三線城市中小企業(yè)新三板融資方式探究

李昱堃

[摘 要]中國(guó)中小企業(yè)這個(gè)龐大的群體發(fā)展較為困難的就是三線四線城市的中小企業(yè)。這類企業(yè)在融資中存在著先天的困難。新三板的東風(fēng)，令許多企業(yè)看到了融資的另一種新方式。我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展尚在起步階段，中小企業(yè)如何踏上踏好這塊跳板是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。本文主要研究三線城市中小企業(yè)在面臨新的融資模式時(shí)如何利用這個(gè)機(jī)遇。

[關(guān)鍵詞]新三板；三線城市；中小企業(yè)；融資模式

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.17.031

新三板也稱“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，相對(duì)于老三板而言其靈活性和適用范圍條件等都有一定的擴(kuò)大化。在融資方面有更靈活的制度設(shè)計(jì)，其中最重要的就是它為中小企業(yè)融資提供了一種新的方式，使企業(yè)融資逐漸多元化而不是僅僅依賴銀行貸款和內(nèi)部融資。

1 國(guó)外中小企業(yè)的融資方式

1.1 美國(guó)中小企業(yè)的融資模式

美國(guó)的融資模式主要有4種：其一，內(nèi)源融資。發(fā)達(dá)國(guó)家的融資模式中內(nèi)源融資比率平均達(dá)到61%，美國(guó)內(nèi)源融資比率更是達(dá)到了77%。內(nèi)源融資憑借其原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的首選方式。其二，商業(yè)銀行貸款。由于中小企業(yè)的信用度低風(fēng)險(xiǎn)性高，一般商業(yè)銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款。此時(shí)美國(guó)政府對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展的扶植便體現(xiàn)出來(lái)了。美國(guó)設(shè)立小企業(yè)管理局為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保，小企業(yè)管理局是獨(dú)立的美國(guó)小型聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)，由美國(guó)財(cái)政負(fù)擔(dān)。由于小企業(yè)的特殊性，管理局為其提供擔(dān)保時(shí)通常利率比大企業(yè)高出2～5個(gè)百分點(diǎn)。其三，政府財(cái)政補(bǔ)貼與資助。值得一提的就是小企業(yè)管理局在此方面仍然扮演著重要角色，管理局可以直接向那些發(fā)展?jié)摿春玫钠髽I(yè)提供貸款。同時(shí)還向受災(zāi)企業(yè)提供自然災(zāi)害貸款，使受災(zāi)企業(yè)得以重建。美國(guó)之所以占據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的首位一個(gè)重要的原因便是對(duì)創(chuàng)新能力的重視。如果你認(rèn)為美國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力集中在蘋果、谷歌這樣的大企業(yè)上，那么你就錯(cuò)了。美國(guó)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品中82%來(lái)自中小企業(yè)，大量高新技術(shù)項(xiàng)目也多出自中小企業(yè)。由此不難推斷政府資助當(dāng)然少不了對(duì)于中小企業(yè)的創(chuàng)新資助。其四，投資公司。美國(guó)投資公司較之我國(guó)而言活躍的多，基本可以覆蓋中小企業(yè)。美國(guó)的金融投資公司分為兩類，一是小企業(yè)投資公司即SBIC，實(shí)踐證明通過(guò)政府引導(dǎo)私人資本加入中小企業(yè)投資可以有效彌補(bǔ)成長(zhǎng)型小企業(yè)資本缺口，緩解小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中資金困難。二是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，正如美國(guó)斯坦福國(guó)際研究所所長(zhǎng)米勒的話“由于科學(xué)研究的早期有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，使科學(xué)研究成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由20年縮短至10年以下。”風(fēng)險(xiǎn)投資公司屬民間投資機(jī)構(gòu)，更加傾向于創(chuàng)新型預(yù)期收益高的中小企業(yè)，幫助中小企業(yè)做大做強(qiáng)。縱觀美國(guó)著名公司蘋果、微軟、康博等在其發(fā)展壯大的歷程中，風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)不占據(jù)舉足輕重的地位。

1.2 日本中小企業(yè)的融資模式

日本中小企業(yè)主要是以政府為主導(dǎo)的融資模式。縱觀日本的融資體系我們可以發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)軌跡：工商組合中央金庫(kù)——國(guó)民金融公庫(kù)——中小企業(yè)金融金庫(kù)——中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫(kù)。總體來(lái)說(shuō)日本的中小企業(yè)融資內(nèi)部融資比重較小，外源融資比重較大，而外源融資主要依靠政府的扶持，貸款在融資結(jié)構(gòu)中比重較高。很明顯較之美國(guó)的融資模式有所不同。

