我國企業負債經營風險控制策略分析

○劉力張莉麗

（1、東方電氣集團財務有限公司 四川 成都 610091 2、西華大學 四川 成都 610031）

我國企業負債經營風險控制策略分析

○劉力1張莉麗2

（1、東方電氣集團財務有限公司 四川 成都 610091 2、西華大學 四川 成都 610031）

現代企業經營管理中，負債經營日漸普遍，給企業帶來了頗多好處，但收益與風險并存，負責經營所帶來的風險也不容忽視。因此，研究我國企業負債經營風險控制策略至關重要，能有效把握負債的尺度，提高收益，降低風險。本文從負債經營的相關理論和必要性入手，結合案例綜合分析了負債經營的利弊與潛在的風險，探討了如何規避風險并提出相應的政策與建議。

負債經營 財務杠桿 潛在風險

企業資金對于企業發展的重要性，就像身體的血液一樣。隨著中國市場經濟的進一步發展，企業為了增強市場核心競爭力，擴大經營規模，實現業務的快速增長，必須有足夠的資金作后盾。足夠的資金可以用來更新技術，設備改造和擴展企業規模，能夠幫助企業抓住機遇，在競爭中立于不敗之地。因此，負債經營成為我國企業的一種普遍現象，負債成為企業資金的主要來源之一，在一定條件下可以發揮財務杠桿作用，有利于企業快速融資，彌補企業的資金不足。由此可見負債經營是一種有效的財務手段，但同時又具有風險。盲目的債務經營可能產生財務杠桿負效應，加重企業負擔，這樣的風險可能使企業的經營陷入危境，讓企業舉步維艱，甚至破產清算。如何進行合理的負債經營，風險控制成了關鍵，因此，企業在進行負債經營時需要結合市場和自身的具體情況，了解負債經營的方式方法，權衡利弊，進行一定的風險控制，降低風險，防范負面影響的產生。

一、負債經營的相關理論及必要性

負債經營是企業在經營過程中運用銀行貸款、發行債券、租賃或者商業信用等舉債方式籌集資本，以獲取利潤為目的，負有償還債務的責任與義務，支持生產經營活動，充分利用財務杠桿實現資源利用最大化的經濟行為。

1、負債經營特征

（1）所有權與經營權相分離

負債經營的基礎上，所有權和經營權是分離的，債權人雖然是資金所有者，但與權益性資金的所有者不同，不能參與企業的生產經營管理、決策和金融活動。

（2）負債的清償預期會導致經濟利益流出企業

負債應按照約定，在一定期限內通過資產或勞務的方式償還債務。債務人還款在法律上具有強制性，債權人的債權受到司法保護。

（3）負債經營的資金成本具有時間價值

資金成本的多少與資金使用時間成正比，資金占用時間越長，資金成本越高。所以企業應注重資金的時間價值和效益。

（4）負債經營的收益與風險并存

負債經營的收益高低，就是比較債務成本與資金利潤的高低。高負債盡管有更高的回報，但風險也較高。一般來說企業負債成本與企業獲利水平成反比，企業應依據自身獲利能力，適度的負債。

2、負債經營的意義

（1）為企業帶來財務杠桿效應

財務杠桿是指由于存在負債利息，導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動。企業可以利用財務杠桿提高權益資本的收益率，而企業對負債所需支付的利息是固定的，當企業的資產收益率和利潤增加時，企業的最終留存收益也會增加，獲取的資金利潤率大于舉債需要支付的借款利息率，這多出來的收益全部歸股東所有，即負債經營能為企業經營者帶來額外的收益，同時負債產生的利息在稅前扣除，可到達抵稅的效果。比如一家上市公司的凈資產收益率比同期銀行利率高10%，利用銀行的借款進行投資經營，仍有10%的額外利潤，這就是財務杠桿效應。

（2）使企業從通貨膨脹中獲利

近年來，隨著中國社會經濟的快速發展和世界經濟環境的不斷變化，國家面臨著貨幣貶值和物價上漲的壓力，同樣企業也面臨著通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹期間，負債經營下企業的債務償還金額通常以賬面價值為準，并且在到期時才還款付息，通貨膨脹率越高，債務的賬面價值“越不值錢”，企業通過負債經營得到的貨幣貶值收益就會越大，這實際上也將資金貶值的后果轉移給了債權人。同時，企業還款方式比較靈活，到期無法償還，還可以與債權人協商處理，采取延遲還款期或者降低利息等方案，這也說明企業的負債比例在合理的范圍內，越高越好，長期債

