利率市場化所不能解決的

林采宜國泰君安證券首席經濟學家

利率市場化所不能解決的

中小企業的融資難融資貴是由國內的投融資體制造成的，和利率形成機制本身沒有直接聯系

隨著利率市場化改革的不斷推進，除存款外的利率管制已全面放開，存款利率浮動區間上限已擴大到基準利率的1.5倍。6月2日，央行再度推出大額存單，期限從1個月到5年，短期、中期、長期品種兼備，“發行利率以市場化方式確定”，至此，我國的利率市場化制度改革棋至收官。

但大額存單能替代高利率理財產品嗎？答案是否定的。

商業銀行的負債成本取決與市場的資金供求狀況，大額存單作為一種低風險、高流動性的有價證券，它只能吸引風險偏好與其風險收益特征相匹配的客戶群體，本身并不具備吸引高風險偏好的客戶資金的功能，因此，它不可能替代收益率更高的其他理財產品。所以，不具備降低商業銀行負債斷利率成本的功能。

利率市場化能降低社會融資成本、緩解中國目前的融資難融資貴問題嗎？答案也是否定的。

目前，中小企業的融資難融資貴是由國內的投融資體制造成的，和利率形成機制本身沒有直接聯系。

實體企業的融資利率主要取決于風險溢價。由于征信體系不發達，中小企業的信用信息不透明，加上中小企業財務狀況和經營風險信息相對透明，使得小企業獲取信用貸款相對比較困難，即使獲得一定數額的信用貸款，由于風險溢價高企，資金的總體成本相對較高，這是實體企業融資難融資貴的主要原因。

其次，由于中國直接融資的占比相對較低，80%以上的企業融資來自于間接融資，其中，銀行信貸占半壁江山，金融管制又使得商業銀行中小銀行、專業銀行和區域性銀行數量較小，在專屬領域（行業）和特定地區做小額貸款的金融機構數量偏少，大型商業銀行在中小企業信用調查方面沒有優勢，受風險管理成本較高等因素的制約，對中小企業信貸持審慎態度，這使得一方面商業銀行流動性過剩，同業存款甚至超額準備金不斷增加，另一方面中小企業饑不擇食，被迫走向民間高利貸以及P2P平臺等類高利貸融資渠道。

鑒于上述原因，要緩解中國中小企業融資難融資貴的問題，主要在于解決3個問題：

第一，允許適應小微企業貸款的中小型民營銀行大量進入市場，憑借自身特定的信息優勢，在不同區域、不同行業和一些特定群體中開展靈活多樣的信貸業務。

第二，在進一步完善人民銀行征信體系的基礎上，大力發展民間征信機構，通過建立多元化的征信體系，提高貸款企業的信用透明度，從而為信貸機構的差別定價創造現實基礎，避免守信客戶為違約客戶買單，這是降低誠信企業融資成本的有效手段。風險必須透明化，溢價才能差異化。而風險溢價差異化正是信貸護良逐劣、約束道德風險的尚方寶劍。

第三，徹底打破企業信用債的剛性兌付。風險收益相對稱是金融投資的鐵律。目前我國金融市場上普遍存在的“剛兌”及“變相剛兌”實質上已經背離了金融市場的基本紀律，在“剛兌”的情形下，獲得風險溢價收益的投資者不承擔于收益相對應的風險，使得個別項目的壞賬損失變成整個市場共同承擔的成本，客觀上加劇了“融資貴”現象。

根據6月2日發布的《大額存單管理暫行辦法》，作為一種有價證券，大額存單可以通過第三方平臺轉讓，并“可以用于辦理質押業務，包括但不限于質押貸款、質押融資等”。作為一種無風險、高流動性的金融產品，大額存單不僅擴大了商業銀行對存款類產品的定價權，而且完善了信貸產品的收益率曲線，為資金的合理定價提供了市場化基礎，我國歷時近三十年的利率市場化改革終于步入收官階段。

林采宜
國泰君安證券首席經濟學家