泛資產管理背景下我國券商資產管理業務的發展

[摘 要]自2012年資產管理新政實施以來，我國券商的資管業務一度瘋長，在2013年超越公募基金的資產管理規模后，2014年繼續放量增長，并且資管業務收入占券商營業收入的比重不斷提升。隨著資產證券化備案制的推出，券商的專項資產管理業務的冷寂局面將被逐漸打破，資產管理業務逐漸成為券商未來重要的利潤增長點。通過分析我國券商資產管理業務的發展現狀，指出我國券商資產管理業務存在的問題，并提出了相應的對策建議。

[關鍵詞]資產管理；券商；風險控制

[中圖分類號]F830.9 [文獻標識碼]A [文章編號]2095-3283（2015）04-0109-04

[作者簡介]封麗（1990-），女，江蘇人，碩士研究生，研究方向：海運、物流管理與金融。

一、資產管理業務發展背景及現實意義

資產管理業務，是指金融機構作為資產管理人，依照有關法律法規與客戶簽訂資產管理合同，并根據合同約定的方式、條件、要求及限制等，對客戶資產進行投資運作，為客戶提供組合管理、信息咨詢、收益分配等相關服務的新興業務。我國資產管理興起于20世紀90年代末期，其產生和發展有著獨特的歷史必然性和客觀必要性。

（一）產生背景和必然性

隨著我國實體經濟連續多年的高速增長，居民財富不斷積累，居民的投資理財理念進一步深化，投資理財需求不斷增強，傳統單一的儲蓄方式已經無法滿足投資者多樣化的理財需求。宏觀經濟的穩步向好進一步推動了資本市場的發展，我國金融機構如雨后春筍般迅速崛起，導致同質化競爭愈發激烈，傳統業務的利潤空間越來越小。差異化、個性化的理財產品和多元化的投資渠道成為個人投資者財富管理和金融機構業務拓展的共同選擇，在此背景下，資產管理應運而生，并逐漸成為金融機構新的利潤增長點。2012年資管新政實施以來，我國金融機構資產管理業務迅速發展，從股票市場、債券市場到貨幣市場，再到房地產市場，幾乎遍及資產管理機構的身影。

2013年上海自貿區建立以來，我國利率市場化步伐進一步加快，在金融脫媒趨勢加劇的背景下，金融機構的主動選擇和競爭有力推動了資產管理業務的興起。長期以來，銀行貸款占據了我國社會融資絕大部分份額，導致全社會金融風險過度集中在銀行系統中，但在利率市場化和金融脫媒不斷深化的背景下，銀行業金融機構努力改變過度依賴存貸利差的局面。2013年銀行貸款在社會融資的占比降至50%左右，與此同時，資產管理業務興起，更多的居民財富聚合投資到實體經濟中，不僅使投資者在承擔相應風險的同時分享到利率市場化的成果，而且給實體經濟提供了更加多樣的融資渠道和資金支持。

因此，資產管理的興起既是居民財富管理的投資選擇，也是利率市場化、金融脫媒背景下金融機構拓寬業務范圍，提高競爭力的趨勢選擇，更是聚集社會財富促進實體經濟發展的重要渠道。

（二）現實意義和必要性

自黨的十八屆三中全會提出全面深化經濟體制改革以來，我國金融業改革新政不斷推出，資產管理領域就是其中之一。資產管理領域的金融改革使得各類金融機構資產管理業務的分割局面被打破，銀行、信托、保險、證券、基金、期貨、私募等各類金融機構均開始全面介入資管領域，我國的“泛資管時代”已經來臨，拓展資產管理業務是所有金融機構在泛資產管理背景下的必然選擇和順應時代發展的必由之路。

資產管理業務最大的功能特點就是能夠有效地將眾多社會閑置資金集合起來，融合傳統業務模式和創新業務模式，集合專家能力實現社會財富管理，引導社會投資，從而促進貨幣市場和資本市場的發展與成熟。由于資產管理具有分散化投資的特點，所以可以有效降低投資者的投資風險，金融機構倘若具備在降低風險條件下維持客戶資產獲得穩定收益的能力，則必然能夠留住大量的存量客戶，并有效吸引或競爭到潛在的高凈值客戶，從而促進機構業務的良性循環，實現利潤的可持續性增長。此外，資產管理業務還具備資產保值增值、創造現金流收入以及抵御通貨膨脹的功能，可以充分滿足投資者的主流需求。由于資產管理業務是一種表外業務，屬于金融機構的或有債權或負債，在一定條件下可以轉化到表內，從而達到調整資產負債結構的作用，促進金融業加快轉型發展。