務比短期債務越多越好。綜上，通貨膨脹反而使企業從貨幣貶值上獲取好處。

（3）有利于保持經營者對企業的控制和增強其責任感

負債經營具有驅動作用，管理者不再是無償使用自我積累的資金，而要承擔還本付息的債務壓力。這種需要還款的緊迫感能夠使管理者樹立資金時間價值觀念，增加責任心，避免產生資金閑置浪費現象，提高資金利用效率和經濟效益。

然而，負債經營也存在潛在風險，如財務杠桿負效應、影響企業的信譽和再籌資能力、加重營運成本，對資金周轉不利、短期負債比和長期負債比帶來不同的風險等。

二、我國企業負債經營的現狀

1、過度負債、負債結構不合理

隨著市場經濟的深入發展，我國整體經濟成良好發展勢頭，但有一部分企業陷入了高負債、高風險和低效益的困境，舉步維艱。現代企業中，負債被普遍認為是籌集資金最高效快速的手段，得到廣泛的應用。認為負債越少越好的陳舊觀念已被淘汰，但過度的負債也存在巨大的風險，不容忽視。

資產負債比例是企業財務管理中衡量負債是否過度的一個常用指標，一般而言，50%被認為是相對合理的比率，高于50%被認為具有過度負債的風險，可能造成不良的后果。通過調查我國企業的資產負債率普遍過高，近五年來，根據對我國企業近5年來清產核資結果表明，企業的資產負債率已經達到75%左右，一些大公司的資產負債率乃至高達80%及以上。站在部分行業的角度來看，2009到2013年，我國房地產行業資產負債率平均值為69.6%，其中華僑城、保利、招商地產等24家上市房地產公司的指標均超過了75%。在鋼鐵行業，資產負債率平均值也在67%左右，尤其是在2013年，國內大型重點鋼鐵企業的財務費用增至786.3億元左右，約等于當年利潤的3.5倍，在2014年的頭一個季度，從中國鋼鐵協會發布的數據可以看到鋼鐵行業的資產負債率已上升到70%，并且共有34家企業超過了80%。一些高負債的企業，財務費用過高，利潤大大流失，資金周轉困難，難以維持正常生產經營，只能借新債補舊債，最終債臺高筑，甚至資不抵債。

另外，負債結構比也是衡量負債是否合理的重要指標，通常認為短期負債/長期負債達到50%較為合理。抽樣統計顯示我國絕大部分企業這一數據超過50%，存在短期負債過度，長期負債不足的問題。通常情況下，流動負債用以維持日常經營，長期負債則用以投資長期項目。如果企業有許多長期投資項目，過度的流動負債將無法滿足長期投資的需求，因為流動負債借款期短，需要不斷的舉新債，一旦后續借款沒有跟上，資金無法周轉，經營陷入困境。

2、缺乏現代融資意識

外購商品及勞務提高生產性服務業上市公司盈利能力明顯。在其他條件不變的情況下，企業外購商品及勞務每增加1%，其盈利能力下降2.55%，符合稅收理論。外購商品及勞務的增加會提高企業盈利能力。外購商品及勞務的增加使稅收減少的同時盈利能力提高的可能途徑是企業將節省下來的稅費等資金外購商品和勞務用于研發的投入等能提高公司盈利能力方面的投入，導致了外購商品及勞務在降低總稅負的同時，提高生產性服務業上市公司的盈利能力。

一些企業的管理水平較差，獲利能力不足，欠缺必要的市場運行機制，因而無法建立起有效的資金積累體系，當盲目擴張規模、資金周轉困難時，不得不走上過度負債的道路。甚至有的管理者欠缺現代管理理念，依然沒有轉變舊觀念，不能正確認識利潤與債務杠桿之間的關系，仍然依靠自身“滾雪球”的方式來“存錢”融資，或者融資渠道單一，過度依賴銀行，不熟悉其他現代融資工具，導致企業資金緊張、三角債問題嚴重，這是一種高風險的狀態，一旦資金鏈斷裂，企業將陷入財務危機。

三、企業如何合理進行負債經營

1、優化資產結構

資本結構指企業各類資本所占的比例，狹義的資本結構則指債權人權益與所有者權益之間的比例。資本結構比率通常包括：

（1）股東權益比率（凈資產比率），其計算公式為：

股東權益比率=（股東權益總額/資產總額）*100%

反映了企業資本中有多大比例源于所有者，該比率應當適中，并非越大越好，對上市公司來說，股東權益比率最好維持在50%左右。過小表示企業負債過度，過大則意味著企業不善于運用負債經營方式，沒有充分利用財務杠桿正作用為股東賺取更大的利潤。

