互聯網+時代推進商業銀行資產證券化的戰略思考

蘇州市農村金融學會課題組

互聯網+時代推進商業銀行資產證券化的戰略思考

蘇州市農村金融學會課題組

2015年，我國資產證券化市場在經歷長達6年的蟄伏期后呈現爆發式增長，同時“互聯網+”的概念被提出，隨之以普惠金融為特質的互聯網金融顯示出強大生命力，并迅速通過“京東白條應收賬款”債權與資產證券化聯姻，整個資本市場上第一個基于互聯網消費金融資產的資產證券化項目落地。商業銀行作為資產證券化的主要試點機構，在該業務的發展中仍面臨一些障礙和挑戰。本文基于“互聯網+”大時代背景，以農業銀行2015年資產證券化案例為切入點，對我國商業銀行如何推進資產證券化業務以確保銀行業健康持續發展進行了思考。

一、引言

“如果有一個穩定的現金流，就將它證券化。”這是流傳于美國華爾街的一句名言。資產證券化是指發起人將缺乏流動性，但具有某種可預測現金收入屬性的資產或資產組合，出售給特定的發行人，或者將該基礎資產信托給特定的受托人，通過創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的一種金融工具或權利憑證，在資本市場上出售變現該資產支持證券的一種結構性融資手段。

中國資產證券化市場起步始于2005年，然而在嘗試初期就戛然而止。2008年全球金融危機出現之后，整個資產證券化基本處于停頓狀態，直到2012、2013年才開始有所動作，并于2014至2015年間取得巨大突破。根據《2015年資產證券化發展報告》顯示，隨著全球經濟一體化進程的加速以及我國對于資產證券化政策紅利相應出臺，自2014年起資產證券化市場呈現爆發式增長，兩年發行總量超過前9年有6倍之多，市場規模與2013年末相較增長13倍。2015年全國共發行1386只資產證券化產品，總金額6032.4億元，同比增長84%，市場存量為7703.95億元，同比增長129%。目前，我國資產證券化市場尚處于初級階段，但是市場需求日益擴大，2016年資產證券化市場將繼續保持快速發展勢頭，向萬億級規模進軍，迎來資產證券化市場的“黃金時代”。

與此同時，互聯網+時代也悄然來臨，以普惠金融為特質的互聯網金融顯示出強大生命力。互聯網金融是指通過利用信息技術、移動互聯網、云計算等新技術在與金融融合過程中產生的各種增強中小企業、高新技術企業和個人金融服務的新的金融業態和金融模式，互聯網金融以技術創新更新傳統金融對風險和現金流的定價能力，同時將實現對金融監管制度和金融治理體系的變遷。近年來，在互聯網金融行業，每一年總會有一種創新型金融模式橫空出世，迅速占領市場。2013年以余額寶為代表的寶寶類互金產品的出現、2014年以陸金所為代表的P2P的火爆，到2015年年底螞蟻花唄、京東白條類消費金融的崛起，同時帶來的還有消費金融資產的ABS的積極發行。2015年10月，京東金融“京東白條資產證券化”項目在深交所掛牌交易，以5.1%的利率發行6億，市場反響熱烈，認購者云集。該項目的發行具有重大意義，“京東白條資產證券化”項目的基礎資產為“京東白條應收賬款”債權，這是整個資本市場上第一個基于互聯網消費金融資產的資產證券化項目，具有引領行業的破冰意義，資產證券化即將席卷資本市場，成為互聯網巨頭開辟資本市場的重要工具和互聯網金融新生寵兒。

我國資產證券化時代已經來臨，且互聯網金融加速滲透資產證券化市場，預計未來互聯網金融機構與傳統金融機構、類金融機構的合作將進一步加強。本文正是在這一背景下，結合資產證券化的最新動態，展開對目前互聯網+時代下商業銀行資產證券化創新與發展趨勢研究，對商業銀行如何推動資產證券化發展，從而對解決銀行流動性的結構性不足、提高資本充足率、健全風險管理機制和化解新增不良資產等問題進行論述和探討，希望在一定程度上為商業銀行發展資產證券化業務提供理論支持和方法指引。