正是鑒于資產管理業務具有的上述功能，券商這一金融行業中的重要機構主體開始掘金資產管理領域，不斷拓展資產管理業務。隨著2014年下半年的資產證券化備案制推出，券商專項資產管理的冷淡局面被打破，未來其在資管領域必將更加活躍。

二、我國券商資產管理業務的發展現狀

（一）業務類型

目前，從產品類型上看，我國券商的資管業務大致有集合資產管理計劃、定向資產管理計劃和專項資產管理計劃三大類[1]。集合資產管理計劃又可分為大集合和小集合，但是2013年6月大集合已經告別理財市場。集合資產管理計劃屬于券商資管的投資業務，主要投資于二級市場的有價證券。定向資產管理業務本質上是銀信合作通道業務的衍生形態，它通過壓低原來的傭金費用，搶占了部分原本屬于信托的業務，快速做大了規模。專項資產管理計劃則是指客戶將其指定的資產委托給券商發行資產證券化產品，并由發行券商對其進行管理的業務。新資產證券化備案制出臺之前，由于監管層對專項資產管理計劃監管比較嚴格，導致專項資產管理計劃長期以來規模增長乏力，備案制出臺之后，專項資產管理計劃的冷淡局面逐漸被打破。

從資金來源上看，我國券商的資產管理業務可以分為公募性質的資產管理與私募性質的資產管理兩大類。其中私募性質的資產管理計劃是當前各大券商最主要的資管業務增長點，如定向資產管理業務、集合資產管理業務、專項資產管理計劃、信托計劃、陽光私募資金、期貨資管業務等都明顯屬于私募性質。公募性質的資產管理計劃面向普通大眾，門檻相對較低，在券商資管業務中不多見，而在銀行業和基金行業更為普遍。

（二）業務規模endprint

2014年，我國證券公司共發行1917只集合理財新產品，發行份額達960.16億份。其中股票型104只，混合型521只，債券型799只，貨幣市場型51只，另類投資型441只。從數量上看，2012年以來，債券型產品在證券公司集合理財產品中占據的份額越來越大，接近半壁江山。其次是混合型集合理財計劃，2012年以前，混合型集合理財計劃的份額顯著高于債券型集合理財計劃，而近三年債券型集合理財計劃逐漸成為券商的主打產品，混合型集合理財計劃的份額始終次于債券型集合理財計劃的份額。一個明顯的趨勢是，近三年，尤其是2013年以來，我國證券公司的另類投資型集合理財產品的發行總數和發行份額不斷增加，雖然另類投資型集合理財產品的平均發行份額相對于其他四種集合理財產品而言，還處于較低的水平上。

2013年，我國證券公司的集合資產管理計劃呈現出爆發式的增長，股票型、混合型、債權型、貨幣市場型和另類投資型集合理財新產品的發行數量和發行份額取得了較高的增長。2014年另類投資型集合理財新產品繼續快速增加，然而股票、混合、債權和貨幣市場這四大傳統的資管產品的發行總數卻都出現不同程度減少，新產品的發行份額也隨之出現較大幅度下降。這可能主要是受券商資管中違規操作現象頻發導致監管進一步加強的影響，加之2013年6月大集合理財計劃退出理財市場，而獲得公募基金托管資格的券商數量有限，2014年下半年資產證券化備案制的推出對券商的未來專項資產管理計劃的發展構成利好，這些可能都是2014年我國券商集合資管新產品發行下降的原因。

從中國證券業協會2008—2013年券商資管業務的統計數據看，與定向資產管理規模相比，專項資產管理規模顯得小而不足，數據進一步說明了2013年之前我國券商的專項資產管理業務處于長期冷淡狀態。2013年之前，券商的專項資管規模始終不溫不火，未見擴大，2013年，我國券商專項資產管理計劃的規模開始出現了突破性增長，同一時期券商的定向資產管理計劃的規模擴張也十分顯著。

