關(guān)于影子銀行信用創(chuàng)造的機制研究及其對策建議

劉思玢

（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

引言

2007年美國次貸危機一經(jīng)爆發(fā)，便迅速在世界范圍內(nèi)掀起一場金融風(fēng)暴。全球許多頂級金融機構(gòu)和企業(yè)都遭受嚴重打擊，損失巨大。自本次金融危機之后，影子銀行躍上世界金融體系的舞臺，成為學(xué)者們重點研究的對象。

與此同時，我國影子銀行體系也在迅速發(fā)展壯大。自2008年以來，我國的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎年增億萬元，遠遠超過公募基金行業(yè)，直追保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。2010年，中國信托業(yè)資金余額達到3萬億元，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模達7.05萬億元，而其中銀信合作的規(guī)模達了2.08萬億元。我國影子銀行的信用規(guī)模在2010年就達到10萬億元以上。由此，我們將深入探討影子銀行的內(nèi)涵及其信用創(chuàng)造機制，為防范其風(fēng)險及加強我國的貨幣政策提出合理化建議。

一、影子銀行及影子銀行體系的內(nèi)涵

歷史上最早提出影子銀行這一說法的是美國太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官麥考林。2009年后，影子銀行一詞開始躍然紙上，成為各國正式會議、文件中的官方詞匯。然而學(xué)術(shù)界針對影子銀行的相關(guān)概念、內(nèi)涵、性質(zhì)等方面的確定仍沒有達成共識。對于此，國內(nèi)和國外的研究人員紛紛自提出了各自不同的觀點。

綜合國內(nèi)外的觀點我們可以發(fā)現(xiàn)，影子銀行游離于金融監(jiān)管體系之外，在不同程度上代替?zhèn)鹘y(tǒng)商業(yè)的諸多核心功能，并且通過無限的信貸擴張使得風(fēng)險被遠遠放大。影子銀行不僅不受中央銀行、金融審慎監(jiān)管當(dāng)局的管轄，還涉及幾乎傳統(tǒng)商業(yè)銀行除吸納儲戶存款之外的所有項目。

對于影子銀行體系，世界范圍內(nèi)的學(xué)者普遍認為該體系基本由5部分組成。（1）證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化是影子銀行的一個重要特點，而投資銀行在這其中發(fā)揮著舉足輕重的作用。美林、摩根斯坦利、貝爾斯登、高盛和雷曼兄弟等金融危機前的獨立投行更是其中的代表。（2）結(jié)構(gòu)化投資工具。以房地產(chǎn)投資信托為代表的此類機構(gòu)多由銀行或金融控股公司組織，并逐漸成為其重要內(nèi)化結(jié)構(gòu)之一。（3）市場型金額公司。如貨幣市場共同基金、對沖基金、私募股權(quán)基金、債券保險公司、獨立金融公司等。（4）以經(jīng)紀人和做市商主導(dǎo)的融資、融券活動，回購協(xié)議。（5）除銀行之外的各類支付、結(jié)算和清算便利。

二、影子銀行信用創(chuàng)造機制

近年來我國影子銀行體系發(fā)展迅猛，但受我國自身體制和歷史原因的局限，我國資產(chǎn)證券化停滯不前，金融市場的發(fā)展較為緩慢，暫時未形成較為成熟的資產(chǎn)證券化信用鏈條。我國的影子銀行多為以融資型為典型，依附于商業(yè)銀行而存在，但其自身同時也成為商業(yè)銀行的另一種補充形式。IMF報告指出，僅美國影子銀行所創(chuàng)造的信貸額約15萬億—25萬億美元，而歐元區(qū)約13.5萬億—22.5萬億美元之間。美、歐影子銀行總規(guī)模都超了GDP總量，而我國影子銀行信貸額不到GDP的一半。我國影子銀行的發(fā)展尚不成熟，反觀美國投行等金融機構(gòu)，無論在質(zhì)量還是數(shù)量上都漸入平穩(wěn)發(fā)展的佳境。因此，這里我們以較為成熟的美國影子銀行體系為例，研究其信用創(chuàng)造機理，最終結(jié)合中國實際政策背景，提出相關(guān)對策建議。

