落后經(jīng)濟體中金融抑制問題研究

肖立東

摘要：當今世界經(jīng)濟發(fā)展突出兩大特點是經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟金融化。當今經(jīng)濟中金融抑制仍然存在，文章主要是從金融抑制理論中分析落后經(jīng)濟體中金融抑制的問題，并具有針對性地提出改革建議。

關鍵詞：利率；金融抑制；互補關系

發(fā)達與不發(fā)達經(jīng)濟體中最重要的特征在于經(jīng)濟結構是否分割。在不發(fā)達經(jīng)濟體中，它的市場是被割裂的。本文在落后經(jīng)濟中金融抑制的形成原因進行說明，并提出了改革措施。

一、落后經(jīng)濟體中金融利率問題及不利影響

在落后經(jīng)濟中，政府的經(jīng)濟政策常常是對所有市場施行價格控制。由于政府規(guī)定了很低的存貸利率限制和加之較高的通貨膨脹率，金融資產(chǎn)持有者實際得為間接金融資產(chǎn)倒付利息，因為此時名義利率遠遠低于通貨膨脹率。此時，持有者選擇不消費或不選擇其他類型資產(chǎn)，而是選擇金融資產(chǎn)，實際上并沒有得到相應的回報。另一方面，借款者以一種負的實際利息率得到負債，實際上借款者得到了一種免費的或倒貼利息的資金。落后經(jīng)濟中，人們的貨幣需求對通貨膨脹是缺乏彈性的，并且金融資產(chǎn)需求對實際收益率的變動的敏感程度較弱，主要原因在于這些需求都是帶有強制性。

實際存款利率是負數(shù)或者存在著不確定因素，會抑制金融中介對實際債權的需求，帶動總需求的減少，從而降低金融過程中為投資提供儲蓄的積極性，降低了儲蓄的動力。另一方面，實際貸款利率很低或者為負數(shù)，會引起貸款需求超過貸款供給，由于貸款利率的限制，許多的投資項目并不能通過貸款利率來辨別，過多的貸款需求只能靠信貸配給來解決。然而，配給制度會帶來壟斷權力，滋生腐敗。擁有配給權力的借款人和中介機構能夠私分低貸款利率同市場實際利率之差所產(chǎn)生的利差利潤，這種資金配置方式會提高社會成本。

在對通貨膨脹的影響方面，中介機構在低貸款利率限制下會盡量躲避風險，以保持流動性偏好。銀行和其他中介機構傾向于給具有信譽高或長期穩(wěn)定經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)企業(yè)放款，而缺乏動力去尋找新的或潛在的優(yōu)質(zhì)客戶群并給予放款。大量資金會以超額準備金的形式回流到貨幣當局或以政府債券的形式轉(zhuǎn)移到財政部門。資金的回流只會引起名義貨幣和非貨幣性間接金融資產(chǎn)的增加，加快通貨膨脹速度，進一步抑制實際金融增長。

二、落后經(jīng)濟體中金融抑制存在的原因

為什么落后經(jīng)濟會推行金融抑制政策？落后經(jīng)濟推行金融抑制政策的現(xiàn)象在現(xiàn)實世界范圍內(nèi)是相當普遍的。高利率長期一直被認為是具有剝削性的典型代表，社會對其最常規(guī)的處理辦法就是施行禁止措施。在落后經(jīng)濟中，反高利貸的法令和道德約束是廣泛存在的，以防止資本大量流入投機動機行為妨礙了生產(chǎn)性資本的投資、避免由高貸款利率引起的生產(chǎn)成本增加導致的通貨膨脹或者保護社會弱小群體免受苛刻剝削。

其次，控制名義貨幣供應以滿足政府財政和政府制定計劃的要求。落后的經(jīng)濟總是傾向于用通貨膨脹的方式來彌補財政赤字，名義貨幣的擴張是一種變向的對實際貨幣余額的課稅。政府赤字性的財政支出，往往需要貨幣的過度供給來支撐，這種過度貨幣供給的通貨膨脹征稅方式進而也會加劇通貨膨脹。

金融政策的理論導向使得落后經(jīng)濟體金融偏離原理論最優(yōu)結果，致使走向金融抑制道路。經(jīng)典經(jīng)濟學的貨幣市場均衡是處在一個假定價格固定不變，貨幣供給與貨幣需求完全是具有彈性的。當貨幣管理者擴大貨幣供給時，實際貨幣的邊際收益率和債券收益率r都將下降。隨著利率的下降，預期的貨幣購買力會減弱，資產(chǎn)的資本邊際效率會大于現(xiàn)行的利息率，實際投資量將會增加，人們實際工資率和人均消費水平都將提高，較高水平的產(chǎn)出還會增加儲蓄量和資本存量。當實際貨幣的收益率r降至到極低水平時，即經(jīng)濟學家所認為的經(jīng)濟處于流動性陷阱時，流動性偏好幾乎處于絕對，貨幣當局這時會失掉它對利息率的有效控制，儲蓄與物質(zhì)資本之間轉(zhuǎn)化不可能進一步進行。可是，在落后經(jīng)濟中，利率對貨幣政策的反應往往不是那么靈敏，并且名義貨幣與物價水平的關系也非常不穩(wěn)定，貨幣當局會傾向于穩(wěn)定貨幣擴張、控制金融資產(chǎn)利率和其他限制手段等金融抑制政策的推行。

