互聯網金融下證券行業監管研究

史超　楚振宇

[提要] 近年來，在證券行業積極加入探索互聯網金融行列的同時，也催生出許多監管方面的問題。本文針對證券行業在互聯網金融實踐中監管產生的一些法律法規、信息安全、投資者保護方面等問題，對規范互聯網金融下證券行業監管問題解決方案提出建議。

關鍵詞：互聯網金融；證券行業；監管；眾籌融資

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年10月22日

一、互聯網金融下證券行業現狀

隨著我國信息科技、互聯網技術的蓬勃發展，以社交網絡、移動支付、云計算技術、大數據為代表的互聯網技術更加順勢而上，以服務為基礎的金融行業也逐步進入了互聯網的時代，這便是互聯網金融。在互聯網科技高速發展的時代，也恰好是我國證券行業正在成長的時期，我國證券行業便也加入到了探索互聯網金融的行列中?；ヂ摼W金融下證券行業最初的萌芽和結合應用是在美國、日本、歐盟等發達國家和地區。網上開戶、網上證券交易、網上資金收付、網上轉（銷）戶等經營環節最早的實踐地——美國則成為了網絡證券交易最發達的國家。而自2014年起我國也先后有銀河證券、國泰君安、中信證券等24家券商開展了互聯網證券業務。目前，國內證券行業基于互聯網的業務主要是網上商城和非現場開戶等業務。但資本逐利的本性使得互聯網金融游走在法律法規監管的邊緣地帶和空白地帶。對于互聯網金融，我國先后出臺了一些支持政策，但現行法律中卻沒有一套明確完善的制度來引導這一新領域規范發展。尤其證券行業在互聯網金融模式中，許多行為已經和過去的相關法律法規不相適應。對于這一新興的模式，證監會也對其重視有加，經常會對其中的一些經紀內容冠以“非法”的帽子，其他一部分則被認為是“擦邊球”也并沒有獲得認可。

二、互聯網金融下證券行業監管問題

（一）證券業法律體系中沒有明確對互聯網金融行為進行規范。以互聯網金融中的眾籌融資為例。在2012年底，在阿里巴巴淘寶網站上，一家“美微會員卡在線直營店”的店鋪出售會員卡，購買會員卡就相當于購買了公司的原始股。這是美微傳媒利用網絡的一種融資手段。在短短幾個月的時間內，該公司共融資達81.6萬元人民幣。這一利用網絡平臺向公眾私募股權的行為，被認為是在《證券法》下的“證券”中屬于變相、非法發行股票的行為被證監會界定為一種新的“非法證券活動”，并做出了通報。這家網店也被淘寶官方強制關閉，并向所有購買該產品的買家全額退款。

該公司的行為雖然是在法律紅線的邊緣，但是這種融資行為符合籌資者正當的運營目的，投資者也愿意承擔風險且風險分散。但是，目前我國有關金融的法律體系并不完善，也未對這種新的融資模式做出明確的闡釋與界定。在這種新型的互聯網金融模式中，行為標準卻還是依賴《證券法》等一些法律法規的判定。這不僅會對一些初創且規模較小的一些小型企業進行融資帶來了極大的限制和阻礙，而且使得這一些小企業很容易觸碰到法律的紅線，而像上述公司的行為活動一樣，被冠以“非法”的頭銜，并且也會使得一些“緊跟時代”的投資者不能進行多種投資?；ヂ摼W金融的興起，為投、籌資者搭建了一個新型的平臺，但對其的法律法規依然比較落后的問題仍亟待解決。

（二）證券行業開展互聯網金融經營時各種信息存在安全風險?；ヂ摼W時代，是一個信息交互高度發達的時代?；ヂ摼W金融也利用了互聯網的這一特性，讓證券中的一些業務迎來了蓬勃發展的時期。但由于互聯網傳播信息渠道比較便利，也催生出信息傳播可靠性、安全性等問題，對證券業開展業務時發布的各種信息的安全程度帶來了極大的挑戰。

在證券交易進行時，融資者、投資者則是最主要的主體。然而在互聯網金融時代，一些“非法”融資者，利用網絡平臺傳播信息的便利，發布一些公司已經通過國外證券監管機構注冊或者國內證券監管機構核準的信息欺詐投資者，從而使投資者去購買其股票和債券，以達到其融資的目的。但其實公司根本無法上市，證券也無法交易，或者只是一些“皮包公司”。投資者在購買股票等進行投資交易時，投資依據較為重要的則是根據上市公司的信息披露，以及證券市場中的資金流動進行判斷。這使得融資者可以披露出一些虛假的、不真實的公司運營情況、財務報表、重大事件等信息，進行股權眾籌騙取投資者資金。一些證券經營機構的經紀或研究部門向客戶發送虛假證券交易信息的郵件、信息，持有巨額資金的個人投資者受其影響，在證券市場中進行交易時，市場行情可能會由于資金巨大而引起異常波動，影響其他投資者判斷。這些機構相關人員事先建倉，進而從這種預期的效果中獲取巨大的利潤。這些信息安全問題都會對互聯網金融行為產生巨大的影響。

