“8·11”匯改一周年觀察

文/邵傳華 編輯/王莉

“8·11”匯改一周年觀察

文/邵傳華 編輯/王莉

穩定的人民幣匯率，對推進人民幣國際化進程、確保國內經濟穩定及實現經濟結構調整，都具有深遠的意義。

2016年是人民幣邁進國際化征程的第七年。盡管歷經全球經濟復蘇艱難，國內經濟也面臨下行和調整的壓力，但人民幣國際化仍朝著預期方向堅實前行。以2015年的數據為例，人民幣跨境結算實現了7.23萬億元，同比增長了10.4%。跨境人民幣業務對促進我國進出口貿易發展和跨境投融資乃至提振整個中國經濟，都發揮著日益重要的作用。人民幣正以不可阻擋的勢頭向著成為世界貨幣挺進，在全世界貿易和金融交易中逐步得到廣泛使用。

人民幣國際化進程始于2009年，期間發生過許多重大改革事項。但筆者認為，其中最為重要的是連續發生于2015年下半年的三大事件，即8月的“8·11”匯改，10月的人民幣大額支付系統（CIPS）全面上線及11月的國際貨幣基金組織正式決定將人民幣納入特別提款權籃子。其中，“8·11”匯改又是在世界經濟處于危機后深度調整期、舉國期盼人民幣納入特別提款權籃子前夜發生的，成為了人民幣真正走向市場化的標志。預計新的貨幣錨將在未來相當長的時間成為我國匯率制定的基礎。“8·11”匯改對加速人民幣國際化進程具有里程碑式的意義。

值此“8·11”匯改一周年之際，回顧和探討“8·11”匯改以及我國人民幣國際化進程對世界金融市場所產生的影響，對深入研究和解讀國家宏觀貨幣政策，特別是在復雜金融市場環境下，幫助企業制定適合的避險和增值的資金產品策略，幫助金融機構化解和控制市場風險等，都是十分必要的。

“匯改”改變了什么

附圖截取了匯改一年以來，CNY和CNH市場人民幣兌美元匯率走勢情況。圖中呈現出前半程劇烈動蕩，后半程溫和理性的變化特點。今年下半年以來，內地與香港兩地差價明顯收窄，基本達到了央行調控目標，也符合央行縮小和穩定兩地匯率差價的目的。

具體來看，從2015年匯改初期的8月上半月至年底，人民幣分別于8月和11月出現兩次較大幅度的貶值，且多數月份中，境內市場價格CNY和境外離岸市場價格CNH相差800到1200點。離岸人民幣存款，及進出口貿易出現下降態勢，管理層壓力重重。

進入到2016年，人民幣對美元匯率走勢，盡管有波折，但1—4月人民幣中間價又從6.56回升至6.46。特別是3月，人民幣兌美元刷新三個月新高，CNY和CNH甚至分別出現1.5%左右的升值，貶值預期明顯淡化，且多數交易日境外人民幣較境內更為堅挺。進入5月以來，人民幣開始小幅貶值。6月末，受英國脫歐公投影響，英鎊、歐元貶值，形成美元被動升值，國際外匯市場再次出現波動。美元指數走高，造成了此輪人民幣匯率的下跌壓力。今年上半年，人民幣累計貶值2.67%。7月1日，CFETS人民幣指數跌至94.88，創去年12月指數創立以來最低；至7月19日又出現了最低點的6.6971，險些跌破6.7時代，2個半月跌去 2400點。截至8月10日，匯率穩定在6.6530附近。盡管今年二季度開始，匯率頻繁波動，但人民幣對一籃子貨幣仍保持了相對穩定：匯率波動自我修復，市場預期平穩，人民幣匯率基本按照既有的形成機制有序運行。

