò)程中也有很多企業(yè)采用并購(gòu)的方式來(lái)推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展，然而企業(yè)并購(gòu)從客觀上來(lái)看是典型的投資活動(dòng)，因此存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在財(cái)務(wù)方面較為突出，一直受到了學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了綜合性的闡述，并對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范進(jìn)行了分析，提出了相關(guān)觀點(diǎn)，以供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是十分重要的環(huán)節(jié)之一，它直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的最終成效性。從法律角度來(lái)看企業(yè)并購(gòu)主要分為吸收型、控股型以及新設(shè)型并購(gòu)。吸收型并購(gòu)主要是指目標(biāo)企業(yè)解散同時(shí)并購(gòu)企業(yè)將其吸收過(guò)來(lái)；控股型并購(gòu)則是在雙方都不解散的前提下并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行控購(gòu)并購(gòu)；新設(shè)型并購(gòu)則是雙方解散重組并得到一個(gè)新法人并購(gòu)。盡管企業(yè)并購(gòu)可有效擴(kuò)展資本，但其本身也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在不同階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也存在著一定的差異性，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)類型也多種多樣，其中包括政治風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是最大的影響因素。為了讓企業(yè)順利并購(gòu)并維持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展態(tài)必然需要將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)以及政策風(fēng)險(xiǎn)相比還是存在著一定的差異性。就算并購(gòu)合同再完，但依舊不可能完全規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)活動(dòng)不斷推動(dòng)的過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不斷變動(dòng)的，也就是說(shuō)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿始末，它是始終存在的。在并購(gòu)計(jì)劃已經(jīng)被確定時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)產(chǎn)生并對(duì)交易執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生影響，最終將影響到整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)。在決策時(shí)并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行綜合性分析，其中涉及到目標(biāo)企業(yè)的合理篩選，并購(gòu)可行性以及目標(biāo)企業(yè)價(jià)值等，并購(gòu)活動(dòng)的具體實(shí)施則需要以并購(gòu)戰(zhàn)略為指導(dǎo)。在某些情況下由于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息了解不夠或“樂(lè)觀性”地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)則會(huì)導(dǎo)致投資出現(xiàn)方向性錯(cuò)誤并使得并購(gòu)支付款額過(guò)高，這就帶來(lái)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估脫離實(shí)際定位并出現(xiàn)大規(guī)模并購(gòu)時(shí)，同時(shí)在融資或支付過(guò)程中出現(xiàn)設(shè)計(jì)問(wèn)題后將必然影響到資金供應(yīng)，另一方面也會(huì)對(duì)債務(wù)帶來(lái)影響。上述因素綜合作用將會(huì)使并購(gòu)淪陷于財(cái)務(wù)困境當(dāng)中進(jìn)而產(chǎn)生連續(xù)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從類型上來(lái)看企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又包括以下幾個(gè)方面。

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)而言評(píng)估活動(dòng)是初始步驟也直接關(guān)系到并購(gòu)能否成功，在這個(gè)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是關(guān)鍵。從淺層來(lái)看若目標(biāo)企業(yè)所接受的價(jià)格越低，那么并購(gòu)企業(yè)獲利就可能越大，從深層次來(lái)看并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息面給予關(guān)注，然后方能使價(jià)值評(píng)估更為深入，若出現(xiàn)預(yù)測(cè)不當(dāng)或預(yù)測(cè)不夠準(zhǔn)確則會(huì)使企業(yè)后期并購(gòu)都受到影響，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一系列的鏈鎖反應(yīng)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)必然需要規(guī)模性的資金支持，因此就需要善加利用外部渠道以及內(nèi)部渠道，在資金渠道得以充分利用的情況下才可讓并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)、穩(wěn)定地進(jìn)行，這就涉及到了融資問(wèn)題。融資與并購(gòu)企業(yè)的支付關(guān)系密切相關(guān)，因此融資方式的合理篩選極其重要，若融資方式不當(dāng)必然會(huì)影響到并購(gòu)企業(yè)的資金鏈從而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程具有持續(xù)性特征，即便是并購(gòu)程序完成后依然不能說(shuō)明并購(gòu)已經(jīng)成功，只是體現(xiàn)了并購(gòu)對(duì)資產(chǎn)的調(diào)整作用，并購(gòu)成功與否還需要借助于后期企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行評(píng)定。因此對(duì)于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)而言后期整合至關(guān)重要，在并購(gòu)活動(dòng)完成后企業(yè)需要對(duì)各部分資源進(jìn)行有效整合才可更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期效益得以實(shí)現(xiàn)，從而完成并購(gòu)目標(biāo)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策分析

