我國上市公司股權(quán)激勵實(shí)施現(xiàn)狀研究

任莉莉

摘要：文章首先分析了目前我國上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施概況，接著對股權(quán)激勵實(shí)施過程中存在的基本特點(diǎn)進(jìn)行探究，最后探討了我國上市公司在股權(quán)激勵實(shí)施過程中存在的問題，以期給予實(shí)施股權(quán)激勵的企業(yè)相關(guān)啟示。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；實(shí)施概況；基本特點(diǎn)；存在問題

隨著我國股權(quán)分置改革的完成和《上市公司股權(quán)激勵辦法（試行）》的發(fā)布，自2006年開始，我國多家上市公司紛紛推出針對管理者的股權(quán)激勵計劃。然而，股權(quán)激勵在實(shí)施過程中，還存在許多問題。

一、股權(quán)激勵實(shí)施概況

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年12月31日，共有350家上市公司提出股權(quán)激勵計劃，其中股東大會審議通過的有332家，在實(shí)施過程中終止的有119家，最后順利完成的僅有123家。在提出股權(quán)激勵計劃的上市公司中，有34家公司曾多次提出股權(quán)激勵計劃，其中有33家公司兩次提出，有1家公司三次提出。在33家公司中，兩次提出股權(quán)激勵計劃的間隔，最短的為0年（即在同一年度的不同月份提出，多為第1次提出未審議通過后而再次提出），最長的為6年，多數(shù)的時間間隔集中在2～3年。

由圖1可以看出，2006～2012年，提出股權(quán)激勵計劃的公司數(shù)目與通過股東大會審議通過的公司數(shù)目呈現(xiàn)出同步的波動上升趨勢，且2009年之后，上升速度較快；2009～2012年提出和通過審議的股權(quán)激勵計劃數(shù)分別達(dá)到總數(shù)的81.14%和84.34%，這得益于我國資本市場的不斷發(fā)展和相關(guān)法律法規(guī)的不斷健全。在股權(quán)激勵計劃實(shí)施過程中，取消股權(quán)激勵計劃的公司數(shù)目呈現(xiàn)出波動變化的趨勢，2008年被取消的數(shù)目最大，達(dá)到37家，2009年和2010年的數(shù)目有所下降，但2011年和2012年又有升高的趨勢。這需要實(shí)施股權(quán)激勵計劃的公司進(jìn)一步努力，避免股權(quán)激勵計劃的半途終止、難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵目標(biāo)和造成不必要的浪費(fèi)。從圖1中還可以看出，完成股權(quán)激勵計劃的公司數(shù)目呈緩步上升的趨勢，2011年和2012年的上升速度不斷加快，這主要是因?yàn)榧钣媱澋耐瓿尚枰欢ǖ哪晗蓿?006年及以后幾年提出的股權(quán)激勵計劃在2011年和2012年才逐步完成。

二、股權(quán)激勵實(shí)施的基本特點(diǎn)

2006～2012年，我國上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵計劃方案具有以下幾方面的特點(diǎn)。

（一）激勵方式多樣，以股票期權(quán)為主

在提出股權(quán)激勵計劃預(yù)案的350家公司中，有220家公司采用了股票期權(quán)的激勵方式，占總數(shù)的62.86%，采用限制性股票的公司有99家，占總數(shù)的28.29%，僅有4家公司采用股票增值權(quán)的激勵方式，其余的公司則采用組合型的激勵方式，其中有19家公司采用了股票期權(quán)加限制性股票的激勵方式，7家公司采用了股票期權(quán)加股票增值權(quán)的激勵方式，1家公司選取了股票增值權(quán)加限制性股票的激勵方式。由此可見，大多數(shù)公司還是愿意選取股票期權(quán)作為主要的激勵方式。

股票期權(quán)這一激勵方式倍受企業(yè)青睞，主要由于以下幾方面的原因：一是當(dāng)股票的價格高于行權(quán)價格且具有較強(qiáng)的上升趨勢時，股票期權(quán)具有更大的收益空間；二是股票期權(quán)是一種權(quán)利，而非義務(wù)，當(dāng)股票價格高于行權(quán)價格時，期權(quán)擁有者可以選擇行權(quán)而獲取收益，而當(dāng)股票價格低于行權(quán)價格時，期權(quán)擁有者可以放棄行權(quán)而不會受到損失和懲罰。

