產權性質對高管薪酬與公司業績相關性影響研究

史春玲　王茁

【摘 要】 利用SAS統計軟件并運用非參數統計方法，選取凈利潤、營業收入、普通股每股收益作為公司業績指標，對2010—2012年2 351家上市公司的高管薪酬與公司業績相關性進行了分析，結果表明高管薪酬與公司業績呈顯著正相關關系，同時運用比較分析法發現企業產權性質也會對兩者的相關程度產生影響。具體而言，弱國有控股上市公司高管薪酬與公司業績的相關程度較強，民營上市公司高管薪酬與公司業績的相關程度其次，強國有控股上市公司高管薪酬與公司業績的相關程度最弱。可見，強國有控股公司受政府干預較多，其高管薪酬的制定對于以財務指標體現的公司業績的倚重并不顯著。

【關鍵詞】 高管薪酬； 公司業績； 產權性質； 相關性

中圖分類號：F275.4 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）23-0080-04

一、引言

企業所有權與經營權分離之后，企業高管成為企業內部人，與股東之間形成了委托代理關系。為了避免內部人控制，減少道德風險和逆向選擇，有必要采取一定的激勵約束機制，促使所有者與經營者的利益盡可能地趨于一致。薪酬制度作為激勵約束機制的一種，將高管薪酬與企業業績相掛鉤，使得經營者以提高公司業績為己任，將兩者的目標利益統一。然而我國上市公司中涵蓋大量的國有公司，而且對我國經濟影響較大的也多為國有公司，國有上市公司大多“一股獨大”，具有政府管理的特點。在這種背景下，我國上市公司高管薪酬與公司業績是否存在相關性，以及產權性質將如何影響高管薪酬與公司業績的相關性正是本文所要探討的問題。

二、國內外文獻綜述

高管薪酬與公司業績的關系，一直是國內外管理界研究的熱點問題。Murphy（1985）利用1964—1981年美國73個公司高管樣本，以股東收益和銷售收入的增長來衡量公司業績，分析發現高管薪酬與公司業績之間呈顯著正相關關系。Jensen和Murphy（1990）利用不同時期的數據，研究現金報酬、股東持股等不同薪酬形式與公司業績的相關性。國內關于高管薪酬與公司業績相關性的研究主要集中于近十五年。魏剛（2000）運用回歸分析方法，以1999年4月公布年報的816家A股上市公司作為樣本，研究發現高管薪酬與上市公司業績不存在顯著的正相關關系，但是高管薪酬與企業規模存在正相關關系，與所持股份存在負相關關系，并受所處行業的影響。張俊瑞等（2003）利用2001年上市公司樣本數據，采用經典回歸分析技術與現代模型影響評價理論，研究發現高管薪酬的對數與每股收益、公司規模呈顯著正相關關系，與高管持股比例呈不穩定的正相關關系，與國有股控股比例呈較弱的負相關關系。張金麟等（2010）收集了597家上市公司的相關數據，利用SPSS軟件進行回歸分析，得出高管薪酬與公司業績正相關、與高管持股比例正相關、與地區變量和行業變量相關性很強的結論。王傳彬等（2012）選擇2007—2010年的數據進行研究，運用回歸分析方法發現我國上市公司中存在顯著的高管非業績付薪現象，較非國有企業而言，國有企業的高管非業績付薪現象更為嚴重。

結合國內外研究文獻發現，不論是國外文獻還是國內文獻都主要集中于單純研究高管薪酬與公司業績的相關性、公司業績與相關影響因素的關系、高管薪酬與相關影響因素的關系，綜合考慮企業產權性質等因素對高管薪酬與公司業績相關性程度影響的研究并不多見。另外，國內對于高管薪酬與公司業績的相關性分析大多采用的是參數統計方法，計算的是Pearson相關系數，且在計算相關系數時通常對相關變量取對數進行分析，但是運用Pearson相關系數只能夠度量變量之間的線性相關性，而高管薪酬與公司業績未必存在嚴格的線性關系，并且運用Pearson相關系數對變量取對數與未取對數時的計算結果是不同的，這將會影響結論的準確性。而運用非參數統計方法計算Spearman秩相關系數，可以度量變量之間的廣義相關性，并不局限于線性相關性，并且Spearman秩相關系數對變量取對數與未取對數時的計算結果是相同的，結論的準確性有所保障。因此，本文采取非參數統計方法研究高管薪酬與公司業績的相關性，并運用比較分析法綜合考慮企業產權性質對兩者相關程度產生的影響。

三、研究設計

（一）研究假設

假設1：高管薪酬與公司業績呈正相關關系。

根據代理理論，公司所有者與高管人員的目標價值函數并不完全相同，另外由于市場中客觀存在的信息不對稱因素，使得股東難以進行有效的監管，從而帶來代理成本。為了降低道德風險和代理成本，所有者通過薪酬契約對企業高管進行激勵約束，將高管薪酬與公司業績相掛鉤，使所有者與經營者的利益盡可能地趨于一致。這樣，經營者為了實現自身利益的最大化，必然會盡力提高企業的經營業績。可見，高管薪酬與公司業績之間應該存在正相關關系。

假設2：國有股比例越高，高管薪酬與公司業績的相關性越差。

由于各國經濟體制和政治結構的差異，使得其對產權性質的劃分也不盡相同。就我國而言，民營公司是指以營利為目標的個體企業或私營企業；國有公司是指產權歸國家所有，并且同時承擔營利性和社會目標雙重任務的企業。正是由于國有上市公司承擔營利性和社會目標雙重任務，所以中國的國有控股公司并不是完全市場化的企業，而帶有官僚管理的色彩，存在較多的政府干預，進而使得國有控股公司的業績并不是在市場競爭中取得的，而是在政府的幫助下獲得，那么這樣的公司業績未必能夠體現高管人員工作的績效。另外，國有上市公司的高層管理人員大多兼任政府職務，在制定薪酬契約時，其薪酬的高低對于公司業績的倚重并不顯著。因此，本文假設國有控股公司高管薪酬與公司業績的相關性較之處于完全市場化下的以營利為目標的民營上市公司應該較差。另外，強國有控股企業與弱國有控股企業相比較，由于官僚管理的成分更多，所以其高管薪酬與公司業績的相關性應該更差。

