2009—2010年我國通脹形成機制的實證研究

艾進 謝敬鳳 牟新焱

摘要：對2009年至2010年我國通貨膨脹成因進行概括性分析，分別從產出、貨幣、輸入性因素和成本要素等方面進行研究，根據(jù)菲利普斯曲線理論和IS-LM-BP理論建立基于聯(lián)立方程模型的動態(tài)宏觀經濟理論模型，并選取中國近十余年來數(shù)據(jù)進行實證檢驗，對通脹形成原因和經濟變量的價格傳導機制進行全面分析，給出治理通脹的相關政策建議。

關鍵詞：通貨膨脹；貨幣缺口；聯(lián)立方程模型

文章編號：1003-4625（2015）02-0039-05

中圖分類號：F832.0

文獻標志碼：A

一、通貨膨脹影響因素概述

（一）結構性失衡導致物價與產出缺口背離

盡管對西方菲利普斯曲線理論是否符合中國實際情況在學術界仍存不同觀點，但大多數(shù)實證分析表明，菲利普斯曲線中描述的產出缺口與我國物價水平變動呈現(xiàn)明顯相關性。產出缺口度量了實際產量與經濟中現(xiàn)有資源充分利用所能生產的產品之間的差額，可以用統(tǒng)計方法和結構計量方法來進行測量。曰前最常用的單變量方法是HP濾波方法。首先利用季節(jié)調整方法將GDP中的季節(jié)因素和不規(guī)則因素去掉得到GDP最終趨勢，序列Y代表實際產

我國物價水平與GDP產出缺口在過去15年大部分時間呈現(xiàn)出明顯的相關性（如圖1），特別是1996-1999年，通貨緊縮伴隨了巨大的產出負缺口。2000-2008年間物價水平與產出缺口也呈高度趨勢擬合。但從2009年年初開始至2010年的這一輪物價上漲過程卻伴隨著巨大的產出負缺口出現(xiàn)，這說明本輪通貨膨脹并不能簡單地用產出缺口來解釋。

產出缺口表示有效需求不足，金融危機導致的進出口貿易萎縮是2008年下半年以來總需求下降的重要原因之一，到2010年第2、3季度，國內外需求復蘇性增長使產出負缺口有所縮小，同期物價回升；到第4季度，貿易數(shù)據(jù)和物價持續(xù)上漲，產出負缺口并沒有明顯縮小。這表明產出潛力并沒有完全被挖掘出來，表現(xiàn)為中小企業(yè)融資困難，而擁有政府擔保的國有企業(yè)資金過剩，從而導致結構型失衡，產出缺口對物價的影響機制可能受貨幣傳導受阻和投資結構性失衡的影響而有所弱化。

（二）外匯占款和信貸超發(fā)是本輪通脹的主因

金融危機后，各國廣泛使用擴張性貨幣財政政策刺激經濟復蘇，導致近年來全球流動性過剩問題越來越嚴重。弗里德曼認為通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，當實際貨幣存量超過均衡水平時，如果中央銀行不能及時控制貨幣發(fā)行和信用膨脹，使之在一定期限內回到預期的合理水平，物價就會普遍上漲。通過圖2對比發(fā)現(xiàn)物價水平與貨幣缺口存在顯著的相關性，并且在特定時期（2002-2005年，2009-2010年）表現(xiàn)出明顯的滯后效應。

目前主要觀點認為，我國流動性過剩主要來自積累外匯占款和前期貸款過多。2001-2008年，我國外匯儲備增長12倍，基礎貨幣僅增長2.4倍。金融危機后，通過政府融資平臺等渠道，銀行通過信貸擴張向經濟輸入大量流動性，2009-2010年我國信貸同比增長平均達到26%，而同期GDP增長率僅為9.5%左右。由此產生的流通性正缺口使通脹的貨幣條件在2009年末得以強化發(fā)酵，在產出缺口為負時，仍然促成了這一輪通脹。

外匯占款的增加相當于投放基礎貨幣，圖3顯示近10年積累下的順差使得外匯占款對Ml占比從26%上升至最高104.7%（2008年11月），足足上升了三倍，目前該比例已回落至85%。此輪回落伴隨著M2占GDP占比上升，這意味著雖然流動性的輸入性沖擊相對弱化，但總的流動性沖擊不降反升，說明除了來自國外的流動性沖擊外，2009年我國信貸過度擴張也是本輪通脹的重要成因之一。