（二）行業(yè)涉及廣泛，集中度高

對2006年1月1日至2012年12月31日實(shí)施股權(quán)激勵計劃的350家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會中劃分的13個行業(yè)均有公司提出股權(quán)激勵計劃，其中最多的為制造業(yè)，達(dá)到210家，占所有提出股權(quán)激勵計劃的60%，其次為信息技術(shù)業(yè)，共有67家，占總數(shù)的19.14%，這兩類行業(yè)提出股權(quán)激勵計劃數(shù)目達(dá)到總數(shù)的近80%，其余的11個行業(yè)共有73家提出股權(quán)激勵計劃，占20%左右，其中采掘業(yè)和綜合類分別只有2家提出股權(quán)激勵計劃。具體情況如表1所示。

其中，在制造業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵計劃公司最多的為機(jī)械、設(shè)備、儀表類，達(dá)到74家，占實(shí)施股權(quán)激勵計劃的制造業(yè)公司總數(shù)的35%，其次為電子和醫(yī)藥、生物制品類，分別為31家和29家。在通信技術(shù)業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵計劃數(shù)最多的為計算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)，達(dá)到40家，占通訊技術(shù)業(yè)的60%。

制造業(yè)成為實(shí)施股權(quán)激勵計劃公司數(shù)目最多的行業(yè)，一方面是由于制造業(yè)在整個上市公司企業(yè)中所占的比例較大，另一方面是由于制造業(yè)在我國的發(fā)展比較成熟，相關(guān)的法律法規(guī)比較健全。而通信技術(shù)業(yè)作為一種新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，管理者素質(zhì)與努力程度對企業(yè)起著至關(guān)重要的作用，因此不斷地激勵管理者成為通信技術(shù)業(yè)發(fā)展的重要手段，使得較多的通信技術(shù)業(yè)的企業(yè)實(shí)施股股權(quán)激勵計劃。

（三）從控股股東類型看，國企少而民企占多數(shù)

在2006～2012年實(shí)施股權(quán)激勵計劃的350家公司中，控股股東和實(shí)際控制人為國企的僅有40家，占所有實(shí)施股權(quán)激勵計劃數(shù)的11.43%，而民企卻高達(dá)310家，占總數(shù)的88.57%。出現(xiàn)這種情況主要有以下幾方面的原因。一是國有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵計劃的審批程序較為復(fù)雜。國有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃，其股權(quán)激勵計劃在股東大會審議前，除應(yīng)交證監(jiān)會審核備案外，還應(yīng)將激勵計劃報履行國有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或者部門審核。二是國有控股公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃缺乏動力。作為國有控股上市公司的出資人及各級管理部門，不是國有資產(chǎn)委托代理的真正受益者，不能夠真正成為委托人的角色，因而也就不存在真正意義上的委托代理矛盾，缺乏實(shí)施股權(quán)激勵計劃的動力。三是《國有上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法》中規(guī)定，高管人員通過股權(quán)激勵計劃獲得的收益水平應(yīng)該控制在其薪酬水平的30%以內(nèi)，這使得高管從激勵計劃中獲得的收益受到限制，減弱了其實(shí)施股權(quán)激勵計劃的動力。

三、股權(quán)激勵實(shí)施過程中存在的問題

在我國股權(quán)激勵計劃實(shí)施的進(jìn)程當(dāng)中，也突顯出來了一些問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）資本市場欠發(fā)達(dá)

