馬光遠(yuǎn)：人民幣告別升值時(shí)代

今年以來(lái)，在市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期日益強(qiáng)烈的情況下，央行以震撼而又聰明的方式實(shí)現(xiàn)了人民幣的主動(dòng)貶值：8月11日，央行將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2298，跌1136基點(diǎn)，較前日跌1.9%，創(chuàng)2013年4月25日來(lái)新低。截止收盤，人民幣兌美元收?qǐng)?bào)6.3231，下跌 1.8%，創(chuàng)歷史最大單日跌幅，并創(chuàng)下近三年以來(lái)的新低。

謂之“震撼”，是這種日跌千點(diǎn)的創(chuàng)歷史性記錄的做法恰恰在人民幣國(guó)際化加速、國(guó)際貨幣基金組織對(duì)人民幣是否加入SDR進(jìn)行評(píng)估的關(guān)鍵時(shí)刻，盡管在周邊貨幣貶值的情況下，人民幣一直存在貶值的較大預(yù)期，但這種大手筆仍然震動(dòng)了市場(chǎng)，國(guó)際財(cái)經(jīng)媒體幾乎都將之列為頭等大事進(jìn)行研判和點(diǎn)評(píng)。謂之“聰明”，是在報(bào)出下跌千點(diǎn)的中間價(jià)之后，人民銀行隨即發(fā)布關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的決定：自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。決定的核心是使人民幣匯率中間價(jià)接近市場(chǎng)匯率，維護(hù)中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。因此，8月11日央行開(kāi)出的創(chuàng)歷史記錄的跌幅不僅不是央行在違背匯率的市場(chǎng)化方向，而是尊重匯率的市場(chǎng)價(jià)格，主動(dòng)使得人民幣匯率中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的一次“并軌”，因而這可以被視為繼2005年匯改以來(lái)又一次突破。從國(guó)際社會(huì)的反應(yīng)看，并沒(méi)有出現(xiàn)對(duì)人民幣這次貶值過(guò)于激烈的反應(yīng)，筆者幾乎沒(méi)有看到指責(zé)央行“操縱”匯率的說(shuō)法。這在人民幣匯率國(guó)際博弈的歷史上應(yīng)該說(shuō)比較少見(jiàn)。

拋開(kāi)這次匯率的市場(chǎng)化不論，事實(shí)上，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和人民幣的有效匯率而言，適當(dāng)并主動(dòng)對(duì)已經(jīng)高估的人民幣匯率適當(dāng)貶值，不僅有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，也有利于保持人民幣一定程度上的競(jìng)爭(zhēng)力。正如人民銀行在決定的公告中所言，當(dāng)前，“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇過(guò)程中，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國(guó)貨幣貶值，國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)加大。”在這種新的挑戰(zhàn)的情況下，“人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏離。”這種偏離不是人民幣像過(guò)去一樣被低估，而是被高估所致。我們看到，自美聯(lián)儲(chǔ)決定退出QE以來(lái)，美元相對(duì)于全球主要貨幣都出現(xiàn)了大規(guī)模的升值，美元指數(shù)已經(jīng)從年初的90左右，上升至目前的97以上，最高時(shí)曾經(jīng)突破100大關(guān)。在美元升值的同時(shí)，包括歐元在內(nèi)的主要貨幣相對(duì)于人民幣卻在貶值，從而使得人民幣的有效匯率不降反升。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，自去年年底以來(lái)，人民幣兌一籃子主要貨幣升值逾3%。今年人民幣兌美元上漲0.3%，而大部分亞洲貨幣均兌美元下跌。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，貨幣政策維持較為寬松的情況下，這種有效匯率的上升使得中國(guó)的出口出現(xiàn)困境，今年上半年整個(gè)外貿(mào)形勢(shì)慘淡，完成全年6%的目標(biāo)基本告吹，進(jìn)入7月份以來(lái)，出口數(shù)字再次大跌8%以上，這一方面和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，但是另一方面和一直維持強(qiáng)勢(shì)的人民幣匯率也有很大的關(guān)系。也就是說(shuō)，就客觀而言，人民幣存在貶值的必要。但是由于人民幣國(guó)際化正處在關(guān)鍵時(shí)期，為了加入國(guó)際貨幣基金組織的SDR，2014年下半年以來(lái)，按照社科院學(xué)者張明的說(shuō)法，“市場(chǎng)上存在人民幣貶值預(yù)期，央行卻在刻意維持人民幣強(qiáng)勢(shì)。”因此，央行本次通過(guò)市場(chǎng)化改革的名義，對(duì)人民幣的中間價(jià)進(jìn)行調(diào)整，本質(zhì)上是對(duì)人民幣匯率的一次修正，糾正過(guò)去人為維持強(qiáng)勢(shì)匯率的做法，有利于中國(guó)出口形勢(shì)的改善和穩(wěn)增長(zhǎng)的大局。

對(duì)于未來(lái)人民幣的走勢(shì)，央行強(qiáng)調(diào)“更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成機(jī)制中的決定性作用”，“引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。”但這不意味著央行對(duì)人民幣匯率失去主導(dǎo)權(quán)，更不意味著人民幣從此進(jìn)入下行通道。人民幣的升值也好，貶值也好，都應(yīng)該以經(jīng)濟(jì)基本面為前提，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，升值和貶值是一柄雙刃劍。如果貶值過(guò)多，一定引起國(guó)際資本的加劇流出，長(zhǎng)期而言，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)弊大于利。因此，筆者認(rèn)為，在中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備的情況下，適度、主動(dòng)的貶值既有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定大局，也是一個(gè)國(guó)家貨幣軟實(shí)力的體現(xiàn)。同時(shí)，在合理區(qū)間的貶值也不會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)資金的大量外逃。就此而言，筆者相信，人民幣適度、合理的貶值是多贏之舉，但由此斷定人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期的下降通道，則是小概率事件。endprint