（三）勞動力成本貢獻率仍居首位，土地成本貢獻率有所上升

影響通脹的另一個重要因素是供給層面的成本上升沖擊，在沒有超額需求的條件下，成本提高會引起價格水平的普遍上漲。根據(jù)物價水平受勞動力、原材料、土地三大要素價格影響的模型計算，發(fā)現(xiàn)CPI對三大要素價格的平均反應彈性分別為0.16、0.08和0.02，由此計算出2009年8月至2010年9月勞動力、原材料、土地價格從成本角度對CPI的貢獻比例分別為74%、17%和9%。由此可見，在成本因素中，勞動力成本仍然占據(jù)絕對主導地位。但同時發(fā)現(xiàn)，2009年末以來，勞動力成本對物價拉動的貢獻比例相對縮小，原材料、土地成本的貢獻比例則相對上升。

圖4中線圖表示由模型計算出的勞動力成本對物價拉動占總成本拉動因素的貢獻百分比，陰影部分表示勞動力成本變動情況。從圖中可看出，近10年來，成本因素中勞動力成本對物價拉動的貢獻度多在65%-85%之間，2008年金融危機后CPI下降幅度較小，同時原材料價格大幅下降，工資剛性使勞動力成本貢獻比例顯得極為突出，隨著2009年下半年原材料和土地價格降至低谷后企穩(wěn)回升，勞動力成本的貢獻比例逐步降至平均水平。在這一過程中，勞動力價格相對其他生產要素價格上升，這可能為2010年消費需求上揚埋下伏筆。

圖5顯示了其他要素成本的影響情況，可以看出，2010年初至2011年初，原材料、土地成本占總成本貢獻比例快速上升，表明本輪物價上漲的成本推動因素主要源自非勞動力要素的價格上升。2010年第四季度，原材料成本占比已經達到局部頂峰，而土地成本占比持續(xù)上升，顯示土地價格對最終物價的影響作用越來越大。

（四）國際原材料成本及物價上漲作用有限

輸入性沖擊的傳導機制主要包括成本輸入沖擊、國際商品價格結構性沖擊和外匯占款的流動性沖擊，這里主要談前兩個機制。

第一，從成本角度看，根據(jù)國際大宗商品價格和我國原材料動力價格數(shù)據(jù)分析（圖6所示），我國原材料價格指數(shù)對CRB指數(shù)的反應彈性系數(shù)為0.28。

結合前面的成本因素分析，原材料進口價格對國內最終商品價格拉動作用極為有限，如果進口原材料上漲15%，平均CPI漲幅僅為0.3%左右，由此計算出2010年國際原材料價格上漲對CPI同比數(shù)據(jù)的貢獻率大約為0.4%。

第二，從價格結構看，國外物價上漲可以增加本國凈出口需求和本國內需替代性需求，從而通過需求拉動刺激物價上漲，但此機制受到對外貿易結構和替代價格彈性的制約，本國出口商品價格彈性越小，本國進口商品替代性越強，此機制下本國物價受到的沖擊越大，下面使用Granger因果關系檢驗分析中國和美國物價水平之間的關系。

進行Cranger因果分析的前提是序列平穩(wěn)，根據(jù)ADF檢驗發(fā)現(xiàn)中美兩國CPI均為I（1）序列，一階差分后取滯后兩期進行因果檢驗結果如表1。

在滯后兩期下，發(fā)現(xiàn)中國CPI對美國CPI有單向因果關系，中國物價變動會導致美國物價相應變化，而外國物價上漲對我國物價的拉動效果較弱，這正是因為中國出口商品替代性較強價格彈性較大，而進口商品替代性弱價格彈性較小的緣故。

通過對產出缺口和貨幣缺口的研究，本研究認為引發(fā)本輪通脹的主因是外匯占款和信貸過度擴張導致的貨幣缺口，物價走勢與產出缺口在短期顯示背離趨勢，這可能是由于投資的結構性失衡所致；對輸入性因素的研究表明，不論從國際成本傳導，還是從商品國際價格傳導分析，本輪通脹的成本輸入性影響很有限，不宜過分夸大其作用；在成本分析中本研究發(fā)現(xiàn)，勞動力成本仍然占成本拉動因素的絕對主導地位，土地成本對物價的拉動作用在持續(xù)擴大。

