財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策

樂可旸

[摘 要]面對(duì)日益嚴(yán)峻的市場競爭格局，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其融資方式變得愈發(fā)重要，負(fù)債經(jīng)營及其為企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營效益的重要途徑。本文首先介紹了財(cái)務(wù)杠桿、資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)概念，然后針對(duì)我國企業(yè)當(dāng)下資本結(jié)構(gòu)中存在的問題進(jìn)行分析，最終提出可行的解決方案。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；決策

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.10.022

[中圖分類號(hào)]F276.3；F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2015）10-00-01

1 概念闡釋

1.1 財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，不管企業(yè)的營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，每1元利潤所承擔(dān)的固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)降低，這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價(jià)值。這種舉債經(jīng)營的方式對(duì)股東收益的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿，它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=（普通股每股收益變動(dòng)額/變動(dòng)前的普通股每股收益）/（息稅前利潤變動(dòng)額/變動(dòng)前的息稅前利潤）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得在未來收益不確定的情況下，增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好，投資回報(bào)率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，投資收益率小于負(fù)債利息率，則面臨財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低主要由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤提高，則權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度提高，企業(yè)可以得到財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿利益；如果息稅前利潤率下降，那么權(quán)益資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也增大，會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本的收益率相對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益，使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價(jià)值最大或股價(jià)最高的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。因此，要實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

2.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來講，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?，避免因?fù)債期限不合理而導(dǎo)致的企業(yè)資金流動(dòng)性緊張和缺口。從近期上市公司的負(fù)債金額上看，我國上市公司總體上流動(dòng)負(fù)債水平偏高，占負(fù)債總額的70%以上，極大地增加了企業(yè)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債率較高

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負(fù)債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資，股權(quán)籌資進(jìn)程緩慢，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。此外，長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負(fù)債過高的情況，使得企業(yè)償債能力降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí)，通過提高負(fù)債水平的方式盈利，很難利用財(cái)務(wù)杠桿，獲得利益，反而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債水平以及缺乏經(jīng)濟(jì)效率的資本結(jié)構(gòu)問題，要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法，合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例，利用財(cái)務(wù)杠桿，提高公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對(duì)企業(yè)而言，需要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，并形成獨(dú)特的核心競爭力，創(chuàng)造價(jià)值，提高公司資信，為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，使股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)彼此形成風(fēng)險(xiǎn)約束和利益制衡機(jī)制，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

金融資產(chǎn)管理公司收購企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn)，把銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，降低了企業(yè)償債的壓力，有效化解了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，能夠使資本結(jié)構(gòu)更加合理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，改善企業(yè)經(jīng)營，增加企業(yè)資信。

3.3 資產(chǎn)重組

資產(chǎn)重組主要是資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司并購資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，使重組公司的整體負(fù)債比例下降，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)資本成本，化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

主要參考文獻(xiàn)

[1]韋德洪，吳娜.上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績相關(guān)性的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊：學(xué)術(shù)版，2005（8）.

[2]劉東輝，黃晨.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2004（2）.