信貸質押再貸款試點擴圍

郁風

經濟下行壓力之下，央行再度出手“放水”。

10月10日（周六），央行在官網發(fā)布公告稱，在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省市推廣試點。

該消息一石激起千層浪。有聲音稱，央行此舉相當于釋放7萬億元的流動性，等于一次變相的量化寬松（QE）。多數觀點則認為，這并非QE，其規(guī)模也將遠遠小于“萬億”水平。信貸資產質押再貸款試點擴圍，更多是為了解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題，盤活存量信貸資產，從而降低社會融資成本，支持實體經濟。

盡管7萬億QE言過其實，但央行的持續(xù)寬松意圖卻很顯然。在經濟疲弱的形勢下，外界仍然普遍預期，央行或將在年底前進一步下調存準率和基準利率，政府也可能推出其他放松舉措，以讓經濟達到7%左右的增長目標。

而受央行此舉可能釋放部分流動性的影響，10月12日，滬指放量漲3.28%，創(chuàng)業(yè)板漲4.5%，兩市近200只股票漲停。

不是QE也沒7萬億

央行的這一舉措迅速引爆金融圈。有觀點將此解讀為不僅能夠替代降準，釋放多達7萬億元的流動性，更稱其為中國版QE。喜投網董事長黃生的《七萬億來了，更重大的中國式QE來了》一文閱讀量達百萬。但很多專家和學者隨即反駁認為，再貸款和QE是兩碼事，所謂7萬億也言過其實。

事實上，7萬億的說法并非第一次出現，早在取消存貸比的消息傳出后，就有人通過基礎乘數的計算得出將釋放7萬億元流動性的結論，此次只是借著新消息再“炒”了一把而已。

“存貸比取消和信貸資產質押再貸款試點擴大被部分機構解讀為7萬億大放水和中國版的量化寬松，這一判斷缺乏邏輯上的嚴謹性，與事實也有不相符之處。”民生證券固定收益團隊負責人李奇霖指出。

他表示，7萬億信貸投放的測算邏輯源于存款基數乘以存貸比。但當前制約銀行信用投放的并非存貸比，存貸比放松本質上作用于銀行負債端，仍是為撫平市場資金利率波動，與“7萬億”無關。

同時，這也非真正的QE。信貸資產質押再貸款釋放的規(guī)模由銀行需求量決定，主動權在銀行，而非央行，而QE是央行預先確定的規(guī)模，具有強制性。其次，信貸資產質押再貸款釋放的基礎貨幣具有期限，央行資產負債表不是永久擴張的，而QE是永久性的。第三，QE資金成本幾乎為零，而信貸質押再貸款是有成本的，會視當時的市場利率和銀行抵押物的情況決定。當前國內并無實施QE的必要，也不能理解為信貸資產質押再貸款就相當于一次“強刺激”。

申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇亦對《中國經貿聚焦》記者表示，央行此舉并非全面放水，更不是中國版QE。信貸質押再貸款本質上還是再貸款，不等同于QE。此外，央行對于質押的信貸資產規(guī)模存在門檻，對產能過剩和高風險產業(yè)，例如房地產，將嚴格把關、審慎投放。從山東和廣東的試點情況來看，去年的投放規(guī)模并不大。2014年山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單，規(guī)模都未超過20億。而今年兩省試點總規(guī)模預計將分別突破50億元。擴大試點后，樂觀估計今年11省份總規(guī)模在500億元左右，遠未達到所謂“萬億”水平。其并不能替代傳統(tǒng)貨幣政策，現階段基礎貨幣投放缺口仍需降準對沖。

10月14日，央行研究局首席經濟學家馬駿在回答記者問題時同樣稱，7萬億QE“沒有根據”，“擴大再貸款合格抵押品范圍不會對流動性總量產生顯著影響，也不可能是中國版QE。”

完善央行抵押品管理框架

所謂信貸資產質押再貸款，是指銀行將優(yōu)質的存量信貸資產質押給央行，獲得央行的再貸款。此前央行以質押方式投放基礎貨幣的質押品多為國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等。將信貸資產納入合格抵押品范圍，有助于解決中小金融機構普遍存在合格抵押品相對不足的問題，從而起到盤活存量信貸資產的效果。

今年2月10日，央行就在《2014年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中披露了信貸資產質押再貸款情況。報告稱，2014年已在山東、廣東兩省開展此類質押的試點，并認為已形成可復制可推廣的經驗，今年將繼續(xù)推廣。

據了解，按照廣東的做法，信貸資產質押再貸款的流程可大致分為四個步驟：對銀行評級——對貸款企業(yè)評級——資產備案核查——貸款申請發(fā)放。在這種操作模式下，銀行將達標的企業(yè)信貸打包建立質押品資產池，并向央行備案；央行從中選擇合格資產并規(guī)定質押率，再給銀行發(fā)放再貸款資金，這樣就為商業(yè)銀行體系注入新的流動性。

為了控制風險，央行設置了可質押門檻。央行山東分行行長楊子強曾對媒體披露：“并非所有的企業(yè)信貸資金都可以做抵押，比如房地產企業(yè)的銀行貸款就不能抵押，產能過剩行業(yè)基本上也不能做。不過，每個地區(qū)不一樣，針對的可質押信貸資產的準入范圍也不同，這需要央行各地方分行來制定操作細則。根據央行總行的要求，選取的信貸質押資金池里必須都是比較優(yōu)質的資產。”

財經專欄作家王劍表示，央行近年創(chuàng)設的MLF（中期借貸便利）、SLF（常備借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等新型貨幣政策工具原理上也可歸為再貸款，可使用優(yōu)質信貸資產作抵質押。

