中國股市只有回到市場機(jī)制才能重生

要讓中國股市具有自我修復(fù)功能，政府需要為市場創(chuàng)造一系列制度條件。

10月9日，央行副行長易綱在國際貨幣基金組織年會中指出，中國股市經(jīng)歷了數(shù)輪調(diào)整，目前已大致到位。也就是說，今年中國股市出現(xiàn)的異常波動，通過中國政府采取的一系列救市政策，目前已經(jīng)開始恢復(fù)平穩(wěn)，股市的調(diào)整基本到位。

中國股市能否真正企穩(wěn)，關(guān)鍵要看它能否在自我修復(fù)中復(fù)蘇。作為一種生命有機(jī)體，股市具有自身修復(fù)的功能。所以，盡管今年中國股市出現(xiàn)了異常波動，給市場的發(fā)展與繁榮帶來了巨大的陰影與障礙，但如果其借助自我修復(fù)作用，就能夠重獲新生，否則，中國股市將無法走出當(dāng)前的困境。不過，要讓中國股市充分發(fā)揮自我修復(fù)功能，政府需要為市場創(chuàng)造以下制度條件，讓其成為真正由價(jià)格機(jī)制起決定作用的市場。

首先，保證市場內(nèi)在機(jī)制的正常運(yùn)行，讓市場因素在股市中起決定性作用，而非人為扭曲股市的供求關(guān)系。這里既有政府救市后的退出機(jī)制問題，即如何讓市場供求關(guān)系得以調(diào)整，也有如何減少政府絕對權(quán)力對市場的干預(yù)問題，把絕對權(quán)力關(guān)在制度的籠子里。

如果中國股市的供求關(guān)系不能由市場決定，有效的股票市場價(jià)格就無法形成。同樣，減少政府權(quán)力對股市的干預(yù)，也是股市供求關(guān)系市場化的重要方面，這也意味著股市發(fā)行制度向注冊制改革勢在必行。所以，加快推進(jìn)當(dāng)前中國股市一系列重大制度的市場化改革是當(dāng)前中國股市自我修復(fù)機(jī)制得以發(fā)揮的首要任務(wù)。

其次，對當(dāng)前中國股市的規(guī)則與制度進(jìn)行全面檢討，重組中國股市的權(quán)力結(jié)構(gòu)。股票是對上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而中國的證券市場是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而來，其信用只能由政府作隱性擔(dān)保。這將導(dǎo)致政府對股市權(quán)力過度主導(dǎo)，無法對絕對權(quán)力進(jìn)行有效約束。要讓中國股市獲得新生，需要重構(gòu)中國股市的權(quán)力結(jié)構(gòu)及對這種絕對權(quán)力進(jìn)行有效約束，從而使股市的自我修復(fù)機(jī)制得以生成，相應(yīng)的市場化的法律法規(guī)及司法制度也將逐漸建立。

再次，重新認(rèn)識當(dāng)前金融創(chuàng)新和金融衍生工具的作用與功能。以往監(jiān)管部門在各種勢力的游說下認(rèn)為，想要發(fā)展中國金融市場及中國資本市場，就必須引進(jìn)相應(yīng)金融衍生工具。但實(shí)際上，這些金融衍生工具在發(fā)達(dá)歐美國家市場所起到負(fù)面作用遠(yuǎn)大于正面作用，往往成了造成金融市場不公平競爭及金融危機(jī)四起的根源。因此，發(fā)達(dá)國家也正在采取不同法律制度對這些金融衍生工具進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管部門要對近幾年引進(jìn)的金融衍生工具及程式化交易進(jìn)行全面檢討，確定其是否適應(yīng)中國市場。所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新也是如此，場外配資的HOMS系統(tǒng)同樣成了這次中國股市暴漲暴跌的主要根源。因此，監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)加約束并限制這類金融創(chuàng)新及金融衍生工具，否則如果股市是人為操縱，中國股市自我修復(fù)機(jī)制將很難發(fā)揮作用。

最后，監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變及中國股市制度安排的公共決策化。監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變就是要由以往對中國股市的事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑氨O(jiān)管的引導(dǎo)與規(guī)范。上半年中國股市暴漲暴跌的一個(gè)重要教訓(xùn)就是由于監(jiān)管層對新興的互聯(lián)網(wǎng)金融HOMS系統(tǒng)缺乏了解，無法制定事前監(jiān)管及防范風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)則，從而讓場外融資市場得以瘋狂生長。在發(fā)現(xiàn)市場已進(jìn)入野蠻生長之后，又采取簡單粗糙的方式來制止，引發(fā)中國股市的震蕩當(dāng)然不可避免。

中國股市制度安排的公共決策化，是當(dāng)前中國股市能否成熟的關(guān)鍵所在，也是保證股市得以自我修復(fù)的制度基礎(chǔ)。中國股市的制度安排及改革，只有在這種方式下才能平衡好各方的利益關(guān)系，才能讓所制定的法律法規(guī)真正落實(shí)執(zhí)行。