（二）數據來源與樣本選擇

本研究所用數據來自國泰君安數據庫，采用2010—2012年2 453家上市公司的6 892組數據作為研究樣本，剔除數據不全的樣本，剔除金融類上市公司，剔除ST、PT、ST*類公司，共得到6 453組有效樣本數據，其中2010年樣本數據1 919個，2011年樣本數據2 183個，2012年樣本數據2 351個。另外，根據國有控股比例將國有控股公司劃分為強國有控股和弱國有控股兩類。國有股比例在50%以上（含50%）的稱為強國有控股公司，國有股比例在50%以下的稱為弱國有控股公司。國有控股比例為零的，稱為民營上市公司。總體樣本中，民營上市公司樣本數據4 885個，強國有控股上市公司樣本數據337個，弱國有控股上市公司樣本數據1 231個。

（三）變量選取

本文選擇學術上采用較多的財務指標作為衡量指標，以凈利潤、營業收入和普通股每股收益作為公司業績變量。以前三名高級管理人員年度薪酬總額作為高管薪酬變量，利用上市公司在財務報告中披露的年末公司國有股控股股份占公司總股份的比例作為國有股控股變量。本文中并未對相關變量采用取對數的形式，因為運用非參數統計方法計算Spearman秩相關系數，在變量取對數與未取對數時的計算結果是相同的。

四、實證研究結果分析

（一）高管薪酬與公司業績的相關性

從表1對樣本總體變量的描述性統計分析結果可以看出，我國高管薪酬差距較大，最大值30 680 000元，最小值29 970元，相距近千倍，但是天價的高管薪酬是否意味著優異的公司業績呢？下面通過計算Spearman秩相關系數加以分析驗證。

根據表2可以看出，在檢驗水平0.0001下，樣本總體的高管薪酬與營業收入、凈利潤、普通股每股收益都呈顯著正相關關系，說明高管薪酬與公司業績之間存在較強的正相關性，與之前的假設1相符。樣本總體高管薪酬與公司業績之間的正相關關系是否意味著無論國有股比例的高低，高管薪酬與公司業績之間都呈顯著正相關關系呢？本文針對產權性質因素對于高管薪酬與公司業績相關程度的影響進行分析。

（二）國有控股對高管薪酬與公司業績相關性的影響

根據國有股比例將樣本總體進行拆分，得到民營上市公司子樣本數據4 885個，強國有控股上市公司子樣本數據337個，弱國有控股上市公司子樣本數據1 231個。下文分別對民營上市公司、強國有控股上市公司和弱國有控股上市公司子樣本計算Spearman秩相關系數進行非參數統計分析。

通過表3、表4和表5的對比分析可以發現，不論國有股比例為多少，高管薪酬與營業收入、凈利潤、每股收益之間都呈顯著的正相關關系，但是相關程度卻有所不同。其中，弱國有控股上市公司的高管薪酬與公司業績的相關程度最強，其高管薪酬與營業收入、凈利潤、每股收益在檢驗水平0.0001下的相關系數分別為0.45592、0.51346、0.34113；民營上市公司的高管薪酬與公司業績的相關程度次之，其高管薪酬與營業收入、凈利潤、每股收益在檢驗水平0.0001下的相關系數分別為0.42022、0.48929、0.29899；強國有控股上市公司的高管薪酬與公司業績的相關程度最弱，其高管薪酬與營業收入、凈利潤、每股收益在檢驗水平0.0001下的相關系數分別為0.32325、0.39155、0.33582。

可見，研究結果與之前的假設2并不完全一致。其中，弱國有控股上市公司高管薪酬與公司業績的相關程度確實比強國有控股上市公司的相關程度好，但是弱國有上市公司的高管薪酬與公司業績相關程度卻比民營上市公司的相關程度更好。這表明：一方面，強國有控股公司由于官僚管理嚴重，存在政府干預，企業經營業績并不是完全通過市場競爭獲得，其高管薪酬的制定并不倚重以財務指標體現的公司業績，致使高管薪酬與公司業績相關性差；另一方面，弱國有控股公司雖然帶有國有性質，但是國有控股成分并不強，使其既能享受政府優惠政策，又能充分運用市場機制，占據兩方面優勢，公司業績更能體現高管工作的績效，其高管薪酬的制定更加倚重公司業績，或許是目前中國發展最好的一種企業。

五、總結與討論

由以上分析可以看出，上市公司高管薪酬與公司業績總體上呈現顯著的正相關關系，但國有股比例在一定程度上影響著兩者之間的相關程度。這說明，我國上市公司高管的薪酬激勵制度在一定程度上達到了企業通過薪酬機制激勵經理人努力工作、提高企業經營業績的目的。但是國有股比例的高低對于高管薪酬與公司業績相關性的影響也并非完全呈線性，其中弱國有控股公司高管薪酬與公司業績的相關性要高于民營上市公司高管薪酬與公司業績的相關性，這表明弱國有控股公司的優越性，關于弱國有控股公司的性質還需進一步挖掘。另外，強國有控股公司高管薪酬與公司業績的相關性較差，也表明我國強國有控股公司受政府干預較多，仍存在政企不分的現象，應加快體制改革。

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