二、我國商業銀行資產證券化業務發展現狀

（一）我國信貸資產證券化市場發展概況。

我國資產證券化剛剛處于起步階段，無論是資產規模、產品種類還是交易結構設計等都顯得稚嫩和不完善。縱觀我國資產證券化發展歷程，主要經歷了三個階段：一是2005年4月～2008年12月的初次試點萌芽階段；二是2009年1月～2011年7月的總結試點經驗蟄伏階段；三是2011年8月至今的擴大試點發展壯大階段。

2015年，我國資產證券化銀行間市場發行日漸常態，規模持續增長，流動性明顯提升，創新迭出。其中銀行間信貸資產證券化全年共發行107期，規模總計4075.24億元，存量超過4700億元。發行數和規模分別比2014年增長59.7%和44.12%。主要特點是：一是發行規模前低后高，1～5月份信貸資產證券化發行節奏較為緩慢，一方面是2014年集中發行后需要項目儲備的時間，另一方面是銀監會備案制和人民銀行注冊制后，發行節奏受到監管機構的影響。6月份之后節奏加快，在9～12月明顯放量。二是基礎資產仍以企業貸款為主，種類日益豐富，2015年企業貸款仍是主要的基礎資產，全年發行75期，規模3113.08億元，占銀行間發行總規模的76.79%，另外個人住房貸款和汽車貸款的資產證券化產品規模也較大，這三類成為常規性業務類型，2015年底出現了公積金貸款和消費性貸款等較新的基礎資產，種類逐漸豐富。三是政策性、股份制銀行規模占優，城商行異軍突起，2015年以國開行為主的政策性銀行發起了12期產品，規模1059.93億，占總規模的26.01%；股份制銀行發起26單，規模1068.87億，占總規模的26.23%，兩者是發行規模的主力。在發行數量上，城商行共發起31期，占全年總期數的28.91%，城商行的積極性有較大提升。

（二）我國商業銀行實行資產證券化的現狀。

1.風險高度集中，不良資產比重高。由于缺乏金融創新工具，商業銀行只能被動持有中、長期信貸資產，現實或潛在風險不能及時、有效地分散、對沖和轉移，風險更多地分置于銀行體系中。近年經濟下行未止，商業銀行的資產質量仍在繼續惡化，銀監會的數據顯示，至2015年底，商業銀行全行不良貸款余額升至1.27萬億元，較2014年年底大增51.2%，不良貸款率1.67%，連續十個季度環比上升，直逼2%的風險警戒線。同時關注類貸款余額已達2.89萬億元，較2014年底增加7869億元。銀行在快速有效地處置不良貸款、盤活存量上存在很大壓力。

2.信貸資產結構不合理，流動性差。商業銀行一方面面臨全社會流動性總體過剩的格局，另一方面存在資產負債期限錯配而導致的流動性不足問題，主要是資產長期化與負債短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，使銀行“短借長用”的矛盾越來越突出，導致流動性風險不斷加大。因此從長期看，期限錯配可能導致商業銀行財務狀況惡化。

3.資本金不足，盈利能力下降。隨著我國金融資產的快速擴張，商業銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業銀行收入的主要來源仍依靠傳統的利差收入，中間業務收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產，導致商業銀行盈利能力下降。

綜上，我國商業銀行發展現狀為推進資產證券化業務的開展提供了動機激發，發展資產證券化對商業銀行來說具有戰略意義，一是提高商業銀行競爭力的客觀要求，二是促進金融市場改革的有效手段，三是應對金融全球化的必然趨勢。

（三）我國商業銀行資產證券化發展主要特點。

根據2015年銀行間資產證券化市場的發展現狀，可以總結出目前我行商業銀行資產證券化發展的主要特點：

1.入池資產單一且普遍都為優質信貸資產。從我國商業銀行已經開展的資產證券化案例來看，入池資產主要包括一般企業貸款（CLO）、汽車消費貸款（車貸ABS）、個人住房抵押貸款（RMBS）和應收融資租賃款（租賃ABS）等。我國目前資產證券化產品的主要基礎資產為企業貸款，2005年～2015年，企業貸款證券化項目共計發行149單，總發行量6440億元，占信貸類總發行量的81.5%。而個人消費貸款證券化項目共發行42單，總發行量1250億元，占比為5.82%。這與美國證券化市場以個人貸款為主的局面形成鮮明對照，同時期美國個人住房抵押貸款類證券化占比達到83%，企業貸款類只有10%。另外我國商業銀行資產證券化的基礎資產多為優質資產，主要原因是我國資產證券化處于初級階段，打包的優質資產更容易受到投資者的青睞。因此商業銀行將低風險資產證券化實際并沒有將風險最大限度地轉移和剝離，反將受益分給了投資者。