2010—2013年我國券商年報披露數據顯示，所有披露數據券商的資產管理業務收入和業務利潤在前三年出現持續下滑，2013年則出現轉機，資管業務收入和利潤雙雙比2012年翻了一倍多，取得103.94%的資管收入增長率，達到歷史峰值，資管利潤率則略高于上年水平，增長比較平穩。從行業平均水平看，資產管理業務在券商所有業務類型中的占比仍然較低，2013年券商行業資管業務平均占比由2010年的3.32%穩步上升到4.26%，增長近1個百分點，而自營業務和投行業務占比卻都出現較小幅下降局面。

隨著資產證券化備案制的推出，我國券商在資產管理領域的規模逐漸擴大，券商資管業務不斷得到新的發展。然而2013年券商資管業務中頻發的違規操作及2014年集合資產管理新產品發行份額的下降說明了在泛資產管理時代，券商正以積極的姿態投身資產管理行業，但是其在拓展資管業務的過程中也存在不少問題，對這些問題我們必須要有清晰認識。

三、我國券商資產管理業務存在的問題及對策

首先，我國開展資產管理業務的金融機構涉及銀行、基金、信托、保險、券商等眾多主體，券商在整個資產管理領域中占據的份額并不是很大，證券公司在拓寬資產管理業務發展過程中，面臨著多方面競爭。相對較低的市場份額使得當前券商在資產管理領域的影響力非常有限，在資產管理上的專業服務水平和創新能力還有待提高[2]。其次，與傳統業務相比，券商的資管業務產品種類更多、結構更為復雜，對于“非標”產品的風險識別難度更大，導致風險暴露更快。2013年證券公司暴露出來的種種問題也說明目前券商資管風控體系不健全，對風險缺乏甄別和控制能力，無法滿足快速增長的業務需求。第三，從券商三種資產管理類型的規模數據上不難看出，當前券商資管業務結構很不平衡，雖然資產證券化備案制實施以后專項資管計劃能夠得到良好運行，但是長久以來專項資產管理計劃的份額在整個體系中顯得微不足道，而通道業務占比卻始終較高。雖然通道業務拓寬幫助券商快速做大了資產管理規模，但是由于通道業務“兩頭在外”的特點，也使得券商資管部門對業務中的資金和資產的實際控制力非常薄弱，并且這種業務的技術含量很低，券商很難形成資管業務核心競爭力[3]。

針對券商在資產管理業務發展上存在的諸多問題，加強資產管理業務風險控制最為關鍵。首先，建立健全證券資產管理業務的相關制度，保證資產管理業務的運作處于法律框架之下，杜絕違規操作[4]。其次，合理控制各類型資管計劃規模，避免過度依賴通道業務，加強資管業務中的量化產品和另類投資產品開發，穩步擴大資管業務收入在券商總收入中的比重。第三，擴大券商資產管理業務需要依賴高效的財富管理平臺，在發展和壯大資產管理業務的過程中，必須加強以資產管理部門為核心的綜合式財富管理平臺建設，以樹立更好的平臺優勢。此外，衍生產品是對沖風險的有力工具，加大衍生產品的創新和研發力度，并將其投放到資管業務的風險對沖當中，可以有效提高券商資管業務的運作效率和資管業務的利潤增長率[5]。第四，資產管理業務中杠桿的存在會無形放大資管產品風險，券商資管部門必須科學有效利用杠桿，避免利用杠桿過度打包。

[參考文獻]

[1]趙曉東.金融機構資產管理業務運行模式[J]科技信息，2013（4）.

[2]徐秀清.資產管理應遵循的原則與具體運用[J]學子，2014（19）.

[3]余海洋，崔繼培.券商資產管理發展研究[J]中國市場，2014（36）.

[4]黃建賢.券商資產管理應對行業變革策略[J]重慶理工大學學報，2014（9）.

[5]王秉政，陳文峰.中國券商資產管理業務研究[J]商，2014（9）.

（責任編輯：陳鴻鵬）endprint