本質(zhì)上，影子銀行體系圍繞金融市場運轉(zhuǎn)，且依托于商業(yè)銀行。這里需要加以區(qū)別的是，影子銀行與商業(yè)銀行的信貸中介作用的步驟、實體和資金來源有所不同。影子銀行信用創(chuàng)造的能力具有兩個維度：第一，影子銀行可以直接生成新的貨幣供給機制；第二，影子銀行可以間接擴大商業(yè)銀行的貨幣供給能力。

（一）影子銀行直接生成新的貨幣供給機制

在一定程度上，影子銀行所形成的信用創(chuàng)造機制與商業(yè)銀行具有很強的相似性。影子銀行在自身資金運營的過程中逐漸形成了一定的貨幣供給性。下面以貨幣市場投資銀行和基金為例，分別分析影子銀行流動性的創(chuàng)造原理。

1.以貨幣市場基金為例。同樣作為影子銀行體系中一位重要成員，貨幣市場基金在金融市場中接收存款、提供“貸款”和流動性，扮演著與傳統(tǒng)商業(yè)銀行類似的角色。20世紀70年代初，美國商業(yè)銀行存款利率被限定不得超過5%，同時短期國債1萬元起步的門檻限制了許多散戶投資者。本特和布朗創(chuàng)建的Reserve Primary基金籌集散戶資金，并用以投資國債，讓散戶投資者擁有分享國債高收益的機會。

20世紀70至80年代美國貨幣市場基金的最低門檻降到1000美元以下，大量存款開始從銀行流出，轉(zhuǎn)入貨幣基金市場。此后，貨幣市場基金開始充分發(fā)揮影子銀行的融資功能，將從散戶手中籌募到的資金不僅投資于短期國債，還投放到金融市場中信譽等級、投資回報均較高的產(chǎn)品中。貨幣市場基金積極游走于回購協(xié)議市場、商業(yè)票據(jù)市場的同時，也為其他金融機構(gòu)及企業(yè)提供類似銀行貸款的投融資服務(wù)。

2.以投資銀行為例。作為影子銀行體系的重要成員之一，投資銀行始終馳騁在金融市場的第一線。眾所周知的華爾街，其實就是實指投資銀行。2008年之前，高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼和貝爾斯號稱華爾街五大投行，是獨立的投資銀行中的先驅(qū)。此外，像JP摩根、花旗集團等大型商業(yè)銀行也設(shè)立相關(guān)投行機構(gòu)、業(yè)務(wù)部門，隸屬于其銀行控股公司之下。

隨著金融市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不斷更迭變化，投資銀行的業(yè)務(wù)也發(fā)生戰(zhàn)略性的調(diào)整。在過去的20多年里，投行分別逐步從代理向自營轉(zhuǎn)移，從股票市場向金融衍生品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。在此期間，投資銀行為客戶提供資金，創(chuàng)造信用，發(fā)揮貨幣供給的職能。

這里以回購協(xié)議為例。回購協(xié)議中循環(huán)多次使用的質(zhì)押品在性質(zhì)上等同銀行原始存款，同時一定比例的扣減率可以類似于存款準備金率，制約投資銀行的信用生成。抵押品市價上升，扣減率低，投行的信用創(chuàng)造能力增強；反之，抵押品市價下降，扣減率高，投行的信用創(chuàng)造能力則減弱。以抵押品市場價值、回扣率為負相關(guān)關(guān)系的投資銀行貨幣供給運營模式類似于商業(yè)銀行的貨幣供給機制。

由投資銀行、貨幣市場基金我們可以看到，影子銀行體系在脫離央行的監(jiān)管下，能夠平行、獨立地運用信用創(chuàng)造的機理，通過自身的資金運營提供貨幣，形成與商業(yè)銀行平行運行的信用生成機制。