對單因素進行研究只能說明物價上漲的部分原因，分析結論局限性較大，學術界對膨脹成因與機制的爭論也從未停止。本研究很難區(qū)分物價上升是成本推動還是需求拉動的，貨幣政策又在其中起到怎樣的作用。在前文討論的基礎上，本文嘗試以菲利普斯曲線和IS-LM-BP理論為基礎，建立一個開放經濟下的宏觀經濟模型對通脹現(xiàn)象展開全面分析。

二、基于SES模型的動態(tài)宏觀經濟模型

（一）建立理論模型

本研究首先建立一個基于聯(lián)立方程模型（Si-multaneous Equation System Model）的動態(tài)宏觀經濟系統(tǒng)框架：

方程（1）：率（30天加權平均利率減通脹率）取自然對數(shù)。

對相關變量平穩(wěn)化處理后作因果檢驗發(fā)現(xiàn)，產滯后項可以作為解釋變量加入相關方程?？紤]到在多次模擬中發(fā)現(xiàn)方程殘差有顯著序列相關性，因此在方程中加入AR項。

方程（1）是擴展的加速型菲利普斯曲線，系數(shù)c（2）和c（3）描述物價水平對產出缺口和貨幣缺口敏感程度，c（4）衡量要素價格的供給沖擊彈性，c（5）衡量匯率波動通過成本拉動和凈出口需求拉動對物價水平的影響程度，c（6）衡量真實利率對物價的抑制作用。

方程（2）表示IS曲線和BP曲線，描述開放經濟下的總產出情況，往期的貨幣供給和真實利率通過投資影響產出，貨幣貶值會有利于增加凈出口從而促進產出增長，要素成本上升對供給產生沖擊導致產出減少。

方程（3）是LM曲線，反映往期收入和真實利率對貨幣供應量的影響機制，收入對貨幣供給量呈正向關系，利率與貨幣量呈反向關系，系數(shù)c（13）和c（14）分別衡量貨幣缺口對兩者的敏感程度。

結構型聯(lián)立方程組系統(tǒng)可以寫為：

根據(jù)聯(lián)立方程系統(tǒng)識別階條件和秩條件，方程（1）為恰好識別，方程（2）和方程（3）為過度識別，因此聯(lián)立方程系統(tǒng)是可識別的，方程（1）擁有唯一參數(shù)估計量。

（二）估計聯(lián)立方程模型

以1999年2月至2010年9月月度數(shù)據(jù)為樣本，在估計方法選擇上，考慮到廣義矩估計方法允許隨機誤差項存在異方差和序列相關，且不要求擾動項的準確分布信息，估計量相對其他方法更加穩(wěn)健，因此本文采用GMM廣義矩估計方法進行模型估計，結果如表2所示。

由此可見，我國物價水平受到多個宏觀經濟變量的綜合影響，可以據(jù)此分析我國通脹的復雜成因，并根據(jù)變量間不同的價格傳導機制，提出治理通脹的合理政策建議。

三、結論與政策建議

（一）我國存在產出一物價菲利普斯曲線

往期的通脹率在很大程度上影響到當期通脹預期，事實上在相當多的研究中直接將往期物價水平作為本期物價預期水平的代理變量。在本模型中，有一定的記憶性和自我強化機制，體現(xiàn)為價格水平調整和預期調整都存在一定程度的黏性，從而導致我國價格水平變化在通貨膨脹和通貨緊縮階段都具有持續(xù)性，這和劉金全等（2010）的研究結果一致，他同時還發(fā)現(xiàn)通脹波動水平是通脹預期的另一大影響要素。因此，政策制定者首先應該考慮維持通貨膨脹率的穩(wěn)定性，實現(xiàn)通脹預期的有效管理，避免物價的自我強化機制導致的社會福利損失。

2009年至2010年，相對產出缺口，我國貨幣缺口對通脹的影響力更大，貨幣缺口每增加1%，平均拉動CPI上漲0.17個百分點；cse衡量要素價格對總供給的沖擊力度，要素價格上漲致使產品供給減少，從而抑制產出缺口，在需求不變的情況下，供給減少將導致物價上揚，因此模型（1）和模型（2）中cse系數(shù)方向相反，回歸結果符合理論解釋。方程（1）還證明了我國存在產出一物價菲利普斯曲線，但和傳統(tǒng)的菲利普斯曲線不同，我國物價水平受到產出和貨幣的共同影響，后兩者之間存在內生的相互影響機制，方程（2）和方程（3）則揭示了這一內生關系。

