企業技術創新的公司治理驅動因素研究

張俊麗　金浩　李國棟

摘要：文章在理論分析并實證檢驗了股權特征、董事會治理、經理層激勵等公司治理維度與技術創新的關系。研究結果表明股權集中度、董事會規模、獨立董事比例、經理層現金報酬、經理層持股比例等均與企業研發投入存在顯著正相關關系，從而表明強化股東與董事會監督能力、加大對經理層激勵力度特別是長期激勵機制建設對于推動經理層積極實施技術創新戰略具有重要推動作用。

關鍵詞：公司治理；技術創新；董事會治理；經理層激勵

一、 引言

培育自主創新能力，培育核心市場競爭力是企業贏得未來市場競爭的關鍵。在現代企業制度下，所有權與經營權相分離使得作為代理人的經理層對企業各項戰略決策以及日常經營管理工作擁有很大的主導權，從而使得經理層對技術創新投資和管理活動的支持具有更為重要的意義（Crawford，1997）。經理層的自利行為將導致企業存在短視行為，進而對技術創新活動產生限制作用（Isabel & Andrew，2003）。公司治理作為協調公司與所有利益相關者之間的利益關系，以保證公司決策科學化，從而最終維護公司各方利益的一種制度安排（李維安，2009），公司治理制度框架將對企業技術創新活動具有決定性的影響和作用（華錦陽，2002）。因此，本研究將系統性理論分析股權特征、董事會治理、經理層激勵等公司治理維度與技術創新的關系，并利用我國上市公司經驗數據進行實證檢驗，從而對于實現以技術創新戰略為導向，匹配性地優化公司治理制度設計提供參考和借鑒。

二、 理論回顧與研究假設

國內外諸多研究表明，股權結構及性質決定了股東對經理層的監督意愿和監督能力，進而對企業技術創新戰略決策產生重要影響（Lhuillery，2006）。首先，相比較于高度集中的股權結構，高度分散的股權結構會因為中小股東相互“搭便車”行為導致股東難以有效監督和約束經理層，相比之下大股東特別是控股股東可以通過控制董事會提高監督經理層能力（Miozzo & Dewick，2002），特別地研究表明在控股股東單位任職的董事除了發揮其監督控制職能外，還可以借助其工作經驗以及信息優勢為經理層開展技術創新提供支持和幫助（周杰和薛有志，2008）。相關實證研究結果也表明股權集中度與企業技術創新投入正相關，從而證明高度集中的股權結構有助于驅動經理層增加技術創新投入（Hill & Snell，1998）。

其次，相比較于股權結構，國內外研究成果顯示某種程度上股權性質是比股權結構更為根本的決定企業行為的因素。股權性質將在很大程度上決定了股東及其代理人的監督意愿和動力，相比較于非國有股東，國有股東由于其產權主體虛置、委托代理鏈條過長，從而容易導致國有企業更容易出現內部人控制問題，進而導致企業技術創新動力不足（馮根福和溫軍，2008）持有類似觀點，吳延兵（2014）研究發現不同所有制企業因產權性質差異而具有不同的技術創新激勵，且其研究結果表明產權性質差異是導致國有企業、私營企業和混合所有制企業技術創新能力差異的主要原因。Aghion等（2013）研究認為機構投資者會因為其具有較強的信息收集能力和監督經理層能力，從而對企業技術創新投入有明顯推動作用。綜合目前已有股權性質與技術創新關系的實證研究結果，整體上也更傾向于支持非國有股權更有利于推動企業技術創新活動的開展。因此，本研究有如下研究假設。

研究假設1a：股權集中度與企業技術創新投入呈正相關關系；

研究假設1b：相比較于國有控股企業，非國有控股企業技術創新投入更高。

國內外眾多研究表明，影響董事會治理的因素主要集中于董事長與總經理兩職狀態設置、董事會規模、獨立董事比例等，然而就董事會治理與技術創新活動關系而言，國內外學者理論與實證研究結果均未達成一致共識。就董事長與總經理兩職狀態設置而言，一般傾向于認為董事長與總經理兩職分離程度越大，越有利于保證董事長和董事會的獨立性，從而有助于提高董事會對經理層技術創新決策的監督能力。如Zahra等（2000）實證研究結果表明，對于中等規模的企業而言，兩職分離程度與企業創新投入正相關，從而表明董事會獨立性越強越有助于推動總經理對技術創新活動的支持。國內學者王振山等（2010）實證研究結果也支持前述研究成果。

