中小板上市公司治理與公司績效研究

黃長祥

【摘要】通過對中小板上市公司的治理機制與公司績效的實證分析，我們得到以下結論：第一大股東持股比例流通股比例與公司績效負相關、第二至第五大股東持股比例，獨立董事規模與公司績效正相關，董事會規模與公司績效呈二次負相關。

【關鍵詞】上市公司；治理；公司績效

中圖分類號：F27文獻標識碼A文章編號1006-0278（2015）11-053-01

公司治理與公司績效的文獻主要集中在公司治理與凈資產收益率、資產收益率的關系上，對于公司治理與凈資產收益率，一些學者對主板市場上股票的A股整體上已經取得普遍的、有顯著統計學意義的結論。但中小板與主板上市公司不同，因此本文主要是通過對中小板上市公司治理的績效的影響因素進行實證分析以利于提高中小板上市公司的績效。

一、文獻綜述及研究假設

（一）股權結構對公司績效的影響

股權集中程度、股權制衡對公司價值的影響說不一。黃渝祥的實證研究結果表明，股權制衡確實能起到限制可能存在的掠奪行為，進而保護投資者利益的作用。但也有研究得出了相反的結論：趙景文和于增彪的分析結果表明股權制衡公司的經營業績差于同行業、總資產規模相近的一股獨大公司。本文認為，第一大股東可能損害其他股東的利益來謀求自身利益，其他大股東對第一大股東的相對制衡作用有利于公司成長及績效的提高。所以我們提出兩個假設：

H1：股權集中度與公司績效顯著負相關；

H2：股權制衡度與公司績效顯著正相關。

（二）董事會規模對公司績效的影響

Lipton認為隨著董事數量的增加，董事會的監督能力提高，但是協調和組織過程的損失將超過董事數量增加所帶來的收益，所以大董事會不如小董事會有效。國內學者孫永祥等的分析同樣表明，公司董事會規模與凈資產收益率呈現顯著的反函數關系。在這里由于我們考慮到董事會規模與公司績效可能存在二次關系，我們用董事會規模的平方作為變量。因此我們提出第三個假設：

H3 ：董事會規模的平方與公司績效顯著負相關。

（三）流通股與公司績效之間的關系

所謂流通股是指流通在外，能在二級市場能夠進行買賣的股票。流通股一般是被相當多的散戶所持有，他們中單個股東對管理人員的監督所獲得的收益要低于所付出的成本，在這種情況下，散戶進行監督就會導致其他單個股東很容易形獲取搭便車的收益。如果都有這種想法，則散戶就不會去監督公司經營。黃曉波和馮浩的實證研究也表明流通股股數與公司績效呈顯著負相關。因此本文也認為他們之間是負相關。所以提出第四個假設：

H4：流通股股數與公司績效顯著負相關。

（四）外部董事對公司績效的影響

Baysinger和Butler的研究結果表明，獨立董事在董事會中所占比例與企業經營業績之間存在顯著的正相關關系。王躍堂等的研究結果表明更多的獨立董事有助于促進公司績效。但李常青和賴建清研究表明獨立董事比例與公司績效負相關。中國的獨立董事制度設計目的是防止控制股東及管理層的內部控制，損害公司整體利益。所以我們提出第五個提出假設：

H5 ：獨立外部董事所占比例與公司績效呈正相關。

二、樣本選取與研究方法

（一）研究對象

本文所選取的750個樣本全都來自于中小板上市公司，剔除了數據不全的上市公司，最后得到600個有效樣本，本文用的軟件有：Excel和EViews.

（二）指標選擇

參考文獻：

[1]趙景文，于增彪.股權制衡與公司經營業績[J].會計研究，2005（12）：59-64.

[2]李維安.中國上市公司治理指數與公司績效的實證分析——基于中國1149家上市公司的研究[J].管理世界，2006（3）：104-113.