做實國有資本投資與運營公司

文‖馬浩東

做實國有資本投資與運營公司

國有資本投資公司當以產業資本投資為主，更側重于投資管理與投資后的持股管理，國有資本運營公司則更側重于資本運作與資產經營功能，主要開展股權運營與資產管理

文‖馬浩東

“加快國有資本投資、運營公司試點”是2015年國資國企改革的熱點,央企及各地方國資國企均在加快探索步伐,但現階段來看,國有資本投資與運營公司的試點進展均較為緩慢,似乎阻礙重重。如果立足國有資本投資與運營公司內涵與定位,可總結分析具有代表性的一些國有資本投資與運營公司運作案例,進一步即可探索出理想的業務模式。

功能界定

國有資本投資、運營公司在頂層設計中被定義為兩種類型的公司。它們各自的內涵各有區分。

國有資本投資公司當以產業資本投資為主,更側重于投資管理與投資后的持股管理,與所出資企業強調的是以資本為紐帶的投資與被投資的關系,著力培育產業競爭力,在增量上做文章。

國有資本運營公司則更側重于資本運作與資產經營功能,主要開展股權運營與資產管理,著力改善國有資本的分布結構和質量效益,突出市場化的改革措施和管理手段實現國有資本的保值增值,在存量上加強流動性。可從多重維度對兩者進行一個比較（見表1）。

需要特別說明的是,兩者的功能界定并不絕對,即兩類型公司在功能上會有所側重,但也可以具有其他混合功能,需要根據不同不同目的的要求靈活性動態調整。比如,兩類公司之間的功能可能會出現轉換,國有資本運營公司整合后的業務可以注入國有資本投資公司,國有資本投資公司需要調整退出的業務可以由國有資本運營公司負責運作。當然,根據功能和任務的側重點不同,國有資本投資公司、國有資本運營公司還可以進一步細分。國有資本投資公司一類可分為政策性投資公司,主要側重公共服務、基礎設施、資源和支柱性產業等的投資；另一類可分為商業性投資公司,主要側重于新產業、新方向的戰略性投資公司。國有資本運營公司一類可分為持股類資本運營公司,側重于股權的流動；另一類可分為資產經營類資本運營公司,側重于資產整合、改制重組、資產處置等。

表1　國有資本投資公司與國有資本運營公司的比較

業務模式對比

按照改革試點央企和代表性地方國企、改革試點先行區域,初步取得較好成果3個條件,國開投、中糧集團、北京國有資本經營管理中心、深圳投控、深圳遠致、 重慶渝富、四川發展可作為樣本,進行業務模式及功能進行對比。

國開投：主要定位為股權投資、股權管理、股權經營、資產經營、資本經營5個平臺。通過資本投資獲得股權、股權管理提升企業價值、股權轉讓或股權經營分紅獲得收益,實現國有資產的保值增值。

中糧：主要扮演資本引入平臺、產業投資平臺、國際化操作平臺、業務重組和資產整合平臺、兼并收購平臺、上市運作平臺、股權流動平臺等功能。目的在于引入社會資本,通過兼并收購及股權投資進行產業鏈上下全產業鏈布局,并進行國際化拓展；圍繞核心主業,按產業鏈不同環節、不同細分行業、不同區域開展旗下業務的分拆、組合,提高競爭力,推動下屬產業上市。

北京國有資本經營管理中心：做好6大平臺工作。實現北京市委、市政府戰略意圖的產業投資平臺；以市場方式進行資本運作的融資平臺；推動北京國企改革重組、實現國有資本有序進退的產業整合平臺；促進先導性產業發展和企業科技創新的創業投資平臺；持有整體上市或主業上市的大型國有企業的股權管理平臺；企業實施債務重組以及解決歷史遺留問題的服務平臺。

深圳投控：深圳市國資委輔助履職平臺、存量資產整合重組平臺和歷史遺留問題解決處置平臺。主要著力于加快內部資源整合,深化企業市場化改革,全力推進下屬60家企業的改革重組,實現資產向金融準金融、產業地產、新興產業以及公共服務等四大領域集聚。

深圳遠致：優化國資布局的資源整合平臺、增量投資的股權運營平臺、提升上市公司價值的市值管理平臺以及戰略性新興產業發展壯大的培育孵化平臺。

重慶渝富：資產經營平臺,即以市場化方式打包處置包括金融類企業在內的國有不良債務和資產重組,服務國企改革；資金配置平臺即通過土地收儲向破產和搬遷企業提供周轉資金,為金融資本、產業資本運作提供支撐；戰略性投資平臺,即對地方金融類、工商類國企進行戰略性投資,優化國有經濟布局,以市場化方式開展股權投資、控股經營、市值管理。