董事會規模作為反映董事會治理能力的另一重要特征，董事會規模大小一方面會影響董事會監督經理層的能力，另一方面也反映了董事會知識結構的多樣性和創新性。但目前針對董事會規模與企業技術創新投入關系的研究結果表明，二者之間存在多種不確定性關系。如Zahra等（2000）實證發現董事會規模與企業創新存在顯著的倒U型關系。周杰和薛有志（2008）實證研究結果表明董事會規模與技術創新存在顯著負相關關系，并認為過度強調擴大董事會規模并不利于董事會監督職能的發揮。劉勝強和劉星（2010）研究發現董事會規模與企業研發投資之間表現為存在雙門檻值的非線性關系。但本研究認為董事會規模越大，越有利于為企業技術創新戰略提供參考和建議，也有助于監督經理層的技術創新戰略決策科學性。

就獨立董事比例與企業技術創新關系而言，研究發現獨立董事比例越高越有助于促進技術創新活動開展，如馮根福和溫軍（2008）實證研究結果表明獨立董事比例與企業技術創新存在正相關關系，獨立董事占比例越高越有助于推動經理層加大技術創新投入。持有類似研究結果，Chung等（2003）研究發現公司獨立董事比例與研發投入占比正相關。因此，本研究有如下研究假設：

研究假設2a：董事長與總經理兩職分離程度與企業技術創新投入正相關；

研究假設2b：董事會規模與企業技術創新投入正相關；

研究假設2c：獨立董事比例與企業技術創新投入正相關。

國內外諸多研究表明，現代企業制度下造成經理層對技術創新活動支持不足的重要原因在于其激勵機制設計缺陷難以確保經理層與股東之間的激勵相容。這是因為經理層的報酬通常是工資、獎金等短期激勵，這就促使他們更多地專注于能增加短期收益的工作，從而造成公司為規避短期風險而舍棄創新投資可能帶來的長期高收益的現象（Tosi et al.，2000）。另外同樣重要的是，技術創新活動的開展會造成經理層現有人力資本貶值，因為經理層必須不斷學習才能管理技術創新活動帶來的挑戰，從而弱化了經理層從事技術創新活動的積極性（Wright et al.，1996）。因此，國內外學者傾向于科學設計經理層激勵機制特別是長期激勵機制，如期權設計、股權設計等，以盡可能地推動經理層與股東利益保持一致（Jensen & Meckling，1976）。持有類似觀點，馮根福和溫軍（2008）研究認為，為提高企業技術創新的效率，必須對經營者進行剩余索取權激勵，從而能在較大程度上消除技術創新的外部性，實現外部性的內部化，進而提高經理層對技術創新的支持力度。唐清泉和甄麗明（2009）實證研究結果表明薪酬激勵與企業R&D投入之間的正相關關系。Balkin等（2000）針對90個高科技公司CEO薪酬與企業創新關系的實證研究結果也表明，CEO報酬與以專利數量、研發支出衡量的創新指標具有正相關關系。因此，科學有效地設置經理層激勵機制，促使經理層與股東利益兼容將有助于推動企業技術創新活動的開展。因此，本研究有如下研究假設：

研究假設3a：經理層現金報酬與企業技術創新投入正相關；

研究假設3b：經理層股權激勵與企業技術創新投入正相關。

三、 研究設計

1. 數據來源。長期以來，我國滬深兩市上市公司缺乏詳細的企業技術創新和研發數據披露，直至近些年來上市公司針對此類數據的披露才相對較多。進一步地，鑒于制造業行業是企業研發數據披露較為集中的行業，本研究選取2013年我國滬深兩市A股制造業上市公司作為初始樣本，并對樣本企業按照如下標準進行篩選：（1）剔除相關研究變量缺失上市公司；（2）剔除財務異常數據，最后本研究共獲得有效樣本946家。其中，企業研發費用支出數據來自于Wind資訊數據庫，公司治理結構變量、企業特征變量數據來自于CCER數據庫。

2. 研究變量度量。

（1）企業績效（ROA）：本研究選擇企業總資產回報率作為企業經營業績的度量依據。

（2）企業技術創新投入（R&D）：借鑒已有相關研究，本研究選擇上市公司年報披露的研發支出數據衡量企業技術創新投入情況。

（3）公司治理結構變量。針對股權特征、董事會治理以及經理層激勵等公司治理結構，本研究選擇及度量標準如下：股權性質（State，虛擬變量，國有股東為0，否則為1）、股權集中度（CR5，前五大股東持股比例之和）、董事長與總經理兩職分離程度（Duality，兩職完全合一為1，兩職完全分離為3，其他為2）、董事會規模（Boardsize，董事會中成員數量）、獨立董事比例（ROID，獨立董事人數與董事會規模之比）、經理層現金激勵（Pay，金額最高前三名高管現金報酬的自然對數）、經理層股權激勵（Share，經理層持股數量占上市公司全部股份比例）。