（三）互聯網金融中投資者在進行投資時缺乏對其保護措施。互聯網金融的發展離不開互聯網這一平臺，然后網絡技術安全的隱患依然存在并且時隱時現。投資者進行投資時，個人信息需要較高的安全保密。在缺乏有效監管的情況下，投資者信息得不到保障。近年來，因投資者信息泄露引發買賣的事件頻發，從而使投資者對網絡平臺的可靠性提出了很多質疑。再者是由于互聯網管理缺乏規范性法律法規，國家也沒有出臺相關互聯網金融機市場準入標準，投資者也無法對網絡融資公司運營情況，融資項目做出合理判斷，網絡融資平臺存在較大運營風險。如2013年4月，“眾貸網”由于管理缺乏經驗，缺少對運營風險的掌控，上線1個月即宣布破產，對投資者造成了極大的損失。

三、對策及建議

互聯網金融的興起，是證券行業、市場發展極佳的機遇。在我國，關于明確互聯網金融監管的措施制度、法律法規體系尚未出臺。由于監管缺失，如果不利用監管引導規范，一方面可能導致證券行業發展陷入困境，弊病百出，使得籌資者無法合理地通過金融市場進行融資，投資者也陷入“投資無門”境地；另一方面也可能對金融市場的穩定乃至國家經濟的發展造成負面影響。因此，有必要加快互聯網金融監管的建設，促使互聯網金融下的證券行業進入良性發展環節。

（一）借鑒國外經驗，提高證券法規內容的包容性。以美國眾籌融資為例。美國作為眾籌融資發育最早的市場之一，早在2012年就頒布了美國JOBS法案。關于股權眾籌的相關規定專門在該法案中設置。而在我國，許多初創企業，中小企業的融資問題經常得不到解決。其由于融資困難、融資無門則經常踏上“非法集資”的“紅線”而被相關部門重點打擊。筆者認為，其一，我國的相關部門可以借鑒美國JOBS法案中的“安全港”這一理念。美國JOBS法案明確了股權眾籌在滿足一些適用條件下可以突破現有的相關法律規定而不會被追究法律責任。我國則可以充分借鑒其經驗，融入到制定的眾籌融資的相關法律法規中。在眾籌融資與非法集資之間劃分明確的區分標準，使滿足適用規則眾籌融資不會因為在現有相關法律規定之外則被界定為非法集資，即建立一個“安全港”；其二，我國的證券法律法規體系中，對“證券”的缺乏包容性，范圍較狹窄。其定義不能概括地對新型證券活動進行規制。筆者認為，證監會可以出臺文件，將眾籌融資納入“金融衍生品”或者由國務院將其納入合法的其他證券品種中。

（二）加強信息披露及互聯網金融市場準入原則建設。為了避免信息的欺詐及虛假信息的傳播對證券行業乃至金融市場造成的影響。筆者認為，可以從市場準入和信息披露方面進行相關的監管。一是加強互聯網金融主體市場準入建設，完善市場準入注冊登記制度。證監會或者其他相關部門可以對在互聯網上從事證券有關活動的主體采取注冊登記制度，通過對其存在的真實性，及其經營狀況和財務報表進行審核及評估，然后進行備案并向社會進行公開；二是采取對上市公司同樣的強制性信息披露的原則對互聯網金融主體進行信息披露，即采取公布公開公司季報、半年報、年報等信息，并且對其披露信息的真實性進行鑒定，然后同樣對社會公開。這樣可以大大降低由于信息的真實性而帶來的欺詐等問題造成的影響。

（三）完善投資者保護制度，保障投資者權益。由于證券行業在互聯網金融中的特殊性，應當對投資者的保護。一是監管部門可以制定相關的法律對投資者進行風險教育，普及互聯網金融知識，揭示互聯網金融的風險。對互聯網金融可能產生的對投資者利益有損的行為進行控制及約束；二是建立證監會下分設的對互聯網金融的主管部門，面向投資者提供投資理財咨詢服務、融資機構相關背景資料查詢、對投資者參與的一些高風險的理財項目和投資產品進行預警以及對融資者行為控制和查處，以此來對投資者進行有效的保護。

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