作為股權(quán)激勵實(shí)施的外部環(huán)境，一個成熟和規(guī)范的資本市場必不可少，只有公司股價能夠隨企業(yè)價值和公司業(yè)績的提高而同步提升，經(jīng)營者才能通過提高公司業(yè)績進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自己的股權(quán)激勵收入，發(fā)揮股權(quán)激勵的作用。然而，就目前來看，我國股市還屬于弱式有效資本市場，總體功能薄弱，股價背離真實(shí)價值現(xiàn)象比較嚴(yán)重，還不能完全反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績。一方面，股票的價格不僅僅受到公司業(yè)績的影響，還會受到其他一些因素的影響，如國家的相關(guān)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、市場投機(jī)、公眾信心等，從而公司管理者的個人努力并只是導(dǎo)致股票價格變化的一個因素。即使高管人員通過努力經(jīng)營提升了公司的業(yè)績，公司股價也不一定上漲或達(dá)不到相應(yīng)的漲幅，還有可能出現(xiàn)業(yè)績下滑而股價大幅上漲的情形，從而會在很大程度上削弱股權(quán)激勵的激勵效果。另一方面，為了獲取自己的預(yù)期收益，經(jīng)營者會采取各種手段，如利用信息優(yōu)勢參與股市投機(jī)，哄抬股價，而不是把精力投入到公司的治理之中，從而使股權(quán)激勵機(jī)制失去其應(yīng)有的作用。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)不完善

股權(quán)激勵作為一種長期激勵方式，只有在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能發(fā)揮相應(yīng)的作用。目前，在實(shí)際運(yùn)作中，許多上市公司都由經(jīng)營管理者履行權(quán)利，股東大會失去了對經(jīng)營者的監(jiān)督責(zé)任，出現(xiàn)了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。在這種情況下，對管理者實(shí)施的股權(quán)激勵成為管理者謀取自身福利的手段，不能起到股權(quán)激勵的真正作用。此時，股權(quán)激勵的實(shí)施會導(dǎo)致經(jīng)營者為了自身利益片面追求股價或業(yè)績的上漲而實(shí)施盈余管理，出現(xiàn)一些短視化的行為，使股價和公司的業(yè)績相背離。此外，獲得了股份的經(jīng)營管理者會進(jìn)一步加大自身的控制力，進(jìn)一步為謀取個人利益而損害公司的價值。這樣的公司治理結(jié)構(gòu)會嚴(yán)重?fù)p害各中小股東和大股東的利益，嚴(yán)重影響了上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施效果。

（三）業(yè)績考核指標(biāo)體系不健全

業(yè)績指標(biāo)考核體系是否完善對于股權(quán)激勵能否有效實(shí)施起著十分關(guān)鍵的作用。就我國目前的情況來看，大多數(shù)實(shí)施股權(quán)激勵的公司僅僅采用凈資產(chǎn)收益率和股價作為考核經(jīng)營者經(jīng)營公司的業(yè)績指標(biāo)。其指標(biāo)體系的建立是比較單一的，往往只涉及財務(wù)指標(biāo)，很少涉及非財務(wù)指標(biāo)。這樣的指標(biāo)體系并不能夠綜合反映企業(yè)的業(yè)績，同時還容易受到經(jīng)營管理者的操控，從而失去了股權(quán)激勵的真正意義。

（四）股權(quán)激勵信息披露不健全

在我國實(shí)施股權(quán)激勵計劃的公司中，對于股權(quán)激勵信息的披露還存在以下幾點(diǎn)問題。一是披露信息不夠規(guī)范。目前，我國實(shí)施股權(quán)激勵計劃的公司雖然對其股權(quán)激勵的相關(guān)信息進(jìn)行了披露，但是在方式上還不統(tǒng)一，有采用文字形式的，有利用圖表進(jìn)行披露的，且披露的順序也不一致，不利于報表使用者快速地查找到相關(guān)信息。二是披露的信息過于簡單。實(shí)施股權(quán)激勵計劃的公司往往把其激勵計劃作為自己的商業(yè)秘密，不愿意過于深入的披露，然而股權(quán)激勵的實(shí)施對于公司的損益、股東的個人利益及其他利益相關(guān)者都會產(chǎn)生極為重要的影響，因此有必要對股權(quán)激勵計劃提出較為合理和全面的披露內(nèi)容。

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[2]陳旭. 淺析上市公司基于股權(quán)激勵進(jìn)行會計操縱的方式[J].科技創(chuàng)新導(dǎo)報，2012（23）.

*本文系國家自然科學(xué)基金——股權(quán)激勵與公司價值-基于公司控制權(quán)配置視角的研究（71102153）系列研究成果之一。

（作者單位：燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）