四川發展：以市場化方式籌集資金的資金配置平臺；以參股、控股等方式對專業投資公司進行投資的投資平臺；以出資人身份對劃入的企業履行資產收益權、財務監管權、考核分配建議權的股權管理平臺；對所出資企業進行資產處置以及資產重組的資產經營平臺。

從各家企業的實踐來看,央企模式基本涵蓋投資、持股管理、資本運營與資產經營等投資與運營全業務,中糧目的在于圍繞自身全產業鏈的發展以及國際化的開拓,而國開投目的主要是圍繞新興產業以及政策性產業開展投資與產業優化。北京國資經營管理中心、重慶渝富、四川發展主要涵蓋投資、持股管理與資產經營等業務,這三者改革的主要方向是新興產業投資布局與現有產業的重組、歷史問題解決等。上海形成“投資公司+運營公司”模式,上海國盛業務主要在股權流動,未來逐步向投資與持股管理發展,上海國際業務主要是資本運作與資產經營,各有側重、互為補充。深圳模式與上海類似,深圳遠致主投資,深圳投控主運營。

運作趨勢

融資渠道多樣化。國有資本投資、運營公司在強化已有的傳統融資能力外,依托進一步開放,探索跨境融資,降低融資成本,并不斷探索包含債券、中期票據、信托計劃、產業投資基金在內的新型融資方式。

產業投資基金化。國有資本投資、運營公司在公共服務、基礎設施、戰略新興產業的投資布局中,改變以往單純依靠國資力量的做法,較多的采用產業基金模式,出資成立產業基金,吸引廣泛社會資本的參與,撬動更大杠桿投向目標產業。比如深圳遠致,成立產業基金和基金管理公司,作為公司的重要資本運作手段。

產業管理財務化。國有資本投資與運營公司對下屬產業的管理不再人、財、物一把抓,而是以產權為紐帶,以市值管理、財務管控為重點,充分體現下屬產業的自主經營權,實現管資產向管資本的轉變。比如深圳市國資委將其控股的20家上市公司的市值管理任務,委托給深圳遠致進行運作,借助資本市場,實現國有資本價值最大化的目標,同時也對深圳市屬控股、參股上市公司的市值變化進行監控,判斷其合理價值,對其股權進行增持或減持,提高國有上市公司股權的流動性,促進國有資產合理估值。在財務管控方面,更多的是體現現代企業治理中確定的股東權利,管理資本收益、確保國有資本安全。

資本運作證券化。國有資本投資、運營公司將逐步通過市場化的股權流動,推動下屬產業整體上市或主業上市,并在這一過程中發展混合所有制,吸引社會資本。

兼并收購國際化。國有資本投資與運營公司將依托下屬核心產業實現同類產業、或者產業鏈相關產業的兼并收購,同時也將鼓勵核心產業跨區域進行戰略并購,以培育能夠參與跨國競爭的大型公司。比如中糧等央企的海外布局,比如上海國資國企改革要求通過平臺公司推動兼并收購,打造3-5家大型跨國集團公司。

資產管理聚集化。國有資本投資與運營公司通過資產管理的“騰、挪、轉、移”功能,實現國有資產向優勢領域聚集,培育主業競爭力,實現規模經濟。同時對沉淀資產進行統籌盤活,對不良資產進行處置,實現資產向資本的轉化,并將資本重新進行戰略配置。

實施運作階段化。國有資本投資與運營公司的運作面臨著許多難以想象的困難,改革的阻力巨大,在一步到位難以實現的情況下,大多會采用“整體規劃、分步設施、形式在先、實質在后”的實施方法,逐步向理想方案靠攏。比如在達成“國資委-國有資本投資與運營公司-混合所有制企業”3層架構的過程中,許多地方會在實施的第一階段虛化國資委與國有資本投資與運營公司的層級關系,將國有資本投資、運營公司看成是國資委的一個發揮特定功能的部門,國資委通過這個類部門的組織來操作國企改革的任務,其仍然直接對下屬產業履行一部分監管職能,但國有資本投資與運營公司也履行一部分職能,實際上國有資本投資與運營公司并未做實。

隨著國有資本投資、運營公司本身功能的完善、能力的強化、人員配置的完成等各種條件成熟,在后續階段才會真正的成為獨立的主體,才能真正的實現政企分開、管資產向管資本的轉變。

作者單位：（上海國有資本運營研究院）