從上文可知并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制對(duì)企業(yè)并購(gòu)而言將帶來(lái)有力的促進(jìn)作用。

1.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)具有關(guān)鍵性意義的工具，它不單單可將企業(yè)財(cái)務(wù)基本狀況反映出來(lái)，同時(shí)也能夠體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流等。作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要參考若財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)失真等情況將會(huì)帶來(lái)巨大的影響，另外價(jià)值評(píng)估與評(píng)估技術(shù)以及盈利預(yù)測(cè)等都有著密切的聯(lián)系，因此這些因素都應(yīng)該成為價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制需要關(guān)注的目標(biāo)。另一方面盡管財(cái)務(wù)報(bào)表在企業(yè)財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中有著核心的作用，但也存在著一定的局限性，例如財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)由于會(huì)計(jì)環(huán)境的影響產(chǎn)生缺陷，并且會(huì)計(jì)政策會(huì)出現(xiàn)主觀選擇性，財(cái)務(wù)報(bào)表可能會(huì)出現(xiàn)或有事項(xiàng)以及日后事項(xiàng)，同時(shí)可能忽視表外融資項(xiàng)目等。為了避免出現(xiàn)上述情況企業(yè)首先需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的篩選過(guò)程進(jìn)行強(qiáng)化，在確立戰(zhàn)略目標(biāo)后企業(yè)就要對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、戰(zhàn)略相關(guān)度以及內(nèi)外部環(huán)境等進(jìn)行綜合考量，對(duì)企業(yè)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)情況以及管理情況進(jìn)行妥善把握，讓各類信息的真實(shí)度與客觀性得以保證。企業(yè)可展開(kāi)有效的盡職調(diào)查，通過(guò)調(diào)查來(lái)收集權(quán)責(zé)、相關(guān)法律協(xié)議、中介機(jī)構(gòu)等資料。在簽署法律協(xié)議時(shí)要對(duì)并購(gòu)流程過(guò)程中未出現(xiàn)的事件以及所需承擔(dān)義務(wù)進(jìn)行肯定，因此在并購(gòu)協(xié)議當(dāng)中應(yīng)該設(shè)立具有法律效應(yīng)的義務(wù)條文，讓條款的真實(shí)性得以保證。在中介機(jī)構(gòu)聘用時(shí)需進(jìn)行認(rèn)真挑選，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)則需要專業(yè)性地?cái)U(kuò)充取證范圍并對(duì)信息進(jìn)行核實(shí)，另外可聘請(qǐng)專家對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等進(jìn)行綜合研判，做出后期規(guī)劃是企業(yè)受益能力符合預(yù)期。在財(cái)務(wù)報(bào)表使用過(guò)程中需對(duì)《資產(chǎn)負(fù)債表》以及《利潤(rùn)表》給予重點(diǎn)關(guān)注，在《資產(chǎn)負(fù)債表》中需要對(duì)虛增資產(chǎn)與縮水負(fù)債進(jìn)行分析；在《利潤(rùn)表》當(dāng)中則需要對(duì)增報(bào)收入、低報(bào)費(fèi)用以及非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行關(guān)注。通過(guò)核實(shí)上述指標(biāo)來(lái)保證資產(chǎn)信息的真實(shí)性與全面性，讓財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)揮作用。除此之外應(yīng)當(dāng)嘗試構(gòu)建出符合我國(guó)市場(chǎng)以及我國(guó)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法，通過(guò)匹配有效的價(jià)值評(píng)估方法使企業(yè)來(lái)規(guī)避價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)控制