（2）資產負債比率，其計算公式為

資產負債率=（負債總額/資產總額）*100%。

該指標是指債務總額占企業總資產的比重大小，財務分析中的負債規模通常就是由上述比率來表示。它能夠反映企業利用債務資金進行負債經營的能力，也能反映企業償債風險的大小，即與企業的安全程度直接相關。負債經營的理想狀態即時在低成本、低風險下，獲取最多的債務資金，抓住投資機遇，實現利益最大化，這也是負債經營所追求的目標。對于投資者或股東而言，最想看到的是在財

務杠桿效應下企業債務越增加、利潤越高，資本利潤率提高了也就能為股東帶來更多的利益。但站在債權人的角度，最想看到這個指標保持盡可能低的水平，否則他們債權人將承擔的較大的借款風險。通常來說，這一指標的經驗理想水平是40%至60%，當然這需要結合公司自身的實際情形來分析，如果企業沒有發生債務危機、且經營良好，應當盡量選擇高負債水平，這樣才能夠有效抓住投資機遇來發展壯大，又不必時刻面對財務危機。

（3）長期負債比率，其計算公式為：

長期負債比率=（長期負債÷資產總額）×100%

這個指標反映了長期負債占整個長期營運資金的比重，總體上反映了企業債務狀況。比重過小，表明公司負債的資本化程度低，但長期償債壓力小；過大則表明公司負債的資本化程度高，但長期償債壓力非常大。綜上，該指標不宜過高，一般應在20%左右。

（4）固定資產與股東權益比率，其計算公式為：

固定資產與股東權益比率＝（固定資產÷股東權益）× 100%

該比率表示權益資本中有多少資金是用于固定資產購置，這個比率若小于1，代表了企業的固定資產支出都是出自所有者資本，沒有借錢買固定資產，代表企業有穩健的資本機構，公司經營較為穩定。相反，固定資本與股東權益之比大于1，說明企業的固定資產支出不是全部出自所有者資本，而是有一部分是出自借款，這就會產生很大的財務風險，如果債務無法按時還清，就需要變賣固定資產來還債，所以這樣的企業的資本結構不夠穩健。因此，該比率為2/3左右為宜。

此外，企業還可以參考利息保障倍數，即使用息稅前利潤（EBIT）與利息費用之比來分析資本結構是否合理，這個指標用以衡量企業的獲利實力對其償還債務利息的保障水平，它是公司高層在決策負債經營時考慮的重要前提。一般來說，對企業而言利息保障倍數最少應高于1才是合理的，對債權人而言，比例越高，其債權的安全程度越高。

資本結構之所以非常重要是因為它對企業的償債水平和再融資能力有非常重大的影響力，優化資本結構能夠減少負債的成本，并且對企業實現利潤最大化的目標至關重要，真實反映了企業的財務管理水平。因此企業應順應市場變動，將資本結構調節到最適合公司實際的狀態。

2、優化負債內部結構

合理的資本結構調整，把握債務規模是重要的，同時債務管理控制風險，企業應注重優化負債內部結構，達到企業利潤最大化。負債的內部結構，是指各種企業債務的數量比例關系，特別是短期債務和長期債務比率，低成本，高風險的短期負債，成本高，彈性小，風險小的長期負債，企業在作出決策時，應結合企業財務水平，操作條件，確定兩者之間的比例關系的行業特點和市場的具體情況，尤其要注意短期債務的比例，避免了早期的還款期過于集中和還款高峰。

3、提高企業風險意識

企業面對國內外的激烈競爭與挑戰，實行負債經營是不可避免的。首先，企業經營者應該注重企業文化的建設，樹立企業的良好形象，建立有利的公共關系，這對降低籌資難度和成本十分重要。其次，企業在從事生產經營活動時，所處的環境交錯變換，很有可能發生這種現實的發展狀態與管理層預估的結果不一樣的情況，企業需制定風險規避方案，及時預測和防備負債經營風險。如果管理高層能建立財務預警機制有效，要么選擇降低經營風險的合理的債務融資計劃，并通過財務預警機制，降低融資風險，從而使風險減少到最小，避免金融危機。

4、提高資產的流動性

資產的流動性通常指的是短期資產與短期負債之比，提高資產的流動能力即提高企業的變現能力，有利于實現短期償債，使企業按期還款付息，因此高流動性能夠提高企業的償債能力，降低財務風險。分析資產流動性的指標有資產負債比率、流動比率、速動比率和資產的周轉率。一般而言，流動比率保持在2以上，速動比率保持在1以上最好。但也不是越高越好，應根據企業的實際情況來分析。