（4）控制變量。進一步地，本研究為了控制企業特征對研究結果的影響，本研究分別選取了總資產（Asset，總資產自然對數）、債務情況（DA，債務資產比率）、盈利情況（Profit，營業利潤自然對數）作為控制變量。

四、 實證研究

1. 研究變量相關性分析。Pearson相關性分析結果顯示企業技術創新投入與總資產回報率相關系數為0.031，但沒有通過顯著性檢驗。此外，企業技術創新投入與董事會規模、經理層現金報酬正相關，并且分別通過了5%和10%水平的顯著性檢驗，但與股權性質顯著負相關，從而表明相比較于國有控股企業，其他產權性質的企業更傾向于加大技術創新投入，而強化董事會監督能力、加大對經理層現金激勵則有助于推動經理層推動技術創新戰略活動開展。

2. 研究假設檢驗。為了進一步檢驗相關研究假設，本研究利用多元線性回歸分析方法對相關研究假設進行實證檢驗，具體檢驗結果如表1所示。

在實證檢驗公司治理對企業技術創新投入影響時，本研究首先探索性地考察了企業技術創新投入與公司績效的關系，模型1回歸結果表明企業研發投入與總資產回報率回歸系數為0.021，并且通過了1%水平的顯著性檢驗，從而表明企業技術創新活動投入確實有利于提升企業經營業績。進一步地，本研究分別實證檢驗了股權特征、董事會治理以及經理層激勵等對企業技術創新投入的影響，回歸結果分別如表1中模型2～模型9所示。

表1結果顯示，在單獨考察公司治理單一變量對技術創新活動時，實證結果表明股權集中度、董事會規模、經理層現金報酬對企業技術創新活動投入有明顯促進作用，而股權性質、董事長與總經理兩職狀態、獨立董事比例、高管持股比例等公司治理結構變量雖與企業研發投入正相關，但均沒有通過顯著性檢驗。進一步地，在綜合考慮考慮股權特征、董事會治理、經理層激勵等變量時，研究結果表明股權集中度、董事會規模、獨立董事比例、經理層現金報酬、經理層持股比例等均與企業研發投入存在顯著正相關關系，而其他變量與研發投入存在非顯著正相關關系，從而表明公司治理制度對于技術創新的驅動力量是多種因素綜合作用的結果。

五、 研究結論

積極實施技術創新戰略，加大技術創新投入是企業贏取未來競爭優勢的關鍵。然而，在現代企業制度下，所有權與經營權相分離導致經理層傾向于規避高風險、高不確定性以及短期收益難以實現的技術創新投入，因此優化公司治理制度設計與安排以匹配技術創新戰略導向需要就成為現實問題。因此，本研究理論分析并實證檢驗了股權特征、董事會治理、經理層激勵等公司治理維度與技術創新的關系，研究結果表明股權集中度、董事會規模、獨立董事比例、經理層現金報酬、經理層持股比例等均與企業研發投入存在顯著正相關關系，從而表明強化股東與董事會監督能力、加大對經理層激勵力度特別是長期激勵機制建設對于推動經理層積極實施技術創新戰略具有重要推動作用。

參考文獻：

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[5] 唐清泉，羅黨論.設立獨立董事的效果分析[J].中國工業經濟，2006，（1）：120-127.

基金項目：天津市2013年哲學社會科學規劃項目“天津市民營企業協同創新能力提升路徑”（項目號：TJGL13-028）；中央高校基金項目“中國機場業與國民經濟協調發展多層次評價研究”（項目號：ZXH2012N002）。

作者簡介：金浩（1951-），男，漢族，吉林省延吉市人，河北工業大學經濟管理學院院長、教授、博士生導師，研究方向為企業現代管理決策系統、產業與區域經濟發展戰略；張俊麗（1983-），女，漢族，山西省臨汾市人，河北工業大學經濟管理學院管理科學與工程專業博士生，中國民航大學經濟與管理學院/MBA教育中心教師，研究方向為戰略管理、公司治理、民航競爭力評價；李國棟（1983-），男，漢族，山東省曹縣人，管理學博士，中國民航大學經濟與管理學院副教授、碩士生導師，研究方向為公司治理、組織與戰略管理、民航社會經濟貢獻評價。

收稿日期：2015-08-14。