相對于全國性銀行可以獲取的再貸款類別較多，除傳統(tǒng)的再貸款外，還有MLF、SLF等，國開行還能獲取PSL，非全國性銀行（地方法人銀行，主要是城商行、農商行、信用社等）則只能用傳統(tǒng)的再貸款（后來能使用SLF，但目前無余額），其質押品只能是主權債（國債、央票）、金融債（政策性金融債、銀行債）等，這就導致它們常常苦于沒有豐富的合格質押品，難以向央行借錢。而地方銀行又是支持小微和“三農”的主力，是需要大力扶持的對象。所以，此次擴大試點，把優(yōu)質信貸納入地方銀行的再貸款質押范圍，是極有必要的。

這也將有效降低實體經濟融資成本。公開資料顯示，截至2014年末，以最早開展試點的廣東為例，央行已累計對3家試點機構發(fā)放了信貸資產質押再貸款，金額為16.77億元，向全省200家小微企業(yè)發(fā)放了貸款，平均利率比同期限同檔次的其他貸款利率低0.75-3.6個百分點，為小微企業(yè)節(jié)約利息成本約3000萬元。

李慧勇對《中國經貿聚焦》記者總結稱，央行推廣信貸質押再貸款，意在解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題，是對現有盤活信貸資產存量的渠道，即信貸資產證券化的有效補充。從央行貨幣政策框架來看，其進一步補充了貨幣政策工具箱，完善了央行抵押品管理框架，提高了貨幣政策操作的有效性和靈活性。

該政策著力點更多在于定向調控和穩(wěn)增長。一方面，央行通過信貸資產質押再貸款，為銀行提供了穩(wěn)定的低成本融資渠道，有利于降低社會融資成本。另一方面，央行可以通過對信貸資產評級和設置差異化的質押率，引導信貸資源更多投放到“三農”、小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。商業(yè)銀行可以在流動性緊張時通過信貸資產質押再貸款獲得流動性支持，而央行也可以根據經濟形勢和調控目標靈活控制再貸款發(fā)放的規(guī)模和速度，在經濟內生動力不足的情況下，貨幣政策依然會持續(xù)加碼為穩(wěn)增長保駕護航。

降息降準仍繼續(xù)

不過，能否起到上述效用，外界還是存在不少質疑。

北京師范大學管理學院教授董藩認為，首先，“三農”、小微類資產風險溢價較高，是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察。如果過度激勵銀行將信貸投放到風險溢價較高的資產上，可能會產生壞賬風險。各家商業(yè)銀行對“三農”、小微類企業(yè)的積極性原本不高。如果逼著銀行去做，必然私下增加信貸條件，導致實際信貸成本上升；其次，“三農”、小微類企業(yè)大多處于產業(yè)鏈的神經末梢，前向關聯(lián)、后向關聯(lián)和側向關聯(lián)都不強，投資的乘數效應很差，根本起不到對沖傳統(tǒng)部門下行壓力的作用。而拉動效應強的房地產業(yè)等，此前恰恰處于被排斥、不支持的范圍；第三，從目前市場上的企業(yè)債務狀況看，由于逼債緊、自有資產少，很多“三農”、小微拿到新資金后也都用于還債，或者攜錢“跑路”了，真正用于生產經營的可能性低。

因此，如果不調整信貸支持的方向，仍然無法發(fā)揮出市場所期待的救市力度和政策效果，恐怕又是“竹籃打水”空歡喜。

有業(yè)內人士也稱，當前真正影響銀行信貸投放的因素是銀行風險偏好，“即便是信貸資產質押再貸款，也要求的是優(yōu)質貸款資源，因此不能籠統(tǒng)地就說中小微企業(yè)借錢將更容易，但是確實在政策引導上，有利于為金融機構向小微三農貸款提供正向激勵”。

董藩還表示，在流動性不足、基礎貨幣缺口日益擴大的背景下，央行要么全面降準，要么利用其他管理工具，把中長期流動性放大。但毫無疑問本屆政府不喜歡直接、連續(xù)降準，因為輿論壓力太大，很多人會批評“又回到2008年救市老路上”。而信貸質押再貸款試點的鋪開，仍是除了信貸資產證券化思路之外的又一條“放水”渠道。

很多業(yè)內人士亦認為，信貸資產質押再貸款算不上強刺激，但是仍然看得出央行寬松意圖未改。

由于央行此舉究竟將有多大的效果并不確定，因此年內降準并非完全沒有可能。交通銀行首席經濟學家連平就表示，年內是否降準，具體還要看央行信貸資產質押再貸款的實施情況，“從邏輯上看，信貸通過抵押盤活，對銀行盤活流動性有好處，但短期內會不會有這樣的效果還需要觀察。”

而隨著10月14日國家統(tǒng)計局公布9月物價數據：9月CPI同比上漲1.6%，不及預期值1.8%，較上月大幅回落0.4個百分點；PPI同比下降5.9%，持續(xù)43個月為負。顯示經濟通縮風險仍然顯著。加上10月19日公布的三季度GDP增速同比增長6.9%，雖高于外界預期，卻是6年來首次增速破“7”。此外，由于外匯占款趨勢性下降，基礎貨幣缺口有進一步擴大的可能。

外界普遍預計，降息降準仍將繼續(xù)。民生證券研報認為，四季度降息降準是大概率事件。從思路上看，目前的核心仍是寬信用，而不是寬貨幣（資金面并不緊張，信貸資產質押再貸款其實也是為了提升銀行放貸意愿）。由此推斷，降息可能來得比降準更快，但如果資金面因匯率波動、信貸放量、股市放量等因素出現緊張，降準也會擇機出手。

果然，正如預料，雙降很快來臨：10月23日傍晚央行宣布，自24日起下調存貸款基準利率0.25個百分點；自同日起下調存款準備金率0.5個百分點，并對涉三農和小微金融機構額外降準0.5個百分點。