2.資產支持債券的評級遠高于其他信用債的評級。2012年銀監會恢復審批信貸資產支持證券項目開始，要求每一單項目必須有兩家或三家評級機構同時給出評級。根據2005～2015年發行資產支持證券的案例統計，有63%獲得了AAA評級，AA評級以下很少，總計不到11%，而與之相比，截至2015年獲得AAA評級的信用債只數僅占信用債總數的31%，AA評級以下的占14%。顯然資產支持證券的平均評級顯著高于其他信用債評級。

3.發行利率整體下行且價格機制尚未理順。在我國資產證券化試點期（2005年～2008年），資產支持證券的融資成本很低，平均期限為4.94年的資產支持債券發行利率比無風險債券發行利率高出159基點，低于市場貸款利率約232基點。而從2011年的復蘇發展期開始，這一融資成本優勢逐漸消失。2011年至2015年平均期限為2.37年的資產支持債券發行利率比無風險債券發行利率高出265基點，比市場貸款利率均值高出了33基點。隨著債券市場利率的下行和投資者對ABS產品的認可程度，目前信貸資產證券化項目的發行利率出現顯著下降。農盈2015年第一期A1、A2、B檔中標價格分別為3.3%，3.6%和4.0%，創年內同類可比產品新低。同時資產證券化的價格機制尚未理順，一是商業銀行信貸資產的利率是在管制市場環境下形成，而證券化產品發行市場的定價已經高度市場化，資產端和發行端兩端利率難以有效銜接；二是基礎資產與發行價格的倒掛，需要發起機構通過延長封包期讓渡部分資產收益的方式予以補償。

4.相關法律和規則尚不完善。由于我國資產證券化處于剛剛起步的階段,相關法律和規則有待完善。業務流程方面，根據《信貸資產證券化試點管理辦法》，信貸資產證券化業務采取的是雙部門監管方式，即銀監會負責發行機構監管，人行負責發行與交易監管。銀監會發布備案制規則后，人民銀行尚未相應出臺有關政策；法律安排方面，針對抵押物變更登記問題目前在實務中采取了“事后變更”的做法，但理論界和司法界對此尚存在爭議，且我國關于資產證券化的法律上尚無法認定屬于“真實出售”還是“抵押融資”，在立法上未指定實現“真實出售”的法律認定標準等；交易規則方面，只能采用招標式發行，次級檔只能在初始投資人之間轉讓等，制約了發行的靈活性和交易投資的活躍性。與成熟市場相比，信息披露的規范性和完整性尚缺乏統一的標準。

三、我國商業銀行資產證券化業務發展思考

（一）堅持分業經營、循序漸進的原則。

雖然信貸資產證券化將能夠有效連通貨幣市場、信貸市場、債券市場，但是并不說明我國市場混業經營的時機已經來到。首先我國銀行等金融機構的治理水平較低，金融監管體系也不完善，經濟金融法律法規尚未健全；其次美國金融危機警示，混業經營存在巨大風險，打通了貨幣市場和資本市場的風險通道，容易加速風險傳染，放大系統性風險，因此我國商業銀行在推進資產證券化進程中應堅持分業經營基本框架，在銀行間市場和資本市場設置較為嚴格的防火墻，嚴防銀行資金大規模進入資本市場。同時在起步階段還應遵循循序漸進的原則，沒有任何經驗是通用的，哪怕美國蓬勃的債券市場鼎盛一時，也帶來了金融危機的厄運，因此對于資產證券化高風險特點以及我國制度環境建設不足的實際情況，采取謹慎試點，加強監管，才能使商業銀行在穩健中求得新發展。

（二）建立同業合作機制，加強信息披露體系建設。

一方面，信貸資產證券化交易結構中參與者眾多，包括了委托人、發行人、主承銷商、評級機構、法律顧問以及財務顧問等。發行主體始終是市場的最重要參與者，是基礎資產的提供者，市場創新的推動者，一些發行主體還是投資者，在發行和投資兩方面均可影響到市場發展。因此建議成立類似發行人委員會的溝通交流機制，為市場各方提供業務交流和合作的平臺，及時進行信息互通，促進產品創新，促進市場良性發展。除此之外作為銀行，可與證券公司在客戶營銷、聯合產品設計、發行上加強合作，與基金公司可在產品定制、聯合項目開發上尋找合作機會。