（二）影子銀行間接擴大商業(yè)銀行的貨幣供給能力

1.影子銀行體系進入貨幣市場。1998年，花旗銀行同旅行者集團合并成立花旗集團，美國金融業(yè)又一次迎來了混業(yè)經(jīng)營的時代，金融市場上的競爭格局也發(fā)生巨大的變化。2000年，美國第106屆國會通過《大宗商品期貨現(xiàn)代化法》，場外交易產(chǎn)品不在監(jiān)管當(dāng)局的管轄范圍之內(nèi)。自此影子銀行逐漸以非傳統(tǒng)的形式步入貨幣市場，在貨幣市場上占據(jù)一席之地。

首先，影子銀行購買商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)組合，重組或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為長期信用資產(chǎn)。影子銀行發(fā)行出售改造后的證券化商品，完成了信用創(chuàng)造的重要一步——資產(chǎn)證券化。其次，影子銀行也為商業(yè)銀行提供諸如信用違約互換（CDS）等信用違約風(fēng)險工具，將自身的資產(chǎn)負債表與信貸市場緊緊結(jié)合起來，成為傳統(tǒng)銀行的交易對手。

2.影子銀行體系間接放大商業(yè)銀行的信用生成能力。上述交易均需要大量資金作為后備力量支持，但影子銀行受其不能直接吸收存款的制約，必須通過諸如購買商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)等方式來進行高杠桿運作。組合打包的貸款資產(chǎn)的大批量需求將直接作用次級貸款市場，刺激次級貸款的投放，間接擴大商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力。

在商業(yè)銀行為影子銀行提供貸款資產(chǎn)組合的同時，大量的資產(chǎn)支持證券及其衍生品被設(shè)計生成。這些金融衍生品被生成商業(yè)銀行自身持有或?qū)ν怃N售，通過高杠桿率的運作模式構(gòu)成了影子銀行體系相對獨立的貨幣供給機制。

除傳統(tǒng)商業(yè)銀行之外，美國及歐洲等影子銀行在貨幣市場上通過回購協(xié)議、短期商業(yè)票據(jù)等工具進行融資，發(fā)行貸款。現(xiàn)假設(shè)如果逆回購的扣減率為2%，對應(yīng)的杠桿則為50倍。由此可見，投資銀行具有十分巨大的的信用生成能力。當(dāng)然，影子銀行的信用創(chuàng)造能力并非無窮大，其最終資金融出方是私人的金融機構(gòu)，而非商業(yè)銀行的最后貸款人——中央銀行。因此，一旦市場中資金鏈斷裂，流動性枯竭時，資金貸出方如若沒有足夠的能力來充當(dāng)最后貸款人，便可能引起不同程度的次貸危機。

三、對策建議

與美國影子銀行體系不同，我國影子銀行較為獨立，與金融市場上金融衍生品之間的聯(lián)系也不像國外那么復(fù)雜。我國的影子銀行信用創(chuàng)造機制主要通過放大商業(yè)銀行信用來實現(xiàn)，究其根本則在于影子銀行的貸款發(fā)放不必繳納法定存款準備金。作為我國貨幣政策的重要調(diào)控工具，法定存款準備金率是控制銀行類金融機構(gòu)衡穩(wěn)的重要保障。因此，為增強我國貨幣政策的有效性，筆者在此建議：首先，央行等監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)將繳納存款準備金的對象擴大化，使影子銀行步入到受監(jiān)管監(jiān)控的梯隊中來，也將影子銀行的融資規(guī)模限制在存款準備金的繳納范圍內(nèi)。其次，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)引導(dǎo)我國的貨幣政策從數(shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。長期以來，我國的貨幣政策以數(shù)量為指標(biāo)制定的依據(jù)，但影子銀行突破了資產(chǎn)負債表的限制，通過大量的表外業(yè)務(wù)來增加以銀行的信用創(chuàng)造能力。因此通過充分的利率市場化來實施價格型調(diào)控是大勢所趨。

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