四、負債經營案例分析——萬科

1、企業簡介

萬科企業股份有限公司，簡稱萬科，于80年代末期開始投資房地產，并在短短3年內上市交易。作為目前國內規模最大的房地產企業，萬科創造了驚人的銷售成績，2010年至2013年，每年賣出6萬余套的住宅，截止2013年底，萬科銷售總量已達到了1890萬平米，銷售額高達1982億元。萬科作為房地產界的領頭羊，其產品遍布全國各地，國內主要城市都有萬科的住宅業務，并于2013年初，首次進軍海外市場，通過不斷的發展香港和美國的業務，海外市場也越做越大，受到社會各界廣泛關注。

表1 萬科企業財務數據表

表2 盈利能力指標 （單位：萬元）

表3 合理的資產結構

除此之外萬科大力發展商業地產，建造了一系列的大型購物商場，打造了屬于萬科的商業品牌，如萬科廣場等，同樣取得了不錯的成績。萬科非常注重企業文化建設，不斷完善內部管理，優化企業結構，持續攀升的業績和規范透明的企業環境，使萬科得到了投資者的廣泛認可。

近年來，房地產行業高速發展，積累了巨大的財富與資源，但是隨著政府不斷出臺新的調控政策，嚴格控制信貸條件，房地產交易量嚴重下滑，關于房地產轉折點的論斷不斷出現，房地產行業的負債風險問題也開始受到了各方關注。在這種對房地產行業不利的形式下，萬科企業依然保持良好的盈利勢頭，這得益于萬科成功的負債經營。

2、萬科的負債經營

通過圖表我們可以得出，2009到2013年，萬科經營規模不斷擴大，同時資產負債率逐年增高，依次為67%、74.69%、77.10%、78.32%、78%。說明在這五年里萬科的負債率保持在較大水平，通過舉債籌集到的資金很大，為企業的經營提供了較大的資金支持，萬科舉債的手段也多種多樣，銀行借款、發行債券都被合理利用。

圖1 萬科歷年凈利潤

但是較高的負債同樣存在較高的財務風險，在這五年里萬科負債不斷攀高，有良好的盈利作后盾，才敢于走這條舉債擴張的道路，通過舉債籌集了大量資金也為盈利創造了條件，使萬科在舉債在獲益匪淺。

從以上圖1和表2可看出，在房地產行業整體受到政府調控壓制的條件下，萬科利潤依然持續上升，擁有良好的盈利狀態。通過分析發現，萬科除了保持盈利外，還有以下負債風險控制策略。

從表3可以看出，萬科的股東權益比在2013年有小幅度增長，但總體呈下降趨勢，說明萬科負債增加，相應的償債風險也在增加。但是，近5年的長期負債比率均小于20%，可以降低一定的償債壓力，且股東權益總額遠高于固定資產總額，表面萬科資本結構穩健，同時萬科利息保障倍數大于1，說明其履行債務合約的能力較強，財務風險較低。

五、結語

綜上所述，負債經營是現代企業經營管理的一種重要策略和手段，它是一個動態的理財過程，貫徹于整個決策之中。同時負債經營的收益與風險是并存的，企業必須注重加強和改進財務工作，強化風險管理，財務人員要從企業的實際情況出發，以生產銷售計劃為前提，以獲取利潤最大化為目的，以風險控制為條件，分析財務數據，運用商品經濟規律和市場規律，增強風險意識，研究和制定切實可行的風險控制策略，負債經營才能給企業帶來良好的收益，提高企業的市場競爭力。總之，在市場經濟的大潮中，努力研究企業負債經營中遇到的各種新問題，從失敗中總結教訓，從成功中總結經營，及時更新陳舊觀念，跟上時代的步伐，完善企業負債經營的風險控制策略。

[1]錢海剛：新形勢下的負債風險研究[J].國際金融，2011（3）.

[2]侯艷華：淺論企業負債經營的風險控制[J].現代商業，2013（4）.

[3]吉力茹：淺析企業負債經營的利與弊[J].商業經濟，2013（6）.

[4]姜旭宏：現代企業負債經營策略分析[J].經濟研究導刊，2013（2）.

[5]苗秀鋒：關于企業負債經營的財務思考[J].中國總會計師，2013（5）.

（責任編輯：張瑤瑤）