之所以出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)內(nèi)部資金不足，而在這種情況下利用內(nèi)部資金進(jìn)行融資活動(dòng)并完成并購(gòu)還是存在一定程度的困難，另一方面對(duì)于部分企業(yè)而言銀行、機(jī)構(gòu)貸款取之不易，這給企業(yè)的資金流動(dòng)則帶來(lái)了阻礙，同時(shí)企業(yè)籌資債券發(fā)行以及股票融資都存在著不同程度的困難，債券主體有限，股票融資發(fā)行周期長(zhǎng)，這對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言并不適用。融資若無(wú)法正常進(jìn)行勢(shì)必對(duì)企業(yè)的資金鏈帶來(lái)影響。為了有效地控制融資風(fēng)險(xiǎn)首先應(yīng)當(dāng)對(duì)融資方式進(jìn)行合理篩選，優(yōu)先考慮內(nèi)部融資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，在短期內(nèi)若自有資金充足，那么內(nèi)部融資則可帶來(lái)較好的支撐力。在內(nèi)部融資得以支撐的情況下就可更好地向外部融資進(jìn)行擴(kuò)充。在實(shí)際操作時(shí)企業(yè)一定要結(jié)合自身情況對(duì)融資方式進(jìn)行比較性篩選，可采取組合方式進(jìn)行實(shí)際操作，使融資效果達(dá)到最優(yōu)。對(duì)融資成本進(jìn)行合理規(guī)劃并對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理設(shè)定，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的外部條件和自身的評(píng)估結(jié)果，來(lái)合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，權(quán)衡整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中融資成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)融資支付階段會(huì)存在較高比例的運(yùn)動(dòng)負(fù)債使得整合風(fēng)險(xiǎn)加大，在這個(gè)階段當(dāng)中企業(yè)需對(duì)短期貨款減持，同時(shí)要利用并購(gòu)方的優(yōu)勢(shì)與信譽(yù)來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大融資項(xiàng)目規(guī)模使資金來(lái)源面得到有效擴(kuò)充。對(duì)資金使用效益進(jìn)行強(qiáng)化，這就需要對(duì)資金使用原因進(jìn)行清晰判斷，在籌資工作進(jìn)行時(shí)要進(jìn)行全程性管理，對(duì)融資方式比例、風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行綜合性研判并保證資金使用嚴(yán)格按計(jì)劃實(shí)施。對(duì)存量資產(chǎn)以及負(fù)債進(jìn)行優(yōu)化整合。在資產(chǎn)整合是需對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行整改，并購(gòu)方可以通過(guò)再融資方式來(lái)協(xié)助目標(biāo)企業(yè)置換部分資產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)可結(jié)合自身發(fā)展并結(jié)合自身需求對(duì)來(lái)實(shí)施吸收操作或資產(chǎn)剝離，流動(dòng)資產(chǎn)則借助財(cái)務(wù)處理即可。通過(guò)有效優(yōu)化使企業(yè)負(fù)債能力得到提升。另一方方面需協(xié)同財(cái)務(wù)運(yùn)作將相關(guān)監(jiān)管工作落實(shí)為資產(chǎn)整合提供一個(gè)良好的環(huán)境。

四、結(jié)語(yǔ)

為促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)能夠順利進(jìn)行就必須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，從價(jià)值評(píng)估、融資以及資產(chǎn)整合方面著手，通過(guò)有效的措施來(lái)抑制相關(guān)影響因素，讓并購(gòu)取得成效并達(dá)成預(yù)期目標(biāo)。

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