切勿自廢護體神功

徐建明

剛剛過去的這一波震蕩行情，對于中國資本市場及這個市場的各方參與者來說都是值得銘記的。這次股市暴跌既給資本市場各路參與者上了一課，也給中國政府提供了一次難得的應對金融危機的實戰演習。

我們之前曾數次提到，中國正在孕育一場金融危機。其邏輯并不復雜：實體經濟下行和資產價格上升之間的背離已經十分明顯，而政府又不得不通過擴張資本市場和更多的資金投放來穩定經濟的下行趨勢，但這些刺激經濟的行為對實體經濟產生可見的作用需要時日，對資產價格的影響卻直截了當，甚至會有放大作用，這就使得實體經濟與虛擬經濟之間的背離愈演愈烈；另一方面，虛弱的經濟和寬松的貨幣政策在強勢美元的大背景下終將人民幣兌美元的匯率推入下行通道，這必然又將導致國內資本的出走意愿不斷加強；與此同時，人民幣國際化的步伐在以前所未有的速度推進，這就要求人民幣在資本項下實現自由兌換，人民幣匯率全面放開。這三者的合力終將通過一場金融危機的方式讓中國的資產價格回歸正常。這就像一個高高在上的堰塞湖，一方面水越聚越多，水位越積越高，另一方面堤壩卻在不斷被削弱，其結果可想而知。

當然，國內資產價格的膨脹、人民幣匯率下行的壓力和人民幣國際化的步伐這三大因素都需要時間來逐漸積累能量，因此，三大力量不斷成長并最終沖垮堤壩還需要1～2年的時間，預計金融危機發生的時間大約在2016年下半年到2017年。

站在今天來看，資產的價格雖已偏高但尚處于合理范圍；美元還未升息，人民幣匯率雖有壓力但還不大；人民幣在資本項下尚未自由兌換，匯率也處相對受控的狀態——正是這個護體神功尚在，保證了中國資產價格這個堰塞湖的大壩目前尚無危險。

基于以上判斷，本次股市暴跌不會引發金融危機。不僅如此，暴跌一方面緩解了資產價格過高的壓力，降低了堰塞湖的水壓，給中國經濟再平衡（結構調整）贏得了寶貴時間。另一方面，政府積累了寶貴的應對金融危機的經驗。這次股市暴跌讓政府明確地意識到金融危機其實離我們很近，切不可掉以輕心。而要維護我國金融秩序的穩定，在目前情況下，控制人民幣在資本項下的自由兌換、維持人民幣對美元匯率的穩定不僅十分必要，而且是關系到金融安全的生命線。因此，切不可自廢武功。

人民幣國際化的方向不會改變，人民幣也終將成為自由兌換的貨幣，成為世界金融版圖的重要一極，但切不可操之過急。

我們需要韜光養晦，暫時放緩人民幣國際化的步伐，先在家里培養好隊伍、熟悉國際游戲規則，同時調理好自己的身體（經濟結構調整），再通過各種渠道疏通堰塞湖的各個河道，讓水合理灌溉到下游的實體經濟中去。這一方面能降低堰塞湖堤壩的水位，另一方面可以使游水位上升（實體經濟改善）甚至倒灌堰塞湖（實體經濟實際支撐資本市場的價格），這最終將徹底消解堰塞湖堤壩的水壓。那時，我們再打開堤壩（人民幣全面放開），則既無決堤風險，又能夠打通上下游，讓水自由流通，讓虛擬經濟更高效地服務實體經濟，這將使中國經濟完成一次鳳凰涅般的飛躍。我們將不僅成為世界經濟的大國，更將成為世界經濟的強國，在世界金融版圖中應有的地位將不可替代，無可動搖。

那時，我們將發現，過去幾年筆者一直預言的中國金融危機并沒有到來。但，我會為我的預言失敗感到高興。

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