2 國(guó)內(nèi)三線城市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

2.1 融資模式尚未完全利用

我國(guó)三線城市中小企業(yè)融資主要方式有三：第一，內(nèi)源融資。我國(guó)三線城市盈利結(jié)構(gòu)單一多以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，企業(yè)資金多數(shù)來(lái)自內(nèi)部融資及其盈利積累資金。這種方式融資成本低，企業(yè)債務(wù)壓力小，因此這種模式在我國(guó)三線城市較為普遍。第二，銀行貸款。這種融資模式相對(duì)于第一種模式而言成本較高，企業(yè)債務(wù)壓力較大，加之商業(yè)銀行并不十分愿意貸給中小企業(yè)這類風(fēng)險(xiǎn)性較大企業(yè)，因此這種模式僅得到部分運(yùn)用。第三，新三板融資。目前在我國(guó)三線城市發(fā)展不盡如人意，以河北省為例，截至2014年河北省新三板上市企業(yè)26家，其中三線城市保定5家，滄州承德僅為1家，邯鄲張家口尚無(wú)新三板企業(yè)。

2.2 融資思路過(guò)于保守

三線城市固有的發(fā)展局限性使得其思路過(guò)于保守，人才隊(duì)伍建設(shè)停步不前。近幾年人才涌向大城市，三線城市中小企業(yè)大多是家族式企業(yè)，管理層年齡偏大受傳統(tǒng)思維影響較大，對(duì)于新三板融資模式缺乏思考與認(rèn)識(shí)。

2.3 融資成本較高

三線城市中小企業(yè)資金有限，往往進(jìn)行外部融資需要消耗一定的資金成本，而融資成本過(guò)高是造成企業(yè)融資模式缺乏多樣化的一個(gè)重要因素，當(dāng)然內(nèi)部融資也會(huì)存在成本問(wèn)題。主要從三個(gè)角度分析融資成本高的問(wèn)題。第一，商業(yè)銀行貸款。四大行貸款門檻高審核嚴(yán)格，一般中小企業(yè)偏向于向當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)銀行貸款，商業(yè)銀行貸款利率一般在5%～6%左右利率成本較高，對(duì)于部分經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳的企業(yè)還貸壓力較大。另外通過(guò)銀行貸款方式融資的成本不僅僅是利率成本，還包括信息公證成本、銀行確權(quán)成本、辦理中間業(yè)務(wù)成本、公關(guān)成本、時(shí)間和機(jī)會(huì)成本等。第二，上市融資。部分中小企業(yè)企圖通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資，但直接融資時(shí)企業(yè)面臨兩個(gè)問(wèn)題，其一交易成本過(guò)高，其二規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，這兩個(gè)問(wèn)題直接影響企業(yè)股票的融資效率。發(fā)行股票的成本包括手續(xù)費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、公證費(fèi)等，由此可見(jiàn)通過(guò)上市方式融資且不說(shuō)上市難度大，僅融資成本便十分可觀。第三，內(nèi)部融資。內(nèi)部融資從表面上看沒(méi)有付出資金成本，實(shí)則不然，內(nèi)部融資實(shí)質(zhì)是上市企業(yè)以自由資本及經(jīng)營(yíng)稅后利潤(rùn)放入企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本進(jìn)行的再投資。這種投資從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度說(shuō)其實(shí)是一種機(jī)會(huì)成本，倘若其將稅后利潤(rùn)投資于其他項(xiàng)目，且獲得的收益高于目前再投資收益，此時(shí)再投資便顯得得不償失。

3 新三板制度、現(xiàn)狀及其對(duì)中小企業(yè)的意義

3.1 新三板制度的概述

新三板是指非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，新三板其實(shí)是一個(gè)面向中小微企業(yè)，為成長(zhǎng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)融資的平臺(tái)，更確切地說(shuō)它實(shí)質(zhì)上是創(chuàng)業(yè)板。新三板以增量發(fā)行，無(wú)論企業(yè)有沒(méi)有募投項(xiàng)目，都要求發(fā)行一定比例的公眾股。允許企業(yè)在掛牌時(shí)定向發(fā)行，獲得掛牌時(shí)的首次融資，這不同于舊三板的存量掛牌，屬于私募發(fā)行。其服務(wù)目的是為企業(yè)發(fā)展、資本投入與退出服務(wù)，不以交易為主要目的。