另一方面，2015年出臺了資產證券化產品配套的信息披露指引，進一步明確了信息披露的要求，其中信貸資產證券化更加關注現金流信息和歷史數據信息的披露，在風險提示方面更加具體和連貫，但是涵蓋和輻射的產品種類仍較少，且缺少總領性的指導文件進行全局性概括，好比有了具體枝椏缺少了依附的樹干，因此仍需進一步完善信息披露體系的建設，建議在基礎資產類型豐富的ABS市場中，能夠出臺大類資產的信息披露要點。

（三）創新商業銀行介入企業資產證券化業務模式。

2015年，交易所市場首單由商業銀行主導安排的企業資產證券化項目——“寧波興光燃氣天然氣供氣合同債權1號資產支持證券”成功發行。農行擔任該項目安排人/推廣機構/托管銀行/監管銀行，首創了商業銀行以項目安排人身份，提供項目論證、方案設計、中介組織、工作推進、監管溝通、推廣發行、備案掛牌等全流程服務，開辟了商業銀行投行業務的新領域。

因此將商業銀行介入企業資產證券化業務作為創新模式具有廣闊發展前景。首先，巧逢政策機遇，一是企業資產證券化新規頒布和負面清單發布將誘發井噴式發展；二是國家鼓勵將PPP模式應用于城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫療和養老服務設施等。這類資產均是優質資產證券化基礎資產，也是在《負面清單》以外的資產，為企業資產證券化提供新的發展機遇。其次，商業銀行具有豐富客戶資源、強大的定價能力、承銷實力以及強大的客戶、資金、網絡和渠道優勢，能夠為商業銀行介入企業資產證券化業務模式提供資源和技術支持。再者，商業銀行可扮演客戶營銷、財務顧問、計劃推廣、計劃管理、監管托管等各種角色，靈活應對企業資產證券化過程需要解決的問題。商業銀行介入企業資產證券化市場，將為市場引進客戶資源、風控資源、資金資源、管理資源和強大的項目復制能力，助力企業資產證券化業務的快速發展。

（四）擴大入池資產范圍，試點不良資產證券化。

從理論上講，只要是符合可證券化資產特點的資產都可以用于證券化，擴大入池資產的范圍，可將綠色金融貸款、工程機械貸款、房地產貸款等納入資產包。目前市場上所發行的產品以優質資產為主。在經濟結構轉型的當下，對于不良資產，商業銀行存在廣泛而迫切的化解需求，因此適當試點不良資產證券化。目前制約不良資產證券化發展的因素主要有以下四點：一是金融企業的不良資產批量轉讓只能定向轉讓給金融資產管理公司，限制了交易范圍；二是當前市場上仍然存在的剛性兌付壓力扭曲了信用風險定價，也淡化了投資者的風險偏好，會迫使發行方采用更為嚴格的信用增級方式，增加發行成本；三是由于尚未形成統一的違約概率、違約回收率等基礎模型，加大了產品定價難度；四是中介機構缺乏不良資產證券化經驗。綜上，應逐步完善相關法律法規，建立不良資產入庫標準，引導市場打破剛性兌付，促進不良數據庫和公允定價模型的形成，擴大投資者范圍，形成多層次、有差異的投資者結構，并逐步提高不良資產證券化產品的設計、交易和管理水平，提升不良資產證券化可操作性。

[1]鄭涵尹、肖嫻“關于穩步推進我國商業銀行資產證券化的思考—基于建行MBS案例和美國次貸危機”，《黑龍江對外經貿》，2009年2期

[2]張培源“后金融危機時代推進我國商業銀行在資產證券化的戰略思考”，《財金之窗》，2012年12月

[3]李佳、羅明銘“金融創新背景下的商業銀行變革—基于資產證券化創新的視角”，《財經科學》，2015年2期

[4]劉紅霞、幸麗霞“商業銀行信貸資產證券化融資動機研究”，《南方金融》，2015年總464期

[5]徐靜嫻、饒海琴“網絡金融下的資產證券化—東證資管阿里小貸模式分析”，《新金融》，2014年第8期

（執筆：姜毓磊）