匯改一年來，人民幣匯率從之前的6.1162降至8月10日的6.6530，跌去5368點，跌幅達8.7%。期間，人民幣對其他一攬子貨幣漲跌互現：對日元貶值31%，對英鎊升值7.8%，對歐元升值10.3%。未來，預計人民幣對美元的境內外兩個市場的匯率雙向波動，將成為央行調控目標，也將是市場的主旋律。美聯儲的加息時間進程仍是影響人民幣匯率的重要因素。

另外，截止到7月末，中國外匯儲備余額是3.2萬億美元，央行口徑外匯占款余額為23.44萬億元。外匯儲備充裕，境外長期資本依然看好中國。

發展是硬道理

“8·11”匯改和加入SDR的目的都是為提升人民幣國際化的影響力和金融話語權。在“一帶一路”戰略引領下，亞投行如期開業，我國加快了向沿線國家“走出去”，吸引沿線國家來華投資，推進能源合作、基礎建設和區域一體化的步伐。這些舉措進一步推進了人民幣的國際化進程，吸引了全世界的目光。

2015年8月至2016年7月CNY和CNH市場人民幣兌美元匯率走勢

從中美經濟合作看，中國對美國的出口占其出口總額的近16%，同時，中國也是僅次于歐盟和加拿大的美國第三大出口市場，并成為其除歐盟外的第二大貿易伙伴。2015年，美國對中國直接投資達775億美元。越來越多的美國證券、基金公司投資中國證券市場。中國是美國最大的債權國：FT英國金融時報中文版的數據顯示，截至2016年3月，中國持有的美國債券高達1.24萬億美元，占全美債券市場的8.1%。中美兩國已然形成你中有我，我中有你的格局。這一經濟相互依存客觀現狀，是中美兩國領導人必須正視的：雙方唯有加強合作，才能互惠共贏。于是匯率政策由以往的相互指責匯率操縱轉為更多的合作。在今年6月7日中美第三次經濟對話中，央行決定給予美國2500億RQFII額度。而此前，額度最高的香港也不過2700億。作為互惠，美國同意在紐約成立人民幣清算行。至此，世界最大的金融中心的大門終于將對人民幣打開。紐約清算行的設立將有利于人民幣清算和結算業務在美國市場的進一步發展，意味著美國成為了全球金融中心地區最后被攻克的堡壘。人民幣清算服務將降低美國企業交易成本，提高服務效率，也會為美國金融機構創造更多的商機和產品創新機會。中方給予2500億RQFII額度以及在美設立清算銀行，顯示了人民幣國際化與金融開放取得進展。作為推動人民幣國際化的重要工具，我國目前已在全球十多個國家發放了超過萬億的RQFII額度（香港最高為2700億，巴黎和倫敦各800億）。筆者認為，紐約成立清算行，是在人民幣國際化大趨勢下，美國貨幣當局在全球及本國重重壓力下不得已而為之的結果。

幾點啟示

啟示一：“8·11”匯改，央行采用了“前日收盤價+籃子貨幣”的中間價定價規則，盡管市場有時仍會出現較大波動，但總體而言匯率走勢趨于平穩。

啟示二：“8·11”匯改選擇的時機精準到位。“8·11”匯改凸顯了貨幣管理層堅持人民幣匯率形成機制改革的決心，博得了世界對中國的信任與好感，并最終促成了IMF將人民幣納入SDR貨幣籃子。“8·11”匯改后，央行進一步推進人民幣利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，使人民幣匯率在合理均衡的水平上保持了基本穩定，基本退出了常態式的外匯干預，也給未來貨幣政策深化改革預留了更加廣泛的空間。

啟示三：當前，英國脫歐后的歐洲，前景仍不明朗，而對美元加息預期的不確定性則導致全球金融市場動蕩加劇。中國即將迎來9月杭州召開的G20峰會及10月人民幣正式加入SDR貨幣籃子的兩大機遇，應順勢而為，借助上述利好，穩定人民幣匯率，推進人民幣國際化進程，確保國內經濟穩定及實現經濟結構調整。

作者單位：中信銀行