（二）產出缺口和貨幣缺口存在內生影響機制

方程（2）結果顯示，貨幣缺口對產出缺口有正效應，這一效應表現(xiàn)為貨幣-信貸-投資-產出的邏輯關系。信貸是我國的主要融資渠道，實行信貸管制和貨幣管制政策，央行預先設定貨幣供應量目標和信貸總量目標對宏觀經濟進行調控，貨幣缺口擴大伴隨信貸超均衡水平增長，從而導致產出缺口擴大。

方程（3）結果顯示，產出缺口對貨幣缺口有負效應，根據(jù)曹協(xié)和（2010）等的研究，產出缺口縮小會導致用于交易的貨幣需求減少，由于“零利率約束”的存在，邊際利率調減空間越來越小，由此引致的貨幣需求也將減少，如果物價出現(xiàn)下降，利率下降，投機性貨幣需求也將減少，貨幣缺口就形成了。

產出缺口和貨幣缺口的影響機制是相互收斂的，這在一定程度上論證了貨幣面紗論。因此，央行貨幣機構在實行逆周期政策操作時，需要從實際需求角度，準確計算產出缺口和貨幣缺口，審慎判斷不同經濟周期中貨幣實際需求的規(guī)模和持續(xù)時間。

（三）長期國際收支失衡是人民幣對外升值對內貶值的重要原因

模型（1）還顯示，人民幣升值短期會帶動物價上漲。此結果與王成龍等（2008）應用VEC模型對人民幣名義有效匯率研究結論一致。在其他條件不變的情況下，理論上本幣升值通過抑制出口需求和進口價格傳導應該對物價形成抑制作用，但此理論也許只適用于內外平衡發(fā)展的經濟體，近十年來我國國際收支每年都是雙順差，強大的人民幣升值與其吸引外資涌入，一方面推漲國內資產價格，通過財富效應拉動物價上升；另一方面，通過外匯占款增大基礎貨幣投放壓力，致使近年來人民幣對內貶值對外升值并存。在我國雙順差局面尚未有效扭轉前，很難通過人民幣升值達到抑制通脹的目的。

如果在方程（3）中加入?yún)R率變量，發(fā)現(xiàn)回歸后統(tǒng)計顯著性并不強，且增加了殘差自相關對模型擬合度的影響，說明人民幣匯率對貨幣供應量的作用并不顯著。這是由于央行及時采取總量對沖政策對貨幣供應量進行調控的緣故，但這僅是治標之法，央行仍然無法從根本上化解外匯占款帶來的投放壓力長期國際收支失衡帶來的貨幣存量和通脹壓力的累積，是近年來人民幣匯率升值始終伴隨著消費者價格指數(shù)上升的重要原因。

由此可見，在我國通脹期要從根本上扭轉物價的輸入性壓力，僅靠幣值調整是無法實現(xiàn)的，必須轉變過度依靠外需的經濟增長模式，采取有效政策啟動消費內需，加快人民幣國際化進程，扭轉國際收支長期失衡之局面。同時維持合理趨緩的幣值調整策略，防范匯率過度波動帶來的國際投機資金沖擊。

（四）產業(yè)結構陳舊與利率市場化程度低制約了利率調控物價的政策效力

方程（2）顯示真實利率上漲減少投資需求，在商品市場均衡條件下使得產出減少，產出缺口縮小，對物價有抑制作用。方程（3）結果顯示，利率上漲將增加投機性需求，使得貨幣持有量增加，貨幣缺口增大，拉動物價上漲，此結果亦符合IS-LM理論解釋

總體來看，方程（1）顯示真實利率r對π的反應彈性為正，說明平均而言，短期來看利率上漲的投機效應大過投資抑制效應。由于我國產業(yè)結構以國有企業(yè)為主，資金來源以銀行間接融資為主，銀行貸款利率市場化尚未完成，利率與風險水平不匹配，投資的利率彈性小，利率傳導機制和通脹預期形成機制尚未完善，這些都減弱了利率調控對投資的抑圳效應，制約了利率調控物價的效用機制。

因此，我國應在通脹期加強措施支持和引導民營企業(yè)進行投資，繼續(xù)放寬部分國有壟斷行業(yè)市場準入門檻，加快建設直接融資資本市場，合理推進利率市場化改革，增強投資的利率彈性，促進利社會投資穩(wěn)定增長和結構優(yōu)化。