最后，依據(jù)金融自由化無效的實證判斷的結論會使得金融抑制政策在落后經(jīng)濟中更受歡迎。許多落后經(jīng)濟體認為金融深化對落后經(jīng)濟來說是不現(xiàn)實，也是超前的發(fā)展戰(zhàn)略，金融抑制政策加上其他干預措施則能夠在為經(jīng)濟產(chǎn)生“租金”時，將經(jīng)濟合理地安排、利于資本形成和促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

三、金融改革的方向

沒有貨幣深化，非貨幣性金融發(fā)展就不可能進行，因此貨幣體系改革應該是金融改革的首個突破點。貨幣改革的關鍵在于貨幣當局應將刺激貨幣需求作為政策目標，并通過掌握更多政策工具達到這一目標。貨幣市場是貨幣體系的重要部分，它提供名義貨幣的供給，并運用政策工具影響社會的名義貨幣需求。貨幣當局用各種手段引導人們對未來的實際收入和人均財富擁有較高期望。如果人們能確信經(jīng)濟前景相當穩(wěn)定，人們就會更加注重將來的消費從而增加當前儲蓄，這樣也就改變了貨幣資產(chǎn)同消費之間的替代率。貨幣市場上主要的政策工具是為影響實際存款利率，而影響實際存款利率的重要兩個變量是名義存款利率和通貨膨脹率。貨幣當局一般愿意通過貨幣供給（名義貨幣量）調(diào)節(jié)價格水平，通貨膨脹率就取決于貨幣供應量。因此，貨幣體系改革需要經(jīng)濟部門的貨幣保持外生性，而這個保持外生性的貨幣供應方式，就必須建立獨立的貨幣當局即中央銀行。

經(jīng)濟學家們認為實際貨幣是社會財富，是作為一種社會收入，它可以被貨幣發(fā)行者當作一種創(chuàng)造收入的來源，即通過變向征收通貨膨脹稅方式獲得收入，大量實際現(xiàn)金余額存在會阻止私人部門實質(zhì)資本積累，即貨幣與實質(zhì)資本存在相互替代的關系。而在不同的經(jīng)濟條件假設上，肖和麥金農(nóng)都將貨幣作為一種債務，貨幣的發(fā)行只能是用來購買現(xiàn)存的財富或者吸收存款來進行資本積累，持有現(xiàn)金意愿提高，會減少私人部門為未來購買所進行的內(nèi)部儲蓄的機會成本，資本于是從私人部門跳離出來，從而轉(zhuǎn)化為資本積累。金融改革派主張在資本市場上的貸款利率需要自由化，其理由就是，市場上反映出儲蓄稀缺性的價格，可以提高儲蓄率，改善儲蓄配置，促進勞動力對資本設備的替代，并有助于公平的收入分配。

股票市場、債券市場和抵押市場等長期金融市場上的交易和積累對儲蓄率和儲蓄分配有著重要作用。許多國家通過各種手段刺激長期金融發(fā)展，如對股息收入減稅、以買證券形式代替納稅、發(fā)展股票市場和期貨市場等。人們希望這些措施和市場能夠推動金融過程和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，以便充分利用閑置資源，為社會提供儲蓄。

推進政策性金融機構改革。這些金融機構從資金性質(zhì)來看，一般都是由中央銀行或財政部設立，一般不是為更好的經(jīng)營而設立，并且一般不參與儲蓄活動，其主要職能是分配。一般與它相關的投資項目，大多數(shù)是通過提供低息或補貼貸款彌補投資利潤低，從而吸引商業(yè)資金參與，這種項目多數(shù)是政府經(jīng)濟政策導向和支持的重點。政策性金融機構可以說是一種金融抑制手段。金融自由化為它們提供很多機會，它們可以作為一般性金融機構，實行商業(yè)化運作，進行市場化融資，保證資本充足率，加強其在金融資產(chǎn)市場上的競爭。政策性金融機構是金融系統(tǒng)地重要組成部分，在改革過程中，應當以風險防范和控制為核心內(nèi)容，以此維護金融市場體系穩(wěn)定，同時應當遵循金融市場的客觀規(guī)律。

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（作者單位：中共中央黨校）