3.2 新三板現(xiàn)狀

近幾年新三板制度發(fā)展不斷完善，2012年新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)，2013年全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，2014年引入做市商制度，新三板形成快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。2014年全年新增掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到1216家，但多為一、二線城市中小企業(yè)，三線城市發(fā)展仍然欠缺。對(duì)于現(xiàn)階段而言，新三板最大的問(wèn)題就在于缺乏流動(dòng)性。由于實(shí)行較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，是一個(gè)未來(lái)發(fā)展方向以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，不同于我國(guó)目前交易所市場(chǎng)以中小投資者為主的情況，因此流動(dòng)性大打折扣。

3.3 對(duì)三線城市中小企業(yè)的意義

為中小企業(yè)融資提供渠道：有利于完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改善融資困難局面，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值翻倍增加，原始股東價(jià)值得到最大體現(xiàn)，從而鞏固企業(yè)高管的核心凝聚力。

提升品牌價(jià)值及市場(chǎng)影響力：三線城市中小企業(yè)產(chǎn)品具有地域性特征，品牌知名度較低，新三板上市有利于幫助企業(yè)打響知名度。上市在某種程度上是對(duì)企業(yè)產(chǎn)品、信譽(yù)等多方面的肯定，由此帶來(lái)的廣告效應(yīng)遠(yuǎn)比單純廣告收效更多。

有助于企業(yè)資產(chǎn)“證券化”：新三板上市后，與主板市場(chǎng)一樣增加公司股票的流動(dòng)性，使企業(yè)獲得證券溢價(jià)財(cái)富。同時(shí)新三板上市，使得股東可以在新三板市場(chǎng)上套現(xiàn)。

治理更加規(guī)范：由于新三板上市審核較為嚴(yán)格，中小企業(yè)上市需要規(guī)范納稅、明晰產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系、完善現(xiàn)代公司制度、引入新的管理模式從而為企業(yè)發(fā)展注入新鮮血液夯實(shí)基礎(chǔ)管理。同時(shí)，新三板對(duì)掛牌公司信息披露要求比照上市公司，有利于促進(jìn)規(guī)范管理。

擴(kuò)大信息渠道，改變閉塞現(xiàn)狀：三線城市發(fā)展較為落后，信息相對(duì)閉塞，引入新三板制度，企業(yè)與外互動(dòng)增加，擴(kuò)大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

獲得政府支持：目前政府對(duì)于新三板上市呈現(xiàn)積極態(tài)度，企業(yè)此時(shí)抓住時(shí)機(jī)能夠獲得政府的扶持，從而增加發(fā)展的動(dòng)力。

4 利用新三板融資路徑分析

4.1 政府角度

完善中小企業(yè)新三板上市相關(guān)法律制度。我國(guó)目前新三板仍處于探索階段，各方制度尚不明確，存在不足之處。對(duì)擬上市的企業(yè)，在土地出讓、所得稅征收、資產(chǎn)評(píng)估、不良資產(chǎn)剝離、參加社會(huì)保險(xiǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組、新建項(xiàng)目等方面給予優(yōu)惠。同時(shí)建立專項(xiàng)扶持基金，對(duì)企業(yè)上市前的調(diào)研、咨詢、清產(chǎn)核資、評(píng)估審計(jì)等予以資金支持。通過(guò)政策驅(qū)動(dòng)，優(yōu)化環(huán)境抓住新三板的發(fā)展機(jī)遇，積極引導(dǎo)鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型。

4.2 企業(yè)角度

第一，符合新三板上市條件，存續(xù)滿兩年。這一點(diǎn)是企業(yè)申請(qǐng)新三板時(shí)間上的硬性條件，企業(yè)需滿足這一點(diǎn)方可進(jìn)行后續(xù)資格審核。第二，明確企業(yè)發(fā)展方向，分清發(fā)展主次，力推核心產(chǎn)品，突出主營(yíng)業(yè)務(wù)。第三，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作使之達(dá)到新三板上市要求。同時(shí)完善公司的治理結(jié)構(gòu)，擺脫三線城市中小企業(yè)家族式傳統(tǒng)管理經(jīng)營(yíng)方式，完善股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等公司架構(gòu)。第四，廣招人才，注重人才隊(duì)伍建設(shè)，將人才力量轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。第五，完善財(cái)務(wù)管理體制，公開(kāi)對(duì)外財(cái)務(wù)信息做到清晰透明，增加投資者投資興趣，從而更好地幫助